Макроаналитик Luke Gromen: Почему я продал большую часть биткоинов к концу 2025 года

Компиляция: Когнитивное алхимия**（с умеренными сокращениями)**

В середине-конце ноября 2025 года, долгосрочный аналитик по макроэкономике Luke Gromen, который очень позитивно относится к биткоину и золоту, продал большую часть своих позиций в биткоине — не полностью, а как явный этапный сокращение, что вызвало много обсуждений на рынке.

Вчера, в своем последнем выпуске видео 2025 года, Luke впервые систематически объяснил ход своих мыслей, стоящих за этим решением.

Он говорит не только о биткоине, а о целой системе взаимосвязанных суждений: почему в краткосрочной перспективе он осторожен по отношению к биткоину, почему по-прежнему позитивен по золоту, и как он понимает формирующийся “многополярный мир”.

Эти взгляды кажутся разрозненными, но на самом деле указывают на одну проблему: макроокружение, которое мы знаем, меняется.

За последние тридцать с лишним лет: на рынке США выигрывали государственные облигации, Уолл-стрит и держатели финансовых активов; в то время как производственный сектор, промышленная мощность и рабочий класс долгое время были под давлением.

Но начиная с 2025 года, с учетом геополитической конкуренции, безопасности цепочек поставок и восстановления промышленной базы как жестких ограничений, цели политики правительства вынуждены меняться.

Мы покидаем мир “финансового приоритета” и переходим в мир “возвращения реальной политики”.

Вы вполне можете не согласиться с мнением Luke о краткосрочной динамике биткоина — ведь это вовсе не вопрос “черное или белое”. Но этот макро-сигнал заслуживает серьезного внимания всех долгосрочных инвесторов:

Этот мир уже не является миром “естественного благоприятствования финансовых активов”.

Именно поэтому важно напомнить о часто игнорируемом факте: долгосрочные инвестиции не означают, что в каждом этапе нужно постоянно оставаться внутри рынка.

Иногда истинная долгосрочность — это знать, когда сделать шаг назад, сохранить способность судить и не позволять краткосрочным колебаниям заставлять вас принимать необратимые решения в неподходящее время.

Если эти обсуждения помогут вам сохранять спокойствие и трезвость в ближайшее время, то они уже выполнили свою задачу.

Остальное — это ваш собственный ритм.

Ниже — перевод оригинальной речи Luke из этого видео, надеюсь, он вас вдохновит.

Это мой последний публичный обновление на 2025 год.

Честно говоря, этот год был довольно утомительным, иногда казалось, что я “старею по собачьему возрасту”. Но именно поэтому я хочу ясно объяснить некоторые ключевые суждения, чтобы не оставить место недоразумениям.

Самый часто задаваемый вопрос в последнее время: Почему вы в краткосрочной перспективе продали большую часть биткоина?

Сначала скажу самое важное: Я не полностью избавился от биткоина. Я по-прежнему смотрю на него как на долгосрочную позицию.

Но за последний месяц я действительно продал “большую часть” своих активов, причина — не эмоции, не цена, а изменение моего понимания “последовательности”.

1. Что я раньше правильно понял, а что — неправильно

Долгое время я считал, что биткоин — это последний в глобальной финансовой системе “индикатор ликвидности”, который еще работает нормально. Когда ликвидность начинает сокращаться, он обычно реагирует первым. Это многократно подтверждалось за последние годы.

Но я также должен признать: мое прежнее мнение о роли биткоина в условиях “дефляции” было ошибочным.

Я думал, что в условиях дефляции он будет скорее “нейтральным резервным активом”. Но реальность показывает: при настоящей наступающей дефляции поведение биткоина в торговле больше похоже на акцию с высоким бета.

Это не вопрос позиции, а факт.

2. Почему в условиях дефляции биткоин становится уязвимым?

Причина очень проста, хотя многие не хотят смотреть на нее именно так.

Мы сейчас живем в высоко заимствованной глобальной экономической системе. В такой системе любой актив можно рассматривать в рамках “структуры капитала”.

Когда ликвидность изобилует и цены активов растут → “акционерный слой” в структуре капитала растет лучше всего

Когда наступает дефляция → этот слой страдает первым и сильнее всего

В 2008 году именно так исчезли слои активов CDO, CLO.

И сейчас я все яснее понимаю: биткоин в текущей системе — это именно “акционерный слой”.

Это не умаляет его ценности, а — реалистичная оценка его положения.

3. Что действительно заставило меня пересмотреть мнение — это AI и роботы

Если бы это был просто обычный экономический спад, я, возможно, не продавал бы.

Настоящее изменение — это то, что я увидел: AI и роботы создают “экспоненциальную” силу дефляции.

Эта волна дефляции имеет три особенности:

• Она исходит из технологической эффективности, а не циклов спроса
• Она существенно влияет на занятость, особенно молодых людей
• Она распространяется очень быстро

В такой среде любая политика, которая менее чем “ядро” — это фактически ужесточение.

А в условиях ужесточения, что страдает в первую очередь? — Акционерный слой.

Вот почему я в краткосрочной перспективе стал осторожнее по отношению к биткоину и продал большую часть позиций.

4. Я не отвергаю биткоин, а корректирую “последовательность”

Я по-прежнему считаю: дефляция в конечном итоге вызовет кризис, и этот кризис скорее всего подтолкнет к масштабным мерам по выпуску денег.

Но сейчас я считаю, что этого не произойдет так быстро.

Честно говоря, я переоценил скорость реакции политики. Я думал, что они начнут раньше, но этого не произошло, и я сейчас не считаю, что они скоро начнут.

Для меня это вопрос последовательности: до тех пор, пока не произойдет реальный сдвиг политики, до появления “ядра” мер, я предпочитаю сначала уйти из самой уязвимой части структуры капитала, дождаться, пока цена отразит реальность, и только потом возвращаться.

Могу ошибаться. Могу “заранее просчитать”. Но это — мое честное текущее мнение.

5. Почему я скорее предпочитаю держать серебро?

Серебро — это не эмоциональный, а структурный выбор.

Я вижу: промышленный спрос продолжает расти, а предложение практически не способно быстро расширяться, даже при росте цен — быстрое реагирование на спрос маловероятно.

Исключение — глубокая рецессия, которая уничтожит спрос. Но если это случится, мир скорее вернется к “кризису — печатанию денег”.

С этой точки зрения, логика серебра кажется более прямой и простой.

6. За этим стоит более крупное структурное изменение

Я хочу подчеркнуть не только биткоин или серебро.

Я хочу сказать: мы покидаем мир “финансового приоритета” и переходим в мир “возвращения реальной политики”.

За последние тридцать лет: выигрывали государственные облигации, Уолл-стрит и держатели активов; в то время как производственный сектор, промышленная мощность и рабочий класс долгое время были под давлением.

Теперь, с учетом национальной конкуренции, безопасности цепочек поставок и восстановления промышленной базы как жестких ограничений, цели политики вынуждены меняться.

Это не означает идеальный, низкозатратный, слабодолларовый утопический сценарий. Скорее, это — более нестабильный, более фрагментированный, менее “элегантный”, но более реальный мир.

Заключение: я могу лишь ясно изложить то, что вижу

Я понимаю, что эти суждения не популярны. Особенно в условиях сильного оптимизма.

Но я всегда считаю: важнее не комфортное ощущение, а ясность логики.

Я по-прежнему ценю долгосрочное значение биткоина и продолжаю готовиться к тому “истинному повороту”.

Но сейчас я предпочитаю сначала посмотреть, куда именно идет эта волна дефляции.

Это — мое самое честное объяснение на конец 2025 года.