Точка кризиса: момент, когда MM покинет центральное положение, настал

Сетевая эффективность не ограничивается интернетом.

Вода и электрические сети обладают высокой степенью экслюзивности, что делает их очень подходящими для «монополистического» коллективного управления, что, в свою очередь, может как принести пользу, так и навредить всему обществу. Однако связи между людьми изначально распределены и децентрализованы, и даже суперактивному общению очень трудно знать всех.

Криптовалюта — это в конечном итоге сеть капитала или пространство взаимодействия между людьми?

Сатоши Накамото, безусловно, считает, что это последний вариант — модель одноранговых сделок. С этого начинается история криптовалют, которая полностью принимает связь финансов, уменьшив при этом прямое взаимодействие между людьми.

Единственный разумный вопрос: как долго эта плотность финансовой сети будет продолжаться, прежде чем она рухнет?

01Почему рынок восстанавливается

Многие люди все еще погружены в ликвидацию резкого падения 10·11 и 11·03 и не могут выбраться, размышляя о том, сколько времени потребуется для восстановления синтетических стабильных монет, Vault и Yield продуктов. Однако рост моделей BLP и HIP-3 от Hyperliquid поступает один за другим, а стабильная монета YC, подготовленная Framework, уже запущена на Sky.

И еще Aave с неожиданным V4 и мобильным финансовым приложением.

С точки зрения абсолютных данных, сейчас действительно период восстановления рынка, но с точки зрения восприятия, кажется, что проектные команды стараются крепко держаться за исторические тренды для инноваций.

Иными словами, рыночные циклы уже не связаны с активностью розничных инвесторов, и это не редкость. Основы американской экономики не имеют никакого отношения к реальному сектору, а единственное, о чем мечтает Трамп, это снижение процентных ставок и рост цен акций; американцы и реальный сектор — лишь часть игры.

В этом цикле, если вы все еще считаете, что существует четырехлетний цикл биткойнов, то это всего лишь машина времени, застрявшая в 2017 году, как внезапное падение CloudFlare, криптовая инфраструктура постоянно меняется.

Hyperliquid представляет собой DEX, который действительно захватывает рынок CEX, особенно в сочетании с Meme, изменяя оценку токенов, ценообразование и систему распределения. Эпоха CEX на глазах исчезает, Kraken имеет оценку всего 20 миллиардов долларов, многие CEX начинают поддерживать свои DEX.

Когда в 2024 году высокий FDV ударит по ценовой системе Binance, венчурный капитал уже будет мертв, и наступит эпоха маркетмейкеров: Hyperliquid и другие Perp DEX поддерживаются маркетмейкерами, также как и множество проектов YBS.

SBF родом из Jane Street, Jeff родом из Hudson River Trading, а основатель Variational работал в отделе маркет-мейкинга DCG.

Даже 10·11, столкнувшись с ликвидацией ADL, маркетмейкеры оказались в первых рядах, счастье и беда идут рука об руку, структура рынка, управляемая маркетмейкерами, гораздо быстрее и жестче, чем управляемая CEX.

Web3Port безумно сбрасывает цены на токены, DWF многократно манипулирует ценами на токены, даже Hyperliquid HLP сталкивается с такими обвинениями. Независимо от того, являются ли они централизованными маркет-мейкерами или децентрализованными казначействами, все, кто участвует в системе маркет-мейкинга, не могут избежать подозрений в манипуляции рынком.

Если текущую рыночную структуру назвать “восстановлением”, то маркет-мейкеры подверглись серьезному удару, что лишает их возможности продолжать манипулировать рынком, и, наоборот, приводит к его стабилизации.

Это не редкость, перед крахом FTX в 2022 году в рынке ходили слухи, что Alameda в какой-то момент занимала 20% доли рынка BTC по маркетмейкингу. В биографии SBF и FTX «На пути к бесконечности» SBF признает, что они были одной из первых профессиональных компаний, активно занимающихся маркетмейкингом.

Описание изображения: резкое снижение ликвидности BTC

Источник изображения: @KaikoData

Вернувшись к обрушению 10·11, с точки зрения маркет-мейкеров, это была чисто техническая кризис, или, можно сказать, что до этого момент торговая ликвидность была техническим расцветом: не было розничных инвесторов, а только маркет-мейкеры занимались покупкой и продажей.

Описание изображения: резкое падение ликвидности 10·11

Источник изображения: @coinwatchdotco

Существование маркет-мейкеров само по себе не является проблемой, но для альткойнов или новых токенов TGE это означает огромные распродажи. Охотники за аирдропами и те, кто хочет быстро заработать, даже венчурные капитальные компании и сами проектные команды будут решительно распродаживать свои активы маркет-мейкерам, чтобы зафиксировать прибыль.

Мейкеры окажутся в затруднительном положении: если они не будут манипулировать рынком, они неизбежно потерпят убытки от всех мусорных монет, или же станут Личом, стараясь увеличить волатильность рынка, зарабатывая немного для себя, а иногда позволяя участникам рынка тоже заработать немного.

Описание изображения: Позиции основных маркет-мейкеров

Источник изображения: @arkham

Здесь есть巨大ный недостаток в рассуждениях, можно увидеть только состав и изменения позиций маркет-мейкеров, довольно сложно конкретно анализировать, как они манипулируют ценой монет на CEX, данные таких DEX, как Hyperliquid, относительно прозрачны и оставляют возможности для анализа в будущем.

В итоге, рынок не восстанавливается, а маркет-мейкеры понесли серьезные потери, и в связи с непрекращающимися проблемами проекта YBS, маркет-мейкеры не могут управлять рынком, сейчас действительно работает механизм реальных цен.

Нет восстановления, только откровенность.

70% закон природной монополии

Сегментация различных направлений криптовалют уже проявила продукты, обладающие признаками “естественной монополии”, такие как EVM, которые, в отличие от сети биткойнов, как инфраструктуры, являются неудачными; все жаждут BTC, но не хотят участвовать в P2P-транзакциях.

Кроме того, что такие сторонники, как Джек Дорси, настаивают на том, чтобы сеть Биткойн использовалась как цепочка стабильной валюты, мечта BTCFi о золотом дне уже достаточно реальна и трагична; прекращение воображения о ней пойдет на пользу всей отрасли.

За пределами EVM только Binance и USDT приближаются к концепции “монополии” как суперпродукты. Обратите внимание, что это не противоречит тому, что CEX сталкивается с давлением со стороны DEX, или что инновации USDC/USDe/YBS/Curator оказывают влияние.

Суперпродукт ≠ Трек

L1 масштабирование), и даже сейчас, переключаясь на конфиденциальность и ИИ, EVM все равно остается основным выбором.

Однако доля рынка Binance и USDT, даже доля Hyperliquid на Perp DEX, приблизительно достигает 70%, после чего требуется больше рыночных действий для закрепления текущей позиции.

Описание изображения: Доля на фоне стабильной рыночной структуры

Источник изображения: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Эмпирическое обобщение показывает, что при стабильной рыночной структуре лучшие проекты могут занимать 70% рынка в данной нише, однако рыночная среда меняется с течением времени, и в настоящее время доля Hyperliquid, USDT и Binance уже снизилась до менее 50%.

Конечно, EVM абсолютно стабилен в общей гонке виртуальных машин, лишь немногие соперники, такие как SVM или Move VM, могут рассматриваться как входящие в сверхстабильную структуру.

Описание изображения: Основные маркет-мейкеры

Источник изображения: @coinwatchdotco

Пересмотрим маркетмейкеров с этой точки зрения: мы знаем, что существует максимум 20 основных маркетмейкеров на рынке, и предполагаем, что они занимали доминирующее положение на рынке до 10·11, однако они не достигли естественной монополии, и даже если они принужденно поддерживают это положение, сейчас они уже на исходе.

Как изменится рыночная структура на следующем этапе?

03 Процесс смены поколений идет

Следуя пути традиционных финансов, вы будете ограничены моделью оценки традиционных финансов.

Идти по пути интернет-финансовых технологических компаний означает быть ограниченным оценкой масштаба интернета.

Выходя на путь, подходящий для моделей оценки в криптоиндустрии, и не поддаваясь определению со стороны каких-либо существующих отраслей, можно, как AI, создать 50 триллионов главных игроков.

Недавно рынок действительно стал странным, Solana как пионер RWA и институционального принятия, председатель фонда Лили Лю внезапно заявила, что хочет вернуться к мечте о крипто-панках, объединяясь с Эфириумом, чтобы вернуться к маршруту L1 Scaling, а также к концепции конфиденциальности, о которой говорилось ранее, которая с Zcash разгорелась до бескрайности.

Криптовалюты, похоже, вновь находят техническую логику и систему оценки в мире криптовалют, и это все меньше связано с маркет-мейкерами. Даже если институциональные инвесторы принимают участие, это больше связано с тем, что “проекты в криптоиндустрии должны привлекать средства институциональных инвесторов для создания DeFi”, а не с тем, чтобы “продавать DeFi из криптоиндустрии институциональным инвесторам”.

Одним предложением: избавиться от MM внутри компании, избавиться от институтов снаружи.

Даже OG должны идти в ногу с новым временем, совместный проект Ли Лина и Сяо Фэна DAT также сразу же потерпел неудачу, после того как был пробит китайский VC, эффект большого имени OG также должен войти в историю.

Криптовалюта восстанавливает свои мечты, ценой является избавление от паразитной системы.

Ссылаясь на наиболее зрелый капиталистический рынок США, A16Z является частью американского капитального рынка, однако китайские венчурные капиталы таковыми не являются, деньги есть только у правительства, государственных предприятий (государственных капитальных групп) и интернет-компаний (ранее).

Отражая ситуацию китайских венчурных капиталистов в Web3, китайские венчурные капиталисты не имеют возможности участвовать в ценообразовании и распределении на рынке; маркет-мейкеры и CEX когда-то были, но после 10·11 тенденция ончейн в отрасли становится все более очевидной.

Линейность ≠ децентрализация.

Типичный пример, такой как Hyperliquid, является прозрачным в цепочке, но не децентрализован в физических узлах и токеномике.

Даже в реформе капитализации государственных предприятий в реальной жизни это не просто замена старого на новое, а инвестиции в новые отрасли, получение билета в новый мир.

С этой точки зрения, основная проблема маркет-мейкеров похожа на Meme: ликвидность не имеет ценностной ориентации, в условиях крайнего нигилизма PVP можно заработать много, но маркет-мейкеры не могут стать ведущей силой в отрасли.

Мечты и долгосрочное мышление в технологии, Vitlaik делает слишком много, MM делает слишком мало, все-таки нужно быть более умеренным.

Заключение

По сути, эта статья написана для меня самого. Теоретически, рынок должен был бы застыть после 10·11 и 11·03, однако снижение TVL не помешало инновациям и самовосстановлению DeFi, и это ставит меня в недоумение.

Хранилище, YBS (стабильная монета с доходом) и куратор все еще находятся в процессе эволюции, рынок гораздо более устойчив, чем мы ожидаем. Если в это время продолжать смотреть на рынок с точки зрения, которую мы имели месяц назад или даже неделю назад, мы не сможем понять его.

После эпохи, когда главенствующими были MM, баланс между ценностями криптовалютной сферы и прибыльностью продуктов переопределит логику оценки.