Новая статья Артура Хейза: увеличил свои позиции в стейблкоинах и ждет "эпической" покупки падения на уровне 80 000 долларов!

Автор оригинала: Артур Хейс

Исходное название: Прогноз снега

Оригинальный текст перевел: Luke, Mars Finance

Прогноз снега

Снова пришло время мне стать “клавиатурным метеорологом”. Концепции, такие как Ла-Нинья и Эль-Ниньо, заполнили мой словарь. Прогнозирование направления снежных бурь так же важно, как и прогнозирование количества снега, поскольку это напрямую связано с тем, куда мне идти кататься на лыжах. Я высказываю свое мнение о том, когда закончится осень в японском Хоккайдо и когда начнется зима, используя свои поверхностные знания о погоде. Я также обсуждаю с другими местными любителями лыж (ski bums) мечту о том, чтобы сезон порошкового снега начался пораньше. Тем не менее, приложение, которое обновляется на моем телефоне чаще всего, не мое любимое приложение для графиков криптовалют, а приложение для прогнозов снежных условий (Snow-Forecast).

С приходом новых данных, мне приходилось решать, когда отправляться на склоны с неполной информацией. Иногда, пока не наденешь лыжи за день до этого, невозможно предсказать, какая будет погода. Несколько зим назад я приехал в середине декабря и обнаружил, что вся гора покрыта пылью. Одна канатная дорога была открыта, но она должна была обслуживать тысячи любителей лыж. Чтобы покататься по участкам с мало снега, подходящим для начинающих и среднего уровня, люди ждали в очереди несколько часов. На следующий день пошел сильный снег, и я наслаждался эпическим катанием по пороше на своем любимом горнолыжном курорте, окруженном лесными полянами.

Биткойн является барометром свободного рынка ликвидности фиатных валют по всему миру. Его торговля основана на ожиданиях будущего объема предложения фиатных денег. Иногда реальность соответствует ожиданиям, иногда — нет. Деньги — это политика. И непостоянные политические высказывания могут повлиять на рынок в отношении ожиданий будущего предложения «грязной фиатной валюты». Наши неидеальные лидеры иногда призывают выпустить больше и более дешевых денег, чтобы поддержать активы своих сторонников (у которых есть большие объемы недвижимости, акций и криптовалюты); иногда, чтобы противостоять инфляции (инфляция уничтожает простых людей и угрожает их переизбранию или диктатуре), они призывают принимать противоположные меры. Как и в науке, в торговле разумно придерживаться “уверенности в своих убеждениях, но гибкости в подходах” (strong convictions loosely held).

После позорного поражения 2 апреля 2025 года, в так называемый “День освобождения Америки”, я призываю к “только росту!” (Up Only!). Я верю, что президент США Дональд Трамп и его министр финансов “Буйвол Билл” Бессент (Buffalo Bill Bessent) извлекли уроки и больше не пытаются слишком быстро изменить мировую финансовую и торговую систему. Чтобы вернуть поддержку, они будут печатать деньги, чтобы раздавать льготы своим сторонникам. 9 апреля Трамп “завернул” и объявил о приостановке тарифов, казалось бы, начало Великой депрессии, но это стало лучшей возможностью для покупок года. Биткойн вырос на 21%, некоторые “монеты” (shitcoins) (в основном Эфириум) также выросли, а доля биткойна на рынке снизилась с 63% до 59%.

Тем не менее, в последнее время ожидания по подразумеваемой ликвидности доллара для биткойна ухудшились. Цена биткойна упала на 25% с исторического максимума, установленного в начале октября, и многие альткойны пострадали еще больше, чем капиталисты на выборах мэра Нью-Йорка. Что же изменило всю эту ситуацию? Высказывания администрации Трампа не изменились. Трамп по-прежнему критикует Федеральную резервную систему за поддержание слишком высоких процентных ставок. Он и его помощники продолжают говорить о стимулировании рынка недвижимости различными способами. И что самое важное, Трамп в каждый критический момент шёл на компромисс с Китаем, он не спешит исправить торговый и финансовый дисбаланс между двумя крупнейшими экономиками мира, поскольку экономические и политические страдания, возникающие из-за этого, просто непосильны для политиков, которым приходится сталкиваться с избирателями каждые два-четыре года. То же самое касается и сокращения ликвидности доллара, и теперь рынок придаёт этому даже большее значение, чем высказывания политиков.

(График: Индекс ликвидности доллара США против Биткойна )

Индекс ликвидности моего доллара (белый) упал на 10% с 9 апреля 2025 года, в то время как биткойн (золотой) вырос на 12%. Это расхождение частично связано с позитивными заявлениями администрации Трампа о ликвидности. Частично это связано с тем, что розничные инвесторы рассматривают приток средств в биткойн-ETF и премию mNAV (рыночная стоимость относительно чистых активов) DAT (компания по цифровым активам) как доказательство того, что институциональные инвесторы хотят держать биткойн.

Институциональные инвесторы массово вкладываются в биткойн ETF, по крайней мере, таково повествование. Как вы можете видеть, чистый приток средств с апреля по октябрь обеспечил постоянный спрос на биткойн, даже несмотря на снижение долларовой ликвидности. Я должен немного пояснить этот график. Наибольший держатель крупнейшего ETF (IBIT US от BlackRock) использует этот ETF для арбитражной торговли; они на самом деле не покупают биткойн. Они шортят фьючерсные контракты на биткойн, торгуемые на Чикагской товарной бирже (CME), одновременно покупая ETF, чтобы заработать на разнице между ними. [1] Этот метод обладает капиталовложенческой эффективностью, поскольку их брокеры обычно позволяют им использовать ETF в качестве залога для их шортовых позиций по фьючерсам.

(График: Пять крупнейших держателей IBIT US )

Вот пять крупнейших держателей IBIT US. Это все крупные хедж-фонды или инвестиционные банки, специализирующиеся на пропорциональной торговле, такие как Goldman Sachs.

(График: Binance BTC/USDT годовой арбитраж )

На рисунке выше показано, как эти фонды получили годовой бенчмарк, покупая IBIT US и продавая фьючерсные контракты CME. Хотя на рисунке показана биржа Binance, годовой бенчмарк CME в целом схож. Когда бенчмарк значительно превышает процентные ставки федеральных фондов, хедж-фонды стремятся влезть в рынок, что приводит к постоянному массовому чистому притоку средств в ETF. Это создает у тех, кто не понимает микроструктуры рынка, иллюзию, что институциональные инвесторы сильно заинтересованы в биткойне, в то время как на самом деле им вообще не интересен биткойн; они просто приходят в нашу “песочницу”, чтобы получить немного дополнительного дохода выше процентных ставок федеральных фондов. Когда бенчмарк снижается, они быстро распродают свои позиции. Недавно, с падением бенчмарка, на рынке ETF наблюдается массовый чистый отток средств. Теперь розничные инвесторы считают, что эти институциональные инвесторы не любят биткойн, что приводит к негативной обратной связи, побуждающей их распродажу, что еще больше снижает бенчмарк и, в конечном итоге, приводит к распродаже ETF со стороны большего числа институциональных инвесторов.

Компания Digital Asset Trust (DAT) предоставляет институциональным инвесторам еще один способ получения экспозиции к биткойну. Strategy (MSTR US) является DAT с наибольшим количеством биткойнов в своем портфеле. Когда цена ее акций значительно превышает объем ее биткойн-держания (то есть рыночная капитализация относительно чистых активов (mNAV) с премией), компания может получить биткойны с низкими затратами, выпуская акции и используя другие способы финансирования. По мере того, как премия превращается в дисконта, скорость, с которой Strategy получает биткойны, также снижается.

Это график накопленных позиций, а не график изменения этого переменного показателя, но вы можете наглядно увидеть, что с исчезновением премии mNAV стратегии скорость роста позиций замедляется.

Несмотря на то, что с 9 апреля ликвидность доллара продолжает сокращаться, приток средств в Bitcoin ETF и покупки DAT все еще способствовали росту цены биткойна. Однако эта ситуация уже закончилась. Текущий бенчмарк недостаточен для поддержания постоянных покупок ETF со стороны институциональных инвесторов, и поскольку большинство торговых цен DAT теперь стали скидочными, инвесторы также начали избегать этих производных ценных бумаг на биткойн. Если не будет этих притоков средств, чтобы скрыть недостаток ликвидности, биткойн неизбежно упадет, отражая текущие краткосрочные опасения по поводу сокращения ликвидности доллара или роста, не соответствующего обещаниям политиков.

Дай мне посмотреть (Show Me)

Теперь настало время Трампа и Бесента “либо показать свои истинные способности, либо заткнуться” (put up or shut up). Либо у них есть возможность заставить Министерство финансов превзойти Федеральную резервную систему, создать еще один пузырь на рынке недвижимости, раздать больше стимулов и так далее; либо они просто группа “слабых некомпетентных мошенников” (limp-dick charlatans). Более сложным является то, что “синяя команда” демократов обнаружила (что не удивительно), что разработка предвыборной стратегии вокруг различных заявлений о “доступности” является ключом к успеху. Неважно, сможет ли оппозиция выполнить эти обещания, такие как бесплатные проездные, множество квартир с контролем арендной платы и государственно управляемые магазины. Важно, что народ хочет, чтобы его голос был услышан, по крайней мере, чтобы кто-то мог самообманом думать, что власти заботятся о них. Народ не хочет, чтобы Трамп и его армия в социальных сетях “Сделаем Америку снова великой” (MAGA) “манипулировали ими” (gaslighted), вводя в заблуждение относительно того, что инфляция, которую они видят и слышат каждый день, является фейковыми новостями. [2] Они хотят, чтобы их голос был услышан так же, как Трамп слышал их в 2016 и 2020 годах — когда Трамп говорил им, что он будет бороться с Китаем, выселять цветных людей, и тогда их высокооплачиваемые рабочие места чудесным образом вернутся.

Для тех, кто смотрит на многие годы вперед, краткосрочное замедление темпов эмиссии фиатных денег имеет незначительное значение. Если у республиканцев “красной команды” не будет возможности печатать деньги, фондовый и облигационный рынки обрушатся, что заставит упертых представителей обеих партий вернуться к “сатанинскому культу печатания денег”. Трамп – опытный политик, который, подобно бывшему президенту США Байдену (который также столкнулся с подобным сопротивлением из-за инфляции, вызванной программами стимулов в связи с пандемией COVID-19), открыто изменит свою позицию и будет критиковать Федеральную резервную систему за инфляцию, которая беспокоит избирателей среднего класса. Но не беспокойтесь, Трамп не забудет о тех состоятельных держателях активов, которые финансируют его предвыборную кампанию. “Дикий Билл” Бессент будет поручено печатать деньги таким “креативным” образом, который обычным людям не под силу понять.

(Изображение: Встреча Байдена, Йеллен и Пауэлла в 2022 году)

Помните ли вы эту «фото-сессию» (photo op) 2022 года? Наш любимый «мягкий и податливый» председатель Пауэлл был отчитан тогдашним президентом «сонным Джо» Байденом и министром финансов «плохой девочкой» Йеллен (Bad Gurl Yellen). Байден объяснял своим подданным, что Пауэлл будет сдерживать инфляцию. Затем, потому что ему нужно было поддерживать финансовые активы богатых, которые привели его к власти, он сказал Йеллен, чтобы она сделала все возможное, чтобы отменить все повышенные ставки и меры по сокращению баланса Пауэлла. Выпущенные Йеллен краткосрочные казначейские облигации (T-bills) превышают среднесрочные и долгосрочные облигации (notes or bonds), что изъяло 2,5 триллиона долларов из обратного репо-плана ФРС (RRP) (с 3 квартала 2022 года по 1 квартал 2025 года), тем самым поднимая цены на акции, недвижимость, золото и криптовалюту. Для обычных избирателей, а также для некоторых из вас, то, что я только что написал, может показаться «арамейским» (Aramaic) бредом, и именно в этом и заключается суть. Инфляция, которую вы ощущаете, напрямую связана с политиком, который когда-то говорил вам, что ему небезразличны вопросы «доступности».

«Быки» Билла Бессента должны продемонстрировать подобную магию. Я на сто процентов уверен, что он добьется аналогичных результатов. Он один из самых образованных «сантехников» на валютном рынке и трейдеров на FOREX в истории.

Подготовительные работы (Настройка)

Рынок во второй половине 2023 года и во второй половине 2025 года удивительно похож. Конфликт вокруг предела долга закончился в разгар лета (3 июня 2023 года и 4 июля 2025 года), что вынудило казначейство восстановить общий счет (TGA), что привело к оттоку ликвидности из системы.

（График: Изменения TGA в 2023 году）

（График: Изменение TGA в 2025 году）

“Плохая девочка” Йеллен очень радует своего босса. Сможет ли “Буйвол Билл” Бассент “постать на ноги” (find his BBC) и с помощью “железной руки” (Bismarck) привести рынок в порядок, чтобы “красная команда” республиканцев смогла мобилизовать избирателей, обладающих финансовыми активами, на промежуточных выборах 2026 года?

Каждый раз, когда политики серьезно прислушиваются к голосу большинства, страдающего от инфляции, они начинают много говорить о необходимости ограничить тех, кто увлечен печатью денег, таких как главы центральных банков и чиновники министерства финансов. Чтобы отговорить их от мысли о ужесточении кредитной политики, рынок выставляет так называемый «выбор Хобсона» (Hobson’s choice, то есть отсутствие выбора). Когда инвесторы осознают, что печать денег в краткосрочной перспективе является табу, цены на фондовом и облигационном рынках стремительно падают. В этот момент политики должны либо печатать деньги, чтобы спасти поддерживающую экономику, но позволяя инфляции снова ускориться, высоколевериджную «грязную фиатную» финансовую систему; либо просто позволить кредитной политике ужесточиться, что уничтожит богатых владельцев активов и приведет к массовой безработице, поскольку чрезмерно закредитованные компании будут вынуждены сокращать производство и сокращать персонал. Обычно второе политически труднее принять, так как безработица и финансовые проблемы в стиле 1930-х всегда являются ядом для выборов; тогда как инфляция — это невидимый убийца, и ее можно финансировать через печать денег (субсидии для бедных), чтобы скрыть это.

Как я абсолютно уверен в “машине снегопада” (имеется в виду естественное снежное явление) на Хоккайдо, так и я на сто процентов уверен, что Трамп и Бессент хотят, чтобы их республиканцы из “красной команды” продолжали оставаться у власти, поэтому они будут делать все возможное, чтобы, с одной стороны, проявлять решительность в борьбе с инфляцией, а с другой - напечатать необходимые деньги, чтобы продолжать эту кейнсианскую игру с частичными резервами (con game) — именно это и является экономической ситуацией в США и во всем мире. В горах, если прийти слишком рано, иногда можно кататься на “земляном снегу” (dirt skiing). На финансовых рынках, прежде чем мы вернемся к состоянию “только вверх и без падений”, как говорится в строках Нелли, рынкам сначала нужно “присесть и принять позу орла” (drop down and get their eagle on, подразумевая падение для достижения дна).

(Картинка: Скриншот музыкального видео Nelly )

Музыкальные видео, которые они сейчас снимают, действительно не такие, как раньше.

Аргументы бычьего рынка (The Bull Case)

Аргументом против моей теории “отрицательной ликвидности доллара” является то, что с восстановлением работы правительства США после “закрытия” TGA в краткосрочной перспективе уменьшится на 100 миллиардов до 150 миллиардов долларов, чтобы достичь цели в 850 миллиардов долларов, что увеличит ликвидность в системе. Кроме того, Федеральная резервная система с 1 декабря прекратит сокращение баланса и вскоре через QE (количественное смягчение) [3] восстановит расширение баланса.

Сначала я был оптимистично настроен по поводу рискованных активов после “закрытия”. Однако, когда я углубился в данные, я заметил, что с июля, согласно моему индексу, около 1 триллиона долларов ликвидности испарилось. Конечно, радостно, что добавилось 150 миллиардов долларов, но что дальше?

Несмотря на то, что несколько членов Федеральной резервной системы намекнули на то, что возобновление QE необходимо для восстановления резервов банков и обеспечения нормального функционирования денежного рынка, это всего лишь “болтовня” (just talk). Мы сможем убедиться в их серьезности только тогда, когда “шептун” Федеральной резервной системы Wall Street Journal Ник Тимираос (Nick Timiraos) объявит, что возобновление QE получило зеленый свет. Но мы еще не достигли этого момента. Тем временем, постоянный механизм репо (SRF) будет использован, чтобы напечатать сотни миллиардов долларов, обеспечивая возможность денежного рынка справляться с огромными выпусками государственных облигаций.

Теоретически, Бейсент может снизить TGA до нуля. К сожалению, поскольку Министерство финансов должно еженедельно обновлять (roll over) облигации на тысячи миллиардов долларов, им необходимо сохранить значительный запас наличных на всякий случай. Они не могут позволить себе дефолт по исполняющимся казначейским облигациям, что исключает возможность немедленного вливания оставшихся 8500 миллиардов долларов в финансовый рынок.

Приватизация правительственно поддерживаемых ипотечных учреждений Фанни Мэй (Fannie) и Фредди Мэк (Freddie) определенно произойдет, но не в ближайшие несколько недель. Банки также сделают все возможное, чтобы предоставить кредиты компаниям, которые производят бомбы, ядерные реакторы, полупроводники и т.д., но, опять же, эти кредиты будут выданы в течение более долгого периода, и эти кредитные средства не поступят на долларовый денежный рынок немедленно.

Быки правы; со временем “деньги будут печататься” (money printer go Brrrrrr). Но сначала рынок должен вернуть прибыль, набранную с апреля, чтобы лучше соответствовать фундаментальным показателям ликвидности. Наконец, прежде чем обсуждать позиции Maelstrom (фонд автора), я не согласен с утверждением о “четырехлетнем цикле”. Биткойн и некоторые альткойны достигнут исторического максимума только тогда, когда рынок “вы吐ит” (puke) до определенного уровня (то есть обвалится), что вызовет ускорение печатания денег.

Водоворот позиции (Maelstrom Positioning)

На прошлых выходных я увеличил свою позицию в стейблкоинах, привязанных к доллару, чтобы противостоять ожидаемому падению цен на криптовалюту. Я считаю, что единственной криптовалютой, которая сможет избежать негативных последствий долларовой ликвидности в краткосрочной перспективе, является Zcash (ZEC). С учетом вмешательства ИИ, крупных технологических компаний и “большого правительства” приватность в большинстве областей интернета мертва. Zcash и другие конфиденциальные криптовалюты, использующие технологии нулевых знаний, являются единственной надеждой человечества в борьбе с этой новой реальностью. Именно поэтому Баладжи и другие считают, что “мета-нарратив конфиденциальности” будет продолжать влиять на рынок криптовалют в течение многих лет.

Как последователи Сатоши Накамото, мы должны чувствовать возмущение: криптовалюты с третьей, четвертой и пятой по рыночной капитализации позициями — это производные на доллар, «ничто» на «ничем» блокчейне и централизованный компьютер CZ (Чанпэн Чжао). Если через 15 лет эти криптовалюты окажутся с наибольшей рыночной капитализацией после Биткойна и Эфириума, то что, черт возьми, мы вообще делаем? Я не против Paolo, Garlinghouse и CZ; они мастера в создании ценности для держателей токенов. Основатели, обратите внимание. Однако Zcash или другие аналогичные криптовалюты с защитой конфиденциальности должны находиться ниже Эфириума. Я верю, что крипто-сообщество на grassroots-уровне начинает осознавать: то, что мы косвенно поддерживаем, придавая этим валютам высокую рыночную капитализацию, противоречит тому децентрализованному будущему, где мы, люди с плотью и кровью, все еще сможем сохранить автономию перед давящими технологиями, государством и гигантами ИИ. Таким образом, пока мы ждем, когда Бейсон вернется к печати денег, цена Zcash или других криптовалют, ориентированных на конфиденциальность, будет расти в долгосрочной (секториальной) перспективе.

Maelstrom по-прежнему «много до взрыва» (долго как черт), если мне придется купить обратно на более высокой позиции, как я с сожалением делал ранее в этом году, так тому и быть. Я с гордостью принимаю свои «L» (убытки), потому что у меня есть свободные фиатные средства, которые позволят мне атаковать, когда появятся «W» (победы), и чтобы это «сработало на славу» (чтобы это чертовски сработало). Если появится возможность, подобная апрелю 2025 года, то наличие ликвидности у вас будет важнее, чем те «краткосрочные убыточные сделки» (всегда терять деньги на торговле), которые решают вашу прибыль и убытки (PNL) в этом цикле.

Биткойн упал с 125,000 долларов до чуть выше 90,000 долларов, в то время как индекс S&P 500 и индекс Nasdaq 100 колеблются около исторически высоких уровней, что говорит мне о том, что кредитное событие назревает. Мой индекс долларовой ликвидности, который снижается с июля, также подтверждает мою точку зрения. Если я прав, то коррекция фондового рынка на 10% до 20%, плюс доходность 10-летних государственных облигаций США, близкая к 5%, будет достаточно, чтобы создать ощущение срочности и принудить Федеральную резервную систему, Министерство финансов или другие государственные учреждения США запустить какую-то программу печатания денег. В этот период слабости цена биткойна вполне может упасть до 80,000-85,000 долларов. И если более широкий рынок риска рухнет, а Федеральная резервная система и Министерство финансов ускорят свои печатные комедии, то к концу года цена биткойна может взлететь до 200,000 или 250,000 долларов.

Я все еще верю, что Китай будет “рефлировать”. Но только когда США явно ускорят создание долларов, Китай может предпринять соответствующие действия. Существует мнение, что Китай хочет, чтобы юань оставался сильным по отношению к доллару, что в определенной степени ограничивает значительное увеличение широкой денежной массы. Один из признаков этого - Народный банк Китая (PBOC) впервые с января купил небольшое количество государственных облигаций. Это было воспринято рынком как сигнал о количественном смягчении (QE). Огромный дракон скоро пробудится и внесет Maotai в пламя бычьего рынка криптовалют 2026 года. Прежде чем я отправлюсь в прекрасную Аргентину танцевать “двухшаг” (two-step), есть еще один момент о Китае: Пекин недоволен тем, что США “украли” биткойны у китайского гражданина, подозреваемого в мошенничестве. Разве это не смешно? Очевидно, это указывает на то, что Китай считает биткойн ценным активом, который должен принадлежать его гражданам или стране, а не правительству США. Если лидеры двух крупнейших экономик мира считают биткойн ценным, почему вы не верите в долгосрочные перспективы биткойна?

[1] CME обозначает Чикагскую товарную биржу. Она предлагает фьючерсные контракты на биткойн/доллар США. Для большинства институциональных инвесторов это единственные биткойн деривативы, которые они могут торговать.

[2] MAGA означает “Сделаем Америку снова великой”. Это один из лучших политических слоганов в истории, потому что он одновременно бессмысленный и всеобъемлющий. Для кого сделаем Америку снова великой? Когда Америка была великой? Поскольку этот слоган не имеет конкретного значения, политики всегда могут использовать его для демонстрации своих успехов.

[3] QE представляет собой политику количественного смягчения. Это процесс, при котором Федеральная резервная система создает банковские резервы или долларовую ликвидность, покупая ценные бумаги у банковской системы.