JPMorgan сомневается в взрывном росте активности Ethereum после обновления Fusaka

Аналитики JPMorgan задаются вопросом, сможет ли недавний резкий рост активности в сети Ethereum после обновления Fusaka сохраниться в долгосрочной перспективе, поскольку препятствия, сдерживавшие устойчивый рост сети в течение многих лет, до сих пор не устранены.

Обновление Fusaka, внедренное 3/12, увеличило максимальный лимит данных с 15 до 21 blob на блок, что в краткосрочной перспективе значительно снизило комиссии за транзакции. Это снижение комиссий быстро стимулировало рост числа активных адресов и объемов транзакций.

Однако, согласно отчету, опубликованному в среду под руководством Николаоса Панигирцоглу — старшего исполнительного директора JPMorgan, — пока нет ясных оснований утверждать, что этот бум продлится со временем. История показывает, что предыдущие обновления Ethereum редко приводили к устойчивому улучшению уровня использования сети.

Активность продолжает уходить с mainnet на Layer 2

Первой причиной, на которую обращает внимание JPMorgan, является все более очевидная тенденция перемещения пользователей и транзакций с mainnet Ethereum на сети Layer 2, такие как Base, Arbitrum и Optimism. По данным CryptoRank, группа аналитиков отмечает, что только Base сейчас генерирует около 60%–70% общего дохода всей экосистемы Layer 2 на Ethereum.

Это свидетельствует о том, что экономическая ценность все больше концентрируется в слоях расширения, в то время как mainnet становится все менее значимым в вопросах получения дохода от комиссий.

Конкурентное давление со стороны альтернативных блокчейнов

Кроме того, Ethereum постоянно испытывает давление со стороны конкурирующих блокчейнов, особенно Solana, которая привлекает значительную долю рынка благодаря высокой скорости обработки и низким транзакционным издержкам. По данным JPMorgan, преимущества по производительности и стоимости заставили многих разработчиков и пользователей переключиться на конкуриршие экосистемы, что ослабило центральную позицию Ethereum в onchain-операциях.

Еще одним важным фактором является ослабление мотивации спекулятивных операций, которые ранее стимулировали объем транзакций Ethereum в цикле роста 2021–2022 годов. Тогда волна ICO, NFT и мемкоинов создала высокий спрос на блоковое пространство и транзакционные сборы. В настоящее время большая часть этих спекулятивных активностей либо значительно снизилась, либо перешла на другие блокчейны, что лишает Ethereum одного из ключевых драйверов роста.

Распределение капитала на специализированные блокчейны

JPMorgan также отмечает, что поток капитала, ранее сосредоточенный в основном в Ethereum, все больше распределяется по специализированным блокчейнам в зависимости от приложений. Например, Uniswap внедрил собственный Layer 2 под названием Unichain, а dYdX перешел на работу на независимом блокчейне — яркие примеры.

По мнению аналитиков, оба проекта успешно привлекают ликвидность в свои собственные сети, тем самым удерживая доходы протоколов внутри своих платформ, а не делясь ими с Ethereum mainnet.

Негативное влияние на комиссии и экономику токена ETH

Последствия этих тенденций — снижение способности Ethereum генерировать комиссии. Низкая активность на mainnet уменьшает количество сжигаемого ETH, что ведет к постепенному росту его циркулирующего предложения и давлению на снижение цены. JPMorgan также указывает, что общий заблокированный объем (TVL) в ETH снизился между обновлениями Pectra и Fusaka, что считается негативным сигналом.

Обобщая эти факторы, JPMorgan делает вывод, что несмотря на то, что Fusaka создала мощный импульс для объема транзакций и числа активных адресов, вероятность сохранения этого роста вызывает большие сомнения, поскольку основные причины, ранее мешавшие устойчивому развитию Ethereum, по-прежнему существуют.

Citi предупреждает, что резкий рост активности может быть вызван вредоносной деятельностью

В дополнение к мнению JPMorgan, Citi также предупреждает, что недавний рекордный рост транзакций и активных адресов в Ethereum, скорее всего, не отражает здоровое расширение сети.

По данным аналитиков Алекса Сондерса и Винха Ву, большая часть новых транзакций имеет стоимость менее 1 USD — характеристика, часто связанная с мошенническими схемами «address poisoning», а не с реальным ростом числа пользователей.

В этих схемах злоумышленники отправляют очень небольшие суммы с адресов, похожих на кошельки жертв, чтобы обманом заставить их ошибочно перевести деньги в последующих транзакциях. Низкие комиссии Ethereum в настоящее время делают создание большого объема таких транзакций дешевым и легким, что искусственно раздувает показатели активности, не отражая реального спроса.

Некоторые onchain-исследования показывают, что около 80% аномального роста новых адресов связано со stablecoin, причем многие смарт-контракты распределяли очень мелкие суммы USDT и USDC по сотням тысяч кошельков.

Производительность ETH продолжает уступать Bitcoin

Несмотря на взрыв активности onchain, цена ETH показывает менее позитивную динамику по сравнению с Bitcoin. За тот же период Bitcoin сохраняет более стабильную тенденцию, тогда как ETH демонстрирует сильные колебания и в целом менее привлекательна по показателям эффективности.

По данным Citi, эта дивергенция подтверждает мнение, что недавний рост активности Ethereum носит характер спекулятивных и, скорее всего, вызван вредоносной деятельностью, а не отражает равномерное восстановление всего крипторынка.

В целом, как JPMorgan, так и Citi выражают осторожность в отношении перспектив роста Ethereum, считая, что краткосрочные улучшения после обновления Fusaka недостаточны для преодоления структурных проблем, с которыми сталкивается сеть.

Тхак Санх