Pimco（Pacific Investment Management Company） 12 июня на пресс-конференции в Нью-Йорке заявила, что ключевое внимание предстоящего заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) будет уделено не только решению по ставкам как таковому, но и тому, с какой скоростью новый председатель Кевин Уорш (Kevin Warsh) будет перестраивать рамки коммуникации политики. Уорш уже четко заявил на слушаниях по его назначению в Сенат в апреле, что «не верит в forward guidance».
Позиция Уорша, которую он уже подтвердил: слушания против forward guidance
Согласно публичным материалам слушаний по его назначению в Сенат в апреле, Уорш прямо сказал: «В отличие от многих моих предшественников и нынешних коллег, я не верю в forward guidance». Это стало прямым основанием для перестройки рыночных ожиданий в рамках текущей волны переоценок.
Richard Clarida на пресс-конференции Pimco отметил: «Если отмотать назад к 80-м годам, то в целом понятно, что когда новый председатель ФРС вступает в должность, появляется период, который можно считать неделями или месяцами, когда вы пытаетесь понять новую структуру политики и способы коммуникации». Он подчеркнул, что ключевым будет то, в какой степени и по какому пути личные идеи Уорша будут встраиваться в систему коммуникации.
Возможные корректировки, которые рынок выводит из этого, включают: сокращение объема заявления FOMC; отмену точечной диаграммы ставок; снижение частоты пресс-конференций председателя. Clarida указал, что если эти изменения будут реализованы, падение прозрачности политики и более частое проявление внутренних разногласий могут повысить волатильность рынка.
Оценка подтверждения по точечной диаграмме от CIO Pimco Ivascyn
Daniel Ivascyn на пресс-конференции отметил, что введенная Беном Бернанке в 2012 году точечная диаграмма ставок в условиях нулевых или низких ставок обладает более высокой справочной ценностью; на текущем уровне ставок ее значимость уже заметно снизилась.
Он сказал: «Когда ставка по федеральным фондам находится на более низком уровне, forward guidance становится весьма важным. Поэтому сегодня, исходя из того, где находится ставка по федеральным фондам, с точки зрения рынка она становится менее значимой». Он добавил, что сама по себе точечная диаграмма отражает индивидуальные взгляды и при этом полна неопределенности, поэтому ее значимость нужно «существенно урезать».
Ivascyn также указал на рост способности рынка к самостоятельному ценообразованию: после вспышки конфликта на Ближнем Востоке, даже если ФРС не выпускала новых сигналов, доходность 2-летних казначейских облигаций быстро поднялась — с уровня около 3,4% в феврале до почти 4,20%, что показывает, что ожидания уже обладают способностью к оперативной самоадаптации.
Предупреждение по кривой доходности и реальное влияние балансового отчета
Ivascyn сформулировал конкретное предупреждение относительно траектории снижения ставок: «Люди понимают, что снижение краткосрочной ставки сейчас не обязательно означает, что очень важные 5-летние или 10-летние ставки будут двигаться в том же направлении». Он отметил, что если ФРС будет снижать ставки в период высокой неопределенности, то на длинном конце доходности, напротив, могут вырасти — это ослабит эффект политики, и Pimco считает, что это будет «контрпродуктивно».
Говоря о балансе, Ivascyn заявил: «Балансу — это область, на которую мы обращаем очень пристальное внимание: он может повлиять на форму кривой доходности и на результаты инструментов разных сроков». Он подчеркнул, что по сравнению с коммуникациями или forward guidance инструменты баланса оказывают на рынок более реальное воздействие. На данный момент масштабы баланса ФРС составляют примерно 6,7 трлн долларов; по сравнению с пиковыми значениями около 9 трлн долларов в 2022 году уже наблюдается заметное снижение. Ранее Уорш связал процесс сокращения баланса ФРС с траекторией снижения ставок.
Часто задаваемые вопросы
Где именно Уорш сформулировал свои конкретные слова про «не верю в forward guidance»?
Согласно статье, на слушаниях по его назначению в Сенат в апреле 2026 года Уорш публично заявил «В отличие от многих моих предшественников и нынешних коллег, я не верю в forward guidance». Это подтверждение, уже вошедшее в публичные материалы, и оно напрямую обосновывает возможную корректировку коммуникационной рамки рыночных ожиданий.
Почему Pimco считает, что баланс важнее, чем forward guidance?
Согласно формулировкам Ivascyn на пресс-конференции Pimco, корректировки баланса могут напрямую влиять на форму кривой доходности и на результаты облигаций различных сроков, то есть речь идет об инструменте практической реализации политики, а forward guidance — лишь о форме коммуникации. В настоящее время баланс ФРС составляет около 6,7 трлн долларов; Уорш связал траекторию сокращения баланса с траекторией снижения ставок, сделав ее одним из ключевых индикаторов для рынка.
Как Pimco оценивает эффект снижения ставок в текущих условиях?
Согласно высказываниям Ivascyn, в нынешней среде с высокой неопределенностью по инфляции и перспективам роста, если резко снижать краткосрочные ставки, средне- и долгосрочные ставки не обязаны синхронно идти вниз, а на длинном конце доходности, напротив, могут пойти вверх — из-за чего эффект политики будет «не тем, которого ожидают». Поэтому Pimco считает, что сейчас не стоит безрассудно снижать ставки.
