MiCA способствует росту рыночной капитализации евро-стейблкоинов более чем на 100% по сравнению с прошлым годом, однако в европейских криптовалютных биржах по-прежнему существует «скрытая ловушка ликвидности»

С принятием Европейского Союза «Регламента о рынках криптоактивов» (MiCA) в 2024 году, стабилкойны евро пережили долгожданный цикл роста. Данные показывают, что в течение 12 месяцев после внедрения MiCA рыночная капитализация основных евро-стабилкойнов выросла более чем на 100% по сравнению с прошлым годом, полностью изменив ранее наблюдавшийся тренд снижения. К середине 2025 года общая рыночная капитализация евро-стабилкойнов приблизилась к 500 миллионам долларов, а месячный объем торгов вырос с менее чем 400 миллионов долларов до 38 миллиардов долларов, при этом EURC и EURCV стали ведущими драйверами роста.

На первый взгляд, евро-стабилкойны быстро «возрождаются», и европейский рынок криптовалют, кажется, получил более благоприятную ликвидность. Однако ключевые вопросы, влияющие на исполнение цен трейдерами, скрыты внутри структуры торговых площадок и книг ордеров.

Исследования показывают, что быстрый рост рынка евро-стабилкойнов не полностью обусловлен новым спросом, а больше связан с реструктуризацией рынка под воздействием регулирования. После четкого определения требований к соответствию по MiCA биржи сосредоточенно удаляли неподходящие продукты, а доля рынка соответствующих евро-стабилкойнов быстро выросла, достигнув более 90%. Однако при этом общий недельный объем торгов евро-стабилкойнов не вернулся к историческим максимумам, что свидетельствует о том, что «рост доли» не равен «реальному увеличению ликвидности».

Что касается торгов евро Bitcoin и Ethereum, улучшение качества исполнения больше связано с высокой концентрацией ликвидности, а не с процветанием самих стабилкойнов. Данные показывают, что доля BTC-EUR в глобальных торговых операциях с биткоином и фиатом уже приближается к 10%, что значительно выше прошлых уровней. Однако эти объемы сосредоточены на нескольких платформах, из которых четыре централизованные биржи (CEX) занимают более 85% евро-торговли, причем одна из них — Bitvavo — почти половину.

Такая концентрация приводит к тому, что спреды между ценами покупки и продажи на ведущих биржах значительно сокращаются: у некоторых платформ средний спред по BTC-EUR опускается до 2–3 базисных пунктов, тогда как на других он остается выше 20. Аналогично и с глубиной рынка: качественные платформы могут принимать крупные сделки без существенного влияния на цену, тогда как у менее развитых бирж издержки исполнения остаются высокими.

Истинная ценность евро-стабилкойнов заключается в снижении трений при переводе средств и ребалансировке между платформами, особенно при ограничениях банковских переводов или вне рабочего времени. Однако они не автоматически улучшают скольжение по всем торговым парам BTC-EUR или ETH-EUR. Платформы с активной торговлей стабилкойнами не обязательно обеспечивают лучшее качество исполнения спотовых сделок, и этот «разрыв в торговых площадках» — один из рисков, которые многие трейдеры игнорируют.

В целом, за первый год MiCA действительно достигла своих целей по регулированию: правила стали яснее, продукты — более соответствующими требованиям, евро-стабилкойны вновь обрели масштабируемость. Но для трейдеров улучшение ликвидности в европейском криптовалютном секторе больше похоже на концентрацию на нескольких «жилищных островах», а не на всеобъемлющее обновление. Решающее значение для исполнения цен по-прежнему имеют выбор бирж, глубина рынка и распределение ликвидности, а не просто рост рыночной капитализации стабилкойнов.