Истории о «повороте» с Bitcoin на Ethereum вводят вас в заблуждение

Каждые несколько недель криптовалютные новостные агрегаторы пестрят сенсационными заголовками о «повороте» капитала с Bitcoin в Ethereum. Ведущая китовая сделка по обмену 200 миллионов долларов на THORChain, рост входящих потоков в ETF Ethereum три дня подряд или рекордный за неделю объем транзакций через кросс-чейн-мост с 2021 года.

Мгновенно возникает привычная история: институциональные деньги перемещаются в более рискованные активы, наступает сезон альткоинов, доминация Bitcoin достигла пика.

Но большинство этих историй разваливаются всего за 72 часа. «Кит» на THORChain оказывается всего лишь адресом для ребалансировки портфеля в течение трех недель — сумма слишком мала по сравнению с ежедневным объемом в более чем 8 миллиардов долларов Ethereum на централизованных биржах.

Денежные потоки ETF быстро меняют направление, когда продукты на базе Bitcoin привлекают вдвое больше капитала на следующей неделе. Всплеск объема на мостах обычно связан с хакерской атакой или активностью по поиску airdrop, а не с систематическим снижением доли Bitcoin управляющими из Коннектикута (США).

Проблема не в том, что капитал никогда не меняет направление. 8/2025 — классический пример. Но заголовки (взрывают) в декабре — нет. Разница в правильном понимании того, куда идет капитал, его масштаба и подтверждения или опровержения этой идеи рынками деривативов.

Место, где происходит решающая деятельность и определяется её значение

Не все точки ликвидности одинаково важны. Рынки спот и деривативов на централизованных биржах, таких как Binance, Coinbase, OKX или Deribit, — это места открытия цен и завершения экономических процессов как для институциональных, так и для розничных инвесторов.

Когда доля ETH в общем объеме BTC+ETH на этих платформах вырос с 40% до 56% и удерживалась в течение нескольких недель, как зафиксировано Kaiko в августе, это можно считать структурным спросом.

Более толстые книги ордеров, расхождения в funding rate, торговля опционами с корректировкой позиций — все это рынки, где участвуют тысячи реальных игроков, подчиняющихся маржинальным требованиям и нормативам.

Общий недельный объем Ethereum достиг уровня Bitcoin к концу 2025 года после многих лет стабильного лидерства Bitcoin на крупных централизованных биржах. Фото: KaikoНаоборот, платформы on-chain, такие как THORChain, показывают совершенно другой сигнал.

THORChain позволяет напрямую обменивать Bitcoin и Ethereum через пул ликвидности без необходимости использования wrapped-токенов или централизованного хранения, делая его «чистейшим» каналом для наблюдения за реальными cross-chain-транзакциями.

Однако «чистота» не равна «представительности». Общий объем транзакций протокола THORChain обычно составляет всего несколько сотен миллионов долларов в день. Даже рекорд февраля 2025 года с более чем 859 миллионами долларов за один день или более 1 миллиарда долларов за 48 часов в основном связан с принудительным ликвидированием, вызванным хакерской атакой на Bybit, а не системным поворотом портфеля.

Обнаружить торговую активность в транзакциях THORChain можно, но рынок не сможет сделать вывод о смене режима, если рынки сдержек и деривативов не показывают соответствующих изменений.

Группы китовых сделок в декабре — яркий пример. С 25/11 по 15/12 один или несколько адресов обменяли около 2 289 BTC на 67 253 ETH через THORChain, общая сумма — более 200 миллионов долларов.

CoinMarketCap назвал это «поворотом капитала под руководством китов». Но 200 миллионов долларов, равномерно распределенные за 20 дней, — это всего лишь около 2,5% ежедневного объема Ethereum на централизованных биржах в тот же период.

Если Binance, Coinbase и OKX не показывают постоянного роста доли Ethereum за счет Bitcoin, и если потоки ETF ETH не демонстрируют явного расхождения с Bitcoin, то наиболее точное описание — «несколько крупных кошельков проводят ребалансировку через THORChain».

Маленькие мосты, отдельные DEX-пулы или изолированные кросс-чейн-обнаружители — всё это еще ниже в системе сигналов.

Всплеск объема на Stargate Finance или пуле Curve, фиксирующий чистый ETH, может отражать арбитраж, поиск airdrop или вывод средств с целью устранения базовой разницы цен. Эти площадки недостаточно глубокие, у них ограниченное число участников и высокие издержки соблюдения правил — факторы, затрудняющие манипуляции на централизованных рынках. Рассматривайте их как источник информации, а не доказательство.

Абсолютные цифры без контекста — бессмысленны

Грубые цифры в долларах легко вводят в заблуждение как журналистов, так и трейдеров. «145 миллионов долларов, обменянных с Bitcoin на Ethereum» звучит решительно, но по сравнению с чем?

В августе 2025 года, когда действительно происходит поворот, Ethereum фиксирует около 480 триллионов долларов в объеме спотовых сделок на централизованных биржах, против 401 триллиона у Bitcoin.

По данным VanEck, более 4 миллиардов долларов вложено в продукты ETF Ethereum, тогда как Bitcoin выводится с рынка примерно на 600 миллионов долларов. Эти масштабы значительно превосходят любые on-chain мостовые заголовки и, что важно, продолжаются в течение нескольких недель, а не нескольких часов.

Исходя из этого, можно установить реальный порог для рынка спот: считать поворотом, когда доля ETH в общем BTC+ETH на ведущих централизованных биржах увеличивается минимум на 10–15% по сравнению с 30-дневным средним и сохраняется в течение всей торговой недели.

Все, что ниже — например, «ETH временно превысил по объему BTC вчера на одной бирже» — это шум.

Данные Kaiko за август показывают, что Ethereum занимает более 56% общего объема BTC+ETH на крупных биржах, глубина рынка составляет около 1% — около 208 миллионов долларов, что почти вдвое превышает минимум апреля.

Доля Ethereum в общем объеме торгов BTC-ETH превысила 50% к концу 2025 года, достигнув максимума с 2021 года. Фото: KaikoЭто и есть истинное определение «достаточно большого» рынка спот.

На рынках деривативов порог еще выше. В отчете CoinShares за неделю 20/10 зафиксировано вывод более 946 миллионов долларов из продуктов Bitcoin и приток 205 миллионов долларов в Ethereum — явная диспропорция.

Но в общемировом контексте, с рекордными 5,95 миллиардами долларов в глобальных крипто ETF в начале октября, из которых 3,55 миллиарда — в Bitcoin и 1,48 миллиарда — в Ethereum, видно, что оба актива растут одновременно, никакого поворота не происходит.

Июль также показывает схожую картину: около 6,3 миллиарда долларов в ETF BTC и 5,5 миллиарда — в ETF ETH. Это общий риск-аппетит, а не перераспределение капитала между активами.

Только когда чистый приток капитала одного из них достигает миллиардов долларов, а другого — фиксируется отток или почти нулевые изменения в течение месяца, можно говорить о настоящем «повороте».

Поворот требует подтверждения рынками деривативов

Спотовый рынок никогда не даст окончательного подтверждения поворота, так как он может развернуться всего за один день. Потоки ETF требуют дней или недель для отражения изменений, создавая пробел для раздувания истории.

Рынки деривативов — это место, где происходит проверка в реальном времени.

Если капитал действительно уходит из Bitcoin в Ethereum, трейдеры по опционам переоценят потенциал ETH, ставки по бессрочным контрактам расхождения, а открытые позиции сдвинутся. Если этого не происходит, то движение на споте — лишь шум.

Самый очевидный индикатор — курс ETH/BTC. В мае и августе 2025 года он рос на 25–30% в течение нескольких недель, а реальная волатильность Ethereum достигала почти 90%, в то время как краткосрочная implied volatility ETH выросла примерно на 20 пунктов, а Bitcoin оставался спокойным.

Отчет Amber Group за 11/8 фиксирует, что Ethereum превысил 4000 долларов, ETH/BTC поднялся выше 0,035 — максимум за год — с сильным уклоном опционов в сторону call, в то время как Bitcoin-скью — нейтральный, а реальная волатильность снизилась.

Funding и открытые позиции по бессрочным контрактам дополнительно подтверждают тренд.

Kaiko отмечает, что при приближении Ethereum к историческому максимуму в августе, открытые позиции по ETH perpetual на Binance достигли рекорда по количеству ETH и их стоимости в долларах, а средний объем ETH в спотовых сделках превысил 8 миллиардов долларов в день.

Входящие потоки в ETH-спот также достигли новых максимумов. Когда спотовый рынок, бессрочные контракты и торговые продукты совпадают, а данные по опционам подтверждают, картина становится ясной: капитал перемещается с Bitcoin в Ethereum, повышая риск.

Обратная ситуация — декабрь 2025 года — не подтверждает ничего. CoinShares фиксирует приток как Bitcoin, так и Ethereum в первую неделю декабря, около 461 миллиона долларов в BTC и 308 миллионов — в ETH, после месяца сильных оттоков.

Нет ни одного отчета от Deribit или Kaiko, показывающего устойчивое изменение skew опционов или funding rate Ethereum по сравнению с Bitcoin, совпадающее с активностью китов на THORChain.

Рынки деривативов не подтверждают on-chain историю.

Сигналы или шум

Август 2025 года превосходит все критерии. Ethereum пробил максимум 2021 года около 5000 долларов, превзошел Bitcoin по цене, занимает более 56% спотового объема BTC+ETH на крупных биржах с превосходной глубиной рынка.

Общий объем за месяц — около 480 триллионов долларов, против 401 триллиона у Bitcoin — первый разворот за семь лет.

Продукты ETH-ETF привлекли более 4 миллиардов долларов, тогда как Bitcoin был выведен примерно на 600 миллионов долларов, что снизило доминацию BTC с 65% до 57%.

Плата за бессрочные сделки Ethereum выросла выше 0,03% в начале 8/2025, что свидетельствует о том, что трейдеры платили премию за удержание длинных позиций. Фото: DeribitDeribit зафиксировал рост ETH на 17% за одну неделю, предполагаемая доходность фьючерсов — около 9,7%, funding ETH выше, чем у BTC, а risk reversal явно показывает премию в пользу call, в то время как Bitcoin склонен к put.

Многоканальные, многопоточные, длительные, подтвержденные перекрестно — это и есть настоящее подтверждение поворота.

В декабре 2025 года — нет. Один или несколько адресов обменяли около 2 300 BTC на 67 000 ETH через THORChain за примерно 20 дней.

Эти масштабы слишком малы по сравнению с ежедневным объемом Ethereum в 8 миллиардов долларов или 480 триллионами за август.

Потоки ETF не показывают расхождения, деривативы не подтверждают. История о повороте через THORChain в декабре — лишь шум: крупные транзакции на отдельной платформе cross-chain, а не системный поворот капитала с Bitcoin в Ethereum, подтвержденный фактами.

Хань Тин