Сводка
-
На прошлой неделе рынок двигался вверх на фоне ослабления геополитической напряженности и стабильных ожиданий по ликвидности. Резкое падение цен на нефть, снижение индекса подразумеваемой волатильности S&P 500 и ослабление доллара США в совокупности привели к восстановлению аппетита к риску: криптоактивы отскочили и вновь перешли к восходящему тренду.
-
Потоки капитала значительно улучшились. Как BTC, так и ETH ETF зафиксировали сильный чистый приток средств. Институциональный капитал вновь сконцентрировался в продуктах высшего уровня, а предпочтения в распределении сместились в сторону инструментов с более низкими комиссиями и более высокой ликвидностью.
-
В торговой структуре доминировал энергетический сектор при расходящейся ончейн-активности. Со стороны TradFi сырьевые товары, такие как сырая нефть, сохранили высокую долю, а объем торгов на DEX заметно восстановился.
-
В секторе стейблкоинов и DeFi произошла внутренняя ребалансировка. Из доходных и протокольных стейблкоинов капитал уходил, а в протоколы LST, наоборот, поступал.
-
Инциденты безопасности вызвали цепную реакцию: кредитные протоколы, включая Aave, испытали де-левериджинг и резкий скачок процентных ставок.
-
Рынок деривативов продолжил паттерн «переполненности шортов при силе цены». Глубоко отрицательные ставки финансирования расходились с ростом цен, создавая импульс для сжатия шортов.
1. Анализ ключевых рыночных факторов
Глобальный рынок криптовалют демонстрировал нестабильность на фоне сложных и взаимосвязанных макроэкономических сигналов. Торговая напряженность ослабла в пятницу, но, судя по всему, возобновилась в субботу. Министр иностранных дел Ирана Арагчи заявил, что Ормузский пролив «полностью открыт» для всех коммерческих судов в период прекращения огня между Израилем и Ливаном. Трамп быстро подтвердил, что пролив «полностью открыт и готов к транзиту». Цены на нефть обрушились на 10% на фоне оптимизма по поводу мирного соглашения на Ближнем Востоке. Рынок криптовалют вырос, а ETF продолжили фиксировать чистый приток. Американские акции отскочили от минимумов до рекордных максимумов: S&P 500 вырос на 11% за 11 торговых дней с минимума 30 марта и достиг в пятницу рекордных 7 162 $. Индекс подразумеваемой волатильности S&P 500 упал до 17,48 — самого низкого уровня с конца февраля, что указывает на существенную переоценку военных рисков. Доходность 10-летних казначейских облигаций закрылась около 4,28%, что ниже апрельского максимума в 4,44%. Индекс доллара США впервые с января опустился ниже 98.
Согласно обновленному прогнозу МВФ по мировой экономике, опубликованному 16 апреля 2026 года, прогнозы глобального роста были понижены до 3,1% из-за продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке и передачи геополитических рисков. Это подрывает общие ожидания ликвидности для рискованных активов. Политика ФРС остается ключевым драйвером рынка. Рынок с вероятностью 98% уже заложил в цены сохранение ставки на заседании FOMC 29 апреля. Кроме того, слушания по утверждению кандидата на пост председателя ФРС Уорша назначены на 21 апреля; его склонность к «ястребиной» или «голубиной» политике напрямую повлияет на рыночную ликвидность в ближайшие недели.
2. Анализ ликвидности
2.1 BTC ETF показывает самую сильную положительную неделю за последние месяцы
Внутридневные потоки BTC ETF на прошлой неделе демонстрировали резкие колебания. 14–15 апреля наблюдался сильный чистый приток в размере 411,4 млн $ и 186,1 млн $ соответственно. 17 апреля, на фоне сочетания бегства от риска и охоты за выгодными покупками, произошел ошеломляющий однодневный чистый приток в 663,9 млн $. Недельный чистый приток в BTC ETF составил приблизительно 996,4 млн $, а ETH ETF зафиксировали недельный чистый приток в 275,8 млн $. В относительном выражении потоки BTC ETF значительно улучшились по сравнению с предыдущей неделей и показали самый большой положительный результат с середины января. Настроения быстро переключались между бегством от риска и охотой за выгодными покупками, но в итоге победили «быки».
Продукты BTC ETF с наибольшим чистым притоком:
- IBIT (BlackRock): Недельный чистый приток в 906,0 млн $
- ARKB (Ark & 21Shares): Недельный чистый приток в 98,5 млн $
Продукты ETH ETF с наибольшим чистым притоком:
- FETH (Fidelity): Недельный чистый приток в 126,0 млн $
- ETHA (BlackRock): Недельный чистый приток в 99,2 млн $
На прошлой неделе институциональный капитал демонстрировал четкую тенденцию к концентрации. IBIT от BlackRock оставался основным магнитом, привлекая 906,0 млн $ за одну неделю; совокупный чистый приток приблизился к 64,63 млрд $. Напротив, FBTC от Fidelity испытал чистый отток в 104,0 млн $, что отражает конкуренцию за капитал среди институциональных продуктов. Со стороны Ethereum, FETH от Fidelity показал хорошие результаты с чистым притоком в 126,0 млн $, а ETHE от Grayscale продолжал испытывать давление чистого оттока в 16,67 млн $. Эта дивергенция указывает, что институциональные инвесторы все больше отдают предпочтение продуктам с более низкой структурой комиссий и большей глубиной ликвидности.
Общий AUM BTC ETF теперь уверенно превысил 101,45 млрд $, при этом чистые активы ETF составляют 6,55% от общей рыночной капитализации BTC. Для спотовых ETH ETF общие чистые активы достигли 14,26 млрд $, а чистые активы ETF составляют 4,87% от общей рыночной капитализации ETH.
2.2 Ликвидность TradFi
За прошедшую неделю структура торговли бессрочными деривативами на DEX в сегменте TradFi заметно сместилась в сторону сырой нефти. CL и Brent сохранили высокие доли, хотя и немного снизились по сравнению с предыдущими уровнями. WTI умеренно восстановился, поддерживая сильные позиции энергетического сектора. Что касается драгоценных металлов, то доли золота и серебра несколько восстановились, но остались ниже недавних максимумов, а спрос на безопасные активы незначительно ослаб. Доли фондовых индексов и форекса оставались относительно стабильными. Это сформировало паттерн «доминирования энергетики со сбалансированными дополнительными активами».
Ежедневные объемы торгов бессрочными контрактами TradFi на CEX на прошлой неделе колебались в основном между 250 млн $ и 450 млн $. Это заметно ниже максимума начала апреля примерно в 750 млн $, что представляет собой сокращение после волатильности на высоких уровнях. Структурно металлы оставались основным драйвером, а акции — второстепенным. Доля сырьевых товаров умеренно выросла с конца марта, а объемы фондовых индексов и форекса остаются небольшими. Ближе к концу периода дневной объем восстановился до примерно 450 млн $. Это указывает на то, что после сокращения волатильности капитал остается сконцентрированным в металлах и других секторальных ротациях, а активность TradFi постепенно возвращается к нормальным ритмам после экстремальных пиков.
3. Анализ ончейн-данных
3.1 Активность мемов на BNB Chain усиливается; объем PancakeSwap удваивается
Под влиянием таких токенов, как Binance Life, торговая активность и рыночная капитализация мемов на BNB Chain резко выросли. Недельный объем PancakeSwap взлетел до 21 млрд $, почти удвоившись по сравнению с предыдущей неделей и вернув себе первое место среди DEX. Крупные пулы DEX, включая Uniswap, Aerodrome, Curve и Fluid, также показали разную степень роста объема. На Solana сохраняется внутренний торговый спрос, и краткосрочные спекуляции не прекратились. Однако активный капитал мемов сместился в сторону BNB Chain, у которой более глубокие биржевые связи.
3.2 Сектор стейблкоинов колеблется на максимумах: капитал покидает доходные и протокольные стейблкоины
Совокупная рыночная капитализация стейблкоинов не показала резкого сокращения, но внутренняя ротация была очевидной. Стейблкоины, которые ранее привлекали капитал за счет доходности, в целом сократились. USDT вырос примерно на 1,02 млрд $ за неделю, а USDC немного снизился, не следуя за расширением USDT. Вероятно, под влиянием недавних инцидентов безопасности нативные DeFi-стейблкоины показали заметные просадки: USDS упал с 8,56 млрд $ до 7,80 млрд $, USDe снизился с 6,70 млрд $ до 6,41 млрд $, DAI также немного снизился. Однако платежные и институциональные стейблкоины не пострадали: PYUSD и USDG показали небольшой рост.
3.3 Сектор LST проявляет устойчивость, несмотря на инцидент с rsETH; капитал направляется в ведущие протоколы
Несмотря на то что в минувшие выходные протокол LRT KelpDAO подвергся атаке с ущербом около 300 млн $, сектор LST оказался более устойчивым, чем ожидалось. Большинство ведущих протоколов выросли. Ведущие LST на стороне ETH, такие как Lido и Rocket Pool, получили приток капитала в сотни миллионов долларов. На стороне SOL кастодиальные LST Sanctum Validator и Jupiter Staked SOL выросли, и только Jito немного снизился. Это указывает на то, что участники DeFi стали более зрелыми, оценивая стандартизированные активы для стейкинга отдельно от тех, которые имеют кроссчейн-обертки и кредитное плечо рестейкинга. Проблема KelpDAO была связана с цепочкой рисков rsETH в сочетании с кроссчейн-мостами. Традиционные LST ETH и основные LST SOL не рассматривались как высокорискованные активы; напротив, они выиграли от обратного притока капитала.
3.4 Событие с KelpDAO значительно влияет на Aave; кредитный капитал уходит с основных рынков
Общий баланс кредитов Aave заметно снизился, прервав плавный восходящий тренд. Рынки кредитования на основной сети Ethereum, Mantle и Base испытали де-левериджинг на сотни миллионов долларов. Aave заморозил обеспечение rsETH на выходных и ввел защитные ограничения на WETH в сетях Core, Prime, Arbitrum, Base, Mantle и Linea. Хотя сами контракты Aave не были взломаны и проблема возникла из-за кроссчейн-моста KelpDAO rsETH, Aave как крупнейший кредитный пул испытал наиболее прямую цепную реакцию. Возможность того, что хакеры вывели сотни миллионов средств, используя rsETH в качестве обеспечения, может привести к безнадежным долгам, что еще больше усилило опасения рынка. В результате ранее предложенная Aave Labs структура управления рисками V4 Hub-and-Spoke превратилась из архитектурного обновления в реальную потребность рынка в переоценке на этой неделе.
3.5 Влияние инцидента безопасности: процентные ставки по трем основным активам Aave резко подскочили
Сторона ставок отражает мгновенное напряжение в момент воздействия. Средняя переменная ставка заимствования APR для USDC подскочила с 3,42% до 6,91%, для USDT — с 3,22% до 6,76%, а для WETH — с 2,29% до 4,00%. После инцидента с rsETH Aave столкнулся с потенциальными безнадежными долгами и рыночной паникой, что привело к быстрому оттоку ликвидности и капитала. Доступная глубина в пулах WETH и стейблкоинов на основном рынке резко уменьшилась, а загрузка достигла 100%, практически не оставив ликвидности. Команда по управлению рисками Aave внесла экстренные корректировки в модели процентных ставок WETH на Arbitrum, Base, Mantle и Linea. Стоимость заимствований при полной загрузке была сжата с 8,5–10,5% до 3%, что, напротив, подтвердило нехватку ликвидности в тот момент. Скачок ставок на этой неделе идеально иллюстрирует полную передачу внешнего события «черного лебедя» на ставки финансирования Aave.
3.6 Доходы ведущих протоколов стабильны; Aave демонстрирует характеристики стрессового дохода
Tether и Circle остаются на 1-м и 2-м местах: эмитенты стейблкоинов обеспечивают наиболее стабильные источники денежного потока. Доходы Hyperliquid и Pump колебались вблизи максимумов предыдущей недели, а ончейн-трейдинг оставался устойчивым. Недельный доход Aave достиг 2,02 млн $, что заметно больше, чем на предыдущей неделе. Однако это стрессовый доход, полученный в результате сжатия ликвидности, и его устойчивость ограничена. Aerodrome и Titan Builder, протоколы с недельным доходом в миллионы долларов, оба выросли. Это указывает на то, что рыночный капитал не покинул торговую экосистему.
4. Отслеживание деривативов
4.1 Ставка финансирования BTC устойчиво глубоко отрицательна; цена растет до новых циклических максимумов
За прошедшую неделю ставки финансирования BTC оставались отрицательными на всем протяжении, с периодами экстремально отрицательных значений в середине апреля (минимум около -0,015). Это указывает на устойчивое доминирование шортов на рынке бессрочных фьючерсов и высокую переполненность шортов. Соответственно, после недавнего отката цена постепенно выросла примерно с 70 тыс. $ до почти 76 тыс. $. Это классический паттерн расхождения: глубоко отрицательная ставка финансирования при продолжающемся росте цены. Такая структура означает, что шорты постоянно платят финансирование, сталкиваясь с восходящим давлением на цену, и накапливается импульс для сжатия шортов. Рост цены больше обусловлен спотовыми покупками или пассивным закрытием позиций.
С точки зрения ритма, после 10 апреля ставки финансирования стали еще более отрицательными, а цена ускорила рост до новых циклических максимумов. Это позволяет предположить, что шорты не закрывались значительно во время пробоя; возможно, они даже нарастили позиции, что еще больше усилило потенциальную упругость сжатия. В целом рынок находится в фазе доминирования медвежьих настроений, но сильного ценового действия. Деривативы остаются устойчиво медвежьими, а спот или структурные покупки обеспечивают поддержку. В этой структуре высокой дивергенции, если цена удержится на высоких уровнях или продолжит расти, закрытие шортов может ускорить движение. Однако устойчиво высокие отрицательные ставки финансирования также означают, что в случае отката цены у шортов с кредитным плечом есть некоторый запас прочности; краткосрочная волатильность может значительно возрасти.
4.2 Структура опционов BTC быстро восстанавливается; гибкость короткого конца увеличивается и временно сглаживается
С 13 по 19 апреля подразумеваемые волатильности (IV) BTC по всем срокам демонстрировали четкий восходящий тренд, постепенно восстанавливаясь после ранее крутой структуры контанго. 7-дневная, 30-дневная и 60-дневная IV все еще находились на циклических минимумах около 13 апреля, но затем быстро выросли, коллективно переместившись до уровня около -3 к 17 апреля. Эластичность волатильности заметно возросла. Напротив, долгосрочные IV, такие как 90-дневная и 180-дневная, показали относительно ограниченный рост, в результате чего общая кривая заметно сгладилась. Это подразумевает значительное увеличение оценки краткосрочной волатильности.
Структурно, около 17 апреля краткосрочные IV ненадолго превысили среднесрочные и долгосрочные уровни, создав временную инверсию. Это отражает быстрое увеличение рыночных ожиданий в отношении краткосрочной, обусловленной событиями или ценовой волатильности. Такие резкие взлеты краткосрочных IV обычно соответствуют фазам ускорения движения или концентрированного высвобождения неопределенности, проявляясь в виде охоты за гаммой и увеличения краткосрочного хедж-спроса.
Однако после 18 апреля краткосрочные IV быстро отступили: 7-дневная заметно откатилась, восстановив слегка положительный наклон. Это указывает на то, что краткосрочные настроения охладились, а ранее сконцентрированные ожидания волатильности были частично реализованы или абсорбированы. В целом структура IV опционов прошла процесс «глубокого контанго → быстрого восстановления → перегрева короткого конца → ребалансировки». Рынок быстро перешел от чрезвычайно сжатых ожиданий волатильности к переоценке волатильности. Структурно это отражает быстрые изменения в склонности к риску в рамках коротких циклов. Ближайший фокус остается на том, сойдется ли ценовая волатильность по мере снижения IV или спровоцирует очередной раунд расширения волатильности.
4.3 25-дельтовый скью BTC значительно вырос; оценка хвостового риска продолжает сходиться
С 13 по 19 апреля 25-дельтовый скью BTC по всем срокам оставался в отрицательной зоне, но центральный диапазон заметно сместился вверх, в основном распределяясь между -6 и -3 волатильности. По сравнению с концом марта, когда он опускался ниже -10, текущий скью восстановился примерно на 3–5 пунктов волатильности. Это указывает на то, что премия путов все еще доминирует, но оценка нисходящего хвостового риска сходится.
С точки зрения срочной структуры краткосрочный (7-дневный) скью был наиболее волатильным. Он ненадолго поднялся почти до -2 около 17 апреля, что значительно выше среднесрочных и долгосрочных уровней. Это отражает быстрое снижение краткосрочного спроса на защитные путы, даже проявляя признаки периодического «де-хеджирования». Среднесрочный и долгосрочный скью (от 30 до 180 дней) был относительно стабильным, в основном между -5 и -3. Он также несколько поднялся, но остался в отрицательной зоне. Это указывает на то, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе рынок сохраняет некоторую защитную позицию.
Структурно этот раунд роста скью резонировал с силой цены и сжатием волатильности. Во время продолжающегося роста цены рыночный спрос на защиту от нисходящего движения снизился, премия путов была постепенно сжата, но положительная структура скью с доминированием премии коллов еще не возникла. Это подразумевает, что текущие рыночные настроения перешли от «сильной защиты» к «слабой защите», но еще не вошли в фазу широкого высвобождения аппетита к риску.
В целом скью BTC вернулся из экстремальной оценки избегания риска в относительно нейтрально-защитный диапазон, а премия за хвостовой риск значительно снизилась. В ближайшей перспективе, если цена останется сильной, скью может продолжить восстановление до диапазона от -2 до 0. Однако, учитывая, что долгосрочный конец все еще отрицательный, институциональный капитал полностью не перешел в наступление. Рынок остается в переходной фазе «уменьшения хеджирования без полного его снятия».
4.4 DVOL продолжает отступать до низкого диапазона; премия за волатильность дальше сходится
BTC DVOL в целом сохранял нисходящий тренд с 13 по 19 апреля, постепенно снижаясь с уровня выше 45 до примерно 42. Небольшой отскок произошел около 13 апреля, но не смог сформировать тренд, а затем продолжил падение, достигнув периодического минимума примерно 41 около 17 апреля. Текущий DVOL явно ниже уровней начала апреля и приближается к циклическому минимуму. Это указывает на то, что рыночная премия за риск краткосрочной волатильности продолжает сжиматься.
Структурно этот раунд снижения DVOL не сопровождался значительной ценовой турбулентностью, а произошел во время нестабильного роста цены. Это отражает рыночный консенсус «тренда вверх с низкой волатильностью». По сравнению с предыдущими всплесками волатильности, обусловленными событиями (например, резкими краткосрочными скачками), текущее снижение DVOL более постепенное. Это указывает на то, что рыночная оценка внезапного риска значительно притупилась, а премия за волатильность систематически снижается. DVOL теперь приближается к границе низкого диапазона волатильности 40–45. Если он снизится дальше, это войдет в исторически низкие уровни. В этом контексте стратегии короткой волатильности (например, короткие стрэддлы/стрэнглы) все еще доминируют, но по мере продолжающегося сжатия DVOL их пространство для доходности сужается, а маржинальная экономическая эффективность снижается.
5. Перспективы на эту неделю
Источники данных:
- Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
- Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
- CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
- Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
- Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
- Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
- Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
- Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
- CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
- Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/
Gate Research — это комплексная исследовательская платформа в сфере блокчейна и криптовалют. Она предоставляет читателям углубленный контент, включая технический анализ, обзоры актуальных тем, обзоры рынка, отраслевые исследования, прогнозы тенденций и анализ макроэкономической политики.
Дисклеймер
Инвестирование в рынки криптовалют сопряжено с высоким риском. Пользователям рекомендуется проводить собственное исследование и полностью понимать природу активов и продуктов перед принятием любых инвестиционных решений. Gate не несет ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате таких инвестиционных решений.
