Hotcoin Research｜Закончился ли этот бычий рынок? Глубокий анализ "изменений" и "неизменностей" четырехлетнего цикла Биткойна.

I. Введение: «Изменение и неизменность» циклических закономерностей

Биткойн сокращает объем предложения примерно каждые четыре года, и этот механизм также формирует циклы колебаний на крипторынке. Однако с момента завершения четвертого халвинга в апреле 2024 года цена биткойна и поведение всего крипторынка продемонстрировали новые характеристики, отличные от предыдущих. Согласно историческому опыту, халвинг часто предвещает дно медвежьего рынка, после чего в течение примерно года биткойн должен пережить новый всплеск бычьего рынка. Однако этот цикл 2024–2025 года оставил многих инвесторов в замешательстве: хотя цена биткойна действительно достигла исторического максимума, на рынке не наблюдается того массового восторга, который был ранее. Напротив, рост кажется медленным и умеренным, волатильность снижается, что заставляет многих сомневаться в том, что четырехлетний цикл, похоже, перестал работать.

Каковы различные характеристики этого цикла, и какие аспекты теории четырехлетнего цикла все еще действительны? Какие факторы привели к изменению темпа текущего цикла? В условиях меняющейся макроэкономической среды, притока институциональных средств и угасания настроений розничных инвесторов, каковы перспективы биткойна? В данной статье будет проведен анализ рыночных показателей текущего цикла сокращения биткойна, исследованы изменения и причины циклических закономерностей, а также сделан прогноз цен на конец 2025 года и 2026 год, с целью предоставить инвесторам всесторонний и проницательный анализ.

2. Характеристики и особенности текущего цикла уменьшения биткойнов вдвое

Источник:

19 апреля 2024 года биткойн завершит четвертое сокращение блока вознаграждения, вознаграждение за блок снизится с 6,25 BTC до 3,125 BTC. Согласно прошлым циклам, сокращение часто происходит в конце медвежьего рынка, после чего в течение 12–18 месяцев рынок начинает расти. Однако в прогрессе 2024–2025 годов есть как элементы повторения циклов, так и явно “необычные” характеристики.

Обзор ценовых тенденций: новые максимумы появляются, но рост медленный. В день халвинга цена биткойна закрылась около $64,000. В последующие месяцы рынок колебался, но в целом продолжал восходящий тренд: в середине ноября 2024 года биткойн преодолел отметку $90,000; благодаря окончанию выборов президента США и появлению множества позитивных новостей, 5 декабря 2024 года биткойн пересек рубеж в $100,000, установив новый рекорд на тот момент. В 2025 году цена биткойна продолжала расти: 6 октября 2025 года она достигла исторического максимума около $126,270. Этот пик появился примерно через 18 месяцев после халвинга и на первый взгляд кажется схожим с предыдущими циклами. Однако текущий рост относительно медленный и мягкий, не хватает той сумасшедшей эйфории, которая была в поздние стадии предыдущих циклов. Если учитывать минимум медвежьего рынка 2022 года (~$15,000), то рост биткойна до исторического максимума составил около 7-8 раз, в то время как с момента халвинга 2024 года (~$64,000) он увеличился менее чем в два раза. В сравнении, в бычьем рынке 2017 года биткойн вырос почти в 20 раз с медвежьего дна, а в бычьем рынке 2021 года также вырос примерно в 3.5 раза. Очевидно, что наклон и амплитуда текущего ценового роста значительно сократились, демонстрируя характеристики “медленного бычьего” рынка.

Рынок эмоций и волатильность: отсутствие ажиотажа, волатильность снижается. Несмотря на то, что цены продолжают обновлять свои исторические максимумы, на рынке не наблюдается той повсеместной сумасшедшей страсти, которая была ранее. В конце 2017 года и в конце 2021 года на пиках бычьего рынка был всплеск интереса к криптовалютам и множество альткоинов. На этот раз, даже когда цена биткойна преодолела $100K, общественные настроения остаются относительно спокойными, и не вызывает аналогичного ажиотажа, как в 2017 году или в 2021 году, когда обсуждали NFT и Dogecoin. Данные с блокчейна показывают, что в этот раз средства в основном сосредоточены на крупных монетах, таких как биткойн, доля рынка достигала почти 60%, а многие спекулятивные альткоины показывают слабые результаты. Волатильность рынка также значительно снизилась, годовая волатильность постепенно снизилась с ранних уровней выше 140%; во время коррекции во второй половине 2025 года краткосрочная волатильность биткойна увеличилась, но в целом по-прежнему отсутствуют резкие колебания, как в прошлом, и весь рост выглядит сдержанным и медленным.

Многополосное умеренное восхождение, отсутствие “конечного безумного роста”. Следует отметить, что пик бычьего рынка 2024–2025 годов не будет единоразовым пузырем, а будет достигнут поэтапно. С конца 2024 года до первой половины 2025 года биткойн многократно сталкивался с сопротивлением в районе $100K, а затем обновлял свои максимумы: в январе MicroStrategy объявила о крупной покупке монет, что привело к росту цены до $107K; после августовского пика, под влиянием данных по инфляции в США (PPI), которые оказались ниже ожиданий, биткойн быстро упал с $124K до ниже $118K. Только в начале октября рынок сделал последний рывок, поднявшись до $126K, но не наблюдалось “последнего безумия”, как в прошлые циклы: как только появился новый максимум, последовало непрерывное давление на продажу, и за шесть недель цена упала почти на 30%, достигнув нового семимесячного минимума около $89,000 в середине ноября. Можно сказать, что в этом бычьем рынке цена многократно обновляла максимумы, но не наблюдалось взрывного ускорения, и весь восходящий этап выглядел спокойно, в то время как откат в конце произошел быстро и резко.

бычий рынок

Таким образом, рынок после последнего сокращения действительно достиг новых высот, а временные рамки цикла в целом соответствуют ожиданиям, но качество рынка и опыт участников значительно отличаются от прежнего. Именно поэтому все больше инвесторов начинают сомневаться, что традиционный четырехлетний цикл Биткойна больше работает. Какие части традиционной теории циклов все еще действуют, а какие аспекты изменяются?

Теория трех-четырехлетних циклов все еще актуальна?

Несмотря на то, что на поверхности царит хаос, при более глубоком анализе видно, что основная логика четырехлетнего цикла биткойна не исчезла полностью. Изменения в спросе и предложении, вызванные халвингом, продолжают поддерживать рост цен в долгосрочной перспективе, а циклическое настроение инвесторов, основанное на жадности и страхе, по-прежнему периодически повторяется, хотя текущие результаты более умеренные.

Долгосрочные последствия сокращения предложения все еще ощущаются. Уменьшение вознаграждения за блок в биткойнах каждые четыре года означает, что новое предложение продолжает сокращаться, что является фундаментальной логикой, стоящей за каждым бычьим рынком. Даже несмотря на то, что текущее общее предложение биткойнов близко к пределу в 94%, каждый раз после уменьшения объем сокращения на грани уменьшается, но рыночные ожидания по поводу “дефицита” все еще существуют. В прошлых циклах вера в долгосрочный рост после уменьшения была очевидной, и накопление монет без продажи стало выбором многих инвесторов. В этом цикле ситуация аналогична: уменьшение в апреле 2024 года снизит выпуск новых монет с 900 до 450 в день, и несмотря на резкие колебания цен, большинство долгосрочных держателей по-прежнему выбирают продолжать держать свои монеты, не продавая их в большом количестве из-за относительно ограниченного роста. Это означает, что эффект сокращения предложения на рынке все еще оказывает сжимающее воздействие, просто сила, с которой предложение и спрос уравновешиваются и поднимают цены, ослабла по сравнению с предыдущими периодами.

Показатели цепочной цикличности продолжают двигаться в установленном ритме. Поведение инвесторов в биткойн по-прежнему демонстрирует типичный цикл “накопление – фиксация прибыли”, многие цепочные показатели продолжают периодические колебания. Например, MVRV (соотношение рыночной капитализации к реализованной стоимости) обычно падает ниже 1 в конце медвежьего рынка и поднимается в перегретую зону во время бычьего рынка. В бычьем рынке 2024 года MVRV достиг максимума около 2,8, а затем снова упал ниже 2 во время коррекции в начале 2025 года. SOPR=1 считается разделительной линией между бычьим и медвежьим рынком: ниже 1 означает, что большинство продает токены с убытком, выше 1 – что большая часть сделок фиксирует прибыль. В фазе бычьего рынка 2024–2025 годов этот показатель большую часть времени остается выше 1, что согласуется с историческими бычьими рынками. Также, например, показатель RHODL, измеряющий соотношение средств краткосрочных и долгосрочных держателей, в текущем цикле 2025 года также достиг максимума, что указывает на то, что рыночная структура вступает в завершающую стадию и имеются признаки вершины. В целом, такие типичные цепочные показатели, как MVRV, SOPR, RHODL и другие, продолжают действовать в соответствии с присущими им циклами; хотя абсолютные уровни значений изменились, циклы эмоций жадности и страха инвесторов по-прежнему рисуют аналогичные траектории на блокчейне.

Исторические данные: снижение доходности, но тренд не потерян. С более宏观ной точки зрения, уменьшение темпов роста на каждом цикле является неизбежным следствием расширения рынка и не означает исчезновение циклов. Исторические пиковые доходности действительно понижаются с каждым циклом: в 2013 году по сравнению с предыдущим циклом увеличилась примерно в 20 раз, в 2017 году увеличилась примерно в 20 раз (по сравнению с ценой на конец 2013 года), а в 2021 году относительно пиков 2017 года увеличилась всего примерно в 3,5 раза. В текущем цикле, от пика в $69,000 в 2021 году до $125,000 в 2025 году, увеличение составило только около 80% (0,8 раза). Снижение предельной доходности является нормальным: чем больше объем рынка, тем меньше предельная сила новых вложений, поэтому снижение темпов роста не является доказательством неэффективности цикла, а является естественным результатом зрелого рынка.

Резюме: Основные движущие силы традиционного четырехлетнего цикла (сокращение предложения, модели поведения инвесторов) все еще действуют в этом цикле, халвинг по-прежнему приводит к точке поворота в спросе и предложении, рынок по-прежнему подчиняется циклу «страх – жадность». Однако в то же время ряд новых факторов мешает и переписывает «поверхностную форму» цикла, делая его внешние ритмы трудноуловимыми.

Четыре. Истина о дисбалансе циклов: взрыв переменных и фрагментация нарратива

Если сказать, что внутренние логики полугодия все еще действуют, то почему текущая ситуация на рынке так трудно понимается? Основная причина в том, что прежний единый ритм (движимый полувинкой), который когда-то доминировал на рынке, теперь нарушен множеством сил. Множество факторов взаимодействуют друг с другом, создавая сложную новую структуру.

Источник:

1. Структурный шок ETF и институциональных средств. С 2024 года в США были одобрены и начали выходить на рынок ETF на спотовый биткойн, которые привнесли непрерывный поток институциональных средств, изменив правила игры, прежде всего ориентированные на розничных инвесторов и кредитное плечо, и принесли на рынок значительный объем капитала. По состоянию на октябрь 2025 года общий объем активов, удерживаемых зарегистрированными в США биткойн ETF, достиг $176 миллиардов. Вход институциональных средств не только повысил цены, но и увеличил стабильность рынка: данные показывают, что средняя цена покупки у инвесторов ETF составляет около $89,000, и эта цена стала эффективной поддержкой для рынка. Однако, когда рыночные настроения меняются на противоположные, большое количество позиций ETF может превратиться в давление на продажу, что приведет к беспрецедентному быстрому шоку ликвидности. С конца октября 2025 года, с появлением макроэкономических негативных факторов, институциональные средства начали массово выводиться. С 10 октября поток средств из американских спотовых биткойн ETF составил около $3,7 миллиарда, из которых $2,3 миллиарда произошло в ноябре. Таким образом, рыночная структура эпохи ETF “более стабильна, но и более уязвима”: при медленном росте волатильность снижается, но как только ключевая поддержка (например, средняя стоимость $89K) будет пробита, падение будет более резким.

Источник:

Источник:

2. Фрагментация нарратива и ускорение вращения горячих тем. В предыдущем бычьем рынке 2020–2021 годов рынок сформировал устойчивую основную историю вокруг DeFi и NFT, способствуя упорядоченному переносу капитала из биткойна в более рискованные активы. Однако в текущем рынке горячие темы проявляют себя фрагментарно и мимолетно. Быстрая ротация нарратива приводит к высокочастотному переключению капитала, затрудняя длительное пребывание в каком-либо секторе, традиционная связь “биткойн ведет за собой рост альткойнов” была нарушена. Оглядываясь на 2023–2025 годы, горячие темы приходят и уходят, но не хватает сильной основной линии, пронизывающей весь процесс:

Конец 2023 года – начало 2024 года: ожидания одобрения ETF на биткойн разжигают рынок, затем вспыхивает интерес к биткойн-ордналам.

Середина 2024 года: экосистема Solana активно развивается, некоторые мемные монеты (такие как Dogecoin) временно популярны;

Конец 2024 – начало 2025: Концепция ИИ начинает переплетаться с спекуляциями (AI Meme, AI Agent и т.д. поочередно становятся темами)；

В 2025 году: InfoFi, Binance Meme, новые публичные блокчейны, x402 и другие в ограниченном масштабе станут популярными, но их продолжительность будет ограниченной.

Быстрая ротация секторов означает, что средства высокочастотно преследуют краткосрочные热点ы, что приводит к недостатку накопления, в результате чего сектор альткойнов не смог испытать全面爆发. Многие мелкие и средние монеты достигли пика и начали снижаться, в то время как биткойн, хотя и незначительно вырос, по-прежнему занимает доминирующую долю рыночной капитализации. Такая “фрагментированная ситуация” приводит к отсутствию широкого фанатизма в конце бычьего рынка. Таким образом, пик текущего бычьего рынка произошел под стабильным повышением биткойна, а не в сопровождении狂飙 всего криптоэкосистемы, что выглядит относительно “тихо”.

3. Цикл самореализации заранее реализован. С учетом того, что «четырехлетний цикл сокращения вознаграждения» стал широко известен, действия участников рынка начали изменять ритм цикла. Все знают, что после сокращения вознаграждения цена вырастет, поэтому они заранее начинают закупаться, а когда цена достигает определенного уровня, они начинают распродажу. Многие опытные игроки на этом бычьем рынке заранее сделали свои инвестиции и получили прибыль раньше, чем обычно. В то же время, владельцы ETF, маркет-мейкеры, майнеры и другие крупные игроки также корректируют свои стратегии в зависимости от сигналов цикла: как только цена приближается к «теоретическому максимуму», они массово снижают свои позиции для хеджирования, что усиливает давление на рынок. Бычий рынок может быть искусственно «потушен» до того, как он действительно станет безумным, из-за чего пик цикла наступает раньше и ниже, чем в исторических моделях.

4. Макроэкономические и политические переменные: смешанные внешние индикаторы. По сравнению с прошлым, регуляторная и политическая среда, а также макроэкономические факторы, представленные политикой ФРС и геополитическими рисками, оказали беспрецедентное влияние на рынок криптовалют в этом цикле, став важными переменными, мешающими циклу. После прихода Трампа к власти началась реализация ряда благоприятных для биткойна и криптоиндустрии политик, но темп оказался ниже ожиданий. В конце 2024 года рынок делает ставку на наступление нового цикла смягчения, криптоактивы в целом выигрывают от этого. Однако во второй половине 2025 года макроэкономическая ситуация резко изменяется: данные об инфляции в США колеблются, экономические перспективы становятся неопределенными, что приводит к колебаниям ожиданий по снижению процентных ставок ФРС. Особенно в октябре 2025 года, торговые тарифные споры между США и Китаем вызывают резкое падение фондового рынка, и рынок начинает сомневаться в том, замедлит ли ФРС снижение ставок. Неопределенность в перспективах процентных ставок оказывает давление на рискованные активы в целом, и биткойн также снижается на фоне повышенного спроса на активы-убежища.

5. Двустороннее влияние цифровых активов казначейства (DAT). С 2024 года новым феноменом стало то, что всё больше учреждений и публичных компаний включают криптоактивы, такие как биткойн, в свой баланс, создавая цифровые активы казначейства (Digital Asset Treasuries, DAT). Крупные компании, такие как MicroStrategy, постоянно увеличивают запасы биткойнов в качестве резервов компании; даже многие небольшие компании, не связанные с этой отраслью, объявляют о покупке криптовалют для повышения своей капитализации. Эти институциональные держатели активов обеспечивают постоянный спрос в бычьем рынке, выполняя роль «резервуара», их активное распределение помогает рынку расти. Однако DAT также таит в себе риски: большинство этих компаний накапливали активы на высоких уровнях, и при резком падении цен их активы могут оказаться в убытках, что может привести к давлению со стороны инвесторов и даже к принудительным распродажам. Хотя пока не наблюдается массовых распродаж, присутствие держателей DAT создает дополнительное беспокойство на рынке о нижней границе цен. Восход DAT является новым элементом текущего цикла, он укрепляет статус биткойна как «цифрового золота», но также означает более тесную связь циклических колебаний с традиционными финансами.

Таким образом, множество факторов, таких как ETF/институциональные инвестиции, фрагментированные нарративы, ожидаемая рефлексивность, макроэкономическая политика, DAT и другие, совместно формируют этот «аномальный» цикл 2024–2025 годов, и нам нужно более макро- и комплексное восприятие. Простое применение закономерностей прошлых циклов может быть недостаточно для решения текущих задач, необходимо также понять движущие силы за циклами и новые изменения в рыночной структуре.

Пять, перспективы и выводы

С наступлением конца 2025 года биткойн стоит на ключевом перепутье после быстрого отката: является ли это окончанием текущего бычьего рынка, началом медвежьего рынка или же подготовкой к следующему росту? По этому поводу мнения на рынке заметно разделились. Заглядывая в декабрь 2025 года и 2026 год, нам нужно учитывать циклические закономерности и влияние новых переменных, а также опираться на мнения различных сторон для формирования разумных ожиданий.

Циклический взгляд: конец бычьего рынка уже на горизонте, медвежий рынок начинает проявляться? Аналитики, придерживающиеся циклического подхода, считают, что согласно классическому четырехлетнему циклу, исторический максимум в $126K в октябре 2025 года с высокой вероятностью уже является пиком текущего бычьего рынка, после чего рынок войдет в длительный период корректировки, и только к следующему халвингу (в 2028 году) можно ожидать начала нового крупного бычьего рынка. Учитывая, что в текущем цикле нет безумных泡沫, падение может быть несколько умеренным. Есть также мнение, что этот медвежий рынок может стать “медленным падением с длительным медвежьим трендом”, а не резким обрушением. Причина в том, что институциональные деньги делают рынок более устойчивым, например, после падения до диапазона $50K-$60K может начаться длительная консолидация, в которой время заменяет пространство для завершения медвежьего рынка. Существует также мнение, что традиционная четырехлетняя модель больше не применима, и что медвежий рынок начался еще шесть месяцев назад и в настоящее время находится на завершающей стадии. В целом, качественный анализ циклов склоняется к тому, что откат, начинающийся в Q4 2025 года, будет отмечать поворотный момент между бычьим и медвежьим рынками, основной тренд в 2026 году будет слабым, однако падения и темпы могут быть более умеренными по сравнению с историческими медвежьими рынками, существует вероятность длительного формирования основания.

Макрообзор: Политическое смягчение может стать буфером, рискованные активы все еще имеют шансы. С макроэкономической точки зрения, в 2026 году окружение, в котором будет находиться биткойн, может быть гораздо более благоприятным, чем в 2022-2023 годах. Основные центральные банки мира завершат цикл ужесточения в 2024-2025 годах, и ожидается, что Федеральная резервная система начнет цикл снижения процентных ставок в конце 2025 года; в настоящее время рынок оценивает вероятность снижения на 25 базисных пунктов в декабре на уровне около 85%, и ожидает, что в 2026 году произойдет несколько снижений. Низкие процентные ставки и изобилие ликвидности благоприятствуют таким активам, как биткойн, которые защищают от инфляции, что означает, что даже если цикл вступит в стадию спада, макроэкономическое смягчение может предотвратить резкое падение цен. Если это предположение верно, в 2026 году может возникнуть “весна на медвежьем рынке”: с началом снижения ставок и стабилизацией экономики рискованное предпочтение может возобновиться, и часть новых средств снова войдет в криптовалютную сферу, что приведет к временной коррекции на рынке. Вероятный сценарий: в 2026 году биткойн может выйти из U-образного или L-образного дна: в первой половине года продолжится колебание и формирование дна, а во второй половине года, под влиянием снижения ставок, произойдет постепенный рост. На макроуровне также следует остерегаться потенциальных рисков: если глобальная экономика окажется в серьезной рецессии, а геополитические потрясения усилятся, позитивный эффект от снижения ставок может быть нейтрализован настроениями на укрытие, и тогда движение биткойна может периодически колебаться. В целом, ожидания смягчения делают 2026 год многообещающим, но путь к развороту рынка может быть извилистым и многократным.

Рынок с точки зрения структуры: институциональные игры и рациональное ценообразование становятся нормой. После 2024-2025 годов структура участников рынка значительно изменится, что повлияет на динамику 2026 года. Увеличение доли институциональных средств означает, что будущие колебания цен будут больше зависеть от фундаментальных факторов и данных, а влияние краткосрочных эмоций будет относительно ослаблено. Стоимость ETF (около $89K) станет важным техническим уровнем: если цена останется ниже этой линии, это может привести к дальнейшему оттоку средств из ETF, что ограничит высоту отскока; наоборот, как только рынок стабилизируется и поднимется выше этой линии, новая волна средств может снова войти на рынок. В отношении цифровых активов (DAT) в 2026 году может произойти дифференциация: некоторые компании по управлению биткойнами, если их акции будут слабеть или финансовое положение окажется под давлением, могут быть вынуждены сократить свои активы, но не исключено, что больше компаний воспользуются возможностью и добавят биткойны в свои резервы, что приведет к взаимному сокращению. Майнеры, как долгосрочные продавцы, их производственные затраты (оценочные от $40K до $50K) также повлияют на дно: если цена будет слишком долго находиться ниже расчетной стоимости, снижение производства или закрытие майнеров может сократить предложение и помочь образовать дно. Таким образом, рынок биткойнов в 2026 году станет более зрелым и рациональным, но это не означает, что не будет возможностей для торговли; просто сценарии быстрого обогащения и потерь будут труднее воспроизвести.

Тем не менее, многие ведущие учреждения по-прежнему проявляют высокую уверенность в долгосрочных перспективах биткойна. ARK Invest повторила свою цель в 1,5 миллиона долларов к 2030 году, и долгосрочный оптимизм предоставляет рынку поддержку веры. Однако в краткосрочной и среднесрочной перспективе инвесторы больше беспокоятся о фактическом пути к 2026 году. 2026 год может стать испытанием на терпение.

Заключение

В заключение, четырехлетний цикл биткойна на самом деле не потерял свою силу, но претерпевает трансформацию. Рынок 2024–2025 годов говорит нам: воздействие сокращения предложения все еще существует, невидимая рука движет долгосрочными тенденциями; однако вход институциональных средств, вмешательство макроэкономической среды и изменение ожиданий инвесторов вместе формируют более сложный и непредсказуемый новый цикл. Но мы также видим восходение рациональных сил, прогресс в инфраструктуре и накопление долгосрочной ценности.

Для криптоинвесторов это означает необходимость обновления своего восприятия и стратегии: принимать анализ, основанный на данных, принимать долгосрочные инвестиции, принимать структурные возможности. Более важно рационально реагировать на циклы: сохранять спокойствие во время эйфории на бычьем рынке и уверенность во время депрессии на медвежьем рынке. Ведь биткойн пережил несколько циклов и продолжает обновлять свои максимумы, его базовая ценность и сетевой эффект только увеличиваются. Циклы, возможно, удлиняются, амплитуда сжимается, но долгосрочная восходящая тенденция не изменяется. Каждая корректировка — это отбор, позволяющий действительно ценным активам оседать; каждое нововведение будет порождать новые точки роста, позволяя отрасли продолжать эволюцию.

О нас

Hotcoin Research, как основное исследовательское учреждение биржи Hotcoin, стремится превратить профессиональный анализ в ваш боевой инструмент. Мы анализируем рыночные тенденции с помощью “Еженедельных инсайтов” и “Глубоких исследований”; используя эксклюзивную рубрику “Жаркие монеты отобранные с помощью AI+экспертов”, мы помогаем вам определить перспективные активы и снизить затраты на ошибки. Каждую неделю наши исследователи будут проводить прямые эфиры, чтобы лицом к лицу с вами разобрать актуальные темы и предсказать тенденции. Мы верим, что теплая поддержка и профессиональное руководство помогут большему числу инвесторов преодолеть циклы и использовать ценностные возможности Web3.