Автор: Haseeb ＞|＜
Компиляция: Shenchao TechFlow
Ссылка: Заявление: Данная статья является переработанным контентом, читатели могут получить больше информации через оригинальную ссылку. Если автор имеет какие-либо возражения к форме переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционным советом и не отражает мнение и позицию У Шу.
Переименовать “Защиту экспоненциального роста”
Раньше я часто говорил предпринимателям, что реакция, которую вы получите после запуска проекта, не будет “недовольством”, а “равнодушием”. Потому что по умолчанию никому не интересно ваше новое блокчейн-решение.
Но сейчас я должен прекратить так говорить. На этой неделе Monad только что был запущен, и я никогда не видел, чтобы новая блокчейн вызывала столько “недовольства”. Я занимаюсь профессиональными инвестициями в криптовалюту более 7 лет. До 2023 года почти каждая новая цепочка, выходящая на рынок, вызывала либо восторг, либо безразличие.
Однако сейчас, когда новая цепочка рождается, она будет окружена «нелюбимыми» хоровыми голосами. Количество критиков таких проектов, как Monad, Tempo, MegaETH, которые я видел — даже до их запуска основной сети — действительно является совершенно новым явлением.
Я все время пытаюсь проанализировать: почему эта ситуация начала происходить сейчас? Отражает ли это психоэмоциональное состояние этого рынка?
“Лекарство хуже болезни”
Заранее предупреждаю: это может быть одна из самых размытых статей о оценке блокчейна, которые вы когда-либо читали. У меня нет никаких эффектных данных или графиков, чтобы произвести на вас впечатление. Вместо этого я постараюсь опровергнуть мейнстримные идеи на крипто-Твиттере, против которых я почти всегда выступал в последние несколько лет.
В 2024 году я чувствую, что противостояние представляет собой своего рода “финансовый нигилизм”. Финансовый нигилизм — это вера в то, что эти активы не имеют никакого смысла, что все в конечном итоге сводится к “мем-культуре”, и что все, что мы строим, по сути, не имеет ценности.
К счастью, атмосфера «финансового нигилизма» больше не существует, и мы наконец освободились от этого положения.
Но сейчас доминирующая психология может быть названа «финансовым цинизмом»: хорошо, возможно, эти вещи действительно имеют некоторую ценность, может быть, они не являются полностью «культурой мемов», но их оценка сильно завышена, и Уолл-стрит рано или поздно это поймет. Это не значит, что все блокчейны абсолютно бесполезны, но их реальная ценность может составлять лишь одну пятую или даже одну десятую от текущей торговой цены (вы видели эти коэффициенты прибыльности?). Поэтому вам лучше молиться, чтобы Уолл-стрит не разоблачила нашу показную игру, потому что как только они это сделают, все это сгорит дотла.
Сейчас многие оптимистично настроенные аналитики пытаются противостоять этому настроению с помощью оптимистичных моделей оценки первого уровня блокчейна (L1), изо всех сил повышая коэффициенты цена/прибыль, валовую прибыль и дисконтированный денежный поток (DCF), пытаясь изменить эту пессимистичную тенденцию.
В конце прошлого года Solana с гордостью приняла REV (реализованная экономическая ценность) в качестве показателя, который в конечном итоге сможет подтвердить обоснованность ее оценки. Они гордо объявили: мы — только мы — больше не будем делать вид перед Уолл-стрит!
Однако, конечно, почти сразу после того, как Solana приняла REV, этот показатель стремительно обвалился (хотя, что интересно, $SOL показал себя гораздо лучше, чем сам REV).
Это не значит, что у REV (Realized Economic Value, реализованная экономическая стоимость) есть какие-то проблемы. REV действительно является очень умным показателем. Но основное внимание в этой статье не на выборе показателей.
Далее следует запуск Hyperliquid. Это децентрализованная биржа (DEX), которая имеет реальные доходы, механизм выкупа и коэффициент P/E. И тут на рынке раздались голоса — смотрите, я же говорил! Наконец-то у нас есть действительно прибыльный токен с разумным коэффициентом P/E. (Не говорите о BNB, мы это не обсуждаем.) Hyperliquid поглотит все, потому что, очевидно, Ethereum и Solana на самом деле не приносят дохода, и мы можем прекратить делать вид, что оцениваем их.
Hyperliquid, Pump, Sky - эти токены, основанные на выкупе, действительно отличные. Но на рынке всегда есть возможность инвестировать в биржи. Вы можете в любое время купить акции Coinbase, или BNB, или другие подобные продукты. Мы также держим $HYPE, и я согласен, что это действительно отличный продукт.
Но это не причина, по которой люди инвестируют в ETH и SOL. Первые блокчейны (L1) не имеют такой высокой рентабельности, как биржи, и это не является причиной их покупки — если бы они хотели такую рентабельность, они могли бы напрямую купить акции Coinbase.
Так что, если я не критикую финансовые показатели блокчейна, возможно, вы подумаете, что эта статья обвиняет «грехи» токеновой индустриальной системы.
Очевидно, что в прошлом году все потеряли деньги на токенах, включая венчурные капитальные компании (VCs). В этом году альткоины (Alts) показали очень плохие результаты. Поэтому другая половина мейнстримного мнения на крипто-Твиттере начала обсуждать, кто должен нести за это ответственность. Кто стал жадным? Жадны ли венчурные капитальные компании? Жаден ли Wintermute? Жаден ли Binance? Жадны ли фермеры ликвидного майнинга? Или жадны основатели?
Конечно, ответ такой же, как и раньше, он никогда не изменялся.
Каждый человек жаден. Каждый — венчурные капитальные компании (VCs), Wintermute, фермеры по ликвидной добыче, Binance, лидеры мнений (KOLs), все они жадны, и ты тоже. Но это не важно. Потому что никакому нормальному функционирующему рынку не нужны участники, действующие против собственных интересов. Если наше понимание будущего криптоиндустрии правильное, то даже если все жадны, инвестиции все равно могут быть успешными. Пытаться объяснить падение рынка, анализируя «кто более жаден», похоже на проведение бессмысленного «охоты на ведьм». Могу гарантировать, что никто не стал жадным только с 2025 года.
Так что это тоже не то, что я хотел написать.
Много людей хотят, чтобы я написал статью о том, почему $MON должен стоить X или $MEGA должен стоить Y. Но мне это не интересно, и я не буду советовать вам покупать какие-либо конкретные активы. На самом деле, если у вас нет уверенности в этих проектах, то вам, возможно, вообще не стоит их покупать.
Так что, сможет ли новая цепочка вызовов (новая публичная цепочка) победить? Кто знает. Но если у нее действительно есть шанс на победу, то ее цена будет основана на этой вероятности. Если рыночная капитализация Ethereum составляет 300 миллиардов долларов, а рыночная капитализация Solana составляет 80 миллиардов долларов, то проект с вероятностью 1%-5% стать следующим Ethereum или Solana будет оценен в соответствии с этой вероятностью.
Крипто-Твиттер (CT) был шокирован этим, но на самом деле это не отличается от области биотехнологий. Лекарство, которое может вылечить болезнь Альцгеймера с вероятностью менее 10%, даже если есть 90% вероятность, что оно не пройдет третью фазу клинических испытаний и в конечном итоге обнулится, все равно будет иметь оценку в десятки миллиардов долларов на рынке. Это логика математики — и, как показывает практика, рынок очень хорош в математических расчетах. Ценообразование бинарного результата основано на вероятности, а не на текущих доходах или моральной оценке. Это логика оценки “закрой рот и считай”.
Я действительно не думаю, что это интересная тема для написания. “5% вероятность выигрыша? Невозможно, это явно 10%!” Для любого отдельного токена рынок, а не статья, является лучшим способом оценки этой вероятности.
Итак, то, что я действительно хотел написать, это: похоже, что крипто-Твиттер больше не верит в ценность самой публичной цепочки.
Я не думаю, что это связано с тем, что люди не верят, что новые блокчейны могут завоевать долю рынка. В конце концов, мы только что стали свидетелями того, как Solana поднялся из руин и доминировал на рынке менее чем за два года. Это не легко, но явно возможно.
Большая проблема в том, что люди начинают верить, что даже если новая цепочка выиграет в конкуренции, нет ничего стоящего для борьбы. Если $ETH — это всего лишь “мем”, если он никогда не сможет принести настоящие доходы, тогда даже если вы выиграете, он не может стоить 300 миллиардов долларов. Сама конкуренция не стоит участия, потому что эти оценки все ложные, и все рухнет до того, как вы сможете забрать “приз”.
Оптимистичный взгляд на оценку блокчейна стал устаревшим. Конечно, это не значит, что никто не оптимистичен — очевидно, что всегда найдутся оптимисты. В конце концов, за каждым продавцом стоит покупатель, и хотя “крутые ребята” в криптовалютном твиттере (CT) любят насмехаться над основными блокчейнами (L1), все же находятся желающие купить SOL за $140 и ETH за $3000 .
Однако сейчас существует общее мнение, что все умные люди уже отказались от покупки смарт-контрактных цепочек. Умные люди понимают, что эта игра уже закончилась. Если она не закончилась сейчас, то скоро закончится. Те, кто все еще покупает, считаются “дурнями” — например, водители Uber, Том Ли или те KOL, которые говорят о “триллионном рынке”. Возможно, также и Министерство финансов США. Но “умные деньги” больше не будут входить в игру.
Это полная чепуха. Я не верю в это утверждение, и тебе не стоит верить.
Поэтому я считаю необходимым написать «Декларацию умного человека», чтобы объяснить, почему универсальные блокчейны имеют ценность. Эта статья не о Monad или MegaETH, а о защите ETH и SOL. Потому что, если вы верите, что ETH и SOL имеют ценность, то все остальное будет естественно следовать.
Как венчурный капиталист (VC), защита оценки ETH и SOL обычно не является моей работой, но черт возьми, если никто не хочет выступить и сделать это, тогда я напишу эту статью.
Ощутите силу “指数增长”.
Мой партнер Бо пережил взрывной рост китайского интернета, когда он был венчурным капиталистом (VC). На протяжении этих лет я слышал бесчисленное количество раз аналогию “криптовалюта похожа на интернет”, что уже стало скучным. Но каждый раз, когда я слышу его историю, это всегда напоминает мне, насколько высока цена ошибки в таких крупных трендах.
Он часто рассказывает одну историю, которая произошла в начале 2000-х годов, когда все ранние инвесторы в электронную коммерцию (в то время это сообщество было еще очень маленьким) собирались вместе, чтобы выпить кофе. Они спорили: каков будет рынок электронной коммерции?
Будет ли основное внимание сосредоточено на электронных товарах (возможно, только технари будут делать покупки через компьютер)? Будут ли использовать женщины (возможно, они слишком ценят тактильные ощущения)? А что насчет продуктов питания (возможно, свежие продукты вообще невозможно контролировать)? Эти вопросы имеют решающее значение для ранних венчурных инвесторов, поскольку они определяют, в какие проекты стоит инвестировать и какую цену готовы платить.
Конечно, окончательный ответ заключается в том, что все эти люди были абсолютно неправы. Электронная коммерция в конечном итоге будет продавать всё, а целевая аудитория — это весь мир. Но в то время никто не верил в это по-настоящему. Даже если кто-то и верил, произнести это вслух казалось бы абсурдным.
Вы можете только подождать достаточно долго, чтобы «экспоненциальный рост» рассказал вам правду. Даже среди тех, кто верит в электронную коммерцию, очень мало тех, кто действительно считает, что она станет такой огромной. А те немногие, кто в это действительно верил, почти все стали миллиардерами, потому что не продали свои активы. Что касается остальных венчурных капиталистов — как сказал мне Бо, потому что он один из них — они продали слишком рано.
В криптоиндустрии верят, что “экспоненциальный рост” уже стал устаревшим понятием.
Но я все еще верю в экспоненциальный рост криптоиндустрии. Потому что я сам это пережил.
Это отчет о прибылях и убытках (P&L) Amazon за период с 1995 по 2019 год, целых 24 года. Красный цвет обозначает доходы, серый цвет обозначает прибыль. Вы видите ту небольшую колеблющуюся линию в конце? Серяя линия начинает подниматься, это момент, когда Amazon, спустя 22 года после своего основания, впервые действительно начал получать прибыль.
Спустя 22 года после основания Amazon эта серая линия чистой прибыли впервые поднялась выше 0. А до этого каждый год публиковались статьи, критики и шорты утверждали, что Amazon — это финансовая пирамида, которая никогда не сможет заработать деньги.
Эфир только что исполнилось 10 лет. А это показатели акций Amazon за первые 10 лет:
Десятилетние колебания. В этот период Amazon был окружен скептиками и недоверчивыми людьми. Является ли электронная коммерция благотворительностью, которую субсидируют венчурные капиталы? Они просто продают дешевые и низкокачественные товары потребителям, стремящимся к дешевизне, в чем смысл? Как они могут реально зарабатывать деньги, как Walmart или General Electric?
Если вы тогда обсуждали коэффициент цена/прибыль (P/E Ratio) Amazon, вы совершенно не туда пошли. Коэффициент цена/прибыль относится к категории линейного роста, тогда как электронная коммерция не является линейной тенденцией. Поэтому те, кто спорил на основе коэффициента цена/прибыль в течение 22 лет, были абсолютно неправы. Независимо от того, сколько вы заплатили, и когда вы купили, ваш уровень оптимизма недостаточен.
Потому что это характеристика экспоненциального роста. Когда дело доходит до действительно экспоненциальных технологий, независимо от того, насколько вы думаете, что они могут стать большими, они всегда станут еще больше.
Это именно то, что Силиконовая долина понимает лучше, чем Уолл-стрит. Силиконовая долина выросла на экспоненциальном росте, в то время как Уолл-стрит привыкла к линейному росту. А в последние несколько лет внимание криптоиндустрии постепенно сместилось с Силиконовой долины на Уолл-стрит. Это изменение очевидно.
Конечно, рост криптоиндустрии не выглядит таким плавным, как в электронной коммерции. Он более волатильный и характеризуется периодическими всплесками. Это связано с тем, что криптоиндустрия тесно связана с деньгами, сильно подвержена влиянию макроэкономических факторов и сталкивается с гораздо более резкими регуляторными колебаниями, чем электронная коммерция. Криптоиндустрия затрагивает самую суть государства — валюту, поэтому ее воздействие на правительство гораздо больше и внушает больше беспокойства, чем электронная коммерция.
Но тренд экспоненциального роста не уменьшится из-за этого. Это может быть грубым утверждением, но если криптоиндустрия действительно является экспоненциальной, тогда это грубое утверждение верно.
Отдалить взгляд.
Финансовые активы жаждут свободы. Они стремятся к открытости, к взаимосвязанности. Криптографические технологии превращают финансовые активы в формат документов, позволяя отправлять один доллар или одну акцию так же просто, как отправить PDF. Криптографические технологии позволяют всему взаимодействовать со всем, обеспечивая круглосуточную работу, глобализацию, взаимосвязанность и открытость.
Эта модель непременно победит. Открытость всегда будет побеждать.
Если интернет научил меня чему-то, так это этому. Заинтересованные стороны будут яростно сопротивляться, правительство будет громко возражать, но в конечном итоге они уступят перед универсальностью, креативностью и чистой эффективностью, которые приносит эта технология. Именно это интернет сделал с другими отраслями. И блокчейн поглотит всю финансовую и денежную сферу тем же образом.
Да — если времени будет достаточно долго — всё.
Существует старая пословица: “Люди переоценивают то, что произойдет за два года, но недооценивают то, что произойдет за десять лет.”
Если вы верите в экспоненциальный рост, если вы отдалите перспективу, то все еще кажется дешевым. А что должно заставить вас почувствовать смирение, так это то, что каждый день те, кто держит активы, превосходят продавцов и скептиков. Временной горизонт большого капитала гораздо длиннее, чем вы могли бы поверить, глядя на краткосрочных трейдеров в крипто-твиттере (CT). Большой капитал учился не сдаваться при ставках на значительные технологии. Знаете ли вы? Тот трогательный рассказ, который заставил вас купить $ETH или $SOL ? Большой капитал тоже верит в эту историю и никогда не переставал верить.
