กฎหมาย CLARITY อาจห้ามผลตอบแทนจาก Stablecoin และผลักดันเงินทุนออกนอกประเทศ

บทนำ

แรงกดดันของหน่วยงานกำกับดูแลในการลดผลตอบแทนของ stablecoin ภายใต้กฎหมาย CLARITY Act มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนเส้นทางเงินทุนออกจากตลาดที่ได้รับการควบคุมอย่างเต็มที่ไปสู่โครงสร้างทางการเงินนอกชายฝั่งหรือที่ไม่โปร่งใส ผู้บริหารอุตสาหกรรมเตือนว่าการจำกัด stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายไม่ให้เสนอผลตอบแทนอาจทำให้สถาบันที่ถูกต้องตามกฎหมายต้องหยุดชะงัก ในขณะเดียวกันก็เร่งการย้ายเงินทุนเกินกว่าการดูแลของสหรัฐอเมริกา ซึ่งอาจทำให้ตำแหน่งของประเทศในระบบนิเวศคริปโตระดับโลกซับซ้อนขึ้น

สาระสำคัญ

ข้อจำกัดผลตอบแทนของกฎหมาย CLARITY อาจผลักดัน stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายออกนอกประเทศ ซึ่งเป็นการทำลายช่องทางการเงินที่ได้รับการควบคุม

การปฏิบัติต่อ stablecoin อย่างเคร่งครัดเป็นเงินสดมากกว่าหรือเครื่องมือที่ให้ผลตอบแทนสร้างแรงจูงใจให้เงินทุนแสวงหาโอกาสที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้นนอกกรอบในประเทศ

กลยุทธ์ผลตอบแทนบนบล็อกเชียร emerging รวมถึง delta-neutral และโครงสร้างสังเคราะห์ อาจเติบโตในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย ซึ่งก่อให้เกิดความกังวลด้านการเปิดเผยข้อมูลและการกำกับดูแล

การแข่งขันระดับโลกกำลังรุนแรงขึ้น เนื่องจากเขตอำนาจศาลอื่น ๆ กำลังพัฒนากลไกดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทน อาจทำให้ความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐอเมริกาในด้านการเงินคริปโตลดลง

สัญลักษณ์ที่กล่าวถึง:

แนวโน้มตลาด: ขาลง

ผลกระทบต่อราคา: เชิงลบ ข้อเสนอแนะในการจำกัดอาจกดดันความต้องการ stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายในประเทศและผลักดันเงินทุนที่แสวงหา yield ไปต่างประเทศ

แนวคิดการเทรด (Not คำแนะนำทางการเงิน): ถือไว้ หน่วยงานกำกับดูแลสร้างรายการเฝ้าระวังเพื่อความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการโอนความเสี่ยงไปยังโครงสร้างนอกชายฝั่ง

บริบทตลาด: การถกเถียงเรื่องการควบคุม stablecoin อยู่ในจุดตัดของนโยบายการเงิน ทุนธนาคาร และนวัตกรรมคริปโต ท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงในวงกว้างสู่สินทรัพย์ดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทน

เนื้อหาบทความที่เขียนใหม่

สหรัฐอเมริกากำลังเผชิญกับทางเลือกสำคัญ ขณะที่นักกฎหมายพิจารณาข้อจำกัดผลตอบแทนของ stablecoin ภายใต้กรอบของกฎหมาย CLARITY อุตสาหกรรมเชื่อว่าข้อเสนอห้าม stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายไม่ให้เสนอผลตอบแทน อาจผลักดันเงินทุนจำนวนมากเข้าสู่โครงสร้างนอกชายฝั่งหรือที่ไม่โปร่งใส ซึ่งดำเนินการนอกกรอบการกำกับดูแลแบบดั้งเดิม Colin Butler หัวหน้าฝ่ายตลาดของ Mega Matrix โต้แย้งว่าการเอาผลตอบแทนออกจาก stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายจะไม่เสริมสร้างระบบการเงินของอเมริกา แต่จะทำให้สถาบันที่ได้รับการควบคุมถูกกีดกันและเปลี่ยนเส้นทางเงินทุนออกนอกการดูแลของสหรัฐอเมริกา

“ความต้องการผลตอบแทนจะมีอยู่เสมอ” Butler กล่าวกับ Cointelegraph โดยชี้ให้เห็นว่าหาก stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายไม่สามารถให้ผลตอบแทนได้ นักลงทุนจะหันไปหาทางเลือกนอกชายฝั่งหรือโครงสร้างสังเคราะห์ที่อยู่นอกกรอบกฎหมาย กลยุทธ์ทางนโยบายจึงเน้นไปที่การสมดุลระหว่างเสถียรภาพทางการเงินและความต้องการของผู้เข้าร่วมตลาดที่ต้องการเข้าถึงผลตอบแทนในดอลลาร์ที่มีความเสถียรอย่างมีประสิทธิภาพ

ภายใต้กฎหมาย GENIUS, stablecoin การชำระเงินเช่น USDC ต้องได้รับการสนับสนุนเต็มที่ด้วยเงินสดหรือพันธบัตรระยะสั้น และห้ามจ่ายดอกเบี้ยโดยตรงให้กับผู้ถือ กรอบนี้ถือว่า stablecoin เป็นเงินสดดิจิทัลมากกว่าสินทรัพย์ทางการเงินที่ให้ผลตอบแทนตามแบบดั้งเดิม Butler ยืนยันว่านี่สร้างความไม่สอดคล้องเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 3 เดือนอยู่ราว 3.6% ในขณะที่บัญชีออมทรัพย์ทั่วไปตามหลังอย่างมาก

เขาเสริมว่ากลไกการแข่งขันของธนาคารไม่ได้อยู่ที่ stablecoin กับเงินฝากธนาคาร แต่เป็นการที่ธนาคารเสนออัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยให้กับผู้ฝาก ในขณะที่ธนาคารเก็บผลตอบแทนส่วนใหญ่ไว้เอง หากนักลงทุนสามารถรับผลตอบแทน 4% ถึง 5% จาก stablecoin ผ่านการแลกเปลี่ยน เมื่อเทียบกับผลตอบแทนเกือบศูนย์ในธนาคารแบบดั้งเดิม การปรับเปลี่ยนเงินทุนจึงเป็นเรื่องสมเหตุสมผล—โดยเฉพาะสำหรับสถาบันและนักลงทุนรายย่อยที่แสวงหา yield

Andrei Grachev หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง Falcon Finance เตือนว่าการจำกัดผลตอบแทนในประเทศอาจสร้างช่องว่างที่ถูกเติมเต็มอย่างรวดเร็วด้วยดอลลาร์สังเคราะห์—เครื่องมือที่ผูกกับดอลลาร์เพื่อรักษา parity ผ่านกลยุทธ์การซื้อขายแบบมีโครงสร้าง แทนที่จะเป็นสำรองเงินสดแบบหนึ่งต่อหนึ่ง “ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่สังเคราะห์เอง—แต่เป็นสังเคราะห์ที่ไม่มีการเปิดเผยข้อมูลและไม่ได้รับการควบคุม” Grachev กล่าว

Butler ชี้ให้เห็นตัวอย่างเช่น Ethena’s USDe ซึ่งสร้างผลตอบแทนผ่านกลยุทธ์ delta-neutral ที่ใช้คริปโตเป็นหลักประกันและอนุพันธ์ถาวร เนื่องจากผลิตภัณฑ์ดังกล่าวอยู่นอกขอบเขตการนิยามของ stablecoin การชำระเงินภายใต้กฎหมาย GENIUS ทำให้พวกเขาอยู่ในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย “ถ้ารัฐสภาพยายามปกป้องระบบธนาคาร พวกเขาโดยไม่ตั้งใจเร่งการย้ายเงินทุนเข้าสู่โครงสร้างที่ส่วนใหญ่เป็นนอกชายฝั่ง น้อยโปร่งใส และอยู่นอกอำนาจศาลของสหรัฐ” เขากล่าว

ธนาคารได้แย้งว่าการให้ผลตอบแทนจาก stablecoin อาจทำให้เกิดการไหลออกของเงินฝากและลดความสามารถในการปล่อยสินเชื่อ Grachev ยอมรับว่าการฝากเงินเป็นหัวใจสำคัญของการระดมทุนของธนาคาร แต่ก็ชี้ให้เห็นว่าการมองปัญหาเป็นการแข่งขันที่ไม่เป็นธรรมเป็นการมองข้ามประเด็นสำคัญ “ผู้บริโภคมีทางเลือกในการเข้าถึงตลาดเงิน พันธบัตร T-bill และบัญชีออมทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงอยู่แล้ว” เขาเสริมว่า stablecoin เพียงแค่ขยายการเข้าถึงนั้นเข้าสู่สภาพแวดล้อมคริปโตที่โครงสร้างแบบดั้งเดิมมีประสิทธิภาพน้อยกว่า

การห้ามผลตอบแทน stablecoin อาจทำลายความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐอเมริกา

นอกเหนือจากความกังวลภายในประเทศแล้ว การถกเถียงด้านนโยบายยังมีผลกระทบในระดับโลก จีนได้เปิดตัวดอลลาร์ดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทนแล้วในปีนี้ และเขตอำนาจศาลเช่น สิงคโปร์ สวิตเซอร์แลนด์ และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ กำลังพัฒนากรอบสำหรับเครื่องมือดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทน Butler เตือนว่าหากสหรัฐอเมริห้ามผลตอบแทนบน stablecoin ดอลลาร์ที่เป็นไปตามกฎหมาย ก็เสี่ยงที่จะส่งสัญญาณไปยังเงินทุนทั่วโลกว่าสหรัฐอเมริกามีเพียงเหรียญที่ไม่มีผลตอบแทน ในขณะที่เศรษฐกิจอื่น ๆ ส่งเสริมสกุลเงินดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทน—“เป็นของขวัญให้ปักกิ่ง” เขาแย้ง Grachev ชี้ให้เห็นว่าสหรัฐอเมริกายังมีโอกาสเป็นผู้นำโดยการกำหนดมาตรฐานที่ชัดเจนและสามารถตรวจสอบได้สำหรับผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่เป็นไปตามกฎหมาย อย่างไรก็ตาม ร่างกฎหมาย CLARITY ในปัจจุบันเสี่ยงที่จะลดบทบาทผู้นำนี้ลง โดยการมองว่าผลตอบแทนทั้งหมดเท่ากันและไม่แยกแยะระหว่างโครงสร้างที่โปร่งใสและได้รับการควบคุม กับทางเลือกที่ไม่โปร่งใส