Написано: Танай Вед, старший заместитель директора по исследованиям
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
Ключевые моменты:
Мы прогнозируем, что общий доход за четвертый квартал 2025 года составит 1,77 миллиарда долларов, что на 5% меньше по сравнению с третьим кварталом (18,7 миллиарда долларов), причиной чему стали снижение объема торгов и цен на активы, компенсировавшие рост производных инструментов и USDC.
Ожидаемый доход от торговых операций — 978 миллионов долларов (снижение на 6% по сравнению с предыдущим кварталом), при этом вклад Deribit за весь квартал способствует росту институционального бизнеса.
Доходы от подписок и услуг остаются устойчивыми и составляют 723 миллиона долларов, рост объема USDC компенсировал влияние снижения ставок Федеральной резервной системы и уменьшения вознаграждений за стейкинг.
На финансовый год 2025 мы прогнозируем общий доход около 7,2 миллиарда долларов, что отражает продолжающуюся диверсификацию доходов Coinbase и стратегическое расширение в области производных инструментов.
Введение
Coinbase Global Inc. (COIN) планирует опубликовать финансовый отчет за четвертый квартал 2025 года после закрытия рынка 12 февраля (среда). 2025 год станет для Coinbase переломным, поскольку он пройдет через испытания рыночной волатильности и достигнет значительных стратегических успехов. Принятие закона GENIUS обеспечит долгожданную ясность в регулировании стабильных монет, а Coinbase продвигает свою концепцию «универсальной биржи», усиливая эффект «драйвера» за счет диверсификации доходов и стратегического расширения, что повысит синергию между торговым и подписочным бизнесом.
Этот отчет основан на сильных результатах третьего квартала, когда Coinbase достигла общего дохода в 1,87 миллиарда долларов, что на 25% больше по сравнению с предыдущим кварталом и на 55% — по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Перед публикацией отчета текущая цена акций COIN составляет около 164 долларов за акцию, что на 61% ниже пика июля 2025 года, отражая недавнее снижение на более широком рынке криптовалют.
В этой статье мы совместно с данными бирж, ончейн-индикаторами и открытой информацией рассматриваем перспективы доходов Coinbase за четвертый квартал 2025 года.
Доходы от торговых операций
Доходы от торговых операций остаются крупнейшим, но наиболее цикличным сегментом бизнеса Coinbase, составляя в последние кварталы 50–70% от общего дохода. Включают торговлю для потребителей и институциональных клиентов на спотовом и производном рынках, а также «прочие торговые доходы» от комиссий за Base L2 и платежных сервисов. Этот доход тесно связан с объемами торгов и ончейн-активностью, которые, в свою очередь, зависят от цен на криптовалюты и рыночной волатильности.
После волатильности в октябре активность на спотовом рынке снизилась
Источник: Coin Metrics Market Data Pro
По данным биржевой активности, объем спотовых торгов Coinbase за четвертый квартал 2025 года составил примерно 256 миллиардов долларов, что на 12% меньше по сравнению с предыдущим кварталом. В октябре зафиксирован рекордный объем ликвидаций и волатильность, что вызвало рост торгов, однако после достижения биткоином почти 126 тысяч долларов — исторического максимума — в ноябре и декабре активность снизилась. Как показано ниже, доля BTC в торговых объемах выросла с 24% до 33%, тогда как доли ETH и других криптоактивов сократились, что свидетельствует о снижении участия розничных инвесторов.
Источник: Coin Metrics Market Data Pro
Производные инструменты и Deribit
Во втором квартале доходы Coinbase от институциональных торгов выросли за счет производных инструментов. В августе было приобретено Deribit, что за шесть недель принесло 52 миллиона долларов дохода. Первый полный квартал после интеграции Deribit показывает, что совокупный объем фьючерсов и опционов Deribit и Coinbase достиг около 1,25 триллиона долларов, делая производные все более важным источником дохода.
Источник: Coin Metrics Market Data Pro
Стратегия по Base
Coinbase зарабатывает на транзакционных комиссиях за сортировку и обработку транзакций в блокчейне Base, а также несет издержки на оплату Blob-фий первой цепочки Ethereum. Как показано на графике, в четвертом квартале 2025 года общий доход от сортировщиков составил около 19 миллионов долларов, из которых 10 миллионов долларов в октябре были вызваны ростом ончейн-активности во время рыночной волатильности. После вычета затрат на данные L1 и доли доходов OP Collective чистый доход Base за квартал оценивается примерно в 15 миллионов долларов.
Источник: Coin Metrics Network Data Pro
Прогнозы по доходам от торговых операций
Исходя из объема спотовых торгов в 256 миллиардов долларов и производных в 1,26 триллиона долларов за четвертый квартал, мы прогнозируем доходы от торговых операций в размере 978 миллионов долларов, что на 12% ниже по сравнению с третьим кварталом (1,046 миллиарда долларов). В частности, ожидается:
— Доходы от потребительских торгов снизятся примерно на 16% до 708 миллионов долларов, что связано с уменьшением объема спотовых торгов и снижением участия розничных инвесторов, переключающихся на биткоин.
— Доходы от институциональных торгов вырастут примерно на 52% до 205 миллионов долларов благодаря полному кварталу работы Deribit.
— Прочие торговые доходы (комиссии за сортировку Base + платежи) останутся стабильными и составят около 65 миллионов долларов.
Доходы от подписок и услуг
Подписки и услуги остаются ключевым источником диверсификации доходов Coinbase, приближая компанию к статусу «финансового суперприложения». Непродажные доходы достигли 746 миллионов долларов, что продолжает расти по сравнению с предыдущим кварталом и обеспечивает более стабильную основу доходов по сравнению с цикличностью торговых операций.
Доходы от стабильных монет
USDC продолжает играть важную роль для Coinbase. Доходы от стабильных монет (процентные доходы по резервам USDC, связанные с партнерством с Circle) — крупнейший вклад в доходы от подписок и услуг, в третьем квартале 2025 года составили 355 миллионов долларов.
Источник: Coin Metrics Network Data Pro
В четвертом квартале средняя рыночная капитализация USDC выросла на 9% до 741 миллиарда долларов благодаря продолжающемуся принятию стабильных монет. Coinbase получает 100% процентов по USDC, хранящимся на платформе (около 22% от общего объема), и 50% по USDC, циркулирующему вне платформы (около 78%). В связи с двумя снижениями ставок ФРС на 25 базисных пунктов в октябре и декабре, при предполагаемой доходности 3,25%, мы оцениваем доходы от стабильных монет за квартал в 367 миллионов долларов, что на 3% больше по сравнению с предыдущим кварталом, а рост объема компенсировал снижение доходности.
Блокчейн-вознаграждения и другие доходы от подписок и услуг
Блокчейн-вознаграждения — второй по значимости источник доходов в сегменте подписок и услуг, в третьем квартале 2025 года достигшие 186 миллионов долларов. В четвертом квартале баланс стейкинга оставался относительно стабильным: ETH — 35,7 миллиона, SOL — 415 миллионов (рост на 2,7%). Однако средняя цена активов значительно снизилась (ETH — на 12,5%, SOL — на 16,7%), а доходность по SOL сократилась примерно на 7,5%. В совокупности снижение цен и доходности превысило небольшой рост балансов, поэтому мы оцениваем доходы от блокчейн-вознаграждений в 158 миллионов долларов, что на 15% меньше по сравнению с предыдущим кварталом.
Доходы от процентов и кредитных операций, по прогнозам, останутся стабильными и составят около 65 миллионов долларов, поскольку рост кредитных остатков институциональных заемщиков (достигших рекордных 1,2 миллиарда долларов в третьем квартале) компенсировал снижение ставок. Другие доходы от подписок и услуг (включая комиссии за хранение и доли партнеров экосистемы) оцениваются примерно в 136 миллионов долларов, что немного ниже третьего квартала из-за снижения цен активов и, соответственно, уменьшения объема управляемых активов (AUC).
Путь к полноценной бирже
Помимо основных торговых и подписочных сегментов, Coinbase продолжает реализовывать концепцию «полной биржи», создавая синергетический продуктовый стек. В разработке находятся инициативы, которые могут принести дополнительные доходы в ближайшие кварталы.
Интеграция с протоколами вроде Morpho для ончейн-кредитования с использованием USDC, что стимулирует спрос на стабильные монеты и приносит процентные доходы. Токенизированные акции и реальные активы, рассчитанные в USDC, расширяют спектр активов и финансовых функций. Расширение рынков прогнозов увеличивает кейсы использования и вовлеченность платформы, а также повышает спрос на USDC для расчетов. В то же время приобретение платформы для выпуска токенов Echo и интеграция децентрализованных бирж (DEX) создают дополнительные доходы от листинга и торгов.
Хотя эти инициативы пока не оказали существенного влияния на доходы, они отражают стратегию Coinbase по захвату стоимости в экосистеме криптовалют и превращению в финансовое суперприложение.
Заключение
Мы прогнозируем, что Coinbase отчитает о общем доходе за четвертый квартал 2025 года примерно в 1,777 миллиарда долларов, что на 5% ниже по сравнению с третьим кварталом (1,869 миллиарда долларов). За весь 2025 год общий доход составит около 7,2 миллиарда долларов.
— Доходы от торговых операций: 978 миллионов долларов (по сравнению с третьим кварталом: 1,046 миллиарда долларов)
— Доходы от подписок и услуг: 726 миллионов долларов (по сравнению с третьим кварталом: 747 миллионов долларов)
— Процентные и прочие доходы: 73 миллиона долларов (по сравнению с третьим кварталом: 76 миллионов долларов)
Общий доход: 1,777 миллиарда долларов (по сравнению с третьим кварталом: 1,869 миллиарда долларов)
Снижение объемов торгов и падение цен на активы оказали давление на торговые и стейкинговые доходы, однако первый полный квартал Deribit и рекордный объем USDC обеспечили значительный рост. Несмотря на регуляторные изменения, конкуренцию на рынке и риски, связанные с процентными ставками, доходы от подписок и услуг уже составляют 41% чистой прибыли, что подчеркивает прогресс Coinbase в создании более устойчивой базы доходов. Расширяя продуктовый портфель в области более широких финансовых услуг — от производных до токенизированных акций и рынков прогнозов — Coinbase постепенно приближается к реализации своей концепции «полной биржи».
