ธนาคารเอชเอสบีซีเตือนถึงการซื้อขายที่เจ็บปวดสองรายการในช่วงครึ่งปีหลัง: การพุ่งขึ้นแบบระเบิดของดอลลาร์สหรัฐ และการที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ราบเรียบลง

ทีมนักวิเคราะห์ของธนาคาร HSBC Holdings Plc เผยแพร่รายงานเมื่อวันที่ 29 มิถุนายน เตือนว่าการแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วของดอลลาร์สหรัฐอาจกลายเป็นหนึ่งใน 'Pain Trade' ที่ใหญ่ที่สุดในตลาดปริวรรตเงินตราในช่วงครึ่งปีหลัง และชี้ว่าหากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ส่งสัญญาณการปรับขึ้นดอกเบี้ยที่มากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ หรือความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์กลับมาทวีความรุนแรงอีกครั้ง การปรับตัวขึ้นนี้อาจพัฒนาไปสู่ระดับ 'ระเบิด' ได้ นอกจากนี้ HSBC ยังระบุว่าการที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบนราบลง เป็น Pain Trade ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง

สองเงื่อนไขที่กระตุ้นให้เกิดการแข็งค่าของดอลลาร์แบบ 'ระเบิด'

ตามรายงานของ HSBC เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน สถานการณ์สองประการต่อไปนี้อาจกระตุ้นให้เกิดการแข็งค่าของดอลลาร์ที่รุนแรงยิ่งขึ้น:

สัญญาณการปรับขึ้นดอกเบี้ยของเฟดที่เกินความคาดหมายของตลาด: หากเฟดส่งสัญญาณการปรับขึ้นดอกเบี้ยที่สูงกว่าราคาตลาดในปัจจุบัน จะยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นอย่างมาก

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น: ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่กลับมาร้อนแรงอีกครั้ง ตามปกติจะผลักดันให้เงินทุนไหลเข้าสู่ดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินปลอดภัย

การคาดการณ์พื้นฐานของ HSBC คือดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจนถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2027 การปรับตัวขึ้นแบบ 'ระเบิด' ถือเป็นสถานการณ์ความเสี่ยงส่วนท้าย (tail risk) ไม่ใช่การคาดการณ์พื้นฐาน

ข้อมูลสถานะตลาดปริวรรตเงินตรา: ดัชนีสูงสุดใหม่, การถือครองของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ และแรงกดดันต่อสกุลเงินยูโรและเยน

ดัชนีดอลลาร์บลูมเบิร์กพุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดในรอบ 7 เดือนในช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 โดยได้แรงหนุนจากสัญญาณ hawkish ของเฟดและข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่ง การถือสถานะซื้อดอลลาร์ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 16 เดือน สะท้อนว่าตลาดคาดการณ์ว่าเงินดอลลาร์จะยังคงแข็งค่าต่อไป

สกุลเงินหลักอื่นๆ เผชิญแรงกดดัน: ยูโรโซนอ่อนแอลงจากแนวโน้มราคาน้ำมันที่ลดลง เยนญี่ปุ่นร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี เนื่องจากตลาดกังวลว่ารัฐบาลญี่ปุ่นต้องการให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ชะลอการขึ้นดอกเบี้ย Kristine Aquino นักกลยุทธ์ของ Bloomberg กล่าวว่า 'แม้ว่าจุดแข็งของดอลลาร์ต่อสกุลเงิน G10 ส่วนใหญ่ในปีนี้จะปฏิเสธไม่ได้ แต่เส้นทางการปรับตัวขึ้นอาจเต็มไปด้วยความผันผวน'

Pain Trade ที่ใหญ่เป็นอันดับสอง: เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ แบนราบลง ไม่ใช่ steepen

Pain Trade ที่ใหญ่เป็นอันดับสองที่ HSBC ระบุ มาจากการกลับทิศของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต้นปีตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยซึ่งจะผลักดันให้เส้นอัตราผลตอบแทน steepen ขึ้น แต่เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง และท่าที hawkish ของเฟด เส้นอัตราผลตอบแทนกลับแบนราบลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปี ซึ่งไวต่อนโยบายมากที่สุด ปรับตัวขึ้นมากกว่า 60 basis points นับตั้งแต่ต้นปี ในขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นเพียงประมาณ 20 basis points ซึ่งตรงกันข้ามกับทิศทางที่ผู้เล่นตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ในช่วงต้นปี

คำถามที่พบบ่อย

'Pain Trade' ในตลาดปริวรรตเงินตรามีความหมายเฉพาะอย่างไร?

'Pain Trade' หมายถึงการเคลื่อนไหวของราคาที่สวนทางกับทิศทางของสถานะหลักในตลาด ซึ่งจะบีบบังคับให้นักลงทุนที่ถือสถานะหลักต้องปิดสถานะและรับความเสียหาย HSBC ใช้คำนี้ในที่นี้เพื่อหมายถึงว่า หากดอลลาร์พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ผู้เล่นในตลาดที่มองว่าดอลลาร์จะอ่อนค่าจะต้องเผชิญแรงกดดันจากขาดทุนอย่างหนัก โดยเฉพาะนักลงทุนสถาบันที่มีสถานะกระจุกตัว

เหตุใดการประชุมเฟดเดือนมิถุนายนจึงเพิ่มความเสี่ยงของการปรับตัวขึ้นแบบ 'ระเบิด' ในตลาดปริวรรตเงินตรา?

ตามรายงานของ HSBC ผู้กำหนดนโยบายในการประชุมเดือนมิถุนายนของเฟดแทบไม่ได้ให้แนวโน้มล่วงหน้า (forward guidance) และมุ่งเน้นไปที่ปัญหาเงินเฟ้ออย่างเคร่งครัด ทำให้ตลาดคาดการณ์เส้นทางการลดดอกเบี้ยหรือหยุดขึ้นดอกเบี้ยของเฟดได้ยาก สิ่งนี้กระตุ้นให้ตลาดกลับมาให้ความสำคัญกับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักทั้งหมดในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา

การคาดการณ์พื้นฐานของ HSBC ที่ว่า 'ดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป' แตกต่างจากความเสี่ยงส่วนท้าย (tail risk) ของ 'การปรับตัวขึ้นแบบระเบิด' อย่างไร?

การคาดการณ์พื้นฐานของ HSBC คือดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจนถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2027 'การปรับตัวขึ้นแบบระเบิด' เป็นสถานการณ์ความเสี่ยงส่วนท้าย ซึ่งจำเป็นต้องมีเงื่อนไขกระตุ้นอย่างใดอย่างหนึ่งในสองประการคือ สัญญาณการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดที่เกินความคาดหมายของตลาด หรือความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ มิฉะนั้นแล้วจะไม่อยู่ในเส้นทางการคาดการณ์หลักของ HSBC