Корейские брокерские компании выпускают корпоративные облигации, чтобы финансировать маржинальные требования для ETF с кредитным плечом（leveraged）

Фирмы по ценным бумагам в Южной Корее выпустили корпоративные облигации в этом месяце, поскольку более широкий рынок корпоративных облигаций оставался в основном «замороженным»: облигации выпустили лишь 7 компаний, тогда как год назад подали отчёты о выпуске ценных бумаг 25 компаний. Выпуск облигаций со стороны компаний из сектора ценных бумаг обусловлен ростом требований к марже для кредитного плеча в биржевых фондах (ETF), отслеживающих Samsung Electronics и SK Hynix: поставщикам ликвидности приходится обеспечивать денежное обеспечение (cash collateral) для ежедневных расчётов по фьючерсам на акции, которые используются для воспроизведения структуры с 2x кредитным плечом. Рынок корпоративных облигаций сократился из‑за повышенных расходов на заимствования на фоне увеличения ключевой ставки Банком Кореи и снижения спроса на облигации не инвестиционного уровня после кризиса ликвидности Jungwon Group.

Фирмы по ценным бумагам выпускают корпоративные облигации, чтобы закрыть требования к марже

Из 7 компаний, выпустивших корпоративные облигации в этом месяце, большинство — фирмы по ценным бумагам, включая Shinhan Investment Securities и Samsung Securities. Kiwoom Securities, которая выступает поставщиком ликвидности для leveraged ETF, выпустила сегодня корпоративные облигации на 400 млрд вон. Samsung Securities выпустила 600 млрд вон корпоративных облигаций 10-го числа. Фирмы по ценным бумагам перешли от коммерческих бумаг и электронных краткосрочных облигаций к корпоративным облигациям с более длительными сроками погашения, чтобы финансировать свою деятельность. Участники рынка связывают этот сдвиг с требованиями к марже, связанными с продуктами на базе leveraged ETF.

Спрос на маржу по leveraged ETF подталкивает выпуск облигаций

Фирмы по ценным бумагам, выступающие поставщиками ликвидности для leveraged ETF на одну акцию Samsung Electronics и SK Hynix, должны заранее покупать фьючерсы на акции, чтобы реализовать структуру трекинга 2x. Эти фьючерсы требуют ежедневного денежного расчёта, а рост волатильности цен на акции увеличил объёмы расчётов, вынуждая фирмы по ценным бумагам постоянно пополнять маржинальные депозиты на бирже. По данным Korea Exchange, требования к марже для рынков ценных бумаг и деривативов в 1 квартале составили 25,76 трлн вон — рост примерно на 15 трлн вон год к году. Ожидается, что требования к марже во 2 квартале, когда leveraged ETF были размещены, превысят эту величину. Взрывной рост объёма торгов leveraged ETF привёл к тому, что фирмы по ценным бумагам стали делать ставку на корпоративные облигации с более длительным сроком, поскольку краткосрочных инструментов фондирования стало недостаточно.

Рынок корпоративных облигаций сталкивается с дефицитом фондирования

Участники отрасли отмечают, что рост объёма выпуска облигаций со стороны фирм по ценным бумагам «поглощает» средства, которые иначе направлялись бы обычным корпоративным заёмщикам, потенциально сужая каналы корпоративного фондирования. Облигации компаний из сектора ценных бумаг стали крупными направлениями для размещения денег со стороны фондов денежного рынка и институционального капитала, сокращая средства, доступные для обычных корпоративных облигаций. Корпоративные процентные ставки достигли 4,59% на сегодня — почти на уровне годового максимума. Общий объём выпуска корпоративных облигаций в 1‑м полугодии составил 67,37 трлн вон — снижение примерно на 10% по сравнению с тем же периодом год назад. Чистый выпуск — новый выпуск минус погашения по срокам — достиг самого низкого уровня за 10 лет с 2016 года, что указывает на то, что компании привлекли на рынке значительно меньше фактического финансирования. Источники в отрасли заявили, что «июль и август обычно означают низкий объём размещений, но высокая процентная ставка и негативные настроения заставили инвесторов неохотно покупать обычные корпоративные облигации».

Сроки восстановления неопределённы

Рынок облигаций ожидает, что «разрыв» по объёмам размещений для обычных компаний сохранится в обозримом будущем. Возможность дополнительных повышений ставки Банком Кореи делает снижение ставок маловероятным, а опасения по поводу увеличения выпуска государственных облигаций перед объявлением бюджета в следующем месяце называются факторами, ограничивающими снижение рыночных ставок. Некоторые компании могут перенести выпуск корпоративных облигаций на следующий год. Один из источников в отрасли облигаций отметил, что «рынок ожидает восстановления рынка корпоративных облигаций примерно к началу следующего года, но если темпы выпуска корпоративных облигаций не стабилизируются, то во второй половине может быть тихо».

FAQ

В: Почему фирмы по ценным бумагам выпускают больше корпоративных облигаций, хотя в целом рынок корпоративных облигаций «заморожен»?

О: Фирмы по ценным бумагам выпускают корпоративные облигации, чтобы закрыть возросшие требования к марже для leveraged ETF, отслеживающих Samsung Electronics и SK Hynix. Как поставщики ликвидности, они должны обеспечивать денежное обеспечение для ежедневных расчётов по фьючерсам на акции, а требования к марже в 1 квартале достигли 25,76 трлн вон — рост примерно на 15 трлн вон год к году.

В: Как изменился выпуск корпоративных облигаций по сравнению с годом ранее?

О: В этом месяце корпоративные облигации выпустили только 7 компаний — в основном фирмы по ценным бумагам — против 25 компаний год назад, которые подали отчёты о выпуске облигаций. Общий объём выпуска корпоративных облигаций в 1‑м полугодии составил 67,37 трлн вон — снижение примерно на 10% год к году, при этом чистый выпуск оказался самым низким уровнем за 10 лет с 2016 года.