Culper Research ทำการขายชอร์ต ETH, BitMine: Ethereum เข้าสู่ห่วงโซ่ความตาย, Fusaka อัปเกรดค่าธรรมเนียมล่ม 90%

กองทุนเฝ้าระวัง Culper Research เปิดเผยข้อมูลการเปิดสถานะ Short ใน Ethereum (ETH) และ BitMine (BMNR) โดยกล่าวหาว่า การอัปเกรด Fusaka ของ Ethereum ทำให้ค่าธรรมเนียมพุ่งตกลงกว่า 90% และเศรษฐกิจของโทเค็นได้รับผลกระทบรุนแรง ทางองค์กรระบุตรงๆ ว่า “Vitalik กำลังขายออก ขณะที่นักลงทุนเชิงบวกอย่าง Tom Lee กลับไม่รู้ตัว” พร้อมเตือนว่าความเสี่ยงของวงจรหดตัวแบบ Death Spiral กำลังเพิ่มสูงขึ้น
(สรุปเหตุการณ์ก่อนหน้า: BitMine ลงทุนอีก 199 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Ethereum แต่เงินฉลาดส่วนใหญ่มักทำการ Short ETH)
(ข้อมูลเพิ่มเติม: Ethereum ตัดสินใจอัปเกรด Fusaka ซึ่งรวมถึง EIP-7594 และอีก 12 รายการ เพิ่มขีดจำกัดความจุบล็อกเป็น 16MB)

แรงกดดันที่ Ethereum เผชิญหลังจากการอัปเกรด Fusaka ไม่ใช่แค่เรื่องราคาหลักทรัพย์ แต่เป็นการตั้งคำถามเชิงรากฐานต่อโมเดลเศรษฐกิจระยะยาวของมัน เมื่อวันที่ 5 มีนาคม สถาบันวิจัยด้านการเทรด Short Culper Research ได้เปิดเผยข้อมูลการเปิดสถานะ Short ใน ETH และหุ้นของ BitMine (รหัส BMNR) โดยสรุปในรายงานว่า “เรามองว่าราคาจะปรับตัวลง และมีข้อมูลสนับสนุน”

แกนหลักของข้อโต้แย้งของ Culper มุ่งเน้นไปที่การอัปเกรด Fusaka ซึ่งเข้าสู่ Mainnet เมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว แม้ว่าการอัปเกรดนี้จะมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มความสามารถในการประมวลผลของ Ethereum แต่กลับส่งผลให้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมล้นเกินและร่วงลงประมาณ 90% ผลกระทบนี้ส่งผลโดยตรงและลึกซึ้งต่อระบบนิเวศของผู้ตรวจสอบธุรกรรมที่พึ่งพารายได้จากค่าธรรมเนียม

กลไกของ “วงจรหดตัว” (Death Spiral): ปัญหาอยู่ที่โครงสร้างแรงจูงใจ

ความเข้าใจสำคัญของวงจรหดตัวของ Ethereum อยู่ที่กลไกการจูงใจในการ Stake การรับรางวัลของผู้ตรวจสอบธุรกรรมประกอบด้วยสองส่วน คือ รางวัลบล็อกคงที่ และส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมที่ผันแปร เมื่อค่าธรรมเนียมลดลงอย่างมาก ผลตอบแทนรวมก็ลดลง จนไม่สามารถดึงดูดผู้เข้าร่วมใหม่ให้ Stake ได้ หรือแม้แต่กระตุ้นให้ผู้ตรวจสอบเดิมถอนตัวออก

Culper กังวลเป็นอย่างยิ่งกับผลเชิงลบของวงจรนี้ เมื่อเกิดขึ้นแล้วจะเกิดผลต่อเนื่องคือ สัดส่วนการ Stake ลดลง → โหนดเครือข่ายลดลง → ขอบเขตความปลอดภัยลดน้อยลง กล่าวอีกนัยหนึ่ง การอัปเกรด Fusaka ทำให้ Ethereum มี “ความจุเพิ่มขึ้น” แต่ในทางกลับกันอาจเป็น “แรงจูงใจไม่เพียงพอ”

นอกจากนี้ Culper ยังอ้างอิงข้อมูลจากแพลตฟอร์มติดตามบนเชน Lookonchain ซึ่งระบุว่า Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ได้ขาย ETH ออกประมาณ 20,000 เหรียญ ซึ่งมูลค่าตามราคาปัจจุบันประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ สื่อความหมายว่านี่เป็นการลงมติด้วยการขายออกของผู้ก่อตั้งต่อสถานการณ์ปัจจุบัน “Vitalik กำลังขายออก ขณะที่นักลงทุนเชิงบวกอย่าง Tom Lee กลับไม่รู้ตัวต่อความเป็นจริงใหม่ของ ETH เราอยู่ฝั่ง Vitalik”

การแย่งชิงข้อมูล: Address ที่ใช้งานจริงหมายความว่าอะไร

Tom Lee ประธานของ BitMine มีมุมมองเชิงบวกต่อ Ethereum อย่างชัดเจน และล่าสุดอ้างอิงข้อมูลการเติบโตของปริมาณการซื้อขายและจำนวน Address ที่ใช้งานจริงที่เพิ่มขึ้น เพื่อเป็นหลักฐานว่าความต้องการฟื้นตัว แต่ Culper กลับตั้งคำถามต่อสิ่งนี้

รายงานชี้ว่า การเพิ่มขึ้นของ Address ที่ใช้งานบน Ethereum ช่วงนี้ มีสัดส่วนที่มาจาก “การโจมตีด้วย Address Poisoning” ซึ่งเป็นเทคนิคการปลอมแปลง Address จำนวนมากเพื่อสร้างความสับสนและหลอกลวงผู้ใช้งาน โดยการสร้างบันทึกกิจกรรมบนเชนจำนวนมากที่ไม่มีความหมาย หากตัดข้อมูลรบกวนเหล่านี้ออก ก็อาจตั้งคำถามต่อความจริงของการฟื้นตัวของผู้ใช้งาน

BitMine ซึ่งถือ ETH อยู่ประมาณ 4.4 ล้านเหรียญ มูลค่าบนบัญชีไม่รวมขาดทุนแล้วประมาณ 7.4 พันล้านดอลลาร์ และสัดส่วนขาดทุนอยู่ใกล้ 45%

Culper สรุปด้วยตรรกะของ Tom Lee เองว่า:

หากการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมบนเชนไม่สามารถสะท้อนความต้องการใช้งานจริงได้ แล้วตามเกณฑ์ของคุณ ETH กำลังเข้าสู่วงจรหดตัว—และนี่คือการวิเคราะห์ของเรา