17500 миллиардов долларов — стоит ли SpaceX такую сумму?

Автор: Чжао Инь, Wall Street Journal

SpaceX готовится к возможной IPO, которая может изменить историю капиталового рынка. Ожидается, что первичное размещение акций завершится уже в июне 2026 года, с целевым сбором средств до 75 миллиардов долларов и потенциальной оценкой более 1,75 триллионов долларов. Однако вопрос, сможет ли эта цифра закрепиться на открытом рынке, остается ключевым для инвесторов.

По данным Bloomberg в четверг, SpaceX выбрала несколько ведущих банков Wall Street для содействия в подготовке IPO, включая Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley, которые подтвердили участие. Если цель по сбору средств будет достигнута, это превзойдет рекорд Саудовской Аравии по объему IPO 2019 года в 29,4 миллиарда долларов и станет крупнейшим в истории публичным размещением акций.

План выхода на биржу у SpaceX усложнился после приобретения в феврале этого года компании xAI полностью за счет акций. В настоящее время xAI тратит около 1 миллиарда долларов в месяц на развитие инфраструктуры искусственного интеллекта, что ослабляет привлекательность инвестиций в основной бизнес SpaceX — спутниковый интернет Starlink.

Одновременно Илон Маск стремится сохранить абсолютный контроль над компанией через структуру двойных акций, что вызывает дополнительные опасения у публичных инвесторов.

Почему выбирают именно сейчас

Несмотря на то, что бизнес Starlink уже приносит значительный денежный поток, для реализации более масштабных стратегических целей компании необходимы средства, превышающие текущие возможности. По данным Bloomberg, в внутренней памятке компании за декабрь прошлого года ясно указано, что средства, привлеченные через IPO, пойдут на дальнейшие разработки ракет Starship, строительство космического AI-центра и проект базы на Луне.

Объединение с xAI резко увеличило потребность в финансировании. По информации источников, ежемесячные расходы на вычислительные мощности и обучение моделей xAI составляют около 1 миллиарда долларов, что затрудняет продолжение финансирования через частный рынок. Выход на публичный рынок даст SpaceX возможность опередить OpenAI и Anthropic в гонке за финансирование перед их собственными IPO.

Логика оценки: поддержка и сомнения

Цель оценки в 1,75 триллиона долларов вызывает разногласия среди аналитиков и инвесторов.

Поддерживающие аргументы основаны на уникальности бизнеса SpaceX. Аналитики Pitchbook отмечают, что “рост числа пользователей Starlink, доминирование на рынке ракетных запусков и развитие сети прямого мобильного интернета создают уникальный коммерческий портфель в открытом рынке.” Монополия SpaceX в коммерческом космосе, тесные связи с оборонной и телекоммуникационной сферами, а также бренд Маска — рост акций Tesla за последние десять лет примерно на 3000% — могут стать важными факторами привлечения инвесторов.

Однако есть и критики. Обычно оценка компании основывается на прогнозах будущей прибыли, конкурентной среде и уровне рентабельности, а постоянные убытки xAI негативно влияют на общую финансовую картину. Некоторые инвесторы опасаются, что Маск может продолжать перераспределять ресурсы лидирующего игрока в отрасли — SpaceX — в пользу многочисленных конкурентов в сегменте AI. Если рынок воспримет SpaceX как разрозненную диверсифицированную группу, то премия за оценку может значительно снизиться.

Поглощение xAI: возможность или бремя

Перед IPO SpaceX завершила полное приобретение xAI, что вызвало недовольство части существующих инвесторов. Акционеры, делавшие ставку на космическую отрасль, теперь вынуждены нести риск связанного с AI бизнеса; инвесторы, настроенные скептически к AI, столкнулись с потенциально высокорискованной ставкой.

Маск занимает противоположную позицию. Он называет этот бизнес-портфель, объединяющий ракеты, космический интернет, искусственный интеллект и социальные медиа, “вертикально интегрированным инновационным двигателем”, полагая, что синергия между сегментами даст уникальные преимущества для нового бизнеса — дата-центров для космоса.

Однако сможет ли эта концепция убедить инвесторов на открытом рынке, еще предстоит проверить. После IPO SpaceX впервые потребуется публиковать квартальные финансовые отчеты, и тогда убытки xAI полностью станут очевидны для Wall Street.

Структура контроля: щит Маска

На уровне акционерного капитала Маск до завершения приобретения xAI владел менее половины акций SpaceX, поскольку в рамках нескольких раундов частных инвестиций были привлечены внешние инвесторы, такие как Founders Fund Питера Тиля, Fidelity и Alphabet. После сделки с xAI доля Маска в компании остается неясной.

По данным Bloomberg, SpaceX рассматривает возможность внедрения двойной структуры акций после IPO, чтобы обеспечить внутренним лицам — возможно, самому Маску — практически абсолютный контроль над стратегическими решениями и управлением компанией. Для инвесторов, доверяющих лидерству Маска и его видению, это может не стать препятствием; однако в случае серьезных ошибок компании отсутствие механизмов сдержек и противовесов может стать риском, который сложно будет принять на открытом рынке.

План IPO: запуск уже в июне

Если все пойдет по плану, SpaceX сможет выйти на биржу уже в июне 2026 года.

Процесс начнется с подачи предварительной заявки в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), что обычно занимает два-три месяца. После одобрения SEC компания опубликует проспект эмиссии, после чего откроется 15-дневный период для публичного ознакомления. Затем SpaceX совместно с андеррайтерами проведет роуд-шоу и соберет заявки от институциональных инвесторов перед определением окончательной цены размещения.

Розничные инвесторы также смогут участвовать в подписке. Пользователи платформ Robinhood и SoFi Technologies могут напрямую подать заявки, однако доля розничных инвесторов в таких IPO обычно невелика.

Пять ведущих андеррайтеров — Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley — пока не раскрывают конкретных ролей, но учитывая масштаб сделки, участие крупнейших Wall Street-банков выглядит очевидным.