Бык сменился медведем! В блокчейне BTC перераспределено 430000 монет, циклические закономерности снова господствуют на рынке.

Исходное название: Переписывание цен + большая смена, логика и размышления о большом дампе BTC в ноябре

Оригинальный автор: 0xWeilan

Исходный текст:

Перепечатка: Дейзи, Mars Finance

“В настоящее время, с учетом новых колебаний в перспективах снижения процентных ставок, риск аппетит еще не полностью восстановился, циклическая распродажа (цикличность) стала основной силой, определяющей движение BTC. Если не будет дополнительных экономических и трудовых данных, поддерживающих изменения в риск аппетите, и если капиталы продолжат возвращаться, а длинные позиции не прекратят распродажу, BTC, если он эффективно пробьет границу бычьего и медвежьего рынков, может столкнуться с “многочисленными ликвидациями”, вероятность завершения цикла BTC значительно возрастет.”

——В конце концов, BTC вышел из “медвежьего” тренда, о котором мы упоминали в нашем октябрьском отчете, с падением за месяц на 17.51%, что стало вторым по величине падением за месяц в этом цикле. На конец месяца максимальная коррекция от пика составила 36.45%, что является максимальным значением в этом цикле.

С технической точки зрения, BTC на время упал ниже уровня “дона” Трампа, построенного в диапазоне от 90000 до 110000 долларов, и уже три недели находится ниже 360-дневной средней. С точки зрения пространства и времени, уже завершено подтверждение “бычьего” к “медвежьему” на дневном уровне, идет завершение подтверждения на недельном уровне, а месячное подтверждение еще предстоит наблюдать.

Краткосрочное напряжение ликвидности, вызванное остановкой работы правительства США, а также «американские горки» ожиданий по снижению процентных ставок ФРС, вызванные путаницей в экономических и трудовых данных (ожидания среднего срока напряженности ликвидности), привели к массовой распродаже/хеджированию глобальных средств в высокобета-активах и внутренним циклическим движениям на крипторынке, что является основной причиной экстремальных колебаний BTC и всего крипторынка. Непредсказуемость макроэкономической ликвидности делает оценку «перехода старого цикла в новый» на крипторынке все более сложной.

В данном отчете мы проведем структурный анализ рынка ноября на основе модели многократного факторного анализа циклов BTC от EMC Labs, с целью выявления логики и путей падения, а также оценки среднесрочных коррекций или перехода в бычий рынок.

Цена BTC на дневном графике

Кризис ликвидности: истощение и непредсказуемость

По состоянию на 12 ноября, правительственный shutdown в США достиг 43 дней, что стало историческим рекордом. В период приостановки финансирование было значительно сокращено, но налоговые поступления, пошлины и другие доходы продолжали поступать, образуя кэш-флоу с “только входом и без выхода”, что непосредственно увеличивало баланс TGA-аккаунта Министерства финансов в Федеральной резервной системе, создавая сильное “впитывание” на рынке.

Баланс TGA в течение месяца увеличился более чем на 200 миллиардов долларов, общий баланс приближается к триллиону долларов, что привело к изъятию резервов банков частного сектора и образованию «ликвидностной пустоты». Резервы банков снизились с примерно 3,3 триллионов до около 2,8 триллионов, что близко к нижней границе, которую рынок считает «избыточными резервами». В конечном итоге ставка ON RRP (ставка по овернайт репо), SOFR (ставка по обеспеченному овернайт финансированию) постоянно превышают IORB (ставка резервов Федеральной резервной системы), что затрудняет трейдерам получение достаточного финансирования от банков, даже вынуждая их погашать долги.

Баланс TAG-аккаунта Министерства финансов США

Федеральная резервная система на заседании FOMC 29 октября объявила о втором снижении процентной ставки в этом году. Многие считают, что промежуточная ликвидность была высвобождена, но игнорируют ограничения микроструктуры — фактически ликвидность, которую ФРС высвободила на рынок, на самом деле продолжает снижаться с конца июля.

Чистый объем ликвидности, введенный Федеральной резервной системой на рынок

Теснота ликвидности повысила стоимость капитала на торговом рынке, оказав давление на оценку акций концепции ИИ в США и высокобетационных активов, таких как BTC.

EMC Labs отметила, что по мере постепенного исчерпания реальной ликвидности, ухудшение рыночного аппетита к риску и давление на оценку в конечном итоге привели к последовательной продаже высокобета (β) активов, при этом BTC стал первым звеном в этой цепочке распродаж.

В начале октября поток средств в BTC ETF был обильным, что способствовало достижению BTC исторического рекорда, после чего, с падением ликвидности на рынке от Федеральной резервной системы, он резко упал и начал выходить, после чего в целом наблюдался большой дамп.

Статистика притока и оттока средств 11 ETF в США (день)

Так же как и NASDAQ AI акции, являющиеся высокобета активом, BTC начал падение после запуска ребалансировки, всё ещё продолжая устанавливать исторические максимумы под давлением отчетов семи гигантов, которые превысили ожидания, и только 4 ноября он начал пробивать вниз.

После пробоя на фондовом рынке США, капитал на криптовалютном рынке продолжает ускоренно покидать его. С одной стороны, продолжается вывод средств из BTC ETF, с другой стороны, внутренние группы с длинными позициями на рынке продолжают распродажу, что приводит к дальнейшему падению BTC, которое произошло раньше падения индекса Nasdaq, и оба достигли дна этого этапа коррекции 21 ноября.

Динамика цен NASDAQ и BTC

В этот период коррекция BTC произошла почти на месяц раньше, чем у Nasdaq, и составила почти в 4 раза больше (BTC: -36,45%, Nasdaq: -8,87%), а эластичность увеличилась в 2-3 раза по сравнению с предыдущим.

Помимо краткосрочного давления ликвидности, мы продолжаем следить за важным показателем, определяющим среднесрочные ожидания ликвидности — вероятностью снижения ставки Федеральной резервной системы в декабре. В октябре вероятность снижения ставки в декабре достигала 98,78% (20 октября), затем под воздействием продолжающегося «ястребиного» поведения чиновников ФРС она упала до 30,07% (19 ноября). Изменения в склонности к риску капитала, вызванные ослаблением среднесрочных ожиданий ликвидности, безусловно, также усилили распродажу активов с высокой β-длительностью среди трейдеров.

12 ноября правительство США завершило приостановку работы, краткосрочная ликвидность начала медленно высвобождаться, но Федеральная резервная система продолжает «ужесточение», что приводит к снижению вероятности снижения процентных ставок в декабре после приостановки. Мы полагаем, что изначально это было реальное истощение краткосрочной ликвидности, а затем пессимистичные ожидания относительно среднесрочной ликвидности совместно определили падение фондового рынка США и криптовалютного рынка в этом цикле и перераспределение цен.

Настоящая точка разворота падения BTC и американского рынка акций произошла 21 ноября. Этот день был пятницей, и «третье лицо» Федеральной резервной системы, председатель Нью-Йорка Джон Уильямс, на общественном форуме заявил, что риски снижения занятости возросли и существует возможность дальнейшей корректировки процентной ставки по федеральным фондам, чтобы политика стала более близкой к нейтральному диапазону. Это заявление было воспринято как мнение «руководства» Федеральной резервной системы, и вероятность снижения ставок в декабре быстро возросла выше 70%, что привело к смене тенденции с падения на рост как на американском рынке акций, так и на BTC.

Вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре

После этого, 26 ноября, была опубликована бежевая книга ФРС, которая показала, что экономическая и трудовая ситуация действительно ухудшается. Эта информация еще больше развеяла опасения рынка о том, что перед заседанием по снижению ставок в декабре у ФРС не будет достаточных экономических и трудовых данных, и она может выбрать консервативный подход, не снижая ставки. Вероятность снижения ставок в декабре по данным FedWatch постепенно возросла до 80% и более, что спустя месяц после заявления Пауэлла 30 октября “это совсем не решено” снова обернулось к “это решено”.

Коррекция на рынке акций США в ноябре также включает в себя опасения по поводу завышенной оценки акций компаний, связанных с ИИ, что привело к падению акций лидера рынка Nvidia на 20%, и восстановление оказывается недостаточным. Однако в целом это больше связано с краткосрочным давлением ликвидности и неопределенностью среднесрочной ликвидности, что приводит к двойной корректировке предпочтений риска и оценок. Таким образом, с появлением краткосрочной точки поворота ликвидности, вероятность снижения процентных ставок в декабре снова высока, и индекс Nasdaq в последнюю неделю ноября зафиксировал рост во все четыре торговых дня, пытаясь достигнуть исторического максимума, установленного 29 октября.

Хотя фондовый рынок США резко восстановился, краткосрочные риски на рынке, похоже, устранены. Однако риски ликвидности не были полностью исключены, краткосрочная ликвидность все еще не заметно улучшилась. Что касается среднесрочной ликвидности, хотя снижение процентной ставки в декабре близко к “доске с гвоздями”, возможность дальнейшего снижения ставок на рынке в первом квартале следующего года все еще будет зависеть от предстоящих экономических и трудовых данных.

Внутренняя структура: переоценка и большой дамп

Появление точки перелома ликвидностного кризиса может привести к тому, что индекс Nasdaq вскоре вернется к своим историческим максимумам, однако BTC демонстрирует значительно меньшую эластичность при синхронном росте и все еще отстает более чем на 38% от исторического максимума 6 октября. Мы считаем, что причиной слабого ценового поведения является, с одной стороны, большая эластичность BTC по сравнению с Nasdaq, а с другой стороны, серьезное разрушение внутренней структуры, усугубленное распродажей по “циклической” причине.

Во-первых, через статистику входа и выхода средств на крипторынке с помощью eMerge Engine мы видим, что в ноябре на крипторынке было зафиксировано более 3,6 миллиарда долларов оттока, из которых BTC ETF составил 3,382 миллиарда, ETH ETF составил 1,352 миллиарда, стабильные монеты - 615 миллионов, а SOL ETF зафиксировал положительный приток в 412 миллионов. Общий положительный приток для компаний BTC/ETH/SOL составил около 1,298 миллиарда.

Статистика потоков средств на крипторынке по каналам (в месяц)

В ноябре криптовый рынок в целом зафиксировал крупнейший за весь текущий период месячный отток, и это произошло после трех месяцев сокращения притока средств. Это основная причина, по которой BTC в этом месяце столкнулся с крупнейшим падением за весь текущий период. При этом отток по каналу BTC ETF составил 93,94% от общего оттока, поэтому мы связываем этот раунд коррекции в основном с переоценкой вниз активов с высоким β, таких как BTC, в результате кризиса ликвидности.

Во-вторых, циклическое снижение длинных позиций группой крупных держателей также является важной причиной. В течение этого цикла группа крупных держателей BTC осуществила три масштабные распродажи: первая волна с января по март 2024 года, вторая волна с октября 2024 по январь 2025 года, третья волна - это глубокая коррекция цены BTC с июля по ноябрь 2027 года.

Статистика длинных позиций по BTC и изменения в позициях (день)

В отличие от предыдущих двух периодов, когда крупные держатели сокращали свои позиции во время роста цены BTC, в этот раз сокращение началось в период с июля по ноябрь, когда цена стабилизировалась или даже быстро падала. Это поведение долгосрочных держателей на самом деле не является аномальным и по-прежнему соответствует их действиям после “перехода от бычьего к медвежьему” рынку. Учитывая огромное влияние “идейного штампа” халвинга, сформировавшегося на протяжении более десяти лет, и “совпадение” достижения пиковых значений предыдущих циклов бычьего рынка примерно в октябре, мы действительно верим, что существует достаточно большая группа долгосрочных держателей, которая по-прежнему придерживается “цикличности” и осуществляет распродажу после “перехода от бычьего к медвежьему” рынку. Эта распродажа является одной из важных причин увеличения падения BTC.

В заключение, падение BTC в этот раз обусловлено не только вышеупомянутыми двумя факторами, но и другими негативными факторами, такими как ущерб, понесенный трейдерами арбитража фьючерсов и участниками рынка криптовалют из-за “инцидента с откреплением USDe на Binance”.

Жестокое падение уже произошло, кто-то массово распродает, а кто-то выбирает момент для увеличения позиций, в конечном итоге произошло крупномасштабное переключение BTC, и после переломного момента макроэкономической ликвидности рынок наконец-то получил мгновение отдыха.

Анализируя данные на цепи BTC, мы обнаружили, что около 84000 долларов более 430000 BTC были повторно оценены, что стало важной вехой в истории перераспределения BTC.

Тепловая карта распределения затрат BTC на блокчейне

Длинные позиции BTC продолжают накапливать активы во время падения, а в период роста постепенно распродаются новым краткосрочным игрокам. Это основное движение, наряду с халвингом BTC, составляет переходы бычьего и медвежьего циклов BTC в прошлом. Сегодня, с распространением консенсуса BTC на Уолл-стрит, структура держателей активов претерпевает фундаментальные изменения, держатели BTC ETF и казначейские компании становятся новыми долгосрочными инвесторами. Мы много раз обсуждали в наших месячных отчетах, изменится ли старый цикл из-за новой рыночной структуры и будет ли новый цикл формировать новую форму.

Сегодня у нас все еще нет ответа. Но если текущая продажа BTC в больших объемах в конечном итоге погасит рыночный энтузиазм, и рыночный тренд изменится, вернувшись в медвежий рынок, то мы можем сказать, что новый цикл еще не сформировался.

Заключение

В ноябре истощение краткосрочной макроэкономической ликвидности и пессимистичные ожидания относительно среднесрочной макроэкономической ликвидности привели к снижению оценок и повторному ценообразованию, включая акции AI в Nasdaq и криптоактивы. После этого, с изменением ожиданий, оба рынка начали восстанавливаться.

Внутренние движения и структурная уязвимость крипторынка усугубили интенсивность этой корректировки.

В этом раунде коррекции объем оттока средств и падение BTC являются наибольшими за один месяц с начала данного периода.

Исходя из этой логики, мы определили, что краткосрочная точка разворота цен уже появилась 21 ноября. В дальнейшем, с понижением процентных ставок в декабре и завершением количественного смягчения (QT) Федеральной резервной системы, макроэкономическая ликвидность в США улучшится, и средства могут вернуться на крипторынок, что дополнительно подтолкнёт рост цен. Если это произойдет одновременно с продолжением бычьего рынка американских акций в 2026 году, обновление исторического максимума BTC приведет к выходу из старого цикла и входу в новый цикл, управляемый институциональными инвесторами Уолл-стрита. Если средства не вернутся, можно будет считать, что формирование нового циклического характера провалилось, старый цикл по-прежнему доминирует на рынке, и бычий рынок BTC с ноября 2022 года перейдет в медвежий, вновь ища дно.