JPMorgan: частные permissioned-сети представляют долгосрочную угрозу для BTC, распродажи в Strategy — лишь краткосрочная проблема

В докладе, подготовленном под руководством директора-управляющего Николаоса Панигирцоглу из JPMorgan, продажа Strategy 3 588 биткоинов и выручка в 216 млн долларов — это краткосрочная проблема. Но биткоину грозят более глубокие долгосрочные структурные риски: если токенизация, платежи и клирингово-расчетные операции в итоге окажутся на разрешенных частных блокчейнах, а не на публичных сетях, криптоэкосистема столкнется со структурной девальвацией — и это в конечном итоге ударит по биткоину.

JPMorgan: если токенизированная деятельность уйдет на разрешенные сети, публичная экосистема столкнется с структурной девальвацией

Согласно докладу JPMorgan, главная обеспокоенность — не давление краткосрочной распродажи со стороны Strategy, а долгосрочное направление токенизации, платежей и расчетов. Если эти активности в итоге окажутся в разрешенных сетях, а не в публичных, криптоэкосистема может столкнуться со следующими структурными последствиями:

ухудшение ликвидности: деньги не заходят в публичные сети с нативными токенами

ослабление потоков капитала: институциональный капитал обходит публичные цепочки, уходя в частные инфраструктуры

замедление ончейн-объемов торгов: активность переносится в непрозрачную разрешенную среду

удар по биткоину: снижение общей активности криптоэкосистемы в итоге отражается на рыночной позиции биткоина

Склонность к разрешенным типам блокчейнов у институтов объясняется тем, что они обеспечивают защиту приватности, контролируют соответствие KYC/AML, предлагают механизмы управления, более высокую пропускную способность, правовые рамки ответственности и регуляторную определенность.

Инициатива BIS «единая бухгалтерская книга», усиление регулируемых каналов мерами SWIFT и CBDC

Как говорится в докладе JPMorgan, Банк международных расчетов (BIS) ранее предупреждал, что не следует использовать неперекрываемые разрешениями публичные блокчейны в качестве системно значимой финансовой инфраструктуры. Он выступает за создание «единой бухгалтерской книги», где токенизированные центральнобанковские деньги, банковские депозиты и активы хранятся в пределах регулируемого периметра.

Токенизированные депозиты (то есть цифровое требование на банковские остатки, подпадающее под банковский надзор и покрытие страхованием депозитов) — самый типичный пример. Если непередаваемая форма, которую предпочитают регуляторы, получит распространение, это может вытеснить стейблкоины с доли рынка в сфере платежей институтов.

Проекты SWIFT на базе блокчейна и меры CBDC (например, цифровое евро и цифровой юань) дополнительно укрепят этот регулируемый канал.

Рынок RWA-токенизации приближается к 50 млрд долларов

Согласно докладу JPMorgan, объем рынка токенизированных реальных активов (RWA) в реальном мире сейчас приближается к 50 млрд долларов, причем большая часть основана на Ethereum. Однако аналитики считают, что это лишь стадия ранних экспериментов, а не зрелая архитектура. По мере технологического созревания выпуск, кастоди и расчеты могут перейти на частную инфраструктуру, а публичные сети — сосредоточиться на дистрибуции и интероперабельности.

В качестве подтверждения этой тенденции приводятся кейсы DTCC и Securitize. При этом аналитики одновременно сомневаются: с учетом экономии капитала от отложенного неттингового клиринга остается ли публичная модель расчетов оптимальным выбором для регулируемых организаций?

JPMorgan приводит три сценария, которые могут «обнулить» его тезисы: гибридные модели, дружественное к стейблкоинам регулирование

Согласно докладу JPMorgan, аналитики предложили три сценария, при которых упомянутые тезисы могут перестать работать: во-первых, станет мейнстримом гибридная модель, где важны оба типа цепочек; во-вторых, при благоприятных правилах регулирования (например, «Clarity Act») коэффициент внедрения стейблкоинов будет выше; в-третьих, биткоин продолжит играть роль «цифрового золота» и сможет выполнять функцию хеджирования девальвации независимо от того, что происходит в других сегментах криптовалют.

Стоит отметить, что аналитики JPMorgan указывают: даже если «Clarity Act» будет принят в этом году, это может произойти ценой ослабления публичных стейблкоинов — ради ускорения развития депозитных токенов, выпускаемых банками.

Частые вопросы

Какую крупнейшую долгосрочную структурную угрозу для биткоина считает JPMorgan?

Согласно докладу JPMorgan, подготовленному под руководством Николаоса Панигирцоглу, крупнейшая долгосрочная структурная угроза — внедрение институциональными структурами и банками частных разрешенных блокчейнов, а не публичных сетей. Если токенизация, платежи и клирингово-расчетные активности окажутся на разрешенной цепи, криптоэкосистема столкнется с ухудшением ликвидности и ослаблением потоков капитала, что в итоге повлияет на биткоин.

Насколько сильно на биткоин влияет распродажа BTC со стороны Strategy?

Согласно докладу JPMorgan, продажа Strategy в начале июля 3 588 биткоинов (216 млн долларов, крупнейший однократный объем распродажи в истории компании) относится к краткосрочным проблемам: она может вызвать давление распродаж в краткосрочной перспективе, но не является ключевой долгосрочной структурной угрозой для биткоина.

При каких условиях тезис JPMorgan о «угрозе со стороны частных сетей» потеряет актуальность?

Согласно докладу JPMorgan, три сценария могут сделать его аргументы недействительными: станет мейнстримом гибридная модель, сочетающая публичные и частные цепочки; дружественное регулирование (например, «Clarity Act») будет стимулировать широкое внедрение стейблкоинов; а также биткоин продолжит выполнять функцию «цифрового золота» и хеджирования девальвации независимо от ситуации в других сегментах криптовалют.