Пол Вонг, управляющий партнёр и рыночный стратег Sprott Inc., заявил, что рост долгов и уровней инфляции переоценивает рынки, а ограничения доступных мер господдержки смещают спрос в пользу твёрдых активов. Эта оценка появилась в подробном анализе, опубликованном в понедельник. Вонг отметил, что, несмотря на боковую динамику золота с середины мартовской распродажи — при вялых фьючерсах и оттоках из ETF — центральные банки, включая Китай, похоже, рассматривают снижения как возможности для покупок. Он связал рыночную переоценку с возобновившимся инфляционным давлением и растущими опасениями по поводу фискальной устойчивости. Вонг отметил, что акции продолжили майское ралли, движимое ИИ: индекс S&P 500 прибавил 5,15%, тогда как глобальные рынки облигаций пережили резкую распродажу — доходности поднялись до уровней, не наблюдавшихся почти два десятилетия. Он подчеркнул, что ценовое поведение золота соответствует фазе консолидации, а не пробою: годовая инфляция PCE стабильно держалась выше целевого уровня ФРС в 2% на протяжении последних пяти лет и сейчас ускоряется.
Вонг связывает переоценку рынка облигаций с инфляцией и ростом долга
Вонг указал, что рынки облигаций ответили синхронизированной глобальной переоценкой. «Доходности выросли как на коротком, так и на дальнем концах кривой, отражая не только циклическую инфляционную динамику, но и структурный рост срочной премии», — отметил он. «Ставки на коротком конце поднялись, поскольку рынки переоценивают траекторию денежно-кредитной политики: доходности U.S. двухлетних облигаций превысили ставку по федеральным фондам, что указывает на возобновление риска ужесточения монетарной политики. Одновременно доходности на дальнем конце резко поднялись: 30-летняя доходность достигла уровней, которые в последний раз наблюдались в 2007 году».
Вонг сказал, что эта переоценка суверенного долга «является следствием постпандемического фискального расширения, устойчиво высоких уровней долга и перехода от режима низкой инфляции, который определял предыдущее десятилетие». Он добавил, что повышенные дефициты в сочетании с инфляционными давлениями, обусловленными предложением, особенно в энергетике, заставили рынки пересмотреть траекторию процентных ставок.
«Срочная премия (дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за удержание долгосрочных облигаций) растёт, поскольку покупатели облигаций ищут компенсацию за неопределённость инфляции, рост объёма заимствований и опасения по поводу долгосрочного долга», — заявил он. Вонг отметил, что после глобального финансового кризиса срочная премия снижалась на фоне QE ФРС и политики ZIRP, но после COVID она устойчиво растёт, поскольку инфляция вернулась, QE и ZIRP завершились, а долг и дефициты ускорились. «Пока не закончится цикл более высокой инфляции, растущего долга и дефицитов, срочная премия может продолжать расти», — написал он.
Вонг сказал, что традиционные инструменты политики для ответа на эту динамику, похоже, ослабли: долгосрочные доходности по облигациям продолжают расти, несмотря на сокращения ставки ФРС в 2024–2025 годах. «Это отличается от прошлых циклов, и это говорит о том, что рынки всё больше фокусируются на структурных рисках, а не на указаниях центрального банка», — заявил он. «В некоторых случаях развитые рынки начинают немного напоминать развивающиеся экономики: растущие доходности по облигациям сочетаются со слабеющими валютами, что указывает на падение доверия к официальной политике и переоценку суверенного риска. Недавние примеры — Великобритания и Япония».
Вонг сказал, что политикам всё труднее действовать в рамках этой динамики. «Если они ужесточат политику, они могут спровоцировать фискальную нестабильность и вызвать финансовый стресс», — сказал он. «Если они смягчат политику, они могут закрепить инфляцию и ослабить валюты». Он отметил, что рынки начинают закладывать перекос в сторону официального вмешательства — особенно если стресс на рынке облигаций будет расти, — но такие интервенции фактически монетизируют долг и могут усиливать инфляционный уклон.
Центральные банки купили 244 тонны золота в 1 квартале 2026
Вонг заявил, что по мере роста реальных и воспринимаемых рисков на рынке облигаций инвесторы обращаются к золоту как к средству сохранения стоимости. «Даже если корректировки политики сохранятся упорядоченными, базовый сдвиг — в сторону режима, при котором реальные доходности трудно удерживать на положительных уровнях», — написал он. «Рост предложения суверенного долга в сочетании со структурными сдвигами спроса подрывает эффективность облигаций как средства сохранения стоимости».
Вонг отметил, что сохраняющийся спрос на золото со стороны центральных банков усиливает эту точку зрения. «За последние четыре года официальные покупки сектора в среднем превышали 1 000 тонн в год, чему способствуют диверсификация, геополитические соображения и опасения по поводу стабильности валют», — написал он. «Эти покупки, как правило, происходят в периоды слабости цен, формируя устойчивое „дно“ под рынком».
«Центральные банки продолжают накапливать золото, купив чистыми 244 тонны в первом квартале 2026 года — больше, чем средние значения за квартал и за более длительные периоды», — заявил Вонг. Он отметил, что в то же время Турция в течение квартала распродала, по оценкам, 14 млрд долларов (примерно 85–90%) своих активов в U.S. Treasury. Для доступа к ликвидности Турция также продала 60 тонн золота через свопы на золото, а не путём прямых продаж.
«Это различие подчёркивает функциональную иерархию в резервных активах центральных банков», — сказал Вонг. «Казначейские бумаги выполняют роль инструмента транзакционной ликвидности, тогда как золото удерживается как ключевой залог — даже в период стресса». Он связал эти действия в основном с резким ростом затрат на энергию и удобрения из-за закрытия Ормузского пролива, что создало потребность для экономик, зависящих от импорта, нарастить объёмы U.S. долларов.
Вонг отметил, что структурные факторы сжимают физическое предложение золота. «Рост добычи остаётся ограниченным, а устойчивый спрос со стороны официального сектора продолжает поглощать значительную часть доступного предложения», — сказал он. «Это уменьшает объём золота, доступного для свободной торговли, и повышает чувствительность рынка к дополнительным сдвигам спроса».
Рынок серебра фиксирует совокупный дефицит 762 млн унций
Вонг заявил, что перспективы серебра поддерживают аргумент в пользу золота. «Рынок серебра остаётся в устойчивом структурном дефиците — в таком состоянии он находится большую часть последних нескольких лет, согласно 2026 World Silver Survey от Silver Institute», — отметил он. «За исключением краткого профицита в 2020 году, рынок стабильно недопоставлял спрос с 2021 года, что привело к совокупному дефициту примерно 762 млн унций за последние шесть лет».
«Если учесть потоки ETF, дисбаланс ещё более выражен — превышает 1 млрд унций», — добавил он. «Это указывает на затяжной структурный провал, а не на временный циклический дисбаланс».
Вонг сказал, что общая картина — это рынок серебра, который структурно ограничен. «Рост предложения ограничен, промышленный спрос структурно выше, а инвестиционный спрос возвращается», — заявил он. «За циклическими колебаниями в отдельных сегментах общий баланс спроса и предложения продолжает ужесточаться. Это предполагает длительный период ограниченной доступности и асимметричную динамику цен в будущем».
«Для инвесторов в золото серебро продолжает служить полезной проверкой общего нарратива о денежном обесценении против твёрдых активов», — подвёл итог Вонг. «Золото — это денежный якорь и хедж по балансовым рискам. В то же время серебро переводит этот макроимпульс в рынок, где ограниченная гибкость предложения и промышленный спрос могут усиливать ценовые движения. В этом контексте сохраняющиеся дефициты серебра — особенно на фоне возвращения инвестиционного спроса — это признак того, что сила золота не является изолированным событием. Скорее, это часть более широкой попытки инвесторов переоценить дефицитные реальные активы на фоне фискального доминирования и угасания доверия к фиатным системам».
FAQ
Что Пол Вонг сказал о динамике золота с середины марта?
Пол Вонг заявил в анализе, опубликованном в понедельник, что, несмотря на боковую динамику золота с момента распродажи в середине марта — при вялых фьючерсах и оттоках из ETF — центральные банки, включая Китай, похоже, рассматривают снижения как возможности для покупок. Он подчеркнул, что ценовое поведение золота соответствует фазе консолидации, а не пробою.
Почему, по анализу Вонга, растут доходности по облигациям?
Вонг связал рост доходностей по облигациям с постпандемическим фискальным расширением, устойчиво высокими уровнями долга и переходом от режима низкой инфляции, который определял предыдущее десятилетие. Он отметил, что повышенные дефициты в сочетании с инфляционными давлениями со стороны предложения, особенно в энергетике, заставили рынки пересмотреть траекторию процентных ставок: 30-летняя доходность достигла уровней, в последний раз наблюдавшихся в 2007 году.
Сколько золота купили центральные банки в 1 квартале 2026?
По словам Вонга, центральные банки приобрели чистыми 244 тонны золота в первом квартале 2026 года, что он отметил как значение выше квартальных и более долгосрочных средних. Он заявил, что за последние четыре года официальные покупки сектора в среднем превышали 1 000 тонн в год, чему способствуют диверсификация, геополитические соображения и опасения по поводу стабильности валют.
