Биткойн держится, когда экономическая неопределенность в два раза выше, чем во время кризиса 2008 года?

Индекс глобальной неопределенности (World Uncertainty Index – WUI) — измерение, основанное на взвешенном по ВВП частоте появления слова «неопределенность» в национальных отчетах Economist Intelligence Unit — вырос до 106.862,2 в третьем квартале 2025 года и остается на высоком уровне 94.947,1 в четвертом.

Исторические данные WUI, собранные из FRED, показывают, что это рекордный пик.

Рекордный уровень WUI (Источник: FRED)WUI не является индикатором волатильности цен. Это индекс, основанный на содержании текстов, отражающий степень неопределенности в политике, геополитике и экономике. Поэтому этот показатель может оставаться высоким даже при том, что фондовый рынок оценивает ситуацию как «спокойную».

Методика расчета WUI стандартизирует частоту ключевых слов и агрегирует по странам. Текущий уровень соответствует примерно 10–11 появлениям слов «uncertain» или «uncertainty» в квартальном отчете объемом 10 000 слов для каждой страны — значительно выше исторической нормы.

Особенность нынешнего периода — расхождение между рекордным уровнем неопределенности по заголовкам и тем, что традиционный рынок рисков все еще оценивает напряженность как низкую.

Индекс волатильности CBOE VIX составлял 17,66 11 февраля. Индекс MOVE — измеряющий волатильность рынка облигаций — находился на уровне 62,74. В то время как индекс финансового стресса Федерального резервного банка Сент-Луиса составлял -0,6558, что ниже долгосрочного среднего, указывая на системные риски ниже нормы по состоянию на неделю, завершившуюся 6 февраля.

Иными словами, рынок все еще оценивает ситуацию как нормальную, в то время как национальные отчеты описывают среду с рекордной неопределенностью.

Этот разрыв особенно важен для Bitcoin, поскольку ценовое поведение этого актива зависит от того, ограничивается ли неопределенность «заголовками» или распространяется на реальные финансовые условия.

В настоящее время макроэкономические показатели обычно доминируют в управлении Bitcoin, который все еще торгуется как рискованный актив в условиях жесткой денежно-кредитной политики. Индекс DXY составляет 96,762. Доходность 10-летних казначейских облигаций США — 4,22%, а реальная доходность TIPS — 1,87%.

Ослабление доллара США при высоких реальных доходностях обычно вызывает повышенную волатильность цен и повышенную чувствительность к ожиданиям политики, потокам капитала и потребности в хеджировании.

Цены на Bitcoin колеблются значительно, торгуясь около 66 901,93 USD, снизившись примерно на 2,5% по сравнению с предыдущей сессией.

Рынок опционов также фиксирует рост спроса на хеджирование. Индекс волатильности DVOL от Deribit вырос с примерно 55,2 до почти 58 за 48 часов. Это свидетельствует о готовности трейдеров платить более высокие премии за страхование рисков, что соответствует увеличению макроэкономической тревожности, несмотря на то, что спотовая волатильность еще не вышла за пределы.

Движение капитала в ETF Bitcoin с физическим обеспечением также отражает состояние неопределенности в рыночных режимах, а не доверие к тренду. Согласно данным Farside Investors, в январе наблюдался отток более 1,6 миллиарда долларов; к 10 февраля в феврале продолжился отток почти 7 миллионов долларов, хотя за последние три сессии большая часть капитала была возвращена.

Модель постоянных входов и выходов показывает, что институциональные инвесторы снижают риски, а затем снова увеличивают их по мере необходимости, вместо того чтобы придерживаться стабильной позиции — что характерно для неопределенной макрообстановки без явных признаков финансового напряжения.

Рынок стейблкоинов дает дополнительное представление о ликвидности криптоэкосистемы. Общий объем стейблкоинов составляет около 307,5 миллиардов долларов, практически не изменился за последние 30 дней, снизившись всего на 0,25%. Это говорит о сохранении on-chain покупательной способности — «сухом порохе», готовом к использованию при появлении катализатора или изменении рыночных условий.

Глобальный индекс неопределенности достиг рекордных значений выше 106 000 в третьем квартале 2025 года, в то время как индексы VIX, MOVE и другие показатели финансового стресса остаются на низком уровне.## Два противоположных сценария

Дальнейшее развитие Bitcoin зависит от того, как рынок интерпретирует текущий рекордный уровень неопределенности.

Первый сценарий предполагает, что высокий WUI сигнализирует о возможном ужесточении финансовых условий. Если политическая и геополитическая неопределенность перерастет в более высокий риск-премиум, слабый рост или поток средств в убежища, Bitcoin будет вести себя как актив с высоким бета — склонный к резким падениям при укреплении доллара и росте реальных доходностей. Продолжение оттока из ETF усилит этот сценарий.

Второй сценарий рассматривает высокий уровень неопределенности как признак риска для доверия к политике и суверенитету. В этом случае Bitcoin может выступать в роли хеджевого актива вне суверенной системы. Однако история показывает, что такой эффект проявляется ярко только при снижении реальных доходностей или ликвидности — что пока не наблюдается.

Концепция «хеджирования вне суверенитета» актуальна только при менее привлекательных наличных или государственных облигациях — что противоречит текущей ситуации.

Текущая рыночная ситуация довольно уникальна: WUI достиг вершины, а финансовые условия еще не ослаблены, и показатели стресса не выросли резко. Рынок не оценивает панику, и еще не закладывает сценарий снятия рисков.

В результате — рынок движется в боковом диапазоне: Bitcoin колеблется в пределах, опционы дают сигналы осторожности, а институциональные потоки капитала еще не сформировали явного тренда.

Движение капитала в ETF Bitcoin сильно колеблется между массовым оттоком в конце января и возвращением в начале февраля, при этом реальная волатильность выросла более чем на 80% в годовом выражении.## Ключевые показатели

Два наиболее важных и простых для отслеживания индикатора — это реальная доходность и сила доллара США.

Если доходность TIPS 10-летних снизится или доллар ослабнет, это станет сигналом перехода к второму сценарию — когда неопределенность станет фактором поддержки, а не препятствием для Bitcoin. Самые крупные исторические скачки обычно происходят при снижении реальных доходностей и расширении ликвидности, даже при высоком уровне неопределенности.

Второй сигнал — поток капитала в ETF. Если он стабилизируется и останется в плюсе после оттока в конце января, это может означать, что институционалы рассматривают неопределенность как возможность увеличить долю. В противном случае, при возврате к оттоку, Bitcoin продолжит восприниматься как актив для продажи при снижении рисков.

Третий сигнал — рынок опционов. Если DVOL останется высоким, а спрос на хеджирование продолжит расти, трейдеры готовятся к крупным волатильным движениям — возможен сильный прорыв в любом направлении, в зависимости от изменений макроэкономической ситуации.

Разрыв между рекордным WUI и традиционными индексами волатильности остается одним из самых заметных признаков. Если политическая и геополитическая неопределенность начнет отражаться на классических индикаторах, текущий спокойный режим может закончиться, и доминирование «рисковых активов» Bitcoin станет более вероятным.

Если же WUI останется высоким, а показатели стресса — низкими, это укажет на то, что неопределенность пока лишь в сценариях и прогнозах, а не в рыночной реальности — что может привести к сильной волатильности при следующем макроэкономическом катаклизме.

Очевидно, что Bitcoin торгуется в режиме, где два сценария — актив с высоким бета и актив хеджирования вне суверенной системы — оба логичны, но требуют противоположных макроусловий для активации. Рекордная неопределенность не решает этот конфликт — она лишь усиливает его.