Изменения в структуре DeFi: RWA с TVL в 17 миллиардов долларов обогнал DEX и вошел в число ведущих сегментов

По данным последней отчетности DefiLlama, общий заблокированный объем (TVL) протоколов реальных активов (RWA) превысил 17 миллиардов долларов и успешно обогнал децентрализованные биржи (DEX) к концу 2025 года, став пятым по величине сегментом в экосистеме DeFi по объему заблокированных средств, уступая только сегментам кредитования, ликвидностных стейкингов, межцепочечных мостов и повторного залога. Этот исторический прорыв свидетельствует о том, что движущая сила развития DeFi смещается с чисто on-chain финансовых экспериментов к масштабному поглощению доходных и хеджирующих активов традиционного мира. Основной движущей силой этой волны являются не спекуляции, а потребности институциональных участников в управлении балансом в условиях более высоких и продолжительных процентных ставок, а также макроэкономические мотивы, вызванные ростом золота и серебра. Эта тихая трансформация предвещает ускорение интеграции криптоэкономики с традиционным финансовым рынком стоимостью триллионы долларов.

Тихое восхождение: как RWA превзошли DEX и стали новой опорой DeFi

Если в начале 2025 года открыть рейтинг по объему заблокированных средств в сегменте DeFi, категория реальных активов (RWA) даже не входила в десятку. Однако рыночные изменения происходят быстрее, чем большинство осознает. Уже к концу этого года протоколы RWA стремительно выросли, увеличив общий заблокированный объем с примерно 12 миллиардов долларов в четвертом квартале 2024 года до текущих 17 миллиардов. Это не только масштабный рост, но и исторический прорыв — они обошли по значимости инфраструктуру DeFi прошлого — децентрализованные биржи (DEX), уверенно заняв пятое место.

Этот прорыв имеет значение гораздо больше, чем просто цифры. DEX были ядром предыдущего «золотого века» DeFi, символизируя децентрализованную, безразрешительную торговлю, а их успех или падение напрямую связаны с настроениями рынка и спекуляциями. В отличие от этого, восхождение RWA рассказывает совершенно другую историю: оно отражает стремление капитала к определенности, доходности и стабильности. Когда в 2025 году биткоин и эфир пережили драматические колебания и откатили все росты, достигнутые в октябре перед ликвидацией плеча, RWA оставались одними из немногих сегментов, где цены токенов росли в течение всего года. Эта устойчивость к падениям и росту привлекла значительные средства, ищущие убежище в условиях волатильности.

Структурные изменения на рынке создали почву для этого. Главный аналитик Kronos Research Винсент Лю точно отметил, что рост RWA обусловлен «стимулом балансовых ведомостей, а не экспериментами». Иными словами, драйвером роста стали не любопытство техногиков или спекулятивный интерес розничных инвесторов, а реальные потребности институциональных инвесторов, корпораций и состоятельных частных лиц в управлении активами. Они рассматривают блокчейн как более эффективный, прозрачный канал для размещения активов, а не как казино. Эта фундаментальная смена мотивации — причина, по которой нарратив RWA способен преодолевать циклы и постоянно привлекать капитал.

Обзор ключевых данных рынка RWA

Чтобы наглядно понять текущий масштаб и структуру сегмента RWA, ниже приведены основные показатели, собранные из открытых источников:

Общий объем и место в рейтинге:

• Общий заблокированный объем: около 170 млрд долларов
• Место в DeFi: 5-е (обогнал DEX)
• Годовой рост: с примерно 120 млрд долларов в Q4 2024

Основные категории:

• Токенизированные государственные облигации: ключевой драйвер, поддерживаемый фондами вроде BlackRock BUIDL, объем достигает десятков миллиардов долларов.
• Частное кредитование: важный источник дохода, предоставляющий институционалам и компаниям решения для ончейн финансирования.
• Токенизация сырья: золото, серебро, с рыночной капитализацией около 4 млрд долларов.

Примеры продуктов:

• Государственные облигации: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)
• Золото: Tether Gold, Paxos Gold
• Ключевая тенденция: от технического вопроса «может ли быть токенизировано» к финансовым вопросам «ликвидности, эмиссионных прав и вторичного рынка».

Проникновение в TVL: три реальные движущие силы роста RWA

170 млрд долларов TVL — это результат, а не причина. Чтобы понять, почему RWA в 2025 году вышли на передовые позиции, нужно заглянуть за цифры и рассмотреть три ключевых и взаимосвязанных драйвера роста.

Первый и главный — это «более высокие и более продолжительные» глобальные процентные ставки. В условиях высоких ставок наличные и подобные им активы приносят значительный доход. Это делает токенизированные американские государственные облигации практически идеальным входным продуктом: они обеспечивают доходность в долларах, считающуюся безрисковой в традиционной финансовой системе, и при этом обладают 24/7 торговой возможностью, быстрой расчетностью и программируемостью, что характерно для криптоактивов. Продукты институционального уровня, такие как фонд BUIDL от BlackRock, добавляют доверия и ликвидности, выводя сегмент токенизированных гособлигаций за границы концепции и превращая его в полноценную растущую категорию активов.

Второй фактор — сильный рост золота и серебра в 2025 году, который придал мощный макроэкономический импульс сегменту RWA. В условиях глобальных инфляционных опасений и проблем с доверием к доллару драгоценные металлы остаются классическими активами-убежищами. Токенизация золота (например, Tether Gold, Paxos Gold) позволяет инвесторам держать и передавать эти физические активы с меньшими барьерами входа и большей ликвидностью. В настоящее время рыночная капитализация токенизированных товаров приближается к 40 млрд долларов, причем золото доминирует. Этот тренд расширяет нарратив RWA с чисто финансовых инструментов на сферу сырья и реальных активов, связывая его с глобальной макроэкономикой.

Третий, более структурный драйвер — это постепенное прояснение регуляторной ситуации. Несмотря на существующие сложности, ведущие юрисдикции (например, MiCA в ЕС, обсуждения в США) делают шаги к формализации правил регулирования цифровых активов, что снижает барьеры для входа традиционных финансовых институтов, таких как пенсионные фонды, страховые компании и семейные офисы. Постепенно очерчиваются границы «серых зон», что позволяет крупным игрокам с строгими требованиями к соблюдению нормативов рассматривать размещение части активов в RWA. Эти институциональные потоки, хоть и небольшие сейчас, обладают потенциалом к масштабированию и стабильному росту.

От «токенизации» к «финансированию»: трансформация DeFi под влиянием RWA

Рост RWA не просто добавил новый сегмент в рейтинг DeFi, он кардинально меняет правила игры и экосистему. Можно сказать, что происходит глубокий сдвиг — от «токенизации» к «финансированию», — что создает новую парадигму.

На ранних этапах основная проблема заключалась в «достоверной привязке активов к цепочке», то есть в решении вопросов владения, хранения и юридического исполнения. С приходом таких гигантов, как BlackRock, и появлением зрелых решений эта техническая преграда быстро преодолевается. Винсент Лю отмечает, что сейчас ограничения сместились с технической реализации на более глубокие финансовые вопросы: кто контролирует эмиссию? Где можно использовать RWA в качестве залога? Какие площадки смогут обеспечить ликвидность на вторичном рынке? Эти вопросы свидетельствуют о смене фокуса с «выведения на цепочку» на «строительство финансовой экосистемы внутри цепочки».

Эта трансформация вызывает революцию в структуре DeFi. Во-первых, она вводит новые источники дохода, связанные с реальной экономикой. Ранее доходы DeFi формировались за счет кредитных спредов, стимулов ликвидности и торговых комиссий, которые были тесно связаны с волатильностью крипторынка. Токенизированные гособлигации и частное кредитование приносят доходы, основанные на ставках в долларах и корпоративных кредитах, что обеспечивает более стабильную и предсказуемую доходность, привлекая консервативных инвесторов, ищущих стабильный денежный поток.

Во-вторых, RWA значительно расширяют ассортимент залоговых активов в DeFi. В течение долгого времени протоколы заимствования и кредитования зависели от высоковолатильных криптоактивов, что создавало системные риски. Использование стабильных, прозрачных и доходных активов реального сектора (например, гособлигаций, корпоративных долгов, сертификатов на золото) повышает безопасность и эффективность кредитных протоколов, создавая более тесную связь с реальной экономикой и укрепляя кредитные циклы.

И, наконец, это ведет к фундаментальной эволюции роли DeFi: от самостоятельной, самовоспроизводящейся «параллельной финансовой системы» к интегрированному, прозрачному и эффективному «расчетному слою» и вспомогательной экосистеме традиционных финансов. Блокчейн уже не пытается заменить все, а использует свои преимущества — прозрачность, композицию, открытость — для оптимизации и соединения неэффективных и непрозрачных сегментов традиционной экономики.

Путь к интеграции: вызовы, возможности и старт следующего десятилетия

На фоне достижения RWA объема в 170 млрд долларов и их превосходства над DEX в рейтинге, мы видим не только победу одного сегмента, но и начало масштабного сценария слияния. Однако путь к рынку стоимостью триллионы долларов все еще полон вызовов и одновременно полон уникальных возможностей.

Главные препятствия — это «кросс-чейн» совместимость. Винсент Лю считает, что настоящий рост произойдет, когда токенизированные активы перестанут быть изолированными продуктами и смогут беспрепятственно перемещаться между платформами и сетями. В настоящее время большинство RWA остается внутри закрытых экосистем или на конкретных цепочках, что ограничивает их ликвидность. Создание стандартных протоколов межцепочечной передачи и представления активов — ключ к раскрытию их потенциала. Также остается неопределенность регуляторных рамок. Хотя прогресс есть, вопросы конфиденциальности (например, раскрытие деталей сделок), налогообложения и согласования законов в разных юрисдикциях требуют дальнейших исследований и решений.

Но за этими вызовами скрываются огромные возможности. RWA дают криптоиндустрии самый ценный ресурс — вход в триллионную реальную экономику, стабильный денежный поток и кредитный доверие. Это может значительно повысить рыночную капитализацию и стабильность всей криптоэкономики, а также стимулировать новые финансовые инновации. Например, стабильные RWA-активы могут стать базой для структурированных финансовых продуктов (например, ценных бумаг, обеспеченных активами), а интеграция RWA с DeFi-элементами — создать новые автоматизированные инструменты управления активами и пассивами для корпораций и DAO.

В будущем развитие RWA будет идти по нескольким направлениям: расширение ассортимента — от стандартных активов вроде гособлигаций и золота к недвижимости, искусству, частным инвестициям; переход от ончейн-активов к выпуску новых активов прямо на цепочке (например, выпуск облигаций через блокчейн); а также интеграция с трендами, предсказанными a16z, — например, автономными AI-агентами, использующими данные для управления RWA-портфелями, или обработкой чувствительных сделок в полностью приватных средах.

В целом, достижение вершины RWA в конце 2025 года — это не финал, а декларация. Оно подтверждает, что криптоиндустрия способна нести крупные, серьезные экономические ценности и открывает новый десятилетний этап глубокой интеграции с глобальной финансовой системой. Для тех, кто сможет преодолеть межцепочечные барьеры, понять логику традиционных финансов и построить соответствующие регуляторные мосты, — перед ними развернется гораздо более широкое поле, чем за все предыдущие циклы вместе взятые.