Стратегия "Резкое торможение": приостановка покупки Биткойн, Накопление монет переходит в оборонительную позицию

Крупнейшая институция по активам Биткойн, Strategy, на прошлой неделе сделала ключевое стратегическое изменение, после продажи 4,535 миллиона акций и сбора 748 миллионов долларов, её денежные резервы увеличились до 2,19 миллиарда долларов, при этом была приостановлена постоянная покупка Биткойн. Этот шаг произошёл на фоне того, что цена Биткойн упала примерно на 30% от исторического максимума в октябре, а цена акций компании упала на 50%, с целью укрепления долларовых резервов для выплаты ежегодных дивидендов и интересов в размере около 824 миллионов долларов, чтобы избежать принудительной продажи Биткойн в Медвежьем рынке. Этот шаг знаменует собой переход к более осторожной стратегии для этой «Биткойн-ориентированной» компании и сигнализирует о необходимости управления рисками для всего сектора корпоративных активов Биткойн.

Стратегия накопления токенов “Резкий поворот”: от активного накопления к наличным деньгам

За прошедшую неделю крипторынок стал свидетелем значительного тактического поворота одного из своих самых стойких быков. Согласно документам, поданным в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, Strategy в период с 15 по 21 декабря продала 4,535 миллиона акций класса A в рамках своей программы «по рыночной цене», получив 747,8 миллиона долларов чистой прибыли. Эти средства были полностью вложены в долларовые резервы компании, что увеличило общую сумму ее денежных резервов до 2,19 миллиарда долларов. В то же время, с момента покупки 10,645 биткойнов за 980,3 миллиона долларов 15 декабря компания приостановила последующие операции по покупке.

Этот сигнал “приостановки” имеет большое значение. Нужно знать, что всего две недели назад Strategy также потратила около 2 миллиардов долларов на активное увеличение своих запасов Биткойна. Основатель и исполнительный председатель компании Майкл Сэйлор всегда был проповедником идеи “биткойнизации” баланса компании, его непрерывные покупки рассматриваются как окончательное голосование о долгосрочной ценности Биткойна. Однако, когда рынок переходит от эйфории к холодам, даже самые верные сторонники должны столкнуться с финансовым давлением реальности. Эта корректировка стратегии не является признаком пессимизма по отношению к Биткойну, а скорее напоминает марафонца, который корректирует дыхание и шаги в плохую погоду, чтобы убедиться, что он сможет безопасно добраться до финиша.

Это направление напрямую связано с решением компании, принятом в начале этого месяца. Тогда Strategy объявила о создании резервов в долларах США начального объема 1,44 миллиарда долларов, предназначенных исключительно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по непогашенным долгам. Компания четко заявила, что ее текущая цель - поддерживать достаточные долларовые резервы для выплаты как минимум 12 месяцев дивидендов и постепенно увеличивать этот резерв, с конечной целью покрыть дивиденды на 24 месяца или более. Продажа акций на прошлой неделе и приостановка покупки токенов стали быстрым воплощением данного “защитного” финансового обязательства.

Финансовая реальность, стоящая за защитной позицией: давление дивидендов и сокращение mNAV

Почему Strategy вдруг так сильно акцентирует внимание на наличных резервах? Ответ скрыт в ее, на первый взгляд, успешных, но на самом деле скрывающих давление финансовых отчетах. По оценкам аналитика TD Cowen Ланса Витанцы, Strategy ежегодно должна выплачивать проценты и дивиденды на сумму около 824 миллионов долларов. Суть проблемы заключается в том, что свободный денежный поток, генерируемый традиционным бизнесом корпоративного программного обеспечения компании, далеко не покрывает эти огромные расходы. А биткойн сам по себе не приносит дивидендов или процентного дохода, его стоимость полностью основана на капитальных прибылях. На бычьем рынке цены акций и биткойна растут одновременно, финансирование и покрытие затрат становятся легкими; но на рынке, который постоянно падает, это становится сложной задачей “исчерпания наличных”.

Беспокойство рынка по поводу Strategy четко отражается в одном ключевом показателе оценки — соотношении рыночной капитализации к стоимости токенов. Этот коэффициент часто называют mNAV, его рассчитывают, деля стоимость бизнеса компании на общую рыночную стоимость ее Биткойнов. Когда рынок крайне оптимистичен, инвесторы готовы назначить акции Strategy премию, значительно превышающую стоимость токенов, считая, что управление и стратегическое видение Saylor сами по себе имеют огромную ценность, mNAV долгое время значительно превышал 1. Однако по состоянию на понедельник этот коэффициент резко упал до уровня около 1.1.

Стратегия: анализ текущего финансового давления

• Общая сумма годовых процентов и дивидендов: примерно 8,24 миллиарда долларов
• Общая сумма резервов наличных средств: 21.9 миллиарда долларов
• Количество месяцев, на которое резерв наличных покрывает годовые расходы: примерно 32 месяца (превышает целевой показатель в 24 месяца)
• Общее количество активов Биткойн: 671,268 токенов
• Общая стоимость активов Биткойна: 503.3 миллиарда долларов
• Средняя стоимость одного Биткойна: 74,972 долларов
• Последняя цена покупки (15 декабря): 92,098 долларов
• Текущий mNAV (рыночная капитализация/стоимость токенов): около 1.1

mNAV снизился до 1.1, что означает, что рынок практически не оценивает стратегическую премию компании, и цена акций почти полностью поддерживается стоимостью ее активов в Биткойне. Это сильный сигнал рынка, указывающий на то, что инвесторы крайне обеспокоены двумя моментами: во-первых, дальнейшее падение может привести к убыткам на балансе компании, во-вторых, если наличные закончатся, компания может быть вынуждена продавать Биткойн по низким ценам для выплаты дивидендов, что создаст порочный круг “падение - продажа - дальнейшее падение”. Стратегия заранее накопила огромные денежные средства, чтобы полностью развеять вторую озабоченность рынка и стабилизировать настроения инвесторов.

Отраслевые трудности: Модели активов Биткойн предприятий подверглись испытанию медвежьим рынком

Проблема стратегии не является единичным случаем, она отражает общую беду, с которой сталкивается вся область “Корпоративные активы в Биткойне” в период смены медвежьего и бычьего рынков. С тех пор как Strategy в 2020 году представила эту модель и добилась огромного успеха, с 2024 по 2025 год множество компаний по всему миру начали следовать ее примеру, объявив Биткойн своим основным резервным активом и переопределив себя как холдинговые компании по цифровым активам. Это стало важным нарративом, способствующим росту Биткойна и привлекающим внимание традиционного мира.

Тем не менее, с переходом крипторынка в период коррекции, акции этих “подражателей” в основном столкнулись с серьезными потерями. Например, японская компания Metaplanet, которая с апреля 2024 года объявила о внедрении стратегии Биткойна, сейчас владеет 30 823 Биткойнами, став четвертым по величине корпоративным держателем в мире. Однако ее акции за последние шесть месяцев упали примерно на 75%, несмотря на то, что с начала года все еще наблюдается рост на 26%, недавние тенденции наглядно демонстрируют разворот настроений на рынке. Точно так же, акции MARA Holdings, которая является второй по величине корпоративной активов и занимается добычей Биткойна, также упали примерно на 38% в 2025 году.

Акции этих компаний в целом показывают более резкое падение, чем сам Биткойн, что раскрывает жестокую реальность: на бычьем рынке рынок предоставляет им высокую премию за “стратегический рычаг”; на медвежьем рынке эта премия быстро испаряется и даже может превратиться в “убытки от рычага” из-за фиксированных финансовых затрат (таких как дивиденды, долги). Strategy, как лидер, все еще может поддерживать свой mNAV выше 1, в то время как акции многих последователей, возможно, уже упали ниже их чистой стоимости активов, попав в неловкую ситуацию “падения ниже чистой стоимости”. Текущая стратегия денежных резервов Strategy, возможно, предоставляет последователям образец для преодоления медвежьего рынка: накапливать основные активы в период безумия и накапливать достаточно денежных средств для зимовки перед наступлением холодов.

Выбор на перекрестке: временная мера или стратегический переход?

Итак, как нам интерпретировать эту серию действий Strategy? Это временная мера для реагирования на краткосрочные колебания рынка или глубокая коррекция их долгосрочной стратегии «Биткойн как основа»? Судя по неизменным высказываниям и действиям Майкла Сэйлора, более разумная интерпретация — это тактическая защита, а не стратегическое отступление. Его основная цель всегда оставалась неизменной: максимальное накопление и долгосрительное удержание Биткойн. Но при изменении рыночной обстановки средства достижения этой цели требуют гибкой настройки.

Во-первых, укрепление денежного запаса необходимо для защиты активов. Обеспечение того, чтобы не приходилось продавать Биткойн в любых рыночных условиях, является основой долгосрочного удержания. Это фактически укрепляет его статус «конечного держателя токенов». Во-вторых, использование окна, когда цена акций все еще выше чистой стоимости токенов (хотя премия уже невелика), для привлечения дешевых денег является умной капиталовложением. Это эквивалентно тому, чтобы с помощью акций, которые все еще признаются рынком, зарезервировать боеприпасы для потенциально лучших возможностей покупки Биткойна в будущем. Если цена Биткойна упадет еще больше, у стратегии с более чем 20 миллиардами долларов наличными покупательная способность станет беспрецедентно сильной.

Конечно, риски также существуют. Постоянная продажа акций будет размывать права существующих акционеров, если рынок останется в состоянии спада, это может еще больше подавить цены акций. Кроме того, действие «приостановки покупок» само по себе может быть истолковано некоторыми участниками рынка как медвежий сигнал, что может повлиять на краткосрочные настроения. Но с точки зрения более долгого времени, компании, чтобы пройти через циклы, нужно не только в бычьем рынке иметь смелость наступать, но и в медвежьем рынке уметь защищаться. Финансовая осторожность, проявленная Strategy, возможно, является необходимым уроком в процессе его эволюции от «агрессивного концептуального пионера» к «стабильному институциональному гиганту».

Перспективы на будущее: чего ждет рынок?

В будущем рынок будет внимательно следить за несколькими ключевыми направлениями Strategy. Во-первых, это темп использования его денежных резервов. Будет ли эта огромная сумма строго использована по плану для выплаты дивидендов и процентов в течение следующих двух лет, или же она будет вновь использована для массовых покупок, когда цена Биткойн упадет до какого-то крайне привлекательного порога? Это напрямую покажет оценку руководством дна рынка. Во-вторых, это изменения коэффициента mNAV. Сможет ли этот коэффициент стабилизироваться или даже вырасти, является ключевым показателем восстановления рыночной уверенности.

С более макроэкономической точки зрения, удастся ли стратегии стабилизировать настроение в сегменте активов Биткойна всей компании, еще предстоит выяснить. Если цена акций стабилизируется благодаря четкому финансовому планированию, это может послужить примером для других аналогичных компаний, оказавшихся в затруднительном положении. В конечном итоге, всё сводится к движению цен на сам Биткойн. На момент выпуска цена Биткойна колебалась около 89,433 долларов, что на 4.4% ниже за последние 12 месяцев. Когда Биткойн вновь установит восходящий тренд, все финансовые давления, с которыми сталкиваются Strategy и ее последователи, будут легко разрешены, а резерв наличных снова превратится в топливо для увеличения доли, и рыночный нарратив быстро переключится с “выживания” на “рост”.

Для инвесторов примеры Strategy предоставляют образец для глубокого исследования уникальной динамики, возникающей при сочетании криптоактивов и традиционных финансов компаний. Это напоминает нам, что даже на основе самых разрушительных активов необходимо следовать самым основным финансовым дисциплинам. В бурном мире криптовалют обеспечить, чтобы трюм не наполнился водой, возможно, требует больше мудрости и смелости, чем полное разворачивание парусов для стремительного движения вперед. Этот «тормоз» от Strategy предназначен для следующего более безопасного и мощного рывка.