Токены Layer 1 сталкиваются с переоценкой, поскольку рост пользователей останавливается, а доходы концентрируются

OAK Research сообщает, что в 2025 году недифференцированные токены Layer 1 и Layer 2 были наказаны по мере того, как пользователи переключались, MAUs снизились на 25%, а доходы сосредоточились в стейблкоинах, при этом активность разработчиков оставалась устойчивой.
Резюме

• OAK Research сообщает, что крупные токены Layer 1 понесли значительные потери в 2025 году, несмотря на относительно стабильное положение Bitcoin, что выявило слабую токеномику и плохое захватывание стоимости.
• Ежемесячное число активных пользователей на ведущих цепочках снизилось на 25,15%, при этом Solana потеряла примерно 60% своей базы, в то время как BNB Chain почти утроила число пользователей, а большинство токенов L2 также завершили год на понижение.
• Количество разработчиков осталось высоким на стеке EVM, Bitcoin и Solana, но доходы сосредоточены у эмитентов стейблкоинов и платформ деривативов, что оставляет обычные инфраструктурные токены под давлением в 2026 году.

Токены блокчейн Layer 1 испытали значительные падения в 2025 году, при этом основные активы потеряли существенную ценность, несмотря на продолжающуюся активность разработчиков, согласно отчету OAK Research.

В то время как Bitcoin (BTC) сохранял относительную стабильность в течение года, альтернативные токены Layer 1 показали резкие убытки, что подчеркнуло структурные проблемы в токеномике и рыночной позиции, говорится в отчете. Данные показали смещение рыночного фокуса с спекуляций на создание фундаментальной стоимости, при этом протоколы, не демонстрирующие экономическую активность, испытывали давление на продажу.

Год отметился перераспределением пользователей, а не чистым ростом, при этом общее число MAUs снизилось на 25,15% по основным цепочкам, согласно анализу блокчейн-метрик в отчете. Solana (SOL) зафиксировала самое резкое снижение, потеряв почти 94 миллиона пользователей, что составляет более 60%, в то время как BNB Chain почти утроила свою базу пользователей.

Сети Layer 2 показали аналогичную дивергенцию. Base продемонстрировала самый сильный рост общего заблокированного объема (TVL), благодаря дистрибуционной сети Coinbase, говорится в отчете. Optimism сократила TVL, поскольку капитал переместился к конкурентам.

Большинство крупных токенов Layer 1 завершили год с убытками, несмотря на снижение токенов Layer 2, что выявил отчет. Optimism и zkSync Era показали серьезные падения, в то время как Polygon и Arbitrum также значительно снизились. Mantle зафиксировал умеренный рост, связанный с концентрацией контроля над предложением, согласно анализу.

В отчете выделены три основные причины снижения: переиспользование токеномики с постоянными графиками разблокировки; отсутствие механизмов захвата стоимости, связывающих использование сети с спросом на токены; и предпочтение институциональных инвесторов Bitcoin и Ethereum перед менее крупными альтернативами.

Активность разработчиков оставалась высокой в выбранных экосистемах, несмотря на снижение цен, согласно данным Electric Capital, приведенным в отчете. Стек EVM сохранил самую большую базу разработчиков с тысячами участников. Bitcoin показал самый сильный двухлетний рост числа штатных разработчиков среди крупных экосистем, в то время как Solana и более широкий стек SVM также значительно выросли за два года.

Разрыв между активностью разработчиков и ценами токенов отражает зрелость рынка, говорится в отчете. Команды разработчиков продолжали строить проекты в периоды спада, но капитал больше не поступал в инфраструктуру без ясных путей получения дохода.

Протоколы без источников дохода сталкиваются с повышенными рисками, отмечается в отчете. Эмитенты стейблкоинов доминировали в генерации доходов, составляя большинство доходов среди топ-протоколов. Tether и Circle вместе принесли значительный годовой доход, в то время как платформы деривативов добавляли доходы на основе комиссий через устойчивые модели, отметили в отчете.

Layer 1 и инфраструктура

Общие сети Layer 1 и Layer 2, не обладающие дифференциацией, испытывали трудности с конкуренцией, выяснил отчет. Для оправдания самостоятельного существования сети требовались существенные улучшения скорости, стоимости или безопасности.

Инфраструктурные токены продолжают испытывать давление в преддверии 2026 года, несмотря на ясность регулирования на ключевых рынках, согласно анализу. Сочетание высоких графиков инфляции, недостаточного спроса на права управления и концентрации захвата стоимости в базовых слоях предполагает дальнейшую консолидацию, говорится в отчете.

Протоколы, генерирующие значимый доход, могут стабилизироваться, но остаются под воздействием более широкой волатильности рынка и давления разблокировки со стороны ранних инвесторов, отмечает OAK Research. В отчете указано, что выживание существующих токенов Layer 1 зависит от лидерства крупных платформ и возобновления институционального принятия.