ชาร์ลส์ เอ็ดเวิร์ดส์ ผู้ก่อตั้ง Capriole Investments เตือนว่า บริษัทรัวงบิตคอยน์ (bitcoin treasury) กำลังก่อหนี้ด้วยอัตราสูงเป็นประวัติการณ์เพื่อใช้เป็นเงินซื้อบิตคอยน์ ซึ่งเป็นการหวนกลับมาสร้างความกังวลอีกครั้งตามข้อกังวลที่เขาเคยหยิบยกขึ้นครั้งแรกในเดือนตุลาคม 2025 เอ็ดเวิร์ดส์โต้แย้งว่าโมเดล “ดิจิทัลแอสเซ็ต เทรเชอรี” (digital asset treasury) ถูกกระตุ้นด้วยแรงจูงใจเชิงโครงสร้างให้ต้องพึ่งการกู้ยืมเพื่อ “ผลิต” ผลตอบแทน โดยระบุว่า bitcoin DATs “levering up ที่อัตราสูงเป็นประวัติการณ์” และ “รูปแบบธุรกิจที่ไม่ยั่งยืนถูกออกแบบให้มีแรงจูงใจให้พึ่งหนี้เพื่อสร้างผลตอบแทนปลอม (fake yield)” คำเตือนดังกล่าวมีขึ้น ขณะที่ Strategy ถือครองประมาณ 76% ของการถือครองบิตคอยน์ของบริษัททั้งหมด และกิจกรรมการซื้อของบริษัทรัวงบิตคอยน์อื่น ๆ ได้ทรุดลง
Edwards เชื่อมการเติบโตของหนี้ในเทรเชอรีกับคำเตือนเดือนตุลาคม 2025
เอ็ดเวิร์ดส์โยงแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของหนี้ในปัจจุบันเข้ากับคำเตือนที่เขาออกในเดือนตุลาคม 2025 โดยโต้แย้งว่า โมเดลดิจิทัลแอสเซ็ตเทรเชอรี กระตุ้นให้ต้องพึ่งการกู้ยืมอย่างเป็นระบบ A digital asset treasury หรือ DAT คือบริษัทมหาชนที่ระดมทุนผ่านการออกหนี้หรือการขายหุ้นเพื่อสะสมบิตคอยน์ไว้ในงบดุล โมเดลนี้ถูกบุกเบิกโดย Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ซึ่งสามารถขยายกำไรได้เมื่อราคาบิตคอยน์ขึ้น แต่ก็เพิ่มแรงกดดันจากเลเวอเรจ ทำให้ต้องหาเงินสดเพื่อชำระหนี้หรือขายออกเมื่อราคาลง เอ็ดเวิร์ดส์นำเสนอแผนภูมิที่แสดงระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นของบริษัทคริปโตเทรเชอรี
Edwards เปรียบเทียบบิตคอยน์เทรเชอรีกับกองทุนเพื่อการลงทุนปี 1929
ก่อนหน้านี้ในปีนี้ เอ็ดเวิร์ดส์เปรียบเทียบการขยายตัวอย่างรวดเร็วของ DATs กับกองทุนเพื่อการลงทุนที่ใช้เลเวอเรจในปี 1929 โดยเรียกมันว่า “การระเบิดของเลเวอเรจที่รอวันเกิดขึ้น” เขาชี้ไปที่กองบิตคอยน์เทรเชอรีราว 200 แห่งที่มีอยู่แล้ว และโต้แย้งว่า เลเวอเรจที่เพิ่มขึ้นอาจกระตุ้นให้เกิดการลดเลเวอเรจแบบบีบบังคับเป็นทอด ๆ ในช่วงที่ราคาดิ่ง โดยผู้ขายแต่ละรายจะดันราคาลง คำกล่าวหาเรื่อง “ผลตอบแทนปลอม (fake yield)” ของเอ็ดเวิร์ดส์ชี้ถึงวิธีที่บริษัทเทรเชอรีทำการตลาดตัวชี้วัดการเติบโตของ bitcoin-per-share เป็นรูปแบบหนึ่งของผลตอบแทน เขาเชื่อว่า ตัวเลขดังกล่าวส่วนใหญ่เป็นผลจากการออกหนี้และหุ้นใหม่ มากกว่ารายได้ที่แท้จริง โดยอธิบายว่าเป็นเหมือน “วงล้อหมุน” ที่ทำงานได้เฉพาะตราบเท่าที่ตลาดทุนยังเปิดอยู่และราคายังสูง
บริษัทเทรเชอรีเผชิญแรงกดดันด้านสภาพคล่อง ขณะที่การซื้อที่ไม่ใช่ Strategy ลดลง 99%
Bitcoin.com News รายงานก่อนหน้านี้ในเดือนนี้ว่า บริษัทรัวงบิตคอยน์กำลังเผชิญบททดสอบแบบ “กู้หรือขาย” โดยคำถามได้เปลี่ยนจากการสะสมไปสู่การที่บริษัทจะหาเงินทุนสำหรับเงินปันผล ต้นทุนหนี้ และภาระผูกพันอื่น ๆ อย่างไร โดยไม่ลดการถือครอง BTC ข้อมูล Cryptoquant ชี้ว่าการซื้อของเทรเชอรีนอก Strategy พังลงอย่างหนัก โดยบริษัทที่ไม่ใช่ Strategy ซื้อรวมแค่ 1,000 BTC ภายใน 30 วัน ซึ่งลดลง 99% จากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2025 ตอนนี้ Strategy ถือครองราว 76% ของบิตคอยน์ขององค์กรทั้งหมด Metaplanet ของญี่ปุ่นดำเนินการระดมทุนแบบ “หนี้แลก BTC” ราว 20 รอบในช่วงเวลาประมาณ 2 ปี รวมถึงการออกพันธบัตรแบบไม่มีการจ่ายคูปอง (zero-coupon bonds) ขณะที่ไล่เป้าหมาย BTC จำนวน 100,000 Bitcoin.com News รายงานว่า บริษัทขาดทุนสุทธิ 725 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อไตรมาส แม้สแต็กจะไปถึง 40,177 BTC แล้วก็ตาม
ราคาบิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า $60,000 ทำให้ความกังวลต่อโมเดลเทรเชอรีทวีความรุนแรง
บิตคอยน์เพิ่งทำสัปดาห์ที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เหตุการณ์ล่มสลายของ FTX ในปี 2022 โดยไหลลงต่ำกว่า $60,000 หลังมีเงินไหลออกจากกองทุน ETF ที่มีการซื้อขายในตลาดเป็นจำนวนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เอ็ดเวิร์ดส์ระบุว่า ในช่วงขาลง วิศวกรรมการเงินที่เคยหนุนบูมของเทรเชอรีสามารถย้อนกลับมาทำงานได้ โดยกดดันบริษัทที่มีหนี้มากที่สุดก่อน เขาเสริมว่า หาก BTC กลับตัวขึ้น เลเวอเรจอาจกลับมาดูเหมือน “วิศวกรรมการเงินที่ชาญฉลาด” ได้อีกครั้ง แต่หากความซบเซาลากยาว โมเดลเทรเชอรีที่ใช้เลเวอเรจสูงสุดจะเป็นกลุ่มแรกที่รู้สึกผลกระทบ
FAQ
Charles Edwards เตือนอะไรเกี่ยวกับบริษัทเทรเชอรีบิตคอยน์?
Charles Edwards เตือนว่าบริษัทเทรเชอรีบิตคอยน์กำลังรับภาระหนี้ในอัตราสูงเป็นประวัติการณ์เพื่อเป็นทุนในการซื้อบิตคอยน์ และกล่าวว่า โมเดลเทรเชอรีสินทรัพย์ดิจิทัลถูกกระตุ้นด้วยแรงจูงใจเชิงโครงสร้างให้พึ่งการกู้ยืมเพื่อสร้างผลตอบแทน เขาระบุว่า bitcoin DATs “levering up ที่อัตราสูงเป็นประวัติการณ์” พร้อม “รูปแบบธุรกิจที่ไม่ยั่งยืน ถูกออกแบบให้มีแรงจูงใจให้พึ่งหนี้เพื่อสร้างผลตอบแทนปลอม (fake yield)”
Strategy ถือครองบิตคอยน์ขององค์กรคิดเป็นสัดส่วนเท่าไรเมื่อเทียบกับบริษัทเทรเชอรีอื่น?
Strategy ถือครองประมาณ 76% ของการถือครองบิตคอยน์ขององค์กรทั้งหมด ข้อมูล Cryptoquant ชี้ว่า บริษัทที่ไม่ใช่ Strategy ซื้อบิตคอยน์ได้เพียง 1,000 BTC ภายใน 30 วัน ซึ่งคิดเป็นการลดลง 99% จากจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม 2025 สะท้อนว่าการถือครองบิตคอยน์ของเทรเชอรีกระจุกตัวอยู่ที่ Strategy อย่างมีนัยสำคัญ
