Strategy ได้เปิดตัวกรอบการดำเนินงานด้านสินเชื่อดิจิทัล (Digital Credit Capital Framework) ขณะที่ Farside Investors ท้าทายเสถียรภาพของกลไกการกำหนดราคาหลักทรัพย์บุริมสิทธิ์ STRC Farside โต้แย้งว่าการออกแบบ STRC ซึ่งเดิมออกในราคาประมาณ 100 ดอลลาร์ พร้อมกลไกปรับเงินปันผลที่ออกแบบมาเพื่อนำราคากลับมาสู่ระดับดังกล่าว สร้างวงจรตอบสนองที่เป็นอันตราย ซึ่งการเพิ่มคูปองเพื่อพยุงราคาที่ลดลงอาจเพิ่มภาระเงินสดและทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนลดลงไปอีก การวิพากษ์วิจารณ์มุ่งเน้นไปที่คูปองตามดุลยพินิจที่ 11.5% ของ STRC ซึ่ง Strategy สามารถลดลงได้เดือนละ 25 จุดพื้นฐานจนถึง SOFR (ประมาณ 3.6%) สร้างช่วงการประเมินมูลค่าตั้งแต่ 55 ถึง 144 ดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับสมมติฐานคูปอง ล่าสุด STRC ซื้อขายใกล้ 75 ดอลลาร์ ก่อนดีดตัวกลับมาที่ 86 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมาย 100 ดอลลาร์ประมาณ 25% ส่งสัญญาณว่ากลไกเสถียรภาพไม่ได้ทำงานตามที่คาดไว้ การวิเคราะห์นี้มาพร้อมกับช่วงเวลาที่ Strategy เปลี่ยนจากการสะสม Bitcoin เพียงอย่างเดียวไปสู่การจัดการคลังสินทรัพย์เชิงรุก โดยอนุญาตให้ขาย Bitcoin สร้างทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มเงินปันผล STRC เป็น 12% และดำเนินการโครงการซื้อคืนหุ้น ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ถือว่านักถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดของบริษัทเปลี่ยนจากผู้ซื้อทางเดียวเป็นผู้ขายที่มีศักยภาพ
Farside ระบุช่องว่างการประเมินมูลค่าในโครงสร้างคูปองของ STRC
Farside Investors ระบุว่าการกู้ยืมที่ 11.5% เพื่อซื้อ Bitcoin ดูไม่น่าสนใจในแง่การเงินพื้นฐาน การวิเคราะห์ของบริษัทแสดงให้เห็นว่าหากนักลงทุนสมมติว่า STRC จ่ายเงินปันผล 11.5% เต็มจำนวน เครื่องมือนี้มีมูลค่าประมาณ 144 ดอลลาร์โดยใช้อัตราคิดลด 8% STRC ไม่ใช่พันธบัตรอัตราคงที่ Strategy ยังคงมีสิทธิ์ลดคูปองลงเดือนละ 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งอาจลดลงเหลือ SOFR ซึ่ง Farside อ้างถึงที่ประมาณ 3.6% ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว เครื่องมือนี้มีมูลค่าประมาณ 55 ดอลลาร์ ช่องว่างนี้อธิบายว่าทำไม STRC จึงประเมินมูลค่าได้ยาก เนื่องจากออกในราคาประมาณ 100 ดอลลาร์ หมายความว่านักลงทุนซื้อความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายคูปองในอนาคตและความน่าเชื่อถือของกลไกรักษาเสถียรภาพราคา Farside ระบุว่าคูปองเป็นไปตามดุลยพินิจ ไม่ใช่แบบอัตโนมัติ ทำให้ Strategy มีความยืดหยุ่นแต่สร้างความไม่แน่นอนในการประเมินมูลค่าสำหรับนักลงทุน บริษัทโต้แย้งว่าหากนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตของ Strategy มากขึ้น STRC อาจร่วงลง และการเพิ่มเงินปันผลเพื่อพยุงราคาอาจเพิ่มภาระเงินสดและทำให้ความเชื่อมั่นลดลงไปอีก
Strategy อนุมัติการขาย Bitcoin และทุนสำรองดอลลาร์ภายใต้กรอบการดำเนินงานใหม่
Strategy ได้นำกรอบการดำเนินงานด้านสินเชื่อดิจิทัลมาใช้ ซึ่งรวมถึงการสร้างทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐ การเพิ่มเงินปันผล STRC เป็น 12% การซื้อคืนหลักทรัพย์บุริมสิทธิ์ในราคาลด และการอนุญาตให้ขาย Bitcoin เพื่อช่วยสนับสนุนเงินปันผลและทุนสำรอง บริษัทได้เปลี่ยนจากการออกตราสารทุนในราคาที่สูงกว่ามูลค่าการถือครอง Bitcoin และใช้เงินที่ได้เพื่อซื้อ BTC เพิ่มเติม เมื่อหุ้นซื้อขายใกล้กับมูลค่าการถือครองมากขึ้น วิธีการดังกล่าวก็มีประสิทธิภาพน้อยลง Andrei Grachev หุ้นส่วนผู้จัดการของ DWF Labs อธิบายว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นการปรับเปลี่ยนอย่างมีระบบ ไม่ใช่การขายทอดตลาด โดยระบุว่า Strategy "กำลังเปลี่ยนจากการถือสำรองที่คุณถือไว้และไม่เคยแตะต้อง ไปสู่การบริหารจัดการอย่างแข็งขัน โดยการขาย ซื้อคืน และจัดหาเงินทุนเมื่อช่วยเพิ่มประสิทธิภาพงบดุล" เขาตั้งข้อสังเกตว่าสินทรัพย์ยังคงเป็นศูนย์กลางในขณะที่วินัยที่เกี่ยวข้องเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง กรอบการดำเนินงานนี้ถือเป็นการเปลี่ยนจากการสะสมไม่ว่าจะด้วยต้นทุนใดไปสู่วินัยในงบดุลและการบริหารสภาพคล่อง
Farside เสนอซื้อคืน STRC หรือปรับเปลี่ยนคูปองตาม SOFR
Farside Investors ระบุแนวทางแก้ไขระยะยาวสองแนวทาง ได้แก่ การซื้อคืน STRC หรือยกเลิกกลไกรักษาเสถียรภาพราคาและปรับคูปองไปสู่ SOFR บริษัทระบุว่าการไม่ทำอะไรเลยอาจง่ายกว่าในระยะสั้น แต่เพียงชะลอปัญหาเท่านั้น Farside เรียกร้องให้ Strategy ดำเนินการซื้อคืนหรือเปลี่ยนไปใช้ SOFR เพื่อแก้ไขความไม่แน่นอนในการประเมินมูลค่า การวิเคราะห์เน้นย้ำว่าสำหรับบริษัทที่ถือ Bitcoin เป็นคลังสินทรัพย์ ตลาดกำลังเคลื่อนตัวจากการสะสมไม่ว่าจะด้วยต้นทุนใดไปสู่วินัยในงบดุล การบริหารสภาพคล่อง และความเชื่อมั่นของนักลงทุน
FAQ
Farside Investors กล่าวอะไรเกี่ยวกับกลไกการกำหนดราคาของ STRC ของ Strategy
Farside Investors โต้แย้งว่ากลไกรักษาเสถียรภาพราคาของ STRC ไม่เสถียรโดยพื้นฐาน เนื่องจากการเพิ่มเงินปันผลเพื่อพยุงราคาที่ลดลงอาจเพิ่มภาระเงินสดและทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนลดลงไปอีก สร้างวงจรตอบสนองที่เป็นอันตราย
เหตุใด STRC จึงมีช่วงการประเมินมูลค่าที่กว้างเช่นนี้
STRC มีช่วงการประเมินมูลค่าตั้งแต่ประมาณ 55 ถึง 144 ดอลลาร์ เนื่องจาก Strategy สามารถลดคูปองตามดุลยพินิจที่ 11.5% ลงเดือนละ 25 จุดพื้นฐานจนถึง SOFR (ประมาณ 3.6%) และนักลงทุนต้องคำนึงถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายคูปองในอนาคตเมื่อประเมินมูลค่าเครื่องมือ
Strategy ประกาศการเปลี่ยนแปลงอะไรบ้างในกรอบการดำเนินงานด้านสินเชื่อดิจิทัล
Strategy ประกาศแผนการสร้างทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มเงินปันผล STRC เป็น 12% ซื้อคืนหลักทรัพย์บุริมสิทธิ์ในราคาลด และอนุญาตให้ขาย Bitcoin เพื่อสนับสนุนเงินปันผลและทุนสำรอง ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนจากการสะสมเพียงอย่างเดียวไปสู่การจัดการคลังสินทรัพย์เชิงรุก
