2025, Как TradFi охотится за пузырями? От концептуальных монет Трампа до акций AI

Мировой рынок в 2025 году будет резко колебаться между окончательным нарративом и холодной ликвидацией, преподая инвесторам глубокий урок управления рисками. Рынок криптовалют пережил полный цикл пузыря — от популярности активов «концепции Трампа» до падений цен более чем на 80%, что обнажает уязвимость полагаться исключительно на политические нарративы. Тем временем традиционные финансовые рынки (TradFi) устроили ряд классических противостояний: «Большой шорт» Майкл Берри критикует гигантов ИИ, а Джим Чано охотится на компании, котирующиеся на Биткоине, показывая, что макроторговля на основе глубоких исследований по-прежнему эффективна. От стремительно растущих европейских военных акций до краха турецких керри-трейдов — стремительная ротация капитала, движимая политикой, ликвидностью и человеческой жадностью, наконец раскрывает вечную истину, проходящую через криптовалюту и TradFi: когда волна отступает, выживают только прочные фундаментальные показатели и разумное управление рисками.

Крипто-нарративные пузыри: когда политическая слава встречается с рыночной реальностью

В начале 2025 года рынок охватила ажиотаж вокруг криптоактивов, вызванный политическими нарративами. Серия токенов, связанных с президентом США Дональдом Трампом и его семьёй — от памятной монеты, выпущенной самим Трампом, до токена WLFI его аффилированной компании World Liberty Financial — все они рассматриваются на рынке как дефицитные активы с «страховой премией», привлекающие большой приток средств в начале листинга. Логика этой сделки проста: президент, открыто поддерживающий криптовалюты, заслуживает постоянного трафика и дивидендов по своим базовым активам, что создаёт сильную положительную обратную связь при высоком настроении рынка.

Однако этот ажиотаж быстро угасает, как и в период роста. По состоянию на 23 декабря цена связанных токенов в целом снизилась более чем на 80% с пика, а некоторые даже потеряли 99% своей стоимости. Это жестко подтверждает основной закон крипторынка: рост цен, вызванный внешними нарративами (даже высшими политическими нарративами) и отсутствием эндогенной ценности и полезности, по сути является иллюзией ликвидности. Когда рыночные настроения меняются, а инкрементальные фонды слабы, оценки на основе социальной популярности рухнут мгновенно. Этот процесс также ясно демонстрирует разницу в ценовой логике между крипторынком и зрелым рынком TradFi: первый всё ещё трудно избежать огромного влияния эмоций и нарративов в краткосрочной перспективе, тогда как ценообразование активов во втором больше связано с традиционными факторами, такими как денежный поток, балансы и макроэкономические показатели.

Лопнувший этот пузырь стал тяжёлым ударом по инвесторам, которые пытались использовать политический риск как альфа-источник. Это говорит о том, что в мире криптовалют политика, ориентированная на политику, может снизить системный риск без предоставления «талисмана» против волатильности отдельных активов. Для традиционных Fi-организаций, всё больше сосредотачивающихся на криптопространстве, этот случай ещё больше подчёркивает необходимость соблюдения фундаментального анализа и строгой проверки, что побуждает их сместить фокус с хайпа вокруг краткосрочных концепций на долгосрочный потенциал применения блокчейн-технологий и реальное финансовое состояние проектов.

Calm Hunt от TradFi: триумф классических стратегий в эпоху суеты и суеты

В резком контрасте с суетой и суетой крипторынка, несколько знаковых сделок в сфере TradFi в 2025 году демонстрируют старую мудрость, основанную на строгом анализе и смелости идти против этой тенденции. Самое поразительное — это точный вопрос Майкла Берри о лидерстве акций искусственного интеллекта. Через свою компанию по управлению активами Scion Burry приобрела крупные пут-опционы на Nvidia и Palantir, при этом страйк-цены были значительно ниже рыночной цены того времени, что само по себе было своего рода «стресс-тестом» фанатичной веры всего рынка в ИИ. Хотя размер позиции может быть незначительным, её символическое значение имеет огромное значение, мгновенно вызывая широкие сомнения относительно астрономической оценки акций ИИ и устойчивости крупных капитальных вложений.

Ещё одно более целенаправленное противостояние развернулось между двумя культовыми фигурами: Джимом Чаносом, мастером шортера, и Майклом Сейлором, «евангелистом» Биткоина. Основной аргумент Chanos заключается в том, что публично торгуемая акция Strategy (ранее MicroStrategy) компании Saylor имеет необоснованно высокую премию по сравнению с её биткоин-активами. Основываясь на этом, он построил классическую арбитражную комбинацию — короткие позиции акций стратегии с открытием длинных позиций на спотовом биткоине. Этот спор выходит за рамки простых долгих и коротких вопросов и переходит к философскому обсуждению корпоративных моделей оценки в новую эпоху. В конечном итоге, по мере охлаждения рынка криптовалют, премия Strategy за цену акций значительно снизилась, как и ожидала Chanos, и её стратегия значительно выросла. Эта победа — не только победа финансовой арифметики над нарративными премиями, но и более глубокое откровение: на любом рынке, когда вера в «в этот раз иначе» достигает предела, именно в тот момент сила обратного среднего достигает пика.

Эти успешные сделки в сфере TradFi в совокупности подчёркивают бесценную ценность независимых исследований и противоположного мышления в рыночной среде с информационной перегрузкой и нарративами. Они доказывают, что даже перед лицом новых факторов, таких как искусственный интеллект и криптовалюты, обладающие неудержимым потенциалом, традиционные финансовые аналитические рамки, разумная оценка маржи оценки и бдительность против группового фанатизма по-прежнему являются эффективным оружием для получения избыточной доходности. Это важный урок для крипто-нативных инвесторов: участвуя в волне инноваций, им не стоит полностью отказаться от проверенных временем принципов ценообразования на риск.

Глобальная миграция капитала: синергия геополитики, политики и ликвидности

В 2025 году, движимые резкими изменениями макроэкономики, мировой капитал проведёт несколько раундов крупных ротаций с чёткими направлениями и поразительным масштабом, полностью демонстрируя тонкое чувство основных тенденций и эффективное исполнение TradFi-фондов. В Европе переоценка геополитических рисков полностью изменила судьбу оборонного сектора. Администрация Трампа может сократить поддержку Украины, что побудит европейские страны начать крупнейшие инвестиции в вооружение со времён Холодной войны, а цены на акции немецких компаний, таких как Rheinmetall, выросли примерно на 150% в течение года. Что ещё более вдохновляет, многие фонды, ранее исключавшие оборонные акции из-за принципов ESG, внесли поправки в свои уставы, чтобы вновь включить их. Это знаменует глубокий сдвиг парадигмы: перед лицом насущных потребностей национальной безопасности этические соображения капитала быстро уступили место реалполитике, воплощающей прагматичный и ориентированный на прибыль характер капитала TradFi.

В Восточной Азии южнокорейский фондовый рынок стал одним из самых успешных крупных рынков мира, чему способствовала чёткая политика правительства — «Kospi 5 000 пунктов», с годовым ростом более чем на 70%. Однако этот бычий рынок под руководством «национальной команды» встретил холодный взгляд местных розничных инвесторов, которые продолжали чисто продавать и инвестировать свои средства на зарубежных рынках. Эта разница температур между внутренним и иностранным капиталом показывает сложность построения рыночной доверия: политика может зажечь рынок, но устойчивая уверенность требует практической реализации институциональных реформ и реального достижения роста прибыли. В то же время в Японии многолетняя «торговля вдовами» — шорт по японским государственным облигациям — наконец принесла исторический поворот. Под двойной атакой фискального расширения и изменения денежно-кредитной политики доходность японских облигаций взлетела до многолетних максимумов, а медвежьи акции получили огромную доходность. Это ещё раз подтверждает железный закон на рынке TradFi: не существует вечной односторонней тенденции, и любая макротранзакция, считающаяся «постоянной истиной», в конечном итоге приведёт к трагическому возврату среднего при изменении условий.

Эти потоки капитала по разным регионам и классам активов ясно рисуют основную тему глобальной макроторговли в 2025 году: капитал нервно сталкивается с миром высокого долга, высокой фрагментации и растущей политической неопределённости. От безопасного убежища (золото, оборона) до погони за политическими дивидендами (фондовый рынок Южной Кореи) и до выявления долгосрочных искажений (японские облигации) — корректировка позиций крупных институциональных инвесторов даёт ключевую карту для понимания направления распределения активов в ближайшие годы.

Ключевые события сделок и основные показатели в 2025 году

• Криптополитический пузырь: Токены, связанные с Трампом, в целом упали более чем на 80% от своих максимумов, а некоторые близки к нулю, что свидетельствует о крайней волатильности активов, основанных на нарративе.
• Классический контратака TradFi: Майкл Берри ставит на откат акций ИИ, и цена его пут-опциона Palantir выросла более чем на 100% в краткосрочной перспективе; Джим Чанос получил прибыль, сделав шорты Strategy, которая упала на 42% во время его позиции.
• Геоторговля набирает популярность: Европейский оборонный фондовый индекс вырос более чем на 70% в годовом выражении, а цена акций Rheinmetall в Германии — примерно на 150%, что отражает переоценку геополитических рисков со стороны капитала.
• Модель политических городов: Композитный индекс цен на акции Южной Кореи вырос более чем на 70% за год благодаря правительственному продвижению, но чистые продажи местных розничных инвесторов достигли 33 миллиардов долларов, образовав разделение между внутренними и иностранными инвесторами.
• Торговля на макро-переломных точках: «Торговля вдовами» на японском рынке государственных облигаций прошла успешно: крупные индексы облигаций упали более чем на 6% в течение года, а шортселлеры получили щедрую доходность.
• «Эфемерный» и «Чанхун»: Цены акций Fannie Mae и Freddie’s в США выросли на 367% в течение года, чего вызваны ожиданиями приватизации; Турецкая керри-трейд рухнула мгновенно из-за политических событий, и лира обесценивалась примерно на 17% ежегодно.

Разрушенный консенсус и уроки на будущее

Рынок 2025 года не только создаёт победителей и проигравших, но, что важнее, разрушает ряд важных рыночных консенсусов, сформированных за последние несколько лет, предлагая уроки для всех участников. Прежде всего, рост и дифференцировка так называемой «амортизационной торговли» показали, что понимание рынка инфляции и денежного кредита по-прежнему полно противоречий. Золото и биткоин достигли новых максимумов в октябре из-за опасений по поводу устойчивости бюджета США, но с тех пор Биткоин резко откатился назад, а золото осталось сильным. Это выявляет фундаментальные различия между ними: монетарный нарратив Биткоина всё ещё вынужден танцевать с глобальным желанием к риску, а его статус «цифрового золота» ещё не окончательно закреплён в рамках безопасных активов TradFi; Золото, напротив, показало большую устойчивость благодаря своей сложной поддержке, накопленной над балансами центральных банков, физическим спросом и тысячелетней историей.

Во-вторых, частые «тараканьиные» события на традиционном кредитном рынке, то есть серия кредитных дефолтов, которые кажутся изолированными, но выявляют общие уязвимости, по сути совпадают с падением, вызванным ликвидацией кредитных цепей на рынке криптовалют: все они представляют собой полную ликвидацию кредитных рисков и неточностей в ценообразовании риска, накопленных в условиях долгосрочного потока ликвидности. Предупреждение генерального директора JPMorgan Джейми Даймона распространяется на все рынки: когда вы находите таракана на своей кухне, скорее всего, гнездо уже есть. Будь то слэк-кредитные контракты в TradFi или чрезмерно используемое кредитное плечо в мире криптовалют — это риск, который возникает в эпоху низких процентных ставок и будет неустанно испытываться по мере нормализации денежной среды.

Глядя в будущее, возможно, самым ценным наследием, оставленным инвесторам после турбулентности 2025 года, является скромность. Это напоминает нам, что будь то ослепительный новый нарратив криптомира или, казалось бы, непроницаемые макротренды в TradFi, сложно уйти от циклического закона. Для криптоиндустрии, чтобы действительно завоевать долгосрочный капитал и уважение в мире TradFi, необходимо выйти за рамки ажиотаж концепций и построить ценностную основу, которая выдержит тщательную проверку традиционных финансовых аналитических систем с точки зрения внедрения приложений, генерации доходности и устойчивости управления. Для традиционных инвесторов необходимо быть более открытыми, чтобы понять новую парадигму, вызванную технологическими изменениями, при этом придерживаясь принципов оценки и управления рисками, которые прошли через множество «быков» и «медведей». В такую новую эпоху, где нарративы и железные законы продолжают сталкиваться, баланс между любопытством к новым и уважением к древней мудрости станет самыми важными навыками выживания.