Arthur Hayes: новая модель в рамках "Трамповской экономики" и путь к миллионам долларов BTC

Автор оригинала: Артур Хейс

Исходный текст: Deep Tide TechFlow

(Любые высказывания, выраженные в этой статье, являются исключительно личным мнением автора и не должны рассматриваться в качестве основы для инвестиционных решений или рекомендаций по инвестициям.)

31 декабря 2024 года, вы думаете, что цена BTC будет выше или ниже 100 тысяч долларов США?

В Китае есть известное выражение: “Неважно, черная кошка или белая кошка, хорошая кошка та, которая ловит RATS”.

Я назову политику, реализуемую президентом Трампом после его нового избрания, “американский капитализм с китайскими особенностями”.

Элиты, которые правят Pax Americana, не заботятся о том, является ли экономическая система капиталистической, социалистической или фашистской, их волнует только то, помогает ли проводимая политика поддерживать их власть. США перестали быть чистым капитализмом еще в начале 19 века. Капитализм означает, что когда богатые принимают плохие решения, они теряют деньги. Это условие было запрещено еще в 1913 году, когда была создана Федеральная резервная система США. В связи с последствиями приватизации и потерями социализации для государства, а также крайними классовыми различиями, созданными между «низкими» или «низкими» людьми, живущими в обширных внутренних районах, и благородными, уважаемыми прибрежными элитами, президент Рузвельт был вынужден скорректировать курс и раздать крохи бедным в рамках своей политики «Нового курса». Тогда, как и сейчас, расширение государственной помощи отсталым не приветствовалось богатыми, так называемыми капиталистами.

От крайнего социализма (в 1944 году налоговая ставка на самый высокий доход выросла до 94%) до неограниченного корпоративного социализма, этот переход начался в 1980-х годах при правлении Рейгана. Затем Центральный банк через эмиссию денег инжектировал средства в финансовый сектор, в надежде, что богатство начнет постепенно перетекать из верхних слоев в нижние. Эта новолиберальная экономическая политика продолжалась до COVID-19 в 2020 году. Президент Трамп в ответ на кризис продемонстрировал свою внутреннюю дух Рузвельта; впервые с времен Нового курса он напрямую выделил наибольшее количество средств всему населению. США в 2020-2021 годах распечатали 40% всех долларов мира. Трамп запустил “чеки стимула”, а президент Байден продолжил эту популярную политику в свой срок. При оценке влияния баланса активов и обязательств правительства произошли некоторые странные явления между 2008 и 2020 годами и между 2020 и 2022 годами.

С 2009 года по второй квартал 2020 года был период пика так называемой «капельной экономики», в котором рост экономики в основном зависел от политики центрального банка по выпуску денег, известной как квантитативное смягчение (QE). Как видите, скорость роста экономики (номинальный ВВП) ниже скорости накопления государственного долга. Другими словами, богатые люди используют полученные от правительства средства для покупки активов. Эти сделки не приводят к конкретной экономической деятельности. Таким образом, предоставление богатым держателям финансовых активов десятки триллионов долларов через долг на самом деле повышает соотношение долга к номинальному ВВП.

Со второго квартала 2020 года по первый квартал 2023 года президенты Трамп и Байден приняли разные подходы. Их казначейство выпустило долги, которые Федеральный резервный банк США приобретал через квантовое смягчение (КС), но на этот раз не для богатых, а напрямую направляло чеки каждому гражданину. В банковские счета бедных действительно поступали деньги. Очевидно, генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон сильно заработал на комиссиях по переводам от правительства… Его называют американским Ли Кашиным, вы не можете избежать платы ему. Бедные бедны потому, что они тратят все деньги на покупку товаров и услуг, и в этот период они действительно делали это. С ускорением денежного обращения экономика стремительно росла. То есть, долг в 1 доллар привел к более чем 1 доллару экономической активности. Таким образом, соотношение долга США к номинальному ВВП удивительным образом снизилось.

Однако инфляция усилилась из-за того, что рост предложения товаров и услуг не успевает за ростом покупательной способности, полученной людьми через государственный долг. Богатые, держащие государственные облигации, недовольны этой популистской политикой. Эти богатые пережили свои худшие общие доходы с 1812 года. Для контратаки они выставили председателя ФРС Джая Пауэлла, который начал повышать процентные ставки в начале 2022 года, чтобы контролировать инфляцию, в то время как обычные люди надеялись на еще один раунд стимулов в виде чеков, но такая политика была запрещена. Министр финансов США Дженет Йеллен вмешалась, чтобы компенсировать ужесточение политики выпуска ФРС. Она сделала это, переключив выпуск долга с долгосрочных облигаций на краткосрочные векселя, и исчерпала обратные сделки ФРС на общую сумму почти 25 триллионов долларов, в основном в пользу богатых, обладающих финансовыми активами; именно поэтому рынок активов процветает. Как и в случае с богатыми после 2008 года, этот государственный социальный подвиг не привел к реальной экономической деятельности, и соотношение долга США к номинальному ВВП снова начинает Подъем.

Будет ли кабинет Трампа, входящий в должность, учиться на уроках недавней американской экономической истории? Я думаю, да.

Скотт Бассетт, широко считаемый кандидатом на должность министра финансов США вместо Йеллен, произнес речь, в которой подробно описал, как он планирует «восстановить» Америку. Его выступления и статьи подробно разъясняют, как реализовать «Американский приоритетный план» Трампа, который очень похож на стратегию развития Китая (начиная с эпохи Дэн Сяопина в 80-е годы XX века и продолжающуюся по сей день). Цель этого плана - стимулировать рост реального ВВП путем предоставления правительством налоговых льгот и субсидий для привлечения ключевых отраслей (таких как судостроение, производство полупроводников, автомобилестроение и т. д.) обратно в страну. Компании, удовлетворяющие условиям, смогут получить кредиты от банков по низкой процентной ставке. Банки снова будут активно предоставлять этим действующим компаниям кредиты, так как их прибыльность обеспечивается правительством США. С расширением своей деятельности в США компании будут нанимать американских работников. Увеличение заработной платы для обычных американцев означает увеличение расходов на потребление. Если Трамп ограничит иммиграцию из некоторых стран, эти эффекты станут еще более заметными. Эти меры стимулируют экономическую активность, и правительство получает доходы от предприятий и налога на доходы физических лиц. Для поддержки этих программ необходимо сохранять высокий уровень государственного долга, и Министерство финансов привлекает деньги, продавая облигации банкам. Поскольку Федеральная резервная система или законодатели приостановили дополнительное кредитование, банки теперь могут снова использовать свои активы и пассивы. Победителями являются обычные работники, компании, производящие «квалифицированные» товары и услуги, а также правительство США, у которого падает соотношение долга к реальному ВВП. Эта политика эквивалентна суперколичественному смягчению для бедных.

Звучит неплохо. Кто может возразить против такой процветающей эпохи в Америке?

В проигрыше оказываются те, кто держит долгосрочные облигации или сберегательные вклады, потому что доходность по этим инструментам будет намеренно занижена ниже номинальных темпов роста экономики США. Если ваша зарплата не поспевает за более высоким уровнем инфляции, это также повлияет на вас. Примечательно, что членство в профсоюзах снова в моде. «4 и 40» стал новым лозунгом, чтобы дать рабочим повышение заработной платы на 40% в течение следующих четырех лет, т.е. на 10% в год, чтобы мотивировать их продолжать работать.

Для тех читателей, которые считают себя богатыми, не волнуйтесь. Вот руководство по инвестированию. Это не финансовый совет; Я просто делюсь тем, что делаю в своем личном портфолио. Всякий раз, когда принимается законопроект и выделяются гранты конкретным отраслям, внимательно читайте их, а затем инвестируйте в акции этих отраслей. Вместо того, чтобы вкладывать деньги в фиатные облигации или банковские депозиты, покупайте золото (как хеджирование бумеров) или BTC (хеджирование миллениалов против финансовых репрессий).

Очевидно, что мой инвестиционный портфель в первую очередь учитывает Биткойн, другие криптоактивы и акции компаний, связанные с криптоактивами, затем золото, хранящееся в сейфе, и в конце акции. Я буду держать небольшую сумму денег на денежном рынке для оплаты моих счетов в AME X.

В оставшейся части этой статьи я объясню, как количественное смягчение политики влияет на экономический рост и денежное предложение для богатых и бедных. Затем я предсказываю, как дополнительный коэффициент финансового левериджа (SLR) освобождает банки и снова делает возможным неограниченное количественное смягчение для бедных. В последней части я представлю новый индекс для отслеживания предложения банковского кредита в США и покажу, как BTC проявляет себя лучше всех других активов после корректировки в соответствии с предложением банковского кредита.

Поставка денежной массы

Я искренне восхищаюсь высоким качеством серии статей Zoltan Pozar по Ex Uno Plures. На протяжении моего недавнего длинного уик-энда на Мальдивах, я наслаждался серфингом, йогой Айенгара и фасциальным массажем, читая все его произведения. Его работы часто упоминаются в оставшейся части этой статьи.

Далее я покажу серию предполагаемых бухгалтерских записей. Слева от T-образной формы находятся активы, справа - обязательства. Синие записи указывают на увеличение стоимости, красные - на уменьшение.

Первый пример фокусируется на то, как ФРС с помощью квантового смягчения влияет на денежное снабжение и экономическийрост. Конечно, этот пример, а также последующие, будут немного юмористическими, чтобы увеличить интерес и привлекательность.

Представьте себя председателем ФРС во время банковского кризиса в США в марте 2023 года. Чтобы расслабиться, он отправился в клуб по теннису и сквошу по адресу 370 Park Avenue в Нью-Йорке, чтобы поиграть в сквош с другом, чье состояние составляет миллионы. Друг ФРС очень обеспокоен.

Этот френ, которого мы называем Кевин, является опытным финансовым специалистом, и он говорит: ‘Джей, мне, кажется, придется продать дом в Хэмптоне. Вся моя сумма денег хранится в Signature Bank, и, по-видимому, мой баланс превышает лимит федерального страхования вкладов. Ты должен мне помочь. Ты знаешь, как трудно терпеть, когда XTZ приходится провести целый день в городе летом’.

Джей ответил: “Не беспокойся, я справлюсь с этим. Я проведу квантовое смягчение в размере 2 триллионов долларов. Об этом будет объявлено в воскресенье вечером. Вы знаете, что Федеральная резервная система всегда поддерживает вас. Без вашего вклада кто знает, каким было бы США. Представьте себе, что произошло бы, если бы Трампу пришлось справляться с финансовым кризисом из-за Байдена и вернуться к власти. Я все еще помню, как в начале 80-х Трамп украл у меня девушку в Dorsia. Это было действительно раздражающе”.

Федеральная резервная система создала программу финансирования срочных кредитов банков, которая отличается от непосредственной квантовой облегченной денежной политики, чтобы решить банковский кризис. Но позвольте мне немного поиграть с этим. Теперь давайте посмотрим, как 2 триллиона долларов США квантового смягчения влияют на денежное предложение. Все цифры будут в миллиардах долларов США.

• Федеральная резервная система США купила облигации стоимостью 2 триллиона долларов США у Blackrock и оплатила их резервными деньгами. JP Morgan, в качестве банка, выступил в качестве посредника в этой сделке. JP Morgan получил резервные деньги в размере 2 триллионов долларов США и зачислил их на счет Blackrock. Квантовое смягчение политики Федеральной резервной системы привело к созданию банками депозитов, которые в конечном итоге стали деньгами.
• Потерявший государственные облигации Blackrock должен переинвестировать этот капитал в другие процентные активы. Главный исполнительный директор Blackrock Ларри Финк обычно работает только с ведущими представителями отрасли, но в настоящий момент он проявляет большой интерес к сфере технологий. Новое приложение Социальная сеть под названием Anaconda строит сообщество пользователей для обмена загруженными пользователями фотографиями. Anaconda находится в стадии роста, и Blackrock готов приобрести их облигации на сумму в 2 триллиона долларов.
• Anaconda стали важным игроком на Рынок капитала в США. Они успешно привлекли пользователей в возрасте от 18 до 45 лет, заставив их погрузиться в это приложение. Поскольку эти пользователи уменьшили время чтения и начали тратить его на просмотр приложения, их производительность значительно снизилась. Anaconda финансирует обратный выкуп акций путем выпуска долга для оптимизации налогообложения, что позволяет им не переводить зарубежные накопленные доходы на местные счета. Уменьшение количества акций повышает не только цену акций, но и прибыль на акцию, потому что знаменатель уменьшается. Поэтому пассивные индексные инвесторы, такие как Blackrock, предпочитают покупать их акции. В результате, после продажи своих акций, аристократы получили 200 миллиардов долларов на своих банковских счетах.
• У акционеров Anaconda временно нет срочной потребности в использовании этих средств. Gagosian устроил великолепную вечеринку на выставке искусства в Базеле в Майами. На вечеринке аристократы решили приобрести новейшие произведения искусства, чтобы повысить свою репутацию серьезных коллекционеров искусства, а также произвести глубокое впечатление на красавиц на стенде. Продавцы этих произведений искусства также являются лицами того же экономического класса. В результате счет покупателя был зачислен, а счет продавца был списан.

Все эти сделки не создали никакой реальной экономической деятельности. Федеральная резервная система, впрыскивая 2 трлн долларов в экономику, фактически только увеличила балансы счетов богатых людей. Даже финансирование американской компании не привело к экономическому росту, потому что эти средства были использованы для поднятия цен на акции, а не для создания новых рабочих мест. Количественное смягчение в размере 1 доллара приводит к увеличению денежной массы на 1 доллар, но не приносит никакой экономической активности. Это не разумное использование долга. Поэтому в период количественного смягчения с 2008 по 2020 годы соотношение долга к номинальному ВВП росло среди богатых.

Теперь давайте рассмотрим процесс принятия решений президентом Трампом во время COVID. Вернемся к марту 2020 года: в начале вспышки COVID советники Трампа посоветовали ему “сгладить кривую”. Они предложили ему закрыть экономику и разрешить работу только “необходимым работникам”, которые обычно поддерживают функционирование за низкую зарплату.

Трамп: ‘Мне действительно нужно закрыть экономику из-за того, что некоторые врачи полагают, что эта грипповая волна очень серьезная?’

Советник: “Да, господин президент. Мне нужно напомнить вам, что пожилые люди, такие как вы, находятся в риске развития осложнений из-за инфекции COVID-19. Я также хочу отметить, что если они заболеют и им понадобится госпитализация, лечение всей группы людей в возрасте 65 лет и старше будет очень дорогим. Вам нужно закрыть всех ненужных рабочих.”

Трамп: “Это может привести к экономическому краху, мы должны выдать чеки каждому, чтобы они не жаловались. ФРС может покупать долги, выпущенные Минфином, чтобы обеспечить финансирование этих субсидий.”

Далее, давайте использовать ту же бухгалтерскую рамку и поэтапно проанализируем, как количественное смягчение влияет на обычных людей.

• Как и в первом примере, Федеральная резервная система США с помощью покупки национальных облигаций у Blackrock и использования резервных фондов осуществила квантовое смягчение в размере 200 миллиардов долларов США.
• В отличие от первого примера, на этот раз в финансовом министерстве также участвует движение средств. Для выплаты экономических пособий правительству Трампа правительство должно выпустить государственные облигации для привлечения средств. Blackrock выбрал покупку государственных облигаций вместо облигаций компаний. JP Morgan помогает Blackrock преобразовать свои банковские вклады в резервы ФРС, которые можно использовать для покупки государственных облигаций. Министерство финансов получило депозиты, аналогичные чековому счету, в общем счете счета федерального резерва (TGA) в федеральном резерве.
• Министерство финансов будет посылать стимулирующие чеки всем, в основном обычным людям. Это приведет к уменьшению остатка TGA, в то же время увеличится резервная наличность, которую владеет Федеральная резервная система, эти резервы станут банковскими депозитами обычных людей в JP Morgan.
• Обычные люди потратили все чеки на покупку нового пикапа Ford F-150. Игнорируя тренд на электромобили, это и есть Америка, они по-прежнему любят традиционные бензиновые автомобили. Счет обычных людей был дебетован, а счет Ford увеличился.
• Форд при продаже этих грузовиков сделал две вещи. Во-первых, они выплатили зарплату работникам, что переместило депозиты из счета Форда на счета сотрудников. Затем Форд обратился в банк за кредитом для расширения производства; выдача кредита создала новые депозиты и увеличила денежную массу. Наконец, обычные люди планируют уйти в отпуск и получают личные займы из банка, учитывая хорошую экономическую ситуацию и высокие заработки, банк охотно предоставляет кредиты. Личные кредиты обычных людей также создают дополнительные депозиты, так же как и когда Форд берет взаймы.
• Итоговый объем депозитов или денежных средств составляет 3000 миллиардов долларов, что на 1000 миллиардов долларов больше, чем изначально вливалось в экономику ФРС через квантовое смягчение в размере 2000 миллиардов долларов. Из этого примера видно, что квантовое смягчение, проводимое в пользу обычных граждан, стимулирует рост экономики. Выплаченные министерством финансов стимулирующие чеки побуждают обычных граждан покупать грузовики. Благодаря спросу на товары Форд может оплатить зарплату работникам и получить кредиты для увеличения производства. Работники с высокой зарплатой получают банковские кредиты, что позволяет им потреблять больше. 1 доллар задолженности порождает более 1 доллара экономической активности. Для правительства это положительный результат.

Я хотел бы более подробно обсудить, как банк может бесконечно предоставлять финансирование Министерству финансов.

Мы начнем с шага 3 сверху.

• Министерство финансов снова начало распределение новой порции стимулирующих экономику средств. Чтобы собрать эти средства, Министерство финансов проводит аукцион облигаций для привлечения финансирования, а J.P. Morgan, в качестве основного дилера, использует свои резервы в Федеральной резервной системе, чтобы приобрести эти облигации. После продажи облигаций баланс счета Министерства финансов в TGA в Федеральной резервной системе увеличивается.
• Как и в предыдущем примере, чек, выданный Минфином, будет внесен на счет обычного человека в JPMorgan Chase.

Когда Минфин выпускает облигации, которые покупаются банковской системой, он превращает бесполезные резервы ФРС в депозиты обычных людей, которые могут использоваться для потребления и стимулирования экономической активности.

Теперь давайте посмотрим на пример графика T. Что произойдет, когда правительство поощряет производство определенных товаров и услуг для предприятий, предоставляя налоговые льготы и субсидии?

В этом примере США снялись в вестерне о перестрелке в Персидском заливе, вдохновленном фильмами Клинта Иствуда, но у них закончились патроны. Правительство приняло закон, обещая субсидировать производство боеприпасов. Смит и Вессон подали заявку и получили контракт на поставку боеприпасов для армии, но они не могут произвести достаточное количество патронов, чтобы выполнить контракт, поэтому обратились в JPMorgan Chase за займом на строительство нового завода.

• После получения правительственного контракта кредитный специалист JP Morgan с уверенностью выдал кредит Смиту и Вейсену на 1000 долларов США. Это кредитное действие создало 1000 долларов США из ничего.
• Строительство завода Смитса и Весена принесло доход в виде зарплаты, который в конечном итоге стал вкладом в Morgan Chase. Деньги, созданные Morgan Chase, превратились в депозиты тех, кто имеет склонность к потреблению, то есть обычных людей. Я уже объяснил, как потребительные привычки обычных людей стимулируют экономическую деятельность. Давайте немного изменить этот пример.
• Министерство финансов должно обеспечить финансирование субсидий Смиту и Уэссону путем аукциона выпуска нового долга в размере 1000 долларов. J.P. Morgan участвует в аукционе и покупает долг, но у него недостаточно резервов для его оплаты. Поскольку использование окна рефинансирования ФРС в настоящее время не имеет никакого отрицательного влияния, J.P. Morgan использует свои корпоративные облигации Смита и Уэссона в качестве обеспечения, чтобы получить резервный кредит ФРС. Эти резервы используются для покупки нового долга Министерства финансов. Затем Министерство финансов выплачивает субсидии Смиту и Уэссону, и эти средства становятся депозитом J.P. Morgan.

Этот пример показывает, как правительство США с помощью промышленной политики стимулирует J.P. Morgan Chase создавать кредиты и использовать созданные активы в качестве обеспечения для покупки большего количества государственных облигаций Министерства финансов США.

Казначейство, Федеральная резервная система и банки, похоже, управляют волшебной «машиной для зарабатывания денег», которая может делать следующее:

• Увеличивать финансовые активы для богатых людей, но эти активы не приносят реальной экономической деятельности.
• Внесение средств на счет бедных людей позволяет им использовать эти деньги на покупку товаров и услуг, тем самым стимулируя реальную экономическую активность.
• Гарантировать прибыльность некоторых предприятий в определенных отраслях, что позволяет предприятиям расширяться за счет банковского кредитования и стимулировать реальную экономическую деятельность.

Итак, есть ли ограничения на такие действия?

Конечно, есть. Банки не могут без ограничений создавать средства, потому что им нужно иметь дорогостоящий капитал для каждого долгового актива, который они держат. В техническом терминологии разные типы активов имеют стоимость рисковых активов. Даже считающиеся «безрисковыми» государственные облигации и резервы Центрального банка требуют затрат на капитал. Поэтому банки не могут эффективно участвовать в аукционах по американским государственным облигациям или предоставлении корпоративных кредитов на конкретном узле.

Банки должны предоставлять акции для кредитования и других долговых ценных бумаг, потому что, если заемщик обанкротится, будь то правительство или предприятие, убытки должны быть покрыты кем-то. Поскольку банк выбирает создание денег или покупку государственных облигаций ради прибыли, разумно, что его акционеры несут эти убытки. Когда убытки превышают капитал банка, он обанкрочивается. Обанкрочивание банка не только приводит к потере депозитов клиентов, что уже плохо, но с системной точки зрения еще хуже то, что банк не может продолжать расширять кредитный объем в экономике. Поскольку фракционная резервная система требует постоянного предоставления кредитов для своего функционирования, обанкрочивание банка может привести к каскадному обрушению всей финансовой системы. Помните - чье-то активы являются чьими-то обязательствами.

Когда у банка заканчивается капитал для кредитования, единственным способом спасения системы является создание новой законной валюты центральным банком и обмен этой валюты на проблемные активы банка. Представьте себе, что Signature Bank выдает кредит только уже обанкротившемуся Three Arrows Capital (3AC) Су Чжу и Кайлу Дэвису. Су и Кайл предоставляют банку ложные финансовые отчеты, вводя в заблуждение банк относительно финансового состояния компании. Затем они извлекают наличные из фонда и передают их своим женам, надеясь избежать банкротства и ликвидации. Когда фонд обанкротится, у банка не будет никаких активов для возврата и кредит станет бесценным. Это вымышленный сюжет; Су и Кайл хорошие люди, они не сделают такого ;) Signature пожертвовал большую сумму средств на кампанию сенатора Элизабет Уоррен, член Банковского комитета Сената США. Используя политическое влияние, Signature убедил сенатора Уоррен в том, что они заслуживают спасения. Сенатор Уоррен связалась с председателем ФРС Пауэллом, требуя обменять долг 3AC по номинальной стоимости через окно дисконтирования ФРС. ФРС согласилась, и теперь Signature может обменять облигации 3AC на новые выпуски долларов, чтобы справиться с любыми оттоками депозитов. Конечно, это всего лишь вымышленный пример, но его смысл в том, что если банки не предоставляют достаточно капитала, в конечном итоге всему обществу придется понести последствия в виде депрециации валюты.

Возможно, в моем предположении есть некоторая доля истины; ниже приведена недавняя новость из ‘Стрейтс Таймс’.

Один из основателей фонда Хеджирование криптовалют 3AC, Зу Су, несмотря на то, что суд заморозил некоторые другие активы этой пары, успешно продал свой роскошный дом в Сингапуре за 51 миллион долларов США.

Предположим, что правительство хочет создать неограниченный банковский кредит, то они должны изменить правила так, чтобы государственные облигации и некоторые ‘утвержденные’ корпоративные обязательства (например, инвестиционные облигации или долги определенных отраслей, таких как полупроводниковые компании) освобождались от ограничений по дополнительному коэффициенту ликвидности (SLR).

Если государственные облигации, резервы Центрального банка и/или облигации компаний, утвержденные Центральным банком, освобождаются от ограничений SLR, банки могут неограниченно покупать эти долговые обязательства без необходимости нести дорогую капитализацию. Федеральная резервная система имеет право на предоставление такого освобождения, и она это делала в период с апреля 2020 года по март 2021 года. В то время кредитный рынок США застопорился. Чтобы позволить банкам снова участвовать в аукционах государственных облигаций, выдавать кредиты правительству США и поддерживать его, ФРС приняла меры, поскольку правительство планирует выделить несколько триллионов долларов стимулирующих фондов, но не имеет достаточного налогового дохода для поддержки этого. Эта мера освобождения оказала заметное воздействие, и банки массово покупали государственные облигации. Однако цена на эти облигации сильно упала, когда Пауэлл повысил Процентная ставка с 0% до 5%, что привело к кризису региональных банков в марте 2023 года. Нет бесплатного обеда.

Кроме того, уровень резерва банка также влияет на готовность банка покупать государственные облигации на аукционе. Когда банк чувствует, что его резервы в ФРС достигли минимального комфортного уровня резервов (LCLoR), он прекращает участие в аукционе. Конкретное значение LCLoR будет известно только после события.

Это диаграмма из презентации Финансового консультативного комитета (TBAC), опубликованной 29 октября 2024 года, относительно финансовой упругости финансового рынка. Диаграмма показывает, что доля государственных облигаций в банковской системе сокращается и приближается к минимальному уровню комфортных резервов (LCLoR). Это вызывает определенные проблемы, поскольку при проведении квантитативного сжатия (QT) Федеральной резервной системой США и продаже или прекращении инвестирования центральными банками своих чистых экспортных доходов (т.е. долларизации) маржинальные покупатели облигаций на рынке государственных облигаций становятся нестабильными хедж-фондами.

Это еще одна диаграмма из того же презентационного материала. Из графика видно, что Хеджирование фонды заполняют пробелы, оставленные банками. Однако Хеджирование фонды не являются фактическими покупателями средств. Они зарабатывают на Арбитражных сделках, покупая дешевые государственные облигации за наличные деньги, а также шортируя фьючерсные контракты на государственные облигации. Денежная часть сделки финансируется через рынок обратного выкупа. Рынок обратного выкупа - это сделка, при которой активы (например, государственные ценные бумаги) обмениваются наличными деньгами на определенный период под определенную процентную ставку. При использовании государственных облигаций в качестве Обеспечения для ночного финансирования на рынке обратного выкупа, ценообразование основывается на доступной ёмкости баланса активов и пассивов коммерческого банка. По мере уменьшения ёмкости баланса активов и пассивов, процентные ставки на рынке обратного выкупа растут. Если увеличиваются затраты на финансирование государственных облигаций, Хеджирование фонды могут покупать больше только в том случае, если государственные облигации дешевле фьючерсных контрактов. Это означает, что цены на аукционах государственных облигаций должны снижаться, а доходность расти. Это противоречит целям Министерства финансов, которое стремится выпускать больше долга по более низкой стоимости.

Из-за ограничений регулирования банки не могут приобрести достаточное количество государственных облигаций и предоставить финансирование для покупки государственных облигаций Хеджирование фонду по разумной цене. Поэтому Федеральная резервная система США снова должна освободить банки от SLR. Это поможет улучшить Ликвидность на рынке государственных облигаций и позволит использовать неограниченную политику квантового смягчения (QE) в производственной сфере американской экономики.

Если вы все еще не уверены, осознают ли Министерство финансов и Федеральная резервная система важность смягчения банковского регулирования, ТВАК ясно указывает на эту потребность на 29-м слайде презентации.

Индикаторы отслеживания

Если Трампономика (Trump-o-nomics) работает так, как я описал, то нам нужно следовать потенциалу роста банковского кредита. Из предыдущих примеров мы узнали, что количественное смягчение (QE) для богатых достигается путем увеличения банковских резервов, а количественное смягчение для бедных достигается путем увеличения банковских депозитов. К счастью, ФРС каждую неделю предоставляет эти два показателя всей банковской системы.

Я создал собственный индекс Блума, который объединяет резервы и другие депозиты и обязательства . Это мой собственный индекс для отслеживания количества кредитования в американских банках. По моему мнению, это самый важный показатель денежной массы. Как видите, иногда он опережает BTC, например, в 2020 году, а иногда отстает от BTC, например, в 2024 году.

Однако еще более важным является проявление активов при сокращении предложения банковского кредитования. BTC (белый), индекс S&P 500 (золотой) и золото (зеленый) все были скорректированы моим индексом банковского кредитования. Значения были нормализованы до 100, и можно видеть, что BTC показывает наиболее выдающиеся результаты, выросший на более чем 400% с 2020 года. Если у вас есть только одна мера для защиты от девальвации фиата, то это инвестиции в BTC. Математические данные говорят сами за себя.

Направление будущего развития

Трамп и его экономическая команда четко заявили, что они будут проводить политику ослабления доллара и предоставят необходимое финансирование для поддержки реверса промышленности в США. Поскольку республиканцы будут контролировать три основных ветви власти в течение ближайших двух лет, они смогут без препятствий продвигать всю экономическую программу Трампа. Я думаю, что и демократы присоединятся к этой “партии печатания денег”, потому что ни один политик не может устоять перед соблазном раздавать льготы избирателям.

Республиканцы будут первыми, кто примет ряд законов, поощряющих производителей ключевых товаров и материалов расширять производство внутри страны. Эти законы будут аналогичны законам, принятым во время правления Байдена, таким как “Закон о микросхемах”, “Закон о инфраструктуре” и “Зеленая новая сделка”. С банковским кредитованием рост банковского кредитования будет стремительным, поскольку компании принимают правительственные субсидии и получают кредиты. Для тех, кто хорошо разбирается в акциях, можно рассмотреть вложение в компании, производящие продукцию, необходимую правительству.

В конце концов, ФРС, вероятно, смягчит свою политику, по крайней мере, освободит государственные облигации и резервы Центрального банка от SLR (дополнительного показателя капиталовооруженности). Тогда путь к неограниченному количественному смягчению будет открыт.

Политика промышленности, стимулируемая законодательством, в сочетании с освобождением от SLR, вызовет всплеск кредитования банков. Я уже объяснил, что скорость движения средств в рамках такой политики значительно превышает традиционные методы квантового смягчения для богатых, используемые Федеральной резервной системой. Таким образом, мы можем предвидеть, что производительность BTC и криптовалюты будет по крайней мере такой же великолепной, как в период с марта 2020 года по ноябрь 2021 года, возможно, даже лучше. Настоящая проблема заключается в том, сколько кредита будет создано?

Стимулирующие меры в связи с пандемией COVID-19 привели к инъекции кредита в размере около 40 триллионов долларов. Этот масштаб будет еще более огромным. Темпы роста расходов на оборону и медицину уже превысили темпы роста номинального ВВП. С увеличением военных расходов США в ответ на мультиполярную геополитическую среду эти расходы будут продолжать быстро расти. К 2030 году доля лиц старше 65 лет в общем населении США достигнет пика, что означает ускоренный рост расходов на медицину с настоящего момента до 2030 года. Ни один политик не посмеет сокращать расходы на оборону и медицину, в противном случае они будут быстро исключены избирателями. Все это означает, что Министерство финансов будет непрерывно инъектировать долги на рынок только для поддержания нормального функционирования. Ранее я уже показывал, что сочетание квантового смягчения и заимствования государственных облигаций имеет скорость денежного обращения более 1. Такие дефицитные расходы поднимут номинальный потенциал роста США.

В процессе стимулирования возвращения американских компаний стоимость достижения этой цели достигнет многих триллионов долларов. С 2001 года, когда США позволили Китаю вступить в Всемирную торговую организацию, США активно перенесли производственную базу в Китай. За менее чем тридцать лет Китай стал мировым центром производства, производя высококачественные продукты по самой низкой цене. Даже те компании, которые планируют диверсифицировать свои Блокчейн поставок за пределы Китая в страны, где, как утверждают, стоимость ниже, обнаруживают, что интеграция многих поставщиков на восточном побережье Китая Блокчейн поставок очень эффективна. Даже если стоимость рабочей силы в странах, таких как Вьетнам, ниже, эти компании все равно должны импортировать промежуточные продукты из Китая для завершения производства. Таким образом, возвращение Блокчейн поставок в США будет трудной задачей, и если это необходимо по политическим соображениям, стоимость будет очень высокой. Я говорю о необходимости предоставления дешевого кредитования банков на сумму до многих триллионов долларов для переноса производственных мощностей из Китая в США.

Снижение соотношения долга к номинальному ВВП со 132% до 115% обошлось в $4 трлн. Если предположить, что в сентябре 2008 года США еще больше сократят этот показатель до 70%, то линейные прогнозы потребуют создания кредита в размере $10,5 трлн для достижения этого сокращения доли заемных средств. Именно по этой причине цена BTC может достичь $1 млн, так как цена определяется на основе маржи. По мере того, как циркулирующее предложение BTC уменьшается, большое количество фиатных валют по всему миру будет стремиться найти активы-убежища не только в США, но и в Китае, Японии и Западной Европе. Покупайте и держите долгосрочную перспективу. Если вы скептически относитесь к моему анализу влияния QE на бедных, достаточно оглянуться на историю экономического развития Китая за последние три десятилетия, и вы поймете, почему я называю новую экономическую систему Pax Americana «американским капитализмом с китайской спецификой».