Доходы Telegram выросли на 65% до 870 миллионов долларов! Toncoin стал движущей силой, а замороженные облигации на сумму 5 миллиардов долларов навели тень на ситуацию

На основе необеспеченных финансовых отчетов, полученных от британской газеты «Financial Times», гигант криптосообщений Telegram в первой половине 2025 года вырос в доходах до 8,7 млрд долларов, что на 65% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Из них около 3 млрд долларов поступили от «эксклюзивных соглашений», тесно связанных с экосистемной криптовалютой Toncoin, что свидетельствует о глубокой трансформации структуры доходов за счет криптовалютного бизнеса.

Однако за яркими показателями скрывается нулевой чистый убыток в 2,22 млрд долларов, главным образом из-за обесценивания стоимости удерживаемого Toncoin. В то же время около 500 млн долларов корпоративных облигаций были заморожены в Центральном депозитарии ценных бумаг России из-за западных санкций против России, что накладывает геополитическую тень на финансовое будущее Telegram и его планы по IPO.

Кардинальные изменения в структуре доходов: как Toncoin стал новым драйвером роста Telegram

Первая половина 2025 года для Telegram стала временем бурного роста доходов с скрытыми рисками. Согласно раскрытым финансовым данным, платформа с более чем 1 миллиардом активных пользователей в месяц достигла дохода в 8,7 млрд долларов, что на 65% больше по сравнению с 5,25 млрд долларов за аналогичный период прошлого года. Такой рост значительно превосходит многие традиционные технологические компании, а его ключевым драйвером является глубокая интеграция криптовалюты Toncoin в экосистему. Одним из знаковых поворотных моментов стало то, что около трети общего дохода — примерно 3 млрд долларов — поступило от так называемых «эксклюзивных соглашений». Хотя детали этих соглашений не полностью раскрыты, согласно отчетам «Financial Times» о доходах Telegram, такие доходы тесно связаны с Toncoin и могут включать оплату проектных команд за эксклюзивное продвижение, роботизированные сервисы или определенные права на привлечение пользователей внутри платформы.

Эти изменения свидетельствуют о фундаментальной эволюции бизнес-модели Telegram. Традиционные источники дохода — реклама и подписки — продолжают расти, но их темпы и доля в общем доходе сокращаются под натиском криптовалютных бизнесов. За первую половину года реклама выросла всего на 5%, достигнув 1,25 млрд долларов, тогда как доходы от премиум-подписок выросли на 88% до 2,23 млрд долларов, а число платных пользователей увеличилось с 4 миллионов в конце 2023 года до 15 миллионов. Интересно, что при покупке подписки Telegram Premium или внутри приложений на рынке Fragment Toncoin выступает одним из предпочтительных способов расчетов. Это означает, что Toncoin не только поступает в компанию как «рекламные деньги», но и глубоко интегрирован в основной процесс монетизации пользователей, формируя внутреннюю экономическую систему.

Публичную поддержку и активную интеграцию Toncoin со стороны основателя Павла Дурова можно считать ключевыми факторами реализации этой стратегии. Несмотря на то, что изначально Toncoin разрабатывался внутри Telegram, затем из-за регуляторных разногласий с SEC США его передали сообществу с открытым исходным кодом, Дуров никогда не скрывал своих амбиций. Он настаивал на том, чтобы реклама на платформе оплачивалась Toncoin, и безшовно интегрировал ряд функций блокчейна Ton (например, кошельки, аукционы имен пользователей) в приложение. Эта стратегия «All in TON» дала быстрый эффект: доходы, связанные с Toncoin, уже конкурируют с традиционными источниками. Telegram даже сообщил инвесторам, что к моменту отчета за год было продано Toncoin на сумму более 450 млн долларов, что примерно составляет 10% от общей рыночной капитализации Toncoin в 4,6 млрд долларов, и оказывает значительное влияние на рынок.

Перспективные ключевые показатели финансов и операционной деятельности Telegram за 2025 H1

• Общий доход: 8,7 млрд долларов (рост на 65% г/г)
• Доходы по «эксклюзивным соглашениям» с Toncoin: около 3 млрд долларов (34,5% от общего дохода)
• Рекламные доходы: 1,25 млрд долларов (рост на 5% г/г)
• Доходы от премиум-подписок: 2,23 млрд долларов (рост на 88% г/г)
• Чистый убыток: 2,22 млрд долларов (в прошлом году — чистая прибыль 3,34 млрд долларов)
• Операционная прибыль: около 4 млрд долларов
• Общая стоимость цифровых активов (конец июня): 787 млн долларов (в прошлом году — 1,3 млрд долларов)
• Месячная активная аудитория: более 1 миллиарда
• Ежедневная активная аудитория: около 500 миллионов
• Платные подписчики: 15 миллионов

Рост доходов и убытки: как «американские горки» цен Toncoin тянут вниз чистую прибыль

Несмотря на впечатляющие показатели доходов, в отчетной таблице Telegram за первую половину 2025 года ярко выделяется красное число: чистый убыток в 2,22 млрд долларов. Это резко контрастирует с прибылью в 3,34 млрд долларов за аналогичный период прошлого года. Основная причина этого «роста доходов при убытках» — не операционные проблемы, ведь компания получила около 4 млрд долларов операционной прибыли, — а резкие колебания стоимости криптоактивов на балансовом счете. В частности, это связано с обесцениванием удерживаемого Toncoin.

2025 год оказался сложным для всего рынка криптовалют, и Toncoin не стал исключением. Согласно данным CoinGecko, в 2025 году цена Toncoin снизилась примерно на 69%. Она упала с исторического максимума в 8,25 долларов до примерно 1,93 доллара на момент отчета. Несмотря на более чем 60% рост по сравнению с годом назад, значительное падение цены оказало сильное влияние на финансовую отчетность Telegram, поскольку по стандартам учета стоимость цифровых активов должна оцениваться по рыночной стоимости. Падение цены напрямую привело к уменьшению стоимости активов, что отразилось в виде крупного бухгалтерского убытка. По состоянию на 30 июня, общая стоимость цифровых активов компании снизилась с 1,3 млрд долларов до 787 млн долларов, что обусловлено как продажей части токенов, так и падением цен.

Такая ситуация демонстрирует особые риски, присущие крипто-стартапам или традиционным компаниям с глубокой криптоэкспозицией. Успех бизнес-модели Telegram во многом основан на создании огромных денежных потоков за счет Toncoin, однако его финансовое здоровье сильно зависит от рыночной цены этого актива, что создает высокую волатильность. Это похоже на золотодобывающую компанию, которая зарабатывает на продаже золота, но прибыль убывает из-за падения рыночной стоимости запасов. Для инвесторов и держателей облигаций оценка стоимости Telegram становится особенно сложной: нужно учитывать не только рост пользователей и операционную прибыль, но и размер, себестоимость и рыночные риски криптоактивов, как при оценке управляющей компании.

С положительной стороны, около 400 млн долларов операционной прибыли показывают, что без учета колебаний цен на криптоактивы, основная деятельность Telegram — коммуникационная платформа и сервисы — уже очень прибыльна. Рост числа пользователей (10 миллиардов активных в месяц) и повышение конверсии платных пользователей создают прочную базу. Однако реальность чистых убытков создает сложности для предстоящего IPO. Смогут ли потенциальные инвесторы на публичных рынках принять технологическую компанию с такой высокой волатильностью прибыли, связанной с «криптовалютой компании»? Это — ключевой вопрос, который требуют тщательного объяснения андеррайтеры и Дуров. Telegram уже сообщил инвесторам, что в 2026 году приоритетом для Дурова станет улучшение экосистемы Ton и дальнейшая интеграция криптовалюты, что свидетельствует о намерении продолжать развивать этот высокорискованный, но перспективный путь, а не отступать.

Геополитические риски: замороженные облигации на 5 млрд долларов и препятствия для IPO

В то время как Telegram радуется росту доходов и стратегии криптоинтеграции, старое финансовое обязательство тянет его в сложную геополитическую зону. Согласно сообщениям, около 500 млн долларов облигаций компании были заморожены в Центральном депозитарии ценных бумаг России — это прямой результат санкций Запада против России из-за конфликта на Украине. Это иронично, поскольку основатель Павел Дуров много лет старался дистанцироваться от России, отказался предоставлять данные пользователей российским спецслужбам и переехал штаб-квартиру Telegram в Дубай.

Эти замороженные облигации были выпущены в 2021 году, и часть из них принадлежала российским покупателям. Несмотря на заявления Telegram о том, что «большая часть облигаций уже погашена», и что последний выпуск на 17 млрд долларов в мае 2025 года «совсем не имел российских инвесторов», заморозка 500 млн долларов все равно показывает, что компания не может полностью разорвать связи с российским рынком капитала. Как и все западные компании, продолжающие работать с NSD после санкций, Telegram сталкивается с вопросами соблюдения законодательства и операционной сложности при выплате российским держателям. Компания уведомила держателей облигаций, что намерена выплатить их по истечении срока, однако, сможет ли платеж пройти через санкционный депозитарий и дойти до российских держателей — решают платежные агенты и депозитарии.

Эта ситуация влияет не только на ликвидность 500 млн долларов, но и на имидж компании и ее будущие планы по выходу на биржу. В настоящее время Дуров находится под расследованием во Франции по вопросам цензуры контента, что уже замедлило подготовку IPO. В сочетании с заморозкой российских облигаций это создает дополнительные вопросы у регуляторов и потенциальных инвесторов о корпоративном управлении, соблюдении законодательства и геополитической уязвимости. Держатели облигаций внимательно следят за развитием французского дела, поскольку оно может повлиять на сроки IPO; согласно условиям, владельцы облигаций могут в будущем конвертировать их в акции с дисконтом до 20%.

Эта история подчеркивает общие сложности для технологического гиганта, возникшего в определенной стране, но стремящегося к глобальному присутствию. Несмотря на то, что Дуров позиционирует себя как защитника «свободы слова» и независимого предпринимателя, ранние решения по финансированию, структура пользовательской базы и происхождение основателя затрудняют его полное избегание рисков в условиях растущего раскола мировой геополитической карты. Для Telegram решение вопроса с замороженными 5 млрд долларов — не только финансовая проблема, но и политический символ. Он должен балансировать между соблюдением западных санкций и выполнением обязательств перед всеми кредиторами, иначе рискует подорвать свой имидж «нейтрального, децентрализованного» бренда.

Перспективы: на перекрестке криптоинтеграции, выхода на биржу и геополитических рисков

В будущем Telegram стоит на пороге возможностей и неопределенностей. Его финансовый курс явно связан с более глубоким внедрением Toncoin. Компания уже заявила инвесторам, что в 2026 году приоритетом станет развитие экосистемы Ton и дальнейшая интеграция криптовалюты в платформу. Это может привести к тому, что ключевые функции или сценарии доходов будут связаны с Toncoin, делая его более заметным элементом «социальных финансов». По мере листинга Toncoin на все большем числе крупных централизованных бирж его ликвидность и узнаваемость могут дополнительно повысить ценность экосистемы Telegram. Общий годовой план по доходам — 2 млрд долларов, и за первую половину уже выполнено почти половина, что говорит о сильных темпах роста.

Однако путь к публичным рынкам остается сложным. Законодательные и санкционные препятствия, такие как французские судебные разбирательства и замороженные российские облигации, создают серьезные барьеры. Они поднимают вопрос о «предсказуемости» и «контролируемости рисков» Telegram как компании для инвесторов. Технологические инвесторы могут понять историю роста, но с учетом волатильности криптовалют, специфики регулирования контента и геополитической уязвимости, этот инвестиционный кейс становится слишком сложным и «нестандартным». Telegram должен доказать рынку, что способен не только генерировать впечатляющие доходы, но и выстроить надежную систему управления для таких нестандартных рисков.

На более широком уровне, пример Telegram — это крайний, но очень поучительный образец слияния Web2 и Web3. Он показывает, как через глубокую интеграцию криптоэкономики можно придать новую динамику зрелому интернет-продукту. Но одновременно он демонстрирует новые риски: финансовую волатильность, регуляторные вызовы и геополитическую чувствительность. Успех IPO и его оценочная модель станут важным ориентиром для всей ниши «крипто-ускорения традиционного бизнеса».

В конечном итоге, история Telegram — это не только о мессенджере или криптовалюте. Это о том, как в хаосе эпохи, когда старые правила еще не ушли, а новые еще не сформировались, одна компания использует технологические инновации для переосмысления себя, сталкиваясь с жесткими вызовами финансовых, правовых и геополитических систем. Когда и как оно завершится — в IPO или иной форме — Telegram уже доказал, что внедрение криптонаследия в бизнес может дать колоссальные возможности; и что множество вызовов, с которыми оно сталкивается, — это важный урок для будущих участников рынка.