Белый дом требует решить спор о доходности стейблкоинов до конца февраля, иначе структура рынка рухнет под натиском законодательства. Банки оценивают, что в экстремальном сценарии отток депозитов достигнет 6,6 трлн долларов, а Standard Chartered прогнозирует утечку в 2028 году на сумму 500 млрд долларов. Основной спор: могут ли биржи предоставлять вознаграждения за стейблкоины. Банки выступают за запрет продуктов с защитой от изменений, Coinbase утверждает, что Конгресс оставил за третьими сторонами право на предоставление вознаграждений. Три компромиссных варианта: активные вознаграждения, резервирование в сообществах-банках, запрет институциональным ретейл-операциям.
Экстремальный сценарий утечки 6,6 трлн долларов депозитов
Стейблкоины пересекли порог, при котором гипотетические риски становятся количественно измеримыми. По состоянию на начало февраля 2026 года общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет около 3,05 трлн долларов. Эта цифра достаточна для моделирования сценария утечки депозитов и вызывает опасения регуляторов за финансовую стабильность. Согласно данным DeFiLlama, рыночная капитализация стейблкоинов выросла с менее чем 500 млрд долларов в 2021 году до примерно 3,05 трлн в начале 2026 года, более чем в 6 раз за 5 лет.
Standard Chartered оценивает, что к концу 2028 года американские банки потеряют около 500 млрд долларов депозитов, что тесно связано с популярностью стейблкоинов. Банки ясно дают понять, что этот тренд зависит от возможности третьих сторон предоставлять проценты. Если Coinbase и подобные платформы смогут предлагать доход 4-5%, а ставки по текущим счетам в банках — всего 0,5-1%, разумные вкладчики массово переведут средства. Утечка в 500 млрд долларов составит примерно 2,7% от общего объема депозитов в США, что, хотя и не вызовет системного кризиса, может серьезно ударить по малым и средним банкам.
Институт банковских исследований цитирует оценку Минфина, согласно которой при определенных условиях утечка депозитов может достигнуть 6,6 трлн долларов. Это сценарий высокого давления, призванный убедить общественность: предполагается, что все держатели стейблкоинов смогут получать доход, значительно превышающий банковские ставки. 6,6 трлн долларов — это 35% от базы депозитов коммерческих банков США в 18,61 трлн долларов. Если это произойдет, последствия будут потрясением для всей финансовой системы.
Сравнение трех сценариев для стейблкоинов и банковских депозитов
Базовый сценарий: стейблкоины 3,05 трлн долларов, 1,6% от депозитов (текущий уровень)
Постепенный сценарий: утечка 500 млрд долларов, 2,7% от депозитов (прогноз Standard Chartered)
Экстремальный сценарий: утечка 6,6 трлн долларов, 35% от депозитов (тест на стресс Минфина)
Эта структурная конфронтация — не мелкое препятствие на пути к более дружелюбному регулированию криптовалют. Напротив, когда масштаб цифрового доллара достигнет уровня, угрожающего самой бизнес-модели депозитного бизнеса, начнется коренной конфликт. Бизнес-модель банков основана на дешевых депозитах: они платят очень низкие проценты, привлекают средства и затем с высокой маржой кредитуют или инвестируют. Если платформы стейблкоинов смогут предлагать доход, близкий к доходности по госдолгу, источники дешевых депозитов исчезнут, и модель прибыльности рухнет.
Нейтральная борьба Coinbase и банков за нулевую сумму
Технический спор сводится к тому, могут ли биржи, кошельки или другие посредники передавать держателям стейблкоинов доходность по госдолгу (например, краткосрочным облигациям или overnight bonds) в виде «вознаграждения». Эмитенты стейблкоинов зарабатывают на резервных активах (например, краткосрочных облигациях и overnight debt). Однако, по законодательной рамке, они не могут напрямую платить проценты держателям. Этот запрет — сознательный шаг: законодатели хотят отделить выплаты по стейблкоинам от депозитных счетов.
Банки считают, что разрешение биржам или связанным с ними компаниям предоставлять подобные вознаграждения — обход намерений закона. Американская ассоциация банков и институт банковских исследований требуют, чтобы сенаторы «закрыли лазейки». Они считают, что любые третьи стороны, платящие вознаграждения, связанные с балансом стейблкоинов, превращают эти инструменты в синоним сбережений. Логика такова: если держатели получают доход, они воспринимают стейблкоин как сберегательный инструмент, а не платежное средство, что размывает границу с банковскими депозитами.
Coinbase и криптоиндустрия возражают, что Конгресс специально оставил за третьими сторонами право на предоставление легальных вознаграждений. В письме Blockchain Association отмечается, что рамки стейблкоинов GENIUS запрещают эмитентам участвовать в таких схемах, но оставляют пространство для платформ, связанных с дизайном, использованием, транзакциями или другими формами стимулирования. Логика такова: Coinbase — не эмитент, а платформа распространения, и должна иметь право разрабатывать собственные механизмы вознаграждения.
Это не просто словесная игра, а борьба за распределение: кто имеет право в цифровой сфере передавать доходность по госдолгу потребителям, и является ли это недобросовестной конкуренцией или законным инновационным продуктом. Это нулевая сумма: если Coinbase выиграет, банки потеряют депозиты; если выиграют банки — бизнес-модель Coinbase будет ограничена. Обе стороны понимают ставки и не идут на уступки.
Три возможных компромиссных варианта
Если Coinbase, банки и другие заинтересованные стороны достигнут соглашения в этом месяце, законопроект CLARITY сможет продвинуться. Однако, скорее всего, итоговая версия будет компромиссом, устраивающим обе стороны, но не полностью их удовлетворяющим. Наиболее вероятный вариант — создание «безопасной гавани» для активных вознаграждений. В настоящее время в Сенате обсуждается формулировка, которая запрещает получать доход только за владение стейблкоином, одновременно позволяя вознаграждения, связанные с активностью, — например, платежи, транзакции, программы лояльности и расчетные операции.
Законопроект будет строго определять «только за владение», запрещая маркетинг с использованием годовых доходностей, основанных на времени, но разрешая стимулирование поведения. Предполагается, что платформы перейдут от «хранения USDC и получения 4%» к «совершению транзакций или маршрутизации платежей и получению кэшбэка». Эта юридическая формулировка создает различие, но по сути остается схожей — пользователи все равно смогут получать некоторую выгоду, просто под другим соусом.
Второй вариант — «создание резервов в сообществах-банках» в обмен на определенные условия. Обсуждается требование размещать резервы стейблкоинов в местных банках. Это политический и индустриальный ход: превращение стейблкоинов в новый канал для распределения активов банка, а не замену его балансов. Банки, доверяя резервам, смогут получать доход и снизить угрозу конкуренции.
Третий вариант — разделение подходов к розничным и институциональным инвесторам. Законопроект может запретить предоставлять аналогичные вознаграждения розничным инвесторам, одновременно разрешая институциональным — при соблюдении требований по раскрытию информации и капиталу — получать возмещение расходов или стимулы за расчетные операции. Это позволит развивать стейблкоины как инструмент для корпоративных расчетов, залога и управления ликвидностью, а не как замену сбережений потребителей.
Если стороны не придут к согласию, более широкая структура рынка цифровых активов может провалиться в этом году, а регулирование криптовалют расколется на отдельные инициативы правоохранительных органов, а не на полноценное законодательство. Такой раскол — наихудший сценарий для индустрии, возвращающий неопределенность эпохи Байдена.
