Атлантический журнал: Как Криптоактивы вызовут следующий финансовый кризис?

Источник: Не понимаешь kinh

Биткойн сегодня упал ниже 90 000 долларов, и рост этого года практически полностью исчерпан. Без особого внимания за последние шесть недель криптовалютный рынок потерял более 1 триллиона долларов.

Поставщик данных CoinGecko отслеживает более 18 000 токенов, и с момента достижения рыночного пика 6 октября общая рыночная капитализация этих токенов упала на 25%, что составляет около 1,2 триллиона долларов.

Некоторые аналитики указывают, что “несмотря на принятие криптовалюты учреждениями и позитивные тенденции в регулировании, рост криптовалютного рынка в этом году уже обнулен”. Financial Times считает, что главная причина заключается в том, что рынок обеспокоен завышенными оценками акций технологических компаний, а также неясностью в отношении тенденций процентных ставок в США, что вызвало распродажу спекулятивных активов.

В условиях хаоса журнал Atlantic Monthly воспользовался актуальной темой и опубликовал глубокий комментарий: «Как криптовалюты могут вызвать следующий финансовый кризис». Однако в статье речь идет не о биткойне, альткойнах или Web3, а о том, что многие считают самым «надежным» и «безопасным» — стейблкоинах (Stablecoin).

Почему так называемые «стабильные» монеты на самом деле самые опасные?

Автор считает, что риск стейблкоинов заключается не в их “нестабильности”, а в том, что они маскируются под “слишком стабильные”.

На поверхности стейблкоины являются “опорой” мира криптовалют — они привязаны к доллару, удобны для обращения и выполняют “мостовую функцию” для всего рынка. Независимо от того, торгуете ли вы монетами, заключаете контракты или занимаетесь арбитражем, они почти всегда необходимы.

Но именно такой «кажущийся безопасным» дизайн может стать следующей точкой взрыва. Особенно после того, как администрация Трампа продвигала и приняла Законопроект о стабильных монетах GENIUS, который вступит в силу в 2027 году, стабильные монеты не только не были эффективно отрегулированы, но и получили неявное официальное одобрение, что позволило им быстрее расширяться, привлекая больше средств, но не неся таких же строгих требований по надзору, капиталу и страхованию вкладов, как банковская система.

Как только рыночная уверенность рухнет, эмитент может не смочь выполнить обязательства вовремя, цифровая версия “банковского забега” может произойти на миллисекундном уровне, и в это время весь рынок государственных облигаций США, а также глобальная финансовая система могут быть потрясены “самой безопасной” бомбой.

Автор указывает, что это не обычный технологический пузырь, а возможный риск-фактор, который может глубоко взаимодействовать с суверенными валютами, рынком облигаций и операциями Федеральной резервной системы с процентными ставками. Америка может повторить сценарий финансового кризиса 2008 года, но на этот раз опасность заключается не в ипотеке, а в “долларах на блокчейне”.

Следующее является оригинальным содержанием:

18 июля 2025 года президент Дональд Трамп подписал закон с довольно самодовольным названием: «Закон о инновациях и руководстве национальными стабильными монетами» (GENIUS Act).

Если этот законопроект, как сейчас кажется, обречен на то, чтобы нарушить финансовую систему, то это имя “гений” станет иронией: кто подумает, что позволить криптовалютной индустрии самим устанавливать правила — это хорошая идея?

Данный законопроект под полным названием «Закон о руководстве и установлении национальных инноваций для стабильных монет США» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) направлен на разработку регулирующей структуры для криптовалюты, называемой стабильной монетой (Stablecoin).

Несмотря на то, что название звучит успокаивающе, стейблкоины — это криптовалюты, которые обещают поддерживать свою стоимость в стабильности с реальными валютами (обычно с долларом США) — являются одной из самых опасных форм криптовалют на данный момент. Их опасность заключается в том, что они “выглядят безопасно”.

Большинство людей знают, что криптовалюты обладают высокой волатильностью и спекулятивностью. Стоимость известных криптовалют, таких как Биткойн (Bitcoin) и Эфир (Ether), колеблется каждый день, каждый год. Дизайн стейблкоинов изначально предназначен для устранения этой волатильности, но они могут представлять большую угрозу для более широкой финансовой системы.

Закон GENIUS (аналогично Регламенту о рынке криптоактивов, принятому Европейским Союзом в 2023 году) предоставляет некоторые меры защиты, но эти меры могут значительно расширить рынок стабильных монет. Если — или когда — эти стабильные монеты потерпят крах, закон GENIUS практически гарантирует, что правительство США придется предоставить помощь на сумму в сотни миллиардов долларов эмитентам стабильных монет и их держателям.

Мы всегда слышим одну фразу: “На этот раз все по-другому.” В финансовой сфере это часто предвестие беды. В начале 2000-х годов финансовые круги утверждали, что они изобрели “безрисковые активы”, упаковывая ипотечные кредиты в облигации (многие из которых даже получили рейтинг AAA).

Но риск всегда имеет свою цену. Маскировка высокорисковых активов под низкорисковые приведет лишь к тому, что спекулянты будут наслаждаться прибылью, а последствия будут перекладываться на других. В 2007 году обрушились эти «AAA» классовые ипотечные облигации, и мир вошел в самую серьезную экономическую рецессию со времен великой депрессии. Стейблкоины также занимаются такой «алхимией» — превращением мусора в золото — и могут привести к такому же исходу.

Сегодня стабильная монета, которую вы купили за 100 долларов, теоретически также должна в будущем стоить 100 долларов. Такой дизайн делает ее похожей на надежный способ хранения цифровых активов. Стабильные монеты созданы для обеспечения безопасности и ликвидности, аналогичной банковским депозитам, в криптовалютной системе.

Но эти «стабильные» обещания часто ненадежны. За 11 лет с момента появления стабильных монет несколько эмитентов уже не выполнили свои обязательства, что привело к убыткам в десятки миллиардов долларов.

Terra когда-то была одним из ведущих эмитентов стабильных монет, но в результате краха в мае 2022 года исчезло почти 60 миллиардов долларов активов. Как сказал лауреат Нобелевской премии по экономике Жан Тироль: “Стабильные монеты, как и фонды денежного рынка, выглядят очень безопасно, но под давлением могут рухнуть.”

Законопроект GENIUS планирует вступить в силу в январе 2027 года, его регулирующее намерение заключается в привлечении инвесторов путем снижения рисков и повышения стабильности. Но проблема в том, что эти “ограничения” в большей степени защищают прибыль эмитентов, но не снижают риски для потребителей и налогоплательщиков. В результате возможно, что в будущем, когда стабильные монеты снова окажутся в кризисе, их влияние будет более значительным, а разрушение реальной экономики будет еще более серьезным.

Сторонники стейблкоинов утверждают, что этот тип криптовалюты предоставляет более современные технологии для хранения и перевода средств. Банковские переводы часто занимают много времени, международные переводы стоят дорого и имеют сложные процедуры. Стейблкойны, похоже, могут облегчить крупные трансакции между странами так же просто, как оплата услуг няни через Venmo.

Это обещание не является реальным. Что касается законных сделок, криптовалюты по-прежнему очень подвержены мошенничеству, хакерским атакам и кражам. Согласно отчету компании по анализу блокчейна Chainalysis, только за первую половину 2025 года было украдено почти 3 миллиарда долларов в криптовалюте.

В 2024 году CEO фармацевтической компании в Техасе по ошибке отправил около 1 миллиона долларов стабильной монеты на незнакомый счет, неверно указав одну цифру в адресе. Получатель отказался вернуть деньги, а эмитент стабильной монеты Circle также заявил, что не несет ответственности. В настоящее время компания подала в суд на Circle.

На самом деле, большинство владельцев криптовалюты не используют ее для потребления. Согласно опросу Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC) США в 2023 году, только 3,3% владельцев криптовалюты используют ее для платежей, и только около 2% используют для покупки реальных товаров.

Настоящее преимущество стейблкоинов заключается в том, что они позволяют держателям активов использовать долларовую систему, избегая при этом регулирования со стороны США. В настоящее время примерно 99% стейблкоинов привязаны к доллару.

Законопроект GENIUS утверждает, что будет требовать от эмитентов стейблкоинов соблюдения законов по борьбе с отмыванием денег, таких как “узнай своего клиента” (KYC), но только на момент первого выпуска этих монет в США. Как они будут передаваться, кому и куда, в дальнейшем практически невозможно отследить.

Например, Tether собирается выпустить новый стейблкоин, не предназначенный для клиентов из США или ЕС, чтобы полностью обойти правила KYC.

В то же время децентрализованные биржи позволяют людям обменивать стейблкоины без какого-либо регулирования, что облегчает вход нерегулируемых монет на рынок США. Хотя закон GENIUS требует отчетности по подозрительным сделкам, большая часть экосистемы стейблкоинов находится за пределами США, и выполнять это требование крайне сложно.

Именно из-за этих врожденных рисков рынок стейблкоинов в прошлом всегда был невелик, в настоящее время он составляет от 280 до 315 миллиардов долларов, что примерно соответствует размеру 12-го по величине банка в США. Даже если весь рынок стейблкоинов завтра обрушится, американская финансовая система может испытать удар, но все же сможет восстановиться.

Однако Citigroup прогнозирует, что если законопроект GENIUS вступит в силу, к 2030 году рынок стабильных монет может вырасти до 4 триллионов долларов. Такой масштаб дефолта может вызвать серьезные потрясения в глобальной финансовой системе.

С функциональной точки зрения, эмитенты стейблкоинов по сути являются “учреждениями, которые принимают депозиты”. Они принимают наличные деньги и обещают обмен в любое время. У банков есть страхование вкладов, квартальные проверки и годовые аудиты. Закон GENIUS же отказался от этих регуляторных мер, требуя годовой проверки только от крупных эмитентов с активами свыше 50 миллиардов долларов.

Законопроект GENIUS утверждает, что устранит риск дефолта, требует от эмитентов поддерживать выпуск «ликвидными активами, такими как доллары или краткосрочные государственные облигации», и ежемесячно раскрывать состав резервов. Звучит надежно. Но вложение наличных средств в краткосрочные активы с сроком действия всего несколько часов или дней приносит крайне низкий доход.

Криптокомпании потратили десятки миллионов долларов на лоббирование и политические пожертвования, а также оказали значительную поддержку президентской кампании Трампа; очевидно, они пришли не для того, чтобы “заработать немного процентов”.

Закон GENIUS позволяет использовать государственные облигации с максимальным сроком 93 дня. Эти облигации обычно имеют годовую доходность около 4%, но также существуют риски процентной ставки: при повышении процентной ставки стоимость облигаций падает. Например, летом 2022 года ставка по 3-месячным государственным облигациям возросла с менее 0,1% до 5,4%. Если эмитент решит продать облигации до окончания срока, это может привести к убыткам.

Если вы являетесь держателем стейблкоина, вы, возможно, беспокоитесь о том, что эмитент держит облигации, стоимость которых уменьшается. Если спрос на выкуп увеличится, эмитент может выдержать первые несколько запросов, но в конечном итоге у него закончатся средства. Как только на рынке возникнет паника, все начнут массово снимать деньги, что приведет к “банкротству” цифровой эпохи.

Традиционные банки, даже если их активы уменьшаются, клиенты не должны волноваться, потому что существуют федеральные страховые вклады. Однако у эмитентов стабильных монет нет никакой страховки, они полагаются только на свои активы — эти активы могут меняться в цене каждую минуту. Как только рынок начинает ощущать риск, уже будет слишком поздно.

Сторонники закона GENIUS считают, что этот закон заставляет диверсифицировать активы, например, требует, чтобы часть средств хранилась в наличных, в ночных активах, в активах на 30 дней и т. д. Он действительно требует раскрытия информации. Но эта информация о раскрытии сильно отстает и совершенно не соответствует реальности, когда средства движутся «в секунду». Эмитент, который выглядит финансово стабильным в месячном отчете, может оказаться неплатежеспособным через неделю.

Это сочетание задержки информации, слабого регулирования и отсутствия страховки является идеальной формулой для возникновения паники и “банковских разбоев”. Как только больше людей начнет использовать стейблкоины для хранения долларовых активов, малейшие изменения могут вызвать системный кризис. Чтобы удовлетворить выкуп, эмитентам придется распродать государственные облигации, что в свою очередь негативно скажется на всем рынке облигаций — повысит процентные ставки и причинит вред всем.

В качестве примера можно привести Tether, штаб-квартира которого находится в Сальвадоре. В настоящее время его вложения в государственные облигации США составляют 135 миллиардов долларов, что делает его 17-м крупнейшим держателем американских облигаций в мире, уступая только Германии. В мае 2022 года Tether столкнулся с сомнениями на рынке относительно реальности своих резервов и был выкуплен на 10 миллиардов долларов за две недели. Если бы тогда произошел крах, правительство могло бы оставаться в стороне. Но теперь, чем больше его масштаб, тем больше рисков нельзя игнорировать.

Хотя законопроект GENIUS запрещает некоторые высокорисковые активы, он не может изменить основную проблему: прибыль от стейблкоинов приходит из риска. Генеральный директор Tether Паоло Ардоино в сентябре объявил, что компания рассматривает возможность привлечения финансирования, и ее оценка может достичь 500 миллиардов долларов.

Такой регулятивный вакуум, при котором “не нужно платить страховые взносы, но можно наслаждаться государственной помощью”, является корнем кризиса денежного рынка 2008 года. В тот год федеральное правительство вмешалось и обеспечило защиту безстраховых активов на сумму 2,7 триллиона долларов.

Сторонники считают, что криптовалюта — это валюта будущего, в то время как критики называют её схемой, служащей для преступлений. Уоррен Баффет однажды сказал: “Биткойн может быть квадратом крысиных ядов.”

На данный момент эти споры не касаются большинства людей. Например, в конце 2022 года биржа FTX обанкротилась, что практически не сказалось на обычной экономике. Но стейблкоины — это другое дело, они изначально были разработаны для глубокой интеграции с реальной финансовой системой.

Законопроект GENIUS пытается сделать его новым покупателем долговых обязательств США. Белый дом даже заявил на брифинге: “Законопроект GENIUS увеличит спрос на государственные облигации США и укрепит доллар как глобальную резервную валюту.”

Вопрос в том: от кого будет поступать эта часть требований? Один из ответов - это преступники. Оценки показывают, что объем “черных денег” в мире достигает 36 триллионов долларов, что составляет 10% от мирового богатства. А стабильные монеты как раз предоставляют канал для их отмывания.

В 2023 году Binance выплатила Казначейству США штрафы на сумму более 4 миллиардов долларов за якобы содействие транзакциям террористических организаций. В октябре 2025 года президент Трамп помиловал основателей Binance, и появилась новость о том, что Binance будет работать с криптопроектом семьи Трампов.

Почему законопроект GENIUS смог легко пройти через Конгресс? Результаты голосования в Сенате и Палате представителей составили 68:30 и 308:122.

Поддерживающая сторона хорошо умеет убеждать, бенефициары активны, а жертвы безразличны. Традиционные банки когда-то считали, что это их не касается, поскольку закон запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты. Но индустрия стейблкоинов стремится обойти это ограничение. Теперь Goldman Sachs, Deutsche Bank и Bank of America рассматривают возможность совместного запуска собственного стейблкоина.

Среди противников Конгресса, таких как сенатор Элизабет Уоррен, внимание обращается на огромные криптовалютные интересы семьи Трампа. Она не ошибается. Согласно сообщению Financial Times, семья Трампа за последний год получила более 1 миллиарда долларов налоговой прибыли от криптоиндустрии. Одним из результатов стало заявление Министерства юстиции в апреле о значительном сокращении расследований по крипто-мошенничеству.

Хотя эта коррупция вызывает отвращение, она не является системным риском. Настоящая угроза заключается в том, что эмитенты стейблкоинов хотят значительно увеличить свои запасы, но не имеют обеспечения для погашения.

История уже показала: правительство США вряд ли будет сидеть сложа руки, когда крупные стейблкоины окажутся в дефолте, однако законопроект GENIUS не наделяет правительство инструментами для предотвращения такой кризисной ситуации.

Законопроект еще не вступил в силу, есть время для ограничения убытков.

Мы можем рассматривать эмитентов стабильных монет как финансовые учреждения, принимающие депозиты, требуя от них уплаты страховых взносов за долларовые стабильные монеты, принятия раскрытия информации на основе событий и требования о создании штаб-квартиры и уплате налогов в США. В то же время необходимо реформировать текущую дорогую систему международных денежных переводов, чтобы ослабить ложное преимущество криптоиндустрии в отношении “быстрых переводов”.

После финансового кризиса 2008 года инвестор Джереми Грантэм был спрошен: “Что мы узнали из этого кризиса?” Он ответил: “В краткосрочной перспективе мы узнали много, в среднесрочной - немного, а в долгосрочной - ничего.”

Сегодня стейблкоины имеют такую же структуру рисков, как и секьюритизированные ипотечные кредитные обязательства, напоминая нам, что кризис уже давно забыт.

В свободной стране правительство не будет мешать вам спекулировать. Но опасность возникает, когда спекулянт использует деньги других для спекуляций — именно это и является сутью стейблкоинов, а закон GENIUS только способствует этой тенденции.

Если не вмешаться, следующая финансовая катастрофа в США — это лишь вопрос времени. [懂]