กระบวนการออกกฎหมายกํากับดูแลคริปโตที่ครอบคลุมของเกาหลีใต้ประสบกับความพ่ายแพ้ครั้งสําคัญ กฎหมายพื้นฐานว่าด้วยสินทรัพย์ดิจิทัลที่วางแผนไว้ถูกเลื่อนออกไปอย่างเป็นทางการเป็นปี 2026 เนื่องจากความแตกต่างพื้นฐานภายในหน่วยงานกํากับดูแลเกี่ยวกับประเด็นหลักของผู้ออก Stablecoin
การโต้เถียงมุ่งเน้นไปที่การยืนกรานของธนาคารแห่งประเทศเกาหลีที่กลุ่มบริษัทที่ควบคุมโดยธนาคารเป็นผู้นําการออกหุ้นกู้เพื่อรักษาเสถียรภาพทางการเงิน แม้ว่าร่างกฎหมายจะบรรลุฉันทามติในด้านต่างๆ เช่น การคุ้มครองนักลงทุนและการเปิดเผยข้อมูล และแม้กระทั่งเสนอให้ยกเลิกการแบน ICO แบบมีเงื่อนไขที่ดําเนินการตั้งแต่ปี 2017 แต่การชะงักงันในกฎระเบียบ Stablecoin ได้บังคับให้ความมุ่งมั่นของประธานาธิบดีเกาหลีใต้ Yoon Suk-yeol ในการส่งเสริมการพัฒนาตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในประเทศถูกบังคับให้เลื่อนออกไป การต่อสู้ระหว่าง “ความปลอดภัยและนวัตกรรม” นี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวกับอนาคตของตลาดเกาหลีเท่านั้น แต่ยังเป็นจักรวาลเล็ก ๆ ของภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกด้านกฎระเบียบของ crypto ทั่วโลก
กระบวนการนิติบัญญัติติดค้างอย่างไม่คาดคิด: มีฉันทามติมากมาย แต่เป็นการยากที่จะข้ามช่องว่างหลัก
ในปี 2025 ในขณะที่เศรษฐกิจหลักของโลกแข่งขันกันเพื่อปรับแต่งกรอบการกํากับดูแลสําหรับสินทรัพย์คริปโต เกาหลีใต้ ซึ่งเป็นหนึ่งในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีที่มีความกระตือรือร้นและเติบโตเต็มที่ที่สุดในโลก ตามรายงานที่เชื่อถือได้ของสํานักข่าวยอนฮัปของเกาหลีใต้ ร่างพระราชบัญญัติพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัลซึ่งมีความหวังสูงสําหรับอุตสาหกรรมนี้ได้ถูกเลื่อนออกไปเป็นปี 2026 เพื่อยื่นต่อรัฐสภาอย่างเป็นทางการ ความล่าช้านี้ขัดขวางจังหวะนโยบายที่กําหนดไว้ก่อนหน้านี้โดยรัฐบาลปัจจุบันโดยตรง และยังทําให้ผู้เข้าร่วมตลาดที่คาดหวังกฎหมายที่ชัดเจนเข้าสู่การรอดูรอบใหม่
น่าแปลกที่การลงดินไม่ได้เกิดจากการขาดฉันทามติในหมู่สมาชิกสภานิติบัญญัติ ในทางตรงกันข้ามหน่วยงานกํากับดูแลทางการเงินของเกาหลีใต้มีความคืบหน้าอย่างมากในองค์ประกอบสําคัญหลายประการของร่างกฎหมาย โดยทั่วไปทุกฝ่ายตกลงที่จะใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดเทียบเท่ากับการเงินแบบดั้งเดิมสําหรับผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงระบบการเปิดเผยข้อมูลภาคบังคับ จรรยาบรรณการโฆษณาที่เข้มงวด และมาตรการคุ้มครองผู้ใช้ที่ครอบคลุม ยิ่งไปกว่านั้นร่างยังแนะนําข้อรับผิดที่เข้มงวดคล้ายกับในอีคอมเมิร์ซซึ่งหมายความว่าในกรณีที่เกิดเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยเช่นการแฮ็กหรือความล้มเหลวของระบบแพลตฟอร์มการซื้อขายอาจต้องรับผิดชอบต่อการสูญเสียของผู้ใช้โดยไม่มีความผิดที่ชัดเจน บทบัญญัติเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงจุดยืนที่เข้มงวดของเกาหลีใต้ในการแก้ไขระเบียบตลาดและสร้างความเชื่อมั่นของนักลงทุนอีกครั้ง
อย่างไรก็ตาม ฉันทามติในวงกว้างทั้งหมดขาดคําถามที่เฉพาะเจาะจงและละเอียดอ่อน: ใครควรออก Stablecoin? ในประเด็นนี้ สองเสาหลักของระบบการเงินของเกาหลีใต้ ได้แก่ ธนาคารแห่งประเทศเกาหลีและคณะกรรมการบริการทางการเงิน มีจุดยืนที่แตกต่างกันมากและไม่ยอมถอย การอภิปรายครั้งนี้เผยให้เห็นความซับซ้อนของกฎหมายคริปโตอย่างลึกซึ้ง: ไม่ใช่การอภิปรายแบบขาวดํา “สนับสนุนหรือต่อต้าน” อีกต่อไป แต่ได้พัฒนาไปสู่เกมที่ลึกซึ้งระหว่างปรัชญาการกํากับดูแลที่แตกต่างกัน เงามืดขนาดใหญ่ของการล่มสลายของโครงการ Terra (LUNA) ทําให้ “ความมั่นคง” เป็นหลักฐานที่ไม่สั่นคลอนสําหรับการอภิปรายทั้งหมด แต่ฐานอุตสาหกรรมเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งของเกาหลีใต้ทําให้ผู้กําหนดนโยบายไม่เต็มใจที่จะพลาดฟินเทครุ่นต่อไปเนื่องจากความอนุรักษ์นิยมมากเกินไป แรงกดดันสองเท่านี้เองที่ก่อให้เกิดการชะงักงันของกฎระเบียบในปัจจุบันที่ยากต่อการถอดรหัส
หัวใจสําคัญของทางตันของ Stablecoin: การเผชิญหน้าแบบตัวต่อตัวระหว่างการครอบงําธนาคารและนวัตกรรมทางเทคโนโลยี
Stablecoins เป็นจุดยึดระหว่างโลกคริปโตและเศรษฐกิจที่แท้จริง เป็นตัวกําหนดกระบวนทัศน์การไหลและขอบเขตการใช้งานของสินทรัพย์ดิจิทัลในอนาคตโดยตรง ข้อเสนอของเกาหลีใต้เองได้กําหนด “บังเหียน” ที่เข้มงวดที่สุดแห่งหนึ่งของ Stablecoins ในโลก: ผู้ออกต้องถือครองสินทรัพย์สํารอง 100% ในรูปแบบของเงินฝากเงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาล และทรัพย์สินทั้งหมดจะต้องถูกดูแลโดยสถาบันการเงินที่ได้รับการควบคุมอย่างเต็มที่ เช่น ธนาคาร โมเดล “เงินสํารองเต็มรูปแบบ การดูแลที่แข็งแกร่ง” นี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อขจัดความเสี่ยงของการล่มสลายที่อาจเกิดขึ้นจากอัลกอริทึม Stablecoin หรือเงินสํารองบางส่วน และทําให้แน่ใจว่า Stablecoin ที่หมุนเวียนทุกตัวมีการสนับสนุนสินทรัพย์จริง
อย่างไรก็ตาม “ดวงตาของพายุ” ที่แท้จริงของกฎหมายไม่ใช่บทบัญญัติทางเทคนิคเหล่านี้ แต่เป็นคุณสมบัติของผู้ออก ธนาคารแห่งประเทศเกาหลีในฐานะผู้พิทักษ์อํานาจอธิปไตยของสกุลเงินของประเทศสนับสนุนรูปแบบ “การถือครองกลุ่มธนาคาร” อย่างแน่วแน่ โมเดลนี้กําหนดให้นิติบุคคลที่ออก Stablecoin ต้องถือหุ้นควบคุมโดยธนาคารพาณิชย์แบบดั้งเดิมไม่น้อยกว่า 51% ตรรกะของธนาคารแห่งประเทศเกาหลีนั้นชัดเจนและมั่นคง: การควบคุมสิทธิ์ในการออกเหรียญ Stablecoin อย่างมั่นคงในมือของระบบธนาคารที่มีเงินทุนดีและได้รับการกํากับดูแลโดยตรง ซึ่งฝังลึกอยู่ในกลไกการส่งผ่านนโยบายการเงินที่มีอยู่ เราจึงจะสามารถป้องกันความเสี่ยงเชิงระบบที่อาจเป็นอันตรายต่อเสถียรภาพทางการเงินและอํานาจอธิปไตยทางการเงินของประเทศได้อย่างสมบูรณ์ ในสายตาของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางนี่เป็นบรรทัดล่างสุดของความปลอดภัยที่ไม่สามารถต่อรองได้
ตรงกันข้ามกับสิ่งนี้อย่างรุนแรงคือตําแหน่งของคณะกรรมการบริการทางการเงิน FSC ในฐานะหน่วยงานกํากับดูแลตลาดการเงินในวงกว้างและธุรกิจนวัตกรรมมีข้อสงวนสิทธิ์อย่างมากเกี่ยวกับการกําหนดเกณฑ์การเป็นเจ้าของธนาคารที่เข้มงวด เจ้าหน้าที่ได้เตือนต่อสาธารณะซ้ําแล้วซ้ําเล่าว่าการกําหนดอํานาจการออกให้กับระบบธนาคารนั้นเทียบเท่ากับการยกเว้นบริษัทเทคโนโลยีที่มีเทคโนโลยีบล็อกเชนหลักและสถานการณ์การใช้งานออกจากเกม สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ชะลอการพัฒนาของเกาหลีใต้ในด้านฟินเทคที่ล้ําสมัย เช่น การหักบัญชีการชําระเงิน การโอนเงินข้ามพรมแดน และ DeFi แต่ยังอาจบังคับให้บริษัทนวัตกรรมในท้องถิ่นย้ายไปยังภูมิภาคต่างประเทศที่มีการควบคุมมากขึ้น FSC ต้องการสร้างกรอบการออกใบอนุญาตโดยมีกฎระเบียบด้านพฤติกรรมและกฎระเบียบผลลัพธ์เป็นแกนหลัก และตราบใดที่บริษัทต่างๆ มีคุณสมบัติตรงตามข้อกําหนดในการดูแล การตรวจสอบ และการดําเนินงานสํารองที่เข้มงวด โดยไม่คํานึงถึงภูมิหลังในฐานะธนาคารหรือบริษัทเทคโนโลยี
การต่อสู้แบบ “ธนาคารกับเทคโนโลยี” นี้ได้แพร่กระจายไปสู่ระดับสถาปัตยกรรมการกํากับดูแล ธนาคารแห่งประเทศเกาหลีสนับสนุนคณะกรรมการออกใบอนุญาตการบริหารอิสระใหม่สําหรับ Stablecoin ในทางกลับกัน FSC เชื่อว่ากลไกการประสานงานข้ามแผนกที่มีอยู่นั้นเพียงพอแล้ว และการเพิ่มหน่วยงานเพิ่มเติมจะนําไปสู่อํานาจและความรับผิดชอบที่ไม่ชัดเจนและความไร้ประสิทธิภาพในการบริหาร ข้อพิพาทนี้ยังห่างไกลจากจุดจบ โดยพื้นฐานแล้วเป็นการต่อสู้เพื่อจุดสูงสุดทางยุทธศาสตร์ของสิทธิในการออกสกุลเงินดิจิทัลในอนาคต และกระบวนการนิติบัญญัติทั้งหมดจะหยุดนิ่งได้จนกว่าทั้งสองฝ่ายจะพบความสมดุลของผลประโยชน์
ผลกระทบที่กว้างขวางของร่างกฎหมายและผลกระทบระลอกคลื่นของตลาด
แม้ว่าทางตันเกี่ยวกับบทบัญญัติ Stablecoin จะสร้างเงามืด แต่ส่วนอื่นๆ ของร่างพระราชบัญญัติกรอบสินทรัพย์ดิจิทัลได้วาดพิมพ์เขียวด้านกฎระเบียบที่เพียงพอที่จะพลิกโฉมตลาดคริปโตของเกาหลีใต้ การกลับนโยบายที่โดดเด่นที่สุดคือการยกเลิกการห้ามการเสนอขายเหรียญเริ่มต้นแบบมีเงื่อนไขซึ่งมีมาตั้งแต่ปี 2017 ร่างเสนอให้โครงการท้องถิ่นในเกาหลีใต้ที่ตรงตามมาตรฐานที่เข้มงวดสําหรับการเปิดเผยข้อมูลการตรวจสอบโดยบุคคลที่สามและการจัดการความเสี่ยงสามารถดําเนินการ ICO ได้ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสําคัญ โดยส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงจาก “การห้ามแบบเดียวที่เหมาะกับทุกคน” เป็น “แนวทางการปฏิบัติตามข้อกําหนด” โดยมีเป้าหมายเพื่อนํากิจกรรมทางการเงินของบริษัทบล็อกเชนในท้องถิ่นกลับมายังจีนจากต่างประเทศและนําพวกเขามาอยู่ภายใต้มุมมองด้านกฎระเบียบ
นอกจากนี้ ร่างกฎหมายจะเพิ่มต้นทุนการปฏิบัติตามข้อกําหนดและมาตรฐานการดําเนินงานของผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดอย่างครอบคลุม นอกเหนือจากการเปิดเผยข้อมูลและบรรทัดฐานการโฆษณาแล้ว ประโยค “ความรับผิดอย่างเข้มงวด” ที่มีชื่อเสียง ซึ่งแพลตฟอร์มอาจไม่มีความผิดในเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย เป็นการประกาศการสับเปลี่ยนครั้งใหญ่ในอุตสาหกรรม แพลตฟอร์มขนาดเล็กและขนาดกลางที่มีความแข็งแกร่งอ่อนแอและการลงทุนด้านความปลอดภัยไม่เพียงพอจะเผชิญกับแรงกดดันในการเอาชีวิตรอดอย่างมาก และทรัพยากรจะเร่งการกระจุกตัวของทรัพยากรไปยังสถาบันการปฏิบัติตามกฎระเบียบขนาดใหญ่ที่สามารถสร้างระบบรักษาความปลอดภัยที่แข็งแกร่งและรับความเสี่ยงที่สอดคล้องกัน แนวโน้มของ “ผู้แข็งแกร่งแข็งแกร่งเสมอ” นี้อาจลดความหลากหลายและความมีชีวิตชีวาของตลาดในระยะสั้น แต่ในระยะยาวจะช่วยสร้างโครงสร้างพื้นฐานของตลาดที่น่าเชื่อถือและมีเสถียรภาพมากขึ้น
ความล่าช้าในการออกกฎหมายได้สร้างความไม่แน่นอนในตลาดอย่างไม่ต้องสงสัย ในขณะที่สหรัฐอเมริกาดึงดูดกองทุนแบบดั้งเดิมหลายแสนล้านดอลลาร์ผ่านสปอต Bitcoin ETF และฮ่องกง สิงคโปร์ และที่อื่นๆ กําลังปรับปรุงกรอบการทํางานอย่างแข็งขันเพื่อดึงดูดบริษัทคริปโต แต่ความลังเลของเกาหลีใต้อาจทําให้เกาหลีใต้อยู่เบื้องหลังชั่วคราวในการแข่งขันระดับโลกเพื่อแย่งชิงเงินทุนและผู้มีความสามารถในคริปโต นักลงทุนสถาบันมักจะระมัดระวังเกี่ยวกับพื้นที่ที่มีสภาพแวดล้อมทางกฎหมายที่คลุมเครือ และโครงการในท้องถิ่นบางโครงการอาจเลือกที่จะไปต่างประเทศเพราะรอไม่ไหว อย่างไรก็ตาม จากอีกมุมมองหนึ่ง ความรอบคอบนี้ยังหลีกเลี่ยงช่องโหว่ที่อาจเกิดขึ้นจากการออกกฎหมายที่เร่งรีบหลังจากวิกฤต Terra หน่วยงานกํากับดูแลของเกาหลีใต้ดูเหมือนจะชอบความรวดเร็วในการสร้างระบบการกํากับดูแลที่มั่นคงและทนทานต่อวิกฤตมากขึ้น
การเปิดเผยกฎระเบียบระดับโลกในยุคหลัง Terra
ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางกฎหมายในปัจจุบันของเกาหลีใต้เป็นตัวอย่างคลาสสิกของการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ในกฎระเบียบ crypto ทั่วโลกใน “ยุคหลัง Terra” การล่มสลายของ Terraform Labs ไม่เพียง แต่เป็นความล้มเหลวทางธุรกิจ แต่ยังเป็นบทเรียนการศึกษาความเสี่ยงที่ลึกซึ้งซึ่งได้เปลี่ยนเกณฑ์ทางจิตวิทยาของหน่วยงานกํากับดูแลในเกาหลีใต้และทั่วโลกโดยสิ้นเชิง การเปลี่ยนแปลงความคิดนี้ทําให้นวัตกรรมทางการเงินใดๆ ที่สัมผัสกับแกนหลักของระบบการสร้างเงินและการชําระเงิน โดยเฉพาะ Stablecoin อยู่ภายใต้การตรวจสอบที่เข้มงวดที่สุดและมาตรฐานสูงสุด
เรื่องราวของเกาหลีใต้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่ากฎหมายสินทรัพย์ crypto เป็นโครงการระบบที่ซับซ้อนมาก มันไปไกลกว่าการร่างบทบัญญัติทางกฎหมาย แต่เป็นศิลปะในการค้นหาความสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างเป้าหมายหลายประการ เช่น ความมั่นคงทางการเงิน นวัตกรรมทางเทคโนโลยี การคุ้มครองนักลงทุน การแข่งขันทางอุตสาหกรรม และความร่วมมือระหว่างประเทศ ความแตกต่างในมุมมองระหว่างธนาคารกลางและหน่วยงานกํากับดูแลตลาดการเงินเนื่องจากความรับผิดชอบที่แตกต่างกันได้รับการขยายอย่างรวดเร็วในสาขาที่เกิดขึ้นใหม่นี้ “ความล่าช้า” ของเกาหลีใต้เป็นหน้าต่างอันมีค่าสําหรับเศรษฐกิจอื่น ๆ ที่กําลังรออยู่ข้างสนามหรือร่างกฎหมายที่คล้ายคลึงกัน ซึ่งช่วยให้พวกเขาสามารถประเมินข้อดีและข้อเสียที่อาจเกิดขึ้นของเส้นทางการกํากับดูแลที่แตกต่างกันได้อย่างเต็มที่มากขึ้น
เป็นที่น่าสังเกตว่าในขณะที่กฎหมายมหภาคกําลังก้าวหน้าอย่างช้าๆ เกาหลีใต้ยังคงเพิ่มระดับการบังคับใช้กฎหมาย เช่น การต่อต้านการฟอกเงินและการต่อต้านการฉ้อโกง ตัวอย่างเช่น หน่วยงานด้านการเงินเพิ่งประกาศว่าจะขยายขอบเขตของ “กฎการเดินทาง” อย่างมีนัยสําคัญ โดยลดเกณฑ์สําหรับธุรกรรมที่ต้องรายงานจากหลายสิบล้านวอนเหลือประมาณ 1 ล้านวอน การเคลื่อนไหวนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อปิดช่องโหว่ในการฟอกเงินและการจัดหาเงินทุนที่ผิดกฎหมายโดยการทําลาย ซึ่งแสดงให้เห็นถึงปรัชญาการกํากับดูแลของเกาหลีใต้เรื่อง “การบังคับใช้พรมแดนอย่างเข้มงวดและการสร้างกฎหลักอย่างรอบคอบ”
เมื่อมองไปข้างหน้าในปี 2026 โอกาสสําหรับกฎหมายคริปโตของเกาหลีใต้ยังคงเชื่อมโยงกับการประนีประนอมทางการเมืองระดับสูง ทางออกที่เป็นไปได้อาจเป็นการออกแบบระบบการออกใบอนุญาตที่แตกต่าง: รูปแบบการออกที่นําโดยธนาคารหรือมีมูลค่าสูงสําหรับ Stablecoin “วัตถุประสงค์ทั่วไป” ที่มีจุดประสงค์เพื่อใช้กันอย่างแพร่หลายในการชําระเงินค้าปลีกและอาจมีความสําคัญเชิงระบบ สําหรับ Stablecoin “เฉพาะทาง” ที่ใช้ในระบบนิเวศเฉพาะ สถานการณ์การทําธุรกรรม หรือมีขนาดจํากัด จะมีการกําหนดเกณฑ์การเข้าถึงที่ครอบคลุมมากขึ้นซึ่งตรงกับความเสี่ยง ไม่ว่าในกรณีใด ผลลัพธ์สุดท้ายของการกํากับดูแลมาราธอนของเกาหลีใต้จะเป็นกระดาษคําตอบของเอเชียที่ขาดไม่ได้สําหรับการกํากับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก สําหรับผู้เข้าร่วมตลาดทุกคน การยึดมั่นในบรรทัดล่างของการปฏิบัติตามข้อกําหนดและการเสริมสร้างความยืดหยุ่นของความเสี่ยงเป็นวิธีเดียวที่จะอยู่รอดและเติบโตในตลาดที่สําคัญนี้จนกว่าฝุ่นทางกฎหมายจะสงบลงในปี 2026
