หัวข้อเดิม：《สงครามมูลค่ากว่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ Stablecoin Binance ตัดสินใจเข้าร่วมอีกครั้ง》
ผู้เขียนเดิม: 林晚晚，动察 Beating
ในปี 2024 ยอดโอนบนบล็อกเชนของ stablecoin รวมกันแตะ 27.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นครั้งแรกที่เกินยอดรวมของ Visa กับ Mastercard รวมกัน
ตัวเลขนี้เมื่อห้าปีที่แล้วคือ 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเมื่อสิบปีก่อนเกือบเป็นศูนย์
เมื่อวันที่ 18 ธันวาคม โครงการชื่อ United Stables ได้เปิดตัว stablecoin รูปแบบใหม่ $U ที่ดูไบ สำรองไม่ใช่เงินสดดอลลาร์หรือพันธบัตรรัฐบาล แต่เป็นการผสมผสานของ stablecoin 3 ชนิด USDC, USDT และ USD1 ใช้ stablecoin ค้ำประกัน stablecoin เรียกกันในวงการว่า「套娃」
Binance Wallet เข้าร่วมทันที พร้อมรับรองโดย BNB Chain, PancakeSwap, Four.Meme สนับสนุนเต็มที่
การตั้งค่านี้ในวงการคริปโตมีความหมายชัดเจน: Binance ลงสนามเอง
$U อาจดูไม่สำคัญเท่าไร แต่แนวโน้มที่มันแทนคือ: stablecoin จากการเติบโตอย่างป่าเถื่อน เข้าสู่ยุคของการแบ่งแยกอำนาจ การรบใหม่กำลังเริ่มต้น
ยุค stablecoin 1.0: การผูกขาดของผู้บุกเบิก
แก่นแท้ของ stablecoin คือ “ดอลลาร์บนบล็อกเชน” ผู้ใช้ฝาก 1 ดอลลาร์กับผู้ออกเหรียญ ได้รับ 1 โทเคน สามารถโอนในบล็อกเชนทั่วโลกได้ 24/7 โอนทันที ค่าธรรมเนียมไม่กี่เซ็นต์
เมื่อเทียบกับ Alipay หรือโอนเงินผ่านธนาคาร ข้อได้เปรียบหลักของ stablecoin คือไม่ต้องใช้ชื่อจริง ไม่ต้องมีบัญชีธนาคาร ไม่ต้องได้รับอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแล แค่มีที่อยู่กระเป๋าเดียวก็พอ
ในปี 2014 เมื่อ Tether ออก USDT มูลค่าตลาดรวมยังไม่ถึง 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ตัวโอกาสของ Tether คืออะไร: ธนาคารแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่ปฏิเสธให้บริการกับบริษัทคริปโต หลังจากทำกำไรจากการเทรดเหรียญแล้ว วิธีเดียวที่จะปลอดภัยคือแปลงสินทรัพย์คริปโตเป็น USDT เพื่อล็อคผลตอบแทนในดอลลาร์
การเติบโตของ USDT ไม่ใช่แค่เพราะผลิตภัณฑ์ดี แต่เป็นเพราะผู้ใช้ไม่มีทางเลือก การ “ผูกขาดแบบ passive” นี้ดำเนินต่อเนื่องจนถึงปัจจุบัน จนถึงธันวาคม 2025 มูลค่าตลาดของ USDT ประมาณ 199 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 60% ของตลาด stablecoin
ในปี 2018 Circle ร่วมกับ Coinbase เปิดตัว USDC เน้นความถูกต้องตามกฎหมาย: รายงานการตรวจสอบสำรองทุกเดือน ฝากเงินไว้ในสถาบันการเงินที่ได้รับการกำกับดูแล สอดคล้องกับกรอบกฎหมายของสหรัฐฯ คำแฝงคือ โหมดกล่องดำของ Tether จะมีปัญหาในที่สุด
ในปี 2022 มูลค่าตลาดของ USDC เคยเข้าใกล้ 70% ของ USDT นักวิเคราะห์เชื่อว่าฝ่ายที่เน้นความถูกต้องตามกฎหมายจะชนะในที่สุด
ในเดือนมีนาคม 2023 ธนาคาร Silicon Valley ล้มละลาย Circle มีเงินสำรอง 3.3 พันล้านดอลลาร์ USDC ชั่วคราวลดค่าเทียบเท่า 0.87 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่สัญญาว่าจะเท่ากับ 1 ดอลลาร์ ลดลง 13%
บทเรียนจากตลาดคือ: การปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นข้อได้เปรียบ แต่ไม่ใช่เกราะป้องกัน ธนาคารล้ม ระบบกำกับดูแลเปลี่ยนแปลง ความจริงแล้วอุปสรรคที่แท้จริงคือเอฟเฟกต์เครือข่าย—เมื่อผู้ใช้และสภาพคล่องของคุณมีจำนวนมากพอ คุณก็กลายเป็นมาตรฐานในความเป็นจริง
กฎของการอยู่รอดในยุค stablecoin 1.0 มีเพียงข้อเดียว: ข้อได้เปรียบของผู้บุกเบิกมากกว่าทุกสิ่ง
สามครั้งของ Binance ในการเปลี่ยนทิศทาง
แพลตฟอร์มการเทรดคือศูนย์กลางของการไหลของคริปโต สินทรัพย์ที่ใช้เป็นหน่วยวัดราคาคือ stablecoin ใครควบคุม stablecoin หลัก ก็จะควบคุมราคา Binance ไม่มีทางปล่อยให้ตำแหน่งนี้หลุดมือ
ในปี 2019 Binance ร่วมกับบริษัท Trust ของนิวยอร์ก Paxos ออก BUSD ซึ่งเป็น stablecoin ที่ได้รับการควบคุมโดยหน่วยงานด้านการเงินของนิวยอร์ก มูลค่าสูงสุดแตะ 16 พันล้านดอลลาร์ รองลงมาคือ USDT และ USDC
BUSD เคยครองปริมาณการเทรดของ Binance ถึง 40% เป็นเครื่องมือสำคัญที่ Binance สร้าง “สิทธิ์ในการออกเหรียญ” เอง
ในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 SEC ส่งจดหมาย Wells Notice ถึง Paxos กล่าวหา BUSD เป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน วันเดียวกัน หน่วยงานการเงินของนิวยอร์กสั่งให้ Paxos หยุดออก BUSD ใหม่ หลังจากนั้นเก้าเดือน Binance ผู้ก่อตั้ง CZ สารภาพในสหรัฐฯ จ่ายค่าปรับ 4.3 พันล้านดอลลาร์
สินทรัพย์ stablecoin มูลค่า 16 พันล้านดอลลาร์ กลายเป็นศูนย์ภายใต้แรงกดดันของหน่วยงานกำกับดูแล
Binance ตอบสนองรวดเร็ว หลังจากหยุด BUSD ได้ไม่นาน บริษัท First Digital ของฮ่องกงเปิดตัว FDUSD ซึ่งพอดีกับช่วงเวลาที่ฮ่องกงเริ่มใช้ระบบใบอนุญาตสินทรัพย์ดิจิทัล FDUSD กลายเป็น stablecoin หลักของ Binance ในทันที แม้ทั้งสองฝ่ายไม่เคยประกาศความร่วมมืออย่างเป็นทางการ
จาก BUSD สู่ FDUSD เป็นการพยายามอยู่รอดแบบ passive จาก FDUSD สู่ $U เป็นการวางกลยุทธ์เชิงรุก
U ออกแบบมาแตกต่างจากสองตัวก่อนหน้า: มันไม่ได้แข่งขันโดยตรงกับ USDT, USDC หรือ USD1 แต่รวมพวกเขาไว้ในกองทุนสำรองของตัวเอง ในแง่หนึ่ง U คือ “stablecoin ของ stablecoin” หรือ “ETF ของ stablecoin”
บทเรียนของ Binance คือ: stablecoin ที่พึ่งพากรอบการกำกับดูแลเดียว มีความเสี่ยงอยู่ในมือผู้อื่นเสมอ
เข้าสู่ครอบครัวผู้นำ
$U สำรองของ USD1 เป็นสิ่งที่น่าจับตามองที่สุด
ในเดือนมีนาคม 2025 ตระกูลทรัมป์ออก stablecoin USD1 ผ่านบริษัท World Liberty Financial จากข้อมูลเปิดเผย ตระกูลทรัมป์มีหุ้น 60% ในบริษัทแม่ และได้รับส่วนแบ่งรายได้ 75% ทรัมป์เองเป็น “ผู้นำเสนอคริปโตเคอร์เรนซีระดับหัวกะทิ” ลูกชายเอริคและดอนัลด์จูเนียร์เป็น “ทูต Web3”
ภายในธันวาคม 2025 ตระกูลทรัมป์ทำกำไรจากโครงการนี้เกิน 1 พันล้านดอลลาร์
สองเดือนหลังจากออก USD1 ก็มีดีลใหญ่ครั้งแรก: กองทุนรัฐวิสาหกิจอาบูดาบี MGX ลงทุน 2 หมื่นล้านดอลลาร์ใน Binance โดยใช้ USD1 เป็นเครื่องมือชำระเงิน
นี่คือการชำระเงินด้วยคริปโตเคอร์เรนซีที่มีมูลค่าสูงที่สุดในประวัติศาสตร์ และทำให้ stablecoin ใหม่เกิดความน่าเชื่อถือในทันทีด้วยมูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์
จนถึงธันวาคม มูลค่าตลาดของ USD1 ประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์ ติดอันดับเจ็ดของ stablecoin เป็นหนึ่งใน stablecoin ที่เติบโตเร็วที่สุด
ตอนนี้ USD1 ถูกบรรจุเข้าใน $U สำรองอีกด้วย ซึ่งหมายความว่ามีสายสัมพันธ์ผลประโยชน์แอบแฝง: ปริมาณการเทรดในระบบนิเวศ Binance บางส่วนเปลี่ยนเป็นการใช้งาน USD1; การใช้งาน USD1 บางส่วนกลายเป็นรายได้ของตระกูลทรัมป์
เกมการเมืองที่ลึกซึ้งกว่าคือการแปลงสินทรัพย์ทางการเมือง หลังทรัมป์กลับเข้าสู่ทำเนียบขาว SEC ก็หยุดการสอบสวนโครงการคริปโตหลายแห่ง รวมถึงคดีของ孙宇晨 นักลงทุนหลักของ World Liberty Financial รัฐมนตรีคลัง Bessette กล่าวในเวทีคริปโตที่ทำเนียบขาวว่า: “เราจะใช้ stablecoin เพื่อรักษาสถานะของดอลลาร์ในฐานะเงินสำรองของโลก”
stablecoin ไม่ใช่แค่เครื่องมือทางการเงินอีกต่อไป แต่กำลังกลายเป็นทรัพยากรทางการเมือง
แนวคิด套娃
การใช้ stablecoin ค้ำประกัน stablecoin ดูเหมือนเป็นการทำซ้ำซ้อน แต่เบื้องหลังมีสามเหตุผล
การกระจายความเสี่ยง ความเสี่ยงของ USDT อยู่ที่ความโปร่งใสของสำรอง USDC ความเสี่ยงของ USDC อยู่ที่การพึ่งพาระบบธนาคารของสหรัฐฯ เหตุการณ์ Silicon Valley Bank เป็นสัญญาณเตือน; USD1 ความเสี่ยงอยู่ที่การผูกพันลึกซึ้งกับชะตากรรมทางการเมืองของทรัมป์ การถือครองแต่ละเหรียญมีความเสี่ยงเฉพาะตัว การรวมกันของสามอย่างนี้ในเชิงทฤษฎีสามารถช่วยลดความเสี่ยงได้
การรวมสภาพคล่อง ตลาด stablecoin มีปัญหาคือความแตกแยกของสภาพคล่อง USDT มีพูลสภาพคล่องของ USDT USDC ก็มีของ USDC เงินทุนกระจายอยู่ในหลายบล็อกเชนและ DeFi protocols $U พยายามเชื่อมต่อพูลเหล่านี้เข้าด้วยกัน เพื่อให้ผู้ใช้เข้าถึงสภาพคล่องแบบรวมศูนย์
การอัปเกรดเรื่องเล่า ยุค 1.0 ของ stablecoin แข่งขันกันที่ “ใครโปร่งใสกว่า” “ใครถูกกฎหมายกว่า” ซึ่งเป็นแนวคิดที่พูดกันมานานแล้ว $U พยายามเสนอกรอบเรื่องเล่าใหม่: “สกุลเงินชำระเงินสำหรับยุค AI” “รองรับการโอนแบบไม่มี Gas Signatures”
แน่นอนว่า การโอนแบบไม่มี Gas เป็นมาตรฐาน EIP-3009 ที่มีอยู่ตั้งแต่ปี 2020 USDC ก็รองรับแล้ว ดังนั้น “Native AI” จึงเป็นคำติดปากที่ครอบคลุมทุกเหรียญบนบล็อกเชนที่สามารถเรียกใช้โดยสมาร์ทคอนแทรกต์และทำการชำระเงินอัตโนมัติระหว่างเครื่อง $U ความแตกต่างที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่เทคโนโลยี แต่เป็นในด้านระบบนิเวศและโครงสร้างการรวมศูนย์
แน่นอนว่า โครงสร้าง套娃 ยังหมายถึงความเสี่ยงในการส่งต่อ เมื่อเกิดปัญหาในชั้นหนึ่ง ก็จะส่งผลต่อชั้นอื่นๆ
ถ้า USDT เกิดล่มสลายขึ้นมา $U ก็ไม่อาจกลับเป็นศูนย์ได้ทั้งหมด แต่จะได้รับผลกระทบแน่นอน: สำรองลดน้อยลง ความกดดันในการถอนเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงการ脱锚 เพิ่มขึ้น
คำว่า “การกระจายความเสี่ยง” จริงๆ แล้วคือ “การลดความรุนแรงของผลกระทบจากจุดล้มเหลวเดียว” เพื่อให้เมื่อสินทรัพย์พื้นฐานมีปัญหา ผู้ถือครองไม่ขาดทุนหมดตัว นี่คือแนวคิดการรับประกันความเสี่ยง ไม่ใช่การออกแบบไร้ความเสี่ยง
จากพื้นที่สีเทาสู่เกมการเมืองระดับชาติเข้มข้น
ปี 2025 เป็นปีแห่งการกำกับดูแล stablecoin
เดือนมิถุนายน Circle เข้าจดทะเบียนใน NYSE ราคาขายไอพี 31 ดอลลาร์ ปิดวันแรกที่ 69 ดอลลาร์ มูลค่าตลาดใกล้ 20 พันล้านดอลลาร์ กลายเป็น “หุ้นคริปโตเคอร์เรนซีอันดับหนึ่ง” ในเดือนเดียวกัน สภาคองเกรสสหรัฐผ่านกฎหมาย GENIUS ด้วยคะแนนเสียง 68 เสียง เป็นครั้งแรกที่มีการกำหนดกรอบการกำกับดูแล stablecoin ระดับเฟด ขณะเดียวกัน กฎหมาย MiCA ของสหภาพยุโรปก็มีผลบังคับใช้ในวงกว้าง และฮ่องกง ญี่ปุ่น สิงคโปร์ ก็ออกใบอนุญาตให้ดำเนินกิจการ
ในสิบปีที่ผ่านมา stablecoin อยู่ในพื้นที่สีเทา หน่วยงานกำกับดูแลไม่มีหลักฐานชัดเจนในการเข้าแทรกแซง ตอนนี้ เมื่อยอดโอนเกินเครือข่ายการชำระเงินที่ใหญ่ที่สุดในโลก ก็ไม่มีรัฐบาลใดสามารถทำเป็นไม่เห็นได้อีกต่อไป
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า 34% ของผู้ใหญ่ในตุรกีถือ USDT เพื่อป้องกันการอ่อนค่าของลีรา เกือบ 30% ของการโอนเงินจากต่างประเทศในไนจีเรียเป็น stablecoin ชาวอาร์เจนตินาใช้ USDC รับเงินเดือนเพื่อหลีกเลี่ยงเงินเฟ้อในสกุลเงินท้องถิ่น ในประเทศเหล่านี้ stablecoin กลายเป็น “ดอลลาร์เงา” ไปแล้ว
อำนาจของดอลลาร์ไม่ได้อยู่ที่ความสามารถพิมพ์เงินของ Fed แต่เป็นที่ความเคยชินของการชำระเงินระหว่างประเทศด้วยดอลลาร์ หาก stablecoin กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินข้ามพรมแดนรุ่นใหม่ การควบคุม stablecoin ก็เท่ากับการควบคุมอำนาจดอลลาร์ในยุคดิจิทัล
นี่คือเหตุผลเชิงลึกที่ตระกูลทรัมป์เข้ามาเกี่ยวข้อง และเป็นเหตุผลที่กฎหมาย GENIUS สามารถผ่านด้วยเสียงสนับสนุนจากสองฝ่ายอย่างหายาก: ในวอชิงตัน stablecoin ไม่ใช่เรื่องเล็กในวงการคริปโตอีกต่อไป แต่กลายเป็นทรัพยากรเชิงกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับผลประโยชน์ระดับชาติ
พร้อมระเบิด
$U ยังไม่สามารถสรุปได้ว่าจะสำเร็จหรือไม่ มูลค่าการหมุนเวียนในปัจจุบันยังน้อยมาก เมื่อเทียบกับ USDT ที่ใกล้ 200 พันล้าน และ USDC ที่ใกล้ 80 พันล้าน
แต่เป็นตัวแทนของแนวทางใหม่ในการแข่งขัน stablecoin
ยุค 1.0 การแข่งขันคือการต่อสู้เดี่ยว: Tether สร้างการผูกขาดด้วยข้อได้เปรียบของการบุกเบิก Circle พยายามใช้ความถูกต้องตามกฎหมายเพื่อพลิกตลาด Binance ก็แย่งชิงอำนาจการตั้งราคา BUSD เป็นเครื่องมือหลัก
ยุค 2.0 การแข่งขันคือการร่วมมือกัน PayPal ออก PYUSD, Ripple เปิด RLUSD, Robinhood ร่วมกับ Galaxy Digital และ Kraken สร้างกลุ่ม USDG เข้าสู่ตลาดโดยกลุ่มการเงินดั้งเดิม ผู้เล่นคริปโต native ทุนรัฐ และกลุ่มการเมืองเข้าร่วมเต็มที่
คำถามสำคัญกลายเป็น “ใครจะสามารถผูกคนจำนวนมากเข้าด้วยกันได้มากที่สุด”
กลยุทธ์ของ $U คือการใช้ “套娃” เพื่อรวมศูนย์: ไม่เป็นศัตรูกับใคร ทำให้ทุกฝ่ายกลายเป็น “สินทรัพย์พื้นฐาน” ของตัวเอง ความตั้งใจของ Binance คือสร้าง “ศูนย์กลางแบบกระจายศูนย์” ด้วยโครงสร้างแบบรวมศูนย์ เพื่อกระจายความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล ในขณะเดียวกันก็รักษาการควบคุมในระบบนิเวศหลัก
สงครามพันธมิตรนี้ไม่มีจุดจบ ระบบกำกับดูแลยังไม่แน่นอน เทคโนโลยีกำลังขยายขอบเขต ความไม่แน่นอนทางการเมืองก็สะสมขึ้นเรื่อยๆ
สิ่งเดียวที่แน่นอนคือ: stablecoin ได้เปลี่ยนจากตัวประกอบในวงการคริปโต เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของระบบการเงินโลก มูลค่าการซื้อขายปีละ 27 ล้านล้านดอลลาร์ ก็เพียงพอที่จะทำให้ใครก็ตามที่ประเมินค่ามันต่ำเกินไป ต้องจ่ายราคา
