Coinbase покупает Vector: инфраструктура Solana или сигнал риска для токена TNSR?

В 2025 году Coinbase позиционирует себя как ключевую инфраструктурную платформу для выхода на рынок розничных криптовалют, приобретая команды и технологии, способные продвинуть видение компании как «биржи всего на свете».

Объявление от 21 ноября о покупке Vector.fun — самого быстрого агрегатора DEX на Solana — вписывается в эту стратегию: покупка инфраструктуры, остановка продукта, интеграция скорости.

Однако в этой сделке есть одно важное исключение. В то время как Coinbase получает команду и инфраструктуру Vector, Tensor Foundation сохраняет за собой NFT-маркетплейс и токен TNSR. Владельцы токенов сохраняют право управления, но теряют основной актив, создающий ценность токена.

Это ставит вопрос: если акционеры получают выгоду от сделок по слиянию и поглощению, а держатели токенов лишаются активов без компенсации, есть ли еще смысл покупать токены на платформах Coinbase?

Волатильность TNSR: признаки front-running

TNSR торговался по цене 0,0344 USD 19 ноября, снизившись на 92% с начала года. Но всего за два дня токен достиг пика в 0,3650 USD 20 ноября, увеличившись в 11 раз за 48 часов.

Объем торгов подскочил с обычных менее 10 миллионов долларов до 735 миллионов долларов 19 ноября и 1,9 миллиарда долларов 20 ноября. 21 ноября TNSR снизился на 37,3% за 24 часа до 0,1566 USD при объеме продаж 960 миллионов долларов.

Этот паттерн указывает на классический front-running: кто-то заранее знает информацию, покупает, а розничные инвесторы приходят позже.

Причина отделения Vector от Tensor

Coinbase подает сделку как ставку на инфраструктуру Solana. Согласно заявлению, объем DEX на Solana превысил 1 триллион долларов в 2025 году, а технология Vector обнаруживает новые токены сразу при их выпуске on-chain или через крупные launchpad.

Эта скорость важна для интеграции DEX от Coinbase, которая должна конкурировать с нативными приложениями Solana, способными напрямую привлекать пользователей к высокоскоростной торговле.

Однако Vector не является самостоятельным продуктом, а представляет собой пользовательский интерфейс Tensor, обеспечивающий utility для TNSR и направляющий ликвидность на NFT-маркетплейс.

Отделение двух частей оправдано только в том случае, если Coinbase хочет владеть инфраструктурой без управления токеном. Оставив TNSR за Tensor Foundation, Coinbase избегает юридических рисков, одновременно используя операционный слой, создающий ценность для Vector. Результат: держатели токенов получают лишь токен управления для маркетплейса, который потерял свой главный драйвер роста.

Омар Канджи, инвестор из Dragonfly, прямо говорит:

«Существует серьезный конфликт между политикой Coinbase ‘coining everything’ и тем, что держатели токенов ничего не получают в сделке с Vector. Владельцы TNSR только что потеряли свой лучший актив с ~0 USD компенсации. Если это продолжится, никто не будет покупать токены.»

Инфраструктура позволяет разделять

Модульная архитектура блокчейна и account abstraction позволяют компаниям разделять продукты на компоненты и покупать только нужные части.

Инфраструктура Vector работает между источниками on-chain ликвидности и пользовательским интерфейсом, маршрутизируя сделки через AMM, order book и пулы ликвидности. Coinbase может интегрировать этот слой в свой DEX, сделать его нативной функцией, одновременно устранив пользовательское приложение Vector.

Solana с временем финализации менее одной секунды и низкими комиссиями позволяет Vector обрабатывать тысячи транзакций в секунду, что важно для запусков meme-токенов и NFT mint, когда цена формируется за считанные минуты. Теперь этим преимуществом скорости владеет Coinbase, которая может использовать его для конкуренции с Raydium, Orca, Jupiter в борьбе за розничный поток на Solana.

Tensor Foundation сохраняет NFT-маркетплейс — медленнее работающий, с низкой маржой, который Coinbase может считать некритичным.

Последствия, если это станет нормой

Если держателей токенов постоянно лишают активов при слияниях и поглощениях, стимулы владеть токенами управления исчезнут. Токены превратятся в инструмент краткосрочных спекуляций на hype, а не в долгосрочную долю в стоимости протокола.

Джон Шарбонно, сооснователь DBA, отмечает:

«Coinbase будет сложно продавать новую платформу для ICO, если создан прецедент rug для держателей токенов. Как активный покупатель ICO, я теперь буду осторожнее оценивать токены от Coinbase по сравнению с другими платформами.»

Ситуацию усугубляет паттерн front-running. Объем TNSR составил 1,9 миллиарда долларов 20 ноября — за день до анонса — что указывает на утечку информации. До этого рекордный дневной объем TNSR в 2025 году составлял 83,7 миллиона долларов 10 марта. Рост в 25 раз не мог произойти естественно.

Юридические риски по поводу инсайдерской торговли в крипто пока неясны, но имидж Coinbase как compliant-входа для институциональных инвесторов может пострадать.

Влияние на запуск токенов и репутацию платформы

Coinbase стремится расширить инфраструктуру для листинга токенов и стать основным местом для выпуска новых активов в США. Сделка с Vector подрывает этот аргумент.

Если разработчики и ранние инвесторы понимают, что Coinbase купит технологию, но оставит держателей токенов с обесценившимся governance, они будут предпочитать долю в акциях, а не токенах. Это возвращает капитал к традиционной венчурной модели, где акционеры контролируют exit, а держатели токенов обеспечивают ликвидность без представительства.

Альтернатива — Coinbase должна компенсировать держателей токенов при покупке: через buyback, конвертацию токенов в акции или прямые выплаты. Но все три варианта сложны: buyback может попасть под регулирование ценных бумаг, конвертация требует признать токен инвестиционным контрактом, а прямые выплаты создают прецедент, ограничивающий свободу выбора инфраструктуры без передачи governance.

Теперь каждый запуск токена на платформе Coinbase несет скрытый риск: компания может купить проект, забрать ценные активы и оставить держателей токенов с обесценившимся governance. Случай Vector показывает, что у Coinbase пока нет четкого ответа на эту проблему.

Хан Тин