ผู้เขียน: Jae, PANews
11 กุมภาพันธ์ บริษัทบริหารสินทรัพย์ระดับโลก BlackRock ประกาศว่า กองทุนพันธบัตรรัฐบาลแบบ Tokenized มูลค่าประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ชื่อ BUIDL ได้ถูกนำไปวางบนโปรโตคอล UniswapX เพื่อทำการซื้อขายบนเชน
พร้อมกันนี้ BlackRock ยืนยันว่าซื้อเหรียญ governance ของ Uniswap ซึ่งเป็นเหรียญ UNI แม้ว่าจำนวนจะไม่ได้เปิดเผย แต่ก็เป็นครั้งแรกที่ยักษ์ใหญ่ด้านการบริหารสินทรัพย์มูลค่า 14 ล้านล้านดอลลาร์ เปิดเผยงบดุลของตนโดยตรงต่อ DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์) ผ่าน governance token
หลังจากประกาศนี้ ราคาหุ้น UNI พุ่งขึ้นกว่า 25% Hayden Adams ผู้ก่อตั้ง Uniswap กล่าวว่า: DeFi ได้เข้าสู่วันสำคัญ ความร่วมมือนี้จะใช้โครงสร้างตลาดของ Uniswap เพื่อให้ผู้ลงทุน BUIDL สามารถทำการซื้อขายบนเชนและชำระเงินบน Ethereum ซึ่งเป็นก้าวสำคัญในการนำ “เกือบทุกมูลค่าบนเชน” มาใช้
เหตุการณ์นี้ไม่ใช่แค่การนำสินทรัพย์ขึ้นสู่แพลตฟอร์มเท่านั้น แต่ยังเป็นการทดลองโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ครั้งแรก วอลล์สตรีทเป็นครั้งแรกที่ก้าวเข้ามาในบ้านของ DeFi พร้อมกับส่งนามบัตรและเช็คบุ๊ค Tony Edward ผู้ก่อตั้ง Thinking Crypto Podcast กล่าวว่า: นี่คือการนำคริปโตเคอร์เรนซีมาใช้ในวงกว้างอย่างสำคัญ BlackRock กำลังโอบรับ DeFi
สำหรับ Uniswap นี่หมายความว่ามันกำลังเปลี่ยนจากการเป็นแพลตฟอร์มสำหรับนักเทรดรายย่อย ไปเป็นแพลตฟอร์มระดับองค์กรที่มีสภาพคล่องสูง ในขณะที่สำหรับ BlackRock นี่คือการเชื่อมั่นใน DEX (การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์) ว่าได้เติบโตจนพร้อมเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับรากฐานแล้ว
BUIDL มูลค่า 2.2 พันล้านดอลลาร์ “ขึ้นรถ” ไปยัง Uniswap สร้างพันธบัตรรัฐบาลให้กลายเป็น USDC ได้ในพริบตา
หากต้องการเข้าใจความสำคัญของความร่วมมือนี้ ต้องทำความเข้าใจข้อเท็จจริงสำคัญว่า BUIDL ไม่ได้ถูกปล่อยเข้าไปใน liquidity pool ของ Uniswap V2 หรือ V3 เหมือนเหรียญทั่วไป แต่ถูกฝังอยู่ใน UniswapX
ตั้งแต่เปิดตัว BUIDL ก็กลายเป็นกองทุน Tokenized สำหรับองค์กรที่ใหญ่ที่สุดบนเชน สินทรัพย์หลักประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เงินสด และสัญญาซื้อคืน (Repo)
อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของสินทรัพย์ประเภทนี้ในระยะยาวมักถูกจำกัดด้วยการซื้อขายแบบ OTC (Over-the-Counter) หรือรอบการไถ่ถอนเฉพาะ ทำให้ประสิทธิภาพในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลถูกจำกัด
UniswapX เป็นโปรโตคอลการรวมการซื้อขายแบบ “ตามเจตนา” (Intents-based) ที่พัฒนาโดย Uniswap Labs กลไกหลักคือ Request for Quote (RFQ) ซึ่งจะสร้างสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ไม่มีค่าธรรมเนียม Gas ป้องกัน MEV (Miner Extractable Value) และราคาที่ดีที่สุด
พูดง่ายๆ คือ ผู้ใช้ไม่ต้องหา link การเทรดเอง จ่ายค่าธรรมเนียม Gas หรือกังวลเรื่องการโจมตี MEV เพียงแค่บอกว่า “ผมอยากแลก BUIDL เป็น USDC” ส่วนที่เหลือคือการทำโดย market maker มืออาชีพ
ความแตกต่างหลักระหว่างโครงสร้างนี้กับ AMM (Automated Market Maker) แบบเดิมคือ: มันสามารถเขียนโปรแกรมให้เป็นไปตามกฎเกณฑ์ได้
ในกระบวนการเทรดของ BUIDL Securitize Markets จะทำหน้าที่เป็น “ผู้ดูแลด้านกฎระเบียบ” รับผิดชอบการตรวจสอบคุณสมบัติของนักลงทุนล่วงหน้าและการตรวจสอบ whitelist เท่านั้น นักลงทุนที่มีสินทรัพย์เกิน 5 ล้านดอลลาร์เท่านั้นจึงจะเข้าได้ ระบบนี้ยังได้รับการคัดกรองล่วงหน้าจาก Market Maker เช่น Wintermute, Flowdesk ด้วย
นั่นหมายความว่า, แม้ว่า BUIDL จะเทรดบนโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ แต่ผู้เข้าร่วมยังอยู่ภายใต้การควบคุม KYC/AML อย่างเข้มงวด
แนวคิด “ชั้นความปลอดภัยที่เป็นไปตามกฎระเบียบ” นี้ ช่วยแก้ปัญหาความขัดแย้งระหว่างความเป็นนิรนามของโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ กับความต้องการความสอดคล้องตามกฎหมายแบบดั้งเดิม กล่าวคือ: การเทรดเกิดขึ้นบนอินเทอร์เฟซของ Uniswap แต่การชำระเงินเกิดบนบันทึกบัญชีของ Ethereum และความกดดันด้านกฎระเบียบถูกส่งไปยัง Securitize ล่วงหน้า
Uniswap จึงสามารถรักษาคุณสมบัติไม่อนุญาตให้มีการเซ็นต์ชื่อ (Permissionless) ของโปรโตคอลไว้ได้ ในขณะเดียวกันก็สามารถรองรับเงินทุนระดับองค์กรได้ นี่คือการใช้ประโยชน์จากโมเดล “ตามเจตนา” (Intent-based) อย่างเต็มที่: ผู้ใช้แสดงเจตนา Market fillers มืออาชีพดำเนินการภายใต้กฎเกณฑ์ที่เป็นไปได้
ยิ่งไปกว่านั้นคือ การเปลี่ยนแปลงด้านประสิทธิภาพการชำระเงินที่พลิกโฉม
การชำระเงินในกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมมักใช้เวลานาน T+1 หรือมากกว่านั้น แต่ BUIDL บน UniswapX จะสามารถชำระเงินแบบ atomic และทันที
แสดงให้เห็นว่า, ผู้ถือครองสามารถเปลี่ยนพันธบัตรรัฐบาลที่ให้ผลตอบแทน 4% ต่อปี เป็น USDC ได้ทันทีทุกเวลา (รวมถึงวันหยุดและสุดสัปดาห์) ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของทุนอย่างมาก
สำหรับองค์กร การมีสภาพคล่องในระดับนี้จะทำให้สินทรัพย์ Tokenized มีข้อได้เปรียบในด้านการบริหารหลักประกันและการป้องกันความเสี่ยงที่สินทรัพย์ดั้งเดิมไม่สามารถเทียบได้
โดยพื้นฐานแล้ว ยังสร้างตลาดรองที่มีความเคลื่อนไหวสูงของ stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน และ UniswapX ก็เป็นสะพานเชื่อมระหว่างสิทธิผลตอบแทนและความสามารถในการซื้อขายทันทีด้วยต้นทุนต่ำ
UNI ไม่ใช่แค่เหรียญ governance ที่ไร้ตัวตนอีกต่อไปแล้ว BlackRock ลงทุนจริงจัง
ถ้าการเปิดตัว BUIDL เป็นความร่วมมือทางธุรกิจ การที่ BlackRock ซื้อเหรียญ UNI ก็เป็นการผนึกกำลังทางการเงิน
ในช่วงเวลานานที่ผ่านมา UNI ถูกล้อเลียนว่าเป็น “เหรียญ governance ที่ไม่มีค่า” ผู้ถือครองนอกจากมีสิทธิ์ลงคะแนนเสียงแล้ว ไม่สามารถรับส่วนแบ่งทางเศรษฐกิจจากปริมาณการเทรดหลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปีของโปรโตคอลได้ แต่สถานะนี้จะสิ้นสุดในปลายปี 2025
การผ่านร่างข้อเสนอ “UNIfication” ได้เปลี่ยนเรื่องราวคุณค่าของ UNI ไปอย่างสิ้นเชิง
ภายใต้กรอบ “UNIfication” Uniswap เปิดใช้งานกลไกค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลอย่างเป็นทางการ และแนะนำระบบ smart contract “TokenJar + Firepit”
ค่าธรรมเนียมจาก Uniswap V2, V3 และ L2 Unichain จะไหลเข้าสู่ TokenJar และวิธีเดียวที่จะดึงค่าธรรมเนียมเหล่านี้ออกไปคือการเผาเหรียญ UNI มูลค่าเท่ากันใน Firepit
กลไก buyback และ burn แบบโปรแกรมนี้เป็นครั้งแรกที่แสดงให้เห็นว่าปริมาณการเทรดของโปรโตคอลสามารถแปลงเป็นแรงผลักดันให้ UNI ถูกทำให้มีมูลค่าลดลงโดยตรง
ข้อมูลจาก DeFiLlama เมื่อวันที่ 12 กุมภาพันธ์ คาดการณ์ว่า รายได้ประจำปีของโปรโตคอล Uniswap จะเกิน 26 ล้านดอลลาร์
BlackRock ลงทุนใน UNI ในจังหวะนี้ แสดงให้เห็นถึงความเฉียบแหลมด้านการลงทุน
UNI ไม่ใช่แค่สิทธิ์โหวตเท่านั้น แต่กลายเป็นสินทรัพย์ที่มี “คุณสมบัติสร้างผลผลิต” เป็นหุ้น Blue-chip ที่มีความสำคัญ เมื่อปริมาณการเทรดของ RWA เช่น BUIDL บน Uniswap เพิ่มขึ้น ค่าธรรมเนียมที่โปรโตคอลเก็บได้ก็จะเพิ่มขึ้นตาม ส่งผลให้การทำลายเหรียญ UNI เพิ่มขึ้นและมูลค่าภายในของเหรียญก็จะสูงขึ้น
แต่กลยุทธ์ของการเทรดนี้ไม่ได้มีเป้าหมายแค่ผลตอบแทนทางการเงินเท่านั้น แต่ยังเป็นการแสดงอำนาจในโครงสร้างพื้นฐานด้าน liquidity แบบกระจายศูนย์ระดับโลก ในฐานะที่เป็นผู้บริหารสินทรัพย์มูลค่ากว่า 14 ล้านล้านดอลลาร์ BlackRock จำเป็นต้องรับประกันว่าโปรโตคอลการเทรดที่เป็น Tokenized ของตนสามารถดำเนินงานได้อย่างมั่นคงและไม่เกิดการเปลี่ยนแปลงด้านการบริหารที่เป็นอันตรายต่อองค์กร
การถือครองเหรียญ UNI ในสัดส่วนที่เพียงพอ หมายความว่า:
- ป้องกันนโยบายค่าธรรมเนียมที่เลือกปฏิบัติ: เพื่อไม่ให้ UniswapX ที่ BUIDL อยู่บนเส้นทางถูกเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเกินสมควร
- สนับสนุนการมาตรฐาน Hooks ที่เป็นไปตามกฎหมาย: ในโครงสร้าง Hooks ของ Uniswap V4 BlackRock สามารถใช้สิทธิ์โหวตสนับสนุน Hooks ที่เป็นไปตามกฎหมาย เช่น Hooks สำหรับการชำระบัญชี เพื่อสร้างสภาพแวดล้อมการเทรดที่เป็นมิตรต่อองค์กร
- รับรองมูลค่าของสินทรัพย์: การถือครองโดยตรงยังเป็นสัญญาณให้กับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมว่า บางส่วนของ DeFi tokens เริ่มมีความเป็นผู้ใหญ่และสามารถเป็นส่วนหนึ่งของพอร์ตการลงทุนแบบหลากหลาย
ความร่วมมือระหว่าง BlackRock กับ Uniswap ไม่ใช่แค่การลงทุนแบบบังเอิญ แต่เป็นสัญญาณว่า DeFi กำลังเข้าสู่ยุค “โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน” อย่างเป็นทางการแล้ว ด้วยการนำผู้เล่นระดับสูงเช่น BlackRock เข้ามา Uniswap จึงสร้างเส้นทางใหม่ในตลาด DEX ที่มีการแข่งขันสูงขึ้นเรื่อยๆ
