CoinShares เผยวิกฤตอุตสาหกรรมการขุด: ค่าใช้จ่ายด้านแฮชเรทลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปี ขณะที่คนขุดแร่กำลังประสบปัญหาอย่างหนัก

สถาบันวิจัย CoinShares ได้เผยแพร่รายงานการขุดบิตคอยน์ประจำไตรมาสแรกของปี 2026 เมื่อวันที่ 31 มีนาคม โดยยืนยันว่าไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 เป็นไตรมาสที่ยากที่สุดที่บรรดาคนงานเหมืองต้องเผชิญ นับตั้งแต่การลดครึ่ง (halving) ในเดือนเมษายน 2024 การที่ราคาบิตคอยน์ย่อลง ประกอบกับพลังการประมวลผล (แฮชเรต) ของทั้งเครือข่ายทำสถิติสูงสุด ได้กดราคาพลังการประมวลผลลงมาอยู่ที่ราว 28–30 ดอลลาร์/PH/วัน ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์หลังการลดครึ่ง และคาดว่าประมาณ 15–20% ของเครื่องขุดเก่าที่อยู่ในเครือข่ายทั้งหมดยังขาดทุน

วิกฤตที่รุนแรงของอุตสาหกรรมเหมืองในปี 2025 ไตรมาส 4: ตัวชี้วัดวิกฤตหลัก 5 ประการ

(ที่มา: CoinShares)

รายงานของ CoinShares ระบุว่า ความเลวร้ายของราคาพลังการประมวลผลเกินกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้า ในช่วงต้นเดือนมีนาคม 2026 ราคาพลังการประมวลผลเคยแตะราว 28 ดอลลาร์/PH/วันครั้งหนึ่ง และ ณ เวลาเขียนบทความได้ฟื้นกลับมาอยู่ในช่วง 30–35 ดอลลาร์ ในระดับนี้ คนงานเหมืองที่ใช้เครื่องขุดรุ่นปัจจุบัน (ประสิทธิภาพพลังงานราว 29.5 J/TH) จะขาดทุนหากค่าไฟฟ้าสูงกว่า 0.05 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง และการลดระดับความยากในการขุดอย่างต่อเนื่องสามครั้งที่เกิดขึ้นในไตรมาสที่ 4—เป็นการลดระดับติดต่อกันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022—ในเชิงเทคนิคถือเป็นการส่งสัญญาณอย่างเป็นทางการของ “Miner Capitulation” (การยอมแพ้ของคนงานเหมือง)

ตัวชี้วัดข้อมูลหลักของวิกฤตอุตสาหกรรมเหมือง

ราคาพลังการประมวลผล (Hashprice): เดือนมีนาคม 2026 ต่ำถึง 28 ดอลลาร์/PH/วัน ทำสถิติระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์หลังการลดครึ่ง

ต้นทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก: ต้นทุนเงินสดต่อ BTC ที่เหมืองที่เป็นบริษัทจดทะเบียนขุดได้ในไตรมาสที่ 4 เพิ่มขึ้นเป็น 79,995 ดอลลาร์

สัดส่วนการขาดทุนของเครื่องขุดเก่า: ประเมินว่าประมาณ 15–20% ของอุปกรณ์ทั้งหมดอยู่ในสภาวะการเดินเครื่องขาดทุน

การลดความยากแบบต่อเนื่อง: ไตรมาสที่ 4 มีการลดความยากติดต่อกันสามครั้ง เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 และเป็นสัญญาณการยอมแพ้ของคนงานเหมือง

พลังการประมวลผลรวมของทั้งเครือข่ายถดถอย: จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมที่ 1,160 EH/s ลดลงราว 10% สู่ 1,045 EH/s ณ ปลายเดือนธันวาคม

การคาดการณ์ของ CoinShares: หาก BTC ฟื้นกลับไปที่ 100,000 ดอลลาร์ ราคาพลังการประมวลผลอาจกลับขึ้นไปที่ 37 ดอลลาร์/PH/วัน; หากท้าทายจุดสูงสุดเดิมที่ 126,000 ดอลลาร์ ก็อาจพุ่งขึ้นไปถึง 59 ดอลลาร์ ทั้งเครือข่ายคาดว่าพลังการประมวลผลจะเด้งกลับมาที่ 1.8 ZH/s ภายในสิ้นปี 2026

การเปลี่ยนผ่านสู่ AI แบบแบ่งขั้ว: การปรับโครงสร้างเชิงระบบของกลุ่มอุตสาหกรรมเหมือง

รายงานของ CoinShares เปิดเผยว่า กลุ่มบริษัทเหมืองที่จดทะเบียนได้ประกาศสะสมสัญญา AI/HPC สำหรับการคำนวณสมรรถนะสูง (high-performance computing) มูลค่ามากกว่า 70,000 ล้านดอลลาร์ และอุตสาหกรรมกำลังเร่งการแบ่งแยกออกเป็นกลุ่มย่อยสองประเภทที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

ฝ่ายเปลี่ยนผ่านด้านโครงสร้างพื้นฐาน: บริษัทอย่าง WULF, CORZ, CIFR และ HUT กำลังเปลี่ยนบทบาทอย่างเป็นรูปธรรมไปเป็นผู้ให้บริการที่มีธุรกิจศูนย์ข้อมูล AI เป็นแกนหลัก สัดส่วนการทำเหมืองบิตคอยน์ยังคงหดตัวลงอย่างต่อเนื่อง ตลาดทุนให้พรีเมียมกับเรื่องเล่า AI อย่างสูงมาก—บริษัทเหมืองที่ได้รับสัญญา HPC มีอัตราส่วนมูลค่าเชิงพาณิชย์ (EV/NTM sales) ที่ 12.3 เท่า ขณะที่บริษัทที่เป็นเพียงธุรกิจขุดเหมืองล้วน ๆ อยู่ที่ 5.9 เท่า

ฝ่ายขุดเหมืองล้วน ๆ: CleanSpark (CLSK) และ HIVE เป็นต้น บริษัทเหมืองที่มีเลเวอเรจต่ำแสดงให้เห็นวินัยทางการเงินที่แข็งแกร่ง ต้นทุนดอกเบี้ยเงินกู้ของ HIVE มีเพียง 320 ดอลลาร์/BTC (หนี้สินรวมเพียง 13.80 ล้านดอลลาร์) และต้นทุนดอกเบี้ยของ CLSK ก็ต่ำมากเช่นกัน (830 ดอลลาร์/BTC) ซึ่งให้ความได้เปรียบเชิงโครงสร้างอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ค่าธรรมเนียมพลังการประมวลผลอยู่จุดต่ำ

ความแตกต่างดังกล่าวนำไปสู่การปรับโครงสร้างเงินทุนอย่างมูลฐาน: IREN รับภาระตั๋วแปลงสภาพมูลค่า 3.7 พันล้านดอลลาร์ WULF มีหนี้รวม 5.7 พันล้านดอลลาร์ และ CIFR ออกตั๋วค้ำประกันลำดับความสำคัญ (senior secured) มูลค่า 1,733 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนเลเวอเรจที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วของทั้งอุตสาหกรรมได้เปลี่ยนลักษณะความเสี่ยงโดยรวมของกลุ่มอุตสาหกรรมเหมืองอย่างแท้จริง CoinShares คาดว่า การรวมกิจการและการควบรวมกิจการในอุตสาหกรรมเหมืองในปี 2026 จะเพิ่มขึ้นอีก และบริษัทเหมืองที่มีงบดุลสุขภาพดีย่อมมีแนวโน้มจะกลายเป็นผู้เข้าซื้อ

คำถามที่พบบ่อย

ราคาพลังการประมวลผล (Hashprice) คืออะไร และเหตุใดจึงกำหนดความเป็นหรือความตายของคนงานเหมือง?

ราคาพลังการประมวลผลเป็นตัวชี้วัดหลักที่ใช้วัดรายได้ที่สามารถเกิดขึ้นจากพลังการประมวลผลต่อหน่วย (ต่อ 1 PH/วัน) โดยถูกกำหนดร่วมกันจากสามปัจจัย ได้แก่ ราคาตลาดของ BTC ความยากในการขุดของทั้งเครือข่าย และค่าธรรมเนียมธุรกรรม เมื่อราคาพลังการประมวลผลลดลงเหลือ 30 ดอลลาร์/PH/วัน เครื่องขุดรุ่นเก่าที่มีประสิทธิภาพพลังงานต่ำจะไม่สามารถทำกำไรได้ จึงต้องปิดเครื่องหรือขายอุปกรณ์ ซึ่งก่อให้เกิดปรากฏการณ์ “Miner Capitulation” (การยอมแพ้ของคนงานเหมือง)

“Miner Capitulation” ในรายงานของ CoinShares หมายถึงอะไรอย่างเฉพาะเจาะจง?

Miner Capitulation คือปรากฏการณ์ที่คนงานเหมืองปิดเครื่องจำนวนมากหรือขาย BTC เนื่องจากไม่มีผลกำไรจากการขุด ในเชิงตัวชี้วัดทางเทคนิค การลดความยากในการขุดติดต่อกันสามครั้งถือเป็นสัญญาณการยอมแพ้ เพราะการลดความยากหมายถึงพลังการประมวลผลจำนวนมากได้ออกจากเครือข่ายแล้ว ข้อมูลของ CoinShares แสดงว่า ปริมาณการถือครอง BTC ในคลังเงินของบริษัทเหมืองที่จดทะเบียนลดลงสะสมมากกว่า 15,000 เหรียญจากระดับสูงสุดแล้ว

แนวโน้มการเปลี่ยนผ่านด้าน AI ในอุตสาหกรรมเหมืองจะยั่งยืนได้หรือไม่?

CoinShares วิเคราะห์ว่า แนวโน้มปัจจุบันสะท้อนถึงความได้เปรียบด้านอัตราผลตอบแทนระหว่าง AI กับการขุดเหมืองมากกว่า ไม่ใช่การเปลี่ยนผ่านของอุตสาหกรรมที่เกิดขึ้นอย่างถาวร หากราคาของ BTC มีการดีดกลับอย่างมีนัยสำคัญ บางบริษัทอาจประเมินสัดส่วนการจัดสรรเงินทุนระหว่างธุรกิจสองประเภทอีกครั้ง รายงานมองว่ากลุ่มบริษัทที่ขุดเหมืองล้วน ๆ อาจมีขนาดเล็กลง แต่จะไม่หายไปทั้งหมด คนงานเหมืองที่มีประสิทธิภาพด้านพลังงานสูงมากหรือมีแหล่งพลังงานไฟฟ้าพิเศษยังคงจะมีที่ยืนอยู่ในตลาด