Биткойн потерял 2 трлн долларов ликвидной безопасности! Предупреждение о нулевом обратном выкупе Федеральной резервной системы

Формула «чистых ликвидных средств» Федеральной резервной системы, отслеживаемая криптовалютными трейдерами, — это: баланс Федеральной резервной системы - Общий счет Казначейства (TGA) - обратное выкупное соглашение (RRP). Эта формула раскрывает истинное состояние внутренней ликвидности в США, а изменения в четвертом квартале полностью негативны.

Тройное сжатие «чистых ликвидных средств»

(Источник: Bank for International Settlements)

Операция обратного выкупа (RRP) Федеральной резервной системы, удерживавшая более 2 трлн долларов в 2022 году, — это безопасное убежище для денежных средств на рынке денежных фондов. Когда эти фонды выводят средства из RRP и переводят их в другие активы, фактически происходит ввод ликвидности в рынок. Этот процесс создал в 2024 — начале 2025 годов значительный механический импульс, став невидимым движущим фактором роста биткоина.

Но этот «запасной фонд» в 2 трлн долларов сейчас опустел. Отчет Федеральной резервной системы показывает, что остаток RRP впервые за долгое время снизился до почти нулевого уровня. Это означает, что источники дополнительной ликвидности, поддерживавшие рынок за последние 18 месяцев, исчерпаны. Отсюда изменения в резервных средствах теперь в основном зависят от выпуска Казначейством и операционной деятельности Федеральной резервной системы, а не от опустошения огромного буфера.

Более того, после исчезновения обратных выкупных соглашений давление на банковские резервы напрямую усиливается. Использование инструментов регулярных операций обратного выкупа иногда резко возрастает, что свидетельствует о поиске системы альтернативных источников ликвидности. Это также объясняет, почему в последние недели Федеральная резервная система фактически завершила количественное ужесточение и восстановила небольшие покупки краткосрочных облигаций для смягчения давления на резервы.

Данные Банка международных расчетов (BIS) показывают, что в первом квартале 2025 года межбанковский кредит в иностранной валюте достиг рекордных 34,7 трлн долларов, а годовой рост кредитов в долларах, евро и иенах составил от 5% до 10%. По состоянию на конец июня кредит в иностранной валюте в долларах вырос на 6% в год, а в евро — на 13%. Эти данные подтверждают тезис о «достижении рекордных высот глобальной ликвидности».

Однако высокочастотное отслеживание трансграничных капиталов показывает другую картину. В отчете Майкла Хауэлла за октябрь отмечается, что глобальная ликвидность достигла примерно 185 трлн долларов — исторического максимума, но продолжать расти сложно. Данные на 5 декабря показывают 187,3 трлн долларов, что на 750 млрд долларов больше предыдущей недели, но все еще чуть ниже пика начала ноября. К 23 декабря ликвидность снова снизилась на 592 млрд долларов до 186,2 трлн долларов, и Хауэлл прямо говорит, что с начала ноября она снизилась примерно на 1,8 трлн долларов.

Сжимающаяся формула «чистых ликвидных средств» США

(Источник: Trading View)

Формула «чистых ликвидных средств», отслеживаемая криптотрейдерами, — это: активы баланса Федеральной резервной системы - Общий счет Казначейства (TGA) - обратное выкупное соглашение (RRP). Эта формула показывает реальное состояние внутренней ликвидности в США, а изменения в четвертом квартале полностью негативны.

Тройные факторы сжатия «чистых ликвидных средств»

1. Сокращение баланса Федеральной резервной системы

· По состоянию на конец сентября за два последних квартала активы сократились примерно на 132 млрд долларов до 6,6 трлн долларов

· Объем держания ценных бумаг уменьшился на 126 млрд долларов

· Продолжающееся количественное ужесточение истощает рыночную ликвидность

2. Рост Общего счета Казначейства (TGA)

· После решения по лимиту долга в середине года TGA увеличился примерно на 440 млрд долларов

· Накопление наличных средств правительством фактически выводит ликвидность из рынка

· Остаток резервов сократился примерно на 450 млрд долларов

3. Обратное выкупное соглашение (RRP) достигло нуля

· С более чем 2 трлн долларов в 2022 году до почти нуля

· Устранило один из автоматических стабилизаторов

· В будущем давление напрямую скажется на резервах банков

Отчет баланса Федеральной резервной системы подтверждает, что по состоянию на конец сентября за два последних квартала активы сократились примерно на 132 млрд долларов до 6,6 трлн долларов, при этом объем держания ценных бумаг уменьшился на 126 млрд долларов. В то же время, Общий счет Казначейства (TGA) увеличился примерно на 440 млрд долларов после решения по лимиту долга в середине года. Это решение, в сочетании с количественным ужесточением, привело к сокращению резервов примерно на 450 млрд долларов.

Эти три фактора сжатия в совокупности означают, что в США в четвертом квартале «чистая ликвидность» осталась на уровне или чуть ниже нуля. Хотя глобальная ликвидность все еще находится на исторических максимумах, внутренние драйверы роста биткоина — американская ликвидность — уже исчерпаны. Уровень все еще высок, но направление движения изменилось с сильного благоприятного на смешанное или даже немного негативное.

Такое расхождение крайне важно, поскольку чувствительность цены биткоина к скорости изменения ликвидности значительно превышает абсолютные уровни. Высокие уровни могут поддерживать цену, но не способны вызвать взрывной рост. Для прорыва рынку нужно ускорение, а не стагнация. В начале 2024 — 2025 годов мощный импульс роста повториться не сможет.

Четыре ключевых фактора, определяющих курс биткоина в 2026 году

Федеральная резервная система фактически прекратила сокращение баланса и восстановила небольшие покупки облигаций, что устранило постоянное истощение резервов. Это снизило давление на внутреннюю ликвидность США, но также означило, что биткоин лишился механического импульса, который давали обратные выкупные соглашения. Отныне рыночное движение будет колебаться в диапазоне: глобальная ликвидность остается высокой, но может медленно снижаться или снова ускоряться в зависимости от политики и курса доллара.

Первый фактор — это путь снижения ставки Федеральной резервной системой. Если ФРС снизит ставки в условиях умеренной инфляции и без явных кредитных кризисов, это обычно поддержит рискованные активы и может снова сделать кривую доходности более крутой, что благоприятно для теневых банков и цепочек залогов. Но если снижение ставок вызвано проблемами в некоторых сегментах, то ввод ликвидности усилит настроения избегания риска, ситуация станет более хаотичной. В настоящее время рынок опционов и форвардные контракты ожидают снижения ставок, но паники не наблюдается, политика остается умеренно мягкой, а не экстренной.

Второй фактор — курс доллара. В 2025 году индекс доллара (DXY) снизится примерно на 10%, и слабость доллара обычно увеличивает глобальную долларовую ликвидность. Но Хауэлл отмечает, что недавний «отскок» доллара от абсолютных минимумов — один из факторов давления на глобальную ликвидность в ноябре — декабре. Если краткосрочный откат превратится в новый рост, это сузит рынок и укажет на пиковую точку ликвидности. Постоянное ослабление доллара — это аналог глобальной мягкой политики, которая снимает ограничения с долларовых долгов нерезидентов.

Третий фактор — выпуск Казначейства и остаток TGA. Если Казначейство начнет больше выпускать краткосрочные казначейские облигации и позволит TGA снизиться, это фактически вновь введет деньги в денежный рынок и банковские резервы, немного увеличивая ликвидность. Массовый выпуск долгосрочных облигаций и высокий остаток TGA дадут противоположный эффект. В последние кварталы попытки рефинансирования балансируют рынок, но потребность в финансировании или политические изменения могут изменить ситуацию.

Четвертый фактор — политика Народного банка Китая и центральных банков развивающихся рынков. Если Пекин усилит стимулы, например, кредитные квоты, поддержку местных властей, снижение требований по резервам, это станет еще одним каналом поддержки глобальной ликвидности. Если же политика останется осторожной, то цикл американской экономики достигнет вершины, и сопротивление снижения будет меньше. Китайский ЦБ через рост резервов, валютные интервенции и стимулирование кредитования тихо оказывает значительное влияние на глобальную ликвидность.