Киты просыпаются: Ethereum вращается, XRP сталкивается с давлением на продажу

Традиционная точка зрения считает, что опытные инвесторы редко продают в слабые периоды, обычно накапливают активы при падении цен, фиксируют прибыль на пике и большую часть времени поддерживают стабильное владение.

Но конец 2025 года испытывает эту модель на прочность. В сетях Ethereum, XRP и ряде DeFi-направлений крупные “спящие” кошельки начали перемещать активы на биржи, в то время как среднесрочные покупатели покидают рынок. Это формирует двухфазную модель распределения, позволяя наглядно увидеть, какие активы имеют прочную ценовую основу, а какие остаются “тонкими” из-за зависимости от новых инвесторов.

Распределение, но не паника

Главное отличие текущей фазы не в самом факте продаж, а во времени и составе продавцов.

Когда ETH упал ниже 3 200 долларов в середине ноября, киты накопили еще 460 000 ETH, тогда как индекс Age Consumed от Santiment снизился, а не вырос.

Это расхождение важно: количество очень старых ETH не увеличилось на блокчейне, несмотря на рост балансов китов, что говорит о продаже со стороны держателей с историей 3–10 лет — а не “древних” кошельков с эпохи ICO.

Данные Glassnode показывают: эта группа ежедневно продает порядка 45 000 ETH — стабильный темп, в отличие от панических распродаж в начале года, когда выходили как краткосрочные, так и долгосрочные инвесторы.

У XRP — обратный сценарий

Dormant Circulation (обращение “спящих” монет) среди держателей 365 дней выросло до максимума с июля, когда киты переводили залежавшийся XRP на Binance.

100-дневная SMA показателя Whale-to-Exchange Flow от CryptoQuant достигла пика 6 ноября, что свидетельствует о структурном, длительном распределении, а не о внезапном всплеске.

Вкупе с волной активации предложения от групп 1 год+ и 3–12 месяцев, картина становится ясной: рост XRP в 2025 году “вытащил” крупных инвесторов из ожидания — и они считают выход из позиции разумным.

Хотя этот поток ослаб, он все еще на максимумах года.

Поток XRP с китов на биржи достиг максимальных за много лет значений в конце 2024 года, после чего начал снижаться к ноябрю 2025 года, отражая динамику цены на протяжении года.## Realized cap: Индикатор структуры рынка

Realized cap отражает совокупные капитальные затраты всего предложения, основываясь на цене последнего движения каждой монеты.

• Для активов с долгой историей накопления через несколько циклов realized cap служит устойчивой поддержкой.
• Для активов, где realized cap был сформирован в ходе бурного роста, структура хрупка: при продаже на пике снизу нет “подушки”.

У Ethereum realized cap составляет 391 млрд долларов США (на 18 ноября), что позволяет поглощать продажи старых инвесторов за счет новых притоков на разных уровнях цен.

У XRP, напротив, realized cap увеличился с 30 до 64 млрд долларов за ралли в конце 2024 года, причем 30 млрд пришлись на покупки последних шести месяцев. К началу 2025 года держатели менее полугода составляли 62,8% realized cap — капитальные затраты сконцентрировались на самых высоких ценах.

Когда киты активируют старое предложение ровно в тот момент, когда новые начинают терпеть убытки, структура realized cap XRP становится наиболее уязвимой.

Realized cap (реализованная капитализация) — это ончейн-метрика, измеряющая реальную стоимость всего предложения актива по цене последнего движения каждой монеты, в отличие от рыночной капитализации, основанной на текущей цене.

Dormancy: Ранний индикатор разворота

Показатели dormancy отслеживают возвращение “спящих” монет в обращение. Всплески этих метрик не обязательно сигнализируют вершину, но часто указывают на смену рыночной фазы.

Когда инвесторы, прошедшие несколько циклов, решают, что условия позволяют выйти, их действия обычно опережают массовое распределение, ведь у них более длинный горизонт и крупные позиции по сравнению с розничными игроками.

В случае Ethereum мощные всплески Age Consumed в сентябре и октябре были вызваны движением кошельков эпохи ICO, не проявлявших активности годами — но это происходило на сильном рынке, а не в панике.

К середине ноября, когда киты с балансом 1 000–100 000 ETH накопили еще 1,6 млн ETH, Age Consumed затих — это говорит о том, что крупные перетоки обусловлены ротацией среди больших держателей, а не капитуляцией “древних” кошельков.

Это формирует поддержку: если самые старые держатели не продают, а киты среднего срока накапливают, спот-рынок способен поглотить умеренную фиксацию прибыли от группы 3–10 лет.

У XRP dormancy-модель показывает обратную динамику. Dormant Circulation за 365 дней на максимуме с июля — и красные всплески говорят о пробуждении старого предложения, поступающего на биржи.

Частота активации предложения растет по мере борьбы цены за уровень выше 2 долларов, что указывает на переоценку риска/доходности долгосрочными держателями — ждать дольше им кажется невыгодным.

Когда всплески dormancy совпадают с ослаблением спроса на споте и “перевернутой” структурой realized cap, сигнал однозначен: опытные инвесторы распределяют в рынок, не способный поглотить их продажи без пробоя поддержки.

Кто останется “сидеть в активах”?

Если тренд распределения Ethereum сохранится — группа 3–10 лет продает ~45 000 ETH в сутки, киты продолжают накапливать, а realized cap растет — итогом станет рынок с более прочной долгосрочной поддержкой, но с большей краткосрочной волатильностью.

Новички, вошедшие в диапазоне 3 000–3 500 долларов, станут убыточными продавцами при дальнейших падениях, тогда как ветераны продолжают держать значительную нереализованную прибыль и могут выдержать еще одну коррекцию.

У XRP, напротив, если “спящее” предложение продолжит активироваться при сконцентрированном realized cap среди держателей менее шести месяцев, “коридор” будет сужаться.

Каждая волна распределения ветеранов загоняет новых покупателей глубже в убытки. Поскольку они занимают основную долю realized cap, их капитуляция обрушит всю структуру капитальных затрат, а не просто “протестирует” ее.

Этот риск усиливается сам собой: киты распределяют → новички фиксируют убытки → realized cap падает → поддержка слабеет → следующее поколение держателей еще менее устойчиво.

У протоколов типа Aave, где данных о dormancy мало, даже одна продажа в 15 396 AAVE на снижении с убытком 1,54 млн долларов указывает на вынужденный или панический выход новых участников, а не на запланированную фиксацию прибыли долгосрочников.

Если эти убытки фиксируются при торговле ниже всех ключевых средних и ослаблении спроса на DeFi-риски, это четкий сигнал: поздний капитал уходит с рынка, не перетекая “по кругу”.

Кто определит дно?

Ключевой вопрос этого цикла:

Происходит ли здоровая ротация, или начинается длительный отток капитала при слишком “тонкой” структуре затрат для выдерживания распределения?

• Ethereum показывает, что основное движение идет от среднесрочной группы, а realized cap растет — признак притока новых денег.
• У XRP, напротив, dormancy резко растет среди старых держателей, в то время как 62,8% realized cap — за новичками.

Конечный исход зависит от того, кто “моргнет” первым:

• Если новички удерживают позиции и спрос стабилен, рынок впитает продажи и сформирует более высокий ценовой пол.
• Если они паникуют раньше, realized cap снизится, глубина капитальных затрат исчезнет, а следующая поддержка окажется значительно ниже.

Киты уже начали движение.

Будет ли это ротация — или сигнал к более глубокой распродаже — зависит от того, найдется ли достаточно желающих принять объем, который они выставляют на продажу.

Вуон Тьен