JPMorgan ได้แสดงความกังวลเกี่ยวกับนโยบายการขาย Bitcoin ใหม่ของ Strategy โดยเตือนว่ากรอบการดำเนินงานดังกล่าวได้นำสิ่งที่ธนาคารยักษ์ใหญ่เรียกว่า 'ความเสี่ยงสองทาง' (two-way risk) เข้าสู่ตลาด Strategy ซึ่งถือครอง Bitcoin 847,363 BTC อยู่ในคลัง ได้อนุญาตให้ตัวเองขาย Bitcoin ในปริมาณจำกัดเพื่อจ่ายเงินปันผลสำหรับหุ้นบุริมสิทธิ หรือเพื่อใช้ในการะผูกพันทางการเงินอื่นๆ พร้อมกันนี้ยังได้เปิดตัวโครงการซื้อหุ้นคืนสามัญมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ นักวิเคราะห์ของ JPMorgan อย่าง Nikolaos Panigirtzoglou ระบุว่า เงินสดสำรองปัจจุบันของ Strategy ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 2.55 พันล้านดอลลาร์นั้น ครอบคลุมค่าใช้จ่ายเงินปันผลบุริมสิทธิและดอกเบี้ยได้เพียงประมาณ 17 เดือน ซึ่งธนาคารมองว่ายังไม่เพียงพอที่จะตัดความเป็นไปได้ในการขาย Bitcoin ในอนาคต การเปลี่ยนแปลงนโยบายนี้ถือเป็นการเบี่ยงเบนไปจากโมเดลเดิมของ Strategy ที่เคยซื้อ Bitcoin เพียงอย่างเดียวด้วยเงินทุนที่ระดมจากการออกตราสารหนี้และตราสารทุน ซึ่งเป็นการนำอุปทานออกจากการซื้อขายแบบแอคทีฟ การวิเคราะห์ของ JPMorgan ชี้ให้เห็นถึงความกังวลว่า Strategy อาจเปลี่ยนจากผู้ซื้อ Bitcoin รายสม่ำเสมอ ไปเป็นผู้ขายที่มีศักยภาพตามความต้องการเงินสด ซึ่งนำมาซึ่งความไม่แน่นอนสู่ตลาดที่บริษัทเคยทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับอุปทานรายใหญ่ในอดีต
Strategy อนุมัติการขาย Bitcoin ภายใต้กรอบเงินทุนใหม่
Strategy ได้อนุญาตให้ตัวเองขาย Bitcoin ในปริมาณจำกัดอย่างเป็นทางการ เพื่อจ่ายเงินปันผลสำหรับหุ้นบุริมสิทธิ หรือเพื่อใช้ในการะผูกพันทางการเงินอื่นๆ บริษัทได้อนุมัติการซื้อคืนหุ้นบุริมสิทธิ และเปิดตัวโครงการซื้อหุ้นคืนสามัญมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ โมเดลธุรกิจของ Strategy ในอดีตคือการระดมทุนผ่านการออกตราสารหนี้และตราสารทุน จากนั้นจึงใช้เงินเหล่านั้นซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม คลัง Bitcoin ของบริษัทที่จำนวน 847,363 BTC ถือเป็นอุปทานหมุนเวียนจำนวนมากที่ถูกกักเก็บไว้ แทนที่จะมีการซื้อขายอย่างแอคทีฟ โครงสร้างเงินทุนใหม่นี้เปลี่ยนแปลงพลวัตดังกล่าว โดยเพิ่มความเป็นไปได้ในการขาย Bitcoin เพื่อวัตถุประสงค์ในการดำเนินงาน บริษัทได้อนุมัติวงเงินในการขายไว้ที่ 1.25 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสัดส่วนเล็กน้อยของจำนวน Bitcoin ที่ถือครองทั้งหมด
JPMorgan แนะนำให้มีเงินสดสำรองครอบคลุม 24-36 เดือน
ทีมนักวิเคราะห์ของ JPMorgan ที่นำโดย Nikolaos Panigirtzoglou ระบุว่า เงินสดสำรองปัจจุบันของ Strategy ยังไม่เพียงพอที่จะตัดความเป็นไปได้ในการขาย Bitcoin ในอนาคตออกไปได้ทั้งหมด ทีมนักวิเคราะห์ให้เหตุผลว่า "จำเป็นต้องมีอัตราครอบคลุมที่สูงขึ้นที่ 24-36 เดือน (โดยการออกหุ้นสามัญเพื่อเพิ่มปริมาณเงินสำรองเป็นดอลลาร์ แม้ว่าสิ่งนี้อาจทำให้หุ้นสามัญซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) เพื่อให้นักลงทุนสบายใจมากขึ้นกับแนวคิดที่ว่า Strategy จะไม่จำเป็นต้องขาย Bitcoin ในอนาคตอันใกล้" การวิเคราะห์ของธนาคารชี้ให้เห็นว่า แม้เงินสดสำรองประมาณ 2.55 พันล้านดอลลาร์ของ Strategy จะครอบคลุมค่าใช้จ่ายเงินปันผลบุริมสิทธิและดอกเบี้ยได้ประมาณ 17 เดือน แต่กรอบเวลาดังกล่าวก็สั้นกว่าระยะเวลาครอบคลุมที่แนะนำ JPMorgan แนะนำว่า Strategy ควรออกหุ้นสามัญเพื่อเพิ่มเงินสำรองเป็นดอลลาร์ แม้ว่าการออกหุ้นดังกล่าวอาจส่งผลให้หุ้นสามัญซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิก็ตาม
ตลาดเผชิญความไม่แน่นอนด้านอุปทานจากการเปลี่ยนแปลงนโยบาย
JPMorgan ระบุว่าการเพิ่มขึ้นของ "ความเสี่ยงสองทาง" (two-way risk) เป็นข้อกังวลหลักเกี่ยวกับกรอบการดำเนินงานใหม่ของ Strategy ก่อนหน้านี้ Strategy ดำเนินกิจการในฐานะผู้ซื้อ Bitcoin โดยดูดซับอุปทานอย่างต่อเนื่องทุกครั้งที่ระดมทุนใหม่ได้ ภายใต้กรอบใหม่นี้ บริษัทสามารถสลับไปมาระหว่างการซื้อและการขายได้ตามความต้องการเงินสด ธนาคารยักษ์ใหญ่ชี้ให้เห็นว่า Strategy ไม่ได้เป็นหลักประกันอีกต่อไปว่า Bitcoin จะถูกนำออกจากตลาด และอาจกลายเป็นแหล่งของอุปทานเมื่อต้องการเงินสด เมื่อเร็วๆ นี้ Strategy ขาย Bitcoin เพื่อจุดประสงค์ในการดำเนินงานมากกว่าการปรับเปลี่ยนพอร์ตการลงทุน บริษัทขาย Bitcoin จำนวน 32 BTC ในการทำธุรกรรมหนึ่งครั้ง JPMorgan เตือนว่า แม้ว่าวงเงินขายที่ได้รับอนุมัติ 1.25 พันล้านดอลลาร์จะเป็นสัดส่วนเล็กน้อยของจำนวน Bitcoin ที่ Strategy ถือครองทั้งหมด แต่ผลกระทบทางจิตวิทยาอาจเกินกว่าปริมาณการขาย การเปลี่ยนแปลงนโยบายนี้เกิดขึ้นพร้อมกับกองทุน Bitcoin Spot ETF ของสหรัฐฯ ที่เผชิญกับการไถ่ถอนสุทธิ
คำถามที่พบบ่อย
ทำไม JPMorgan ถึงเตือนเกี่ยวกับนโยบายการขาย Bitcoin ของ Strategy?
JPMorgan เตือนว่านโยบายใหม่ของ Strategy สร้าง "ความเสี่ยงสองทาง" เนื่องจากบริษัทสามารถขาย Bitcoin เพื่อใช้ในการะผูกพันทางการเงินได้แล้ว ไม่ใช่แค่เพียงซื้อเท่านั้น ธนาคารยักษ์ใหญ่ระบุว่า เงินสดสำรองของ Strategy ที่ประมาณ 2.55 พันล้านดอลลาร์ครอบคลุมค่าใช้จ่ายเงินปันผลบุริมสิทธิและดอกเบี้ยได้เพียงประมาณ 17 เดือน ซึ่ง JPMorgan มองว่ายังไม่เพียงพอที่จะตัดความเป็นไปได้ในการขาย Bitcoin ในอนาคต
Strategy ถือ Bitcoin อยู่ในคลังเท่าไหร่?
Strategy ถือ Bitcoin จำนวน 847,363 BTC อยู่ในคลัง ซึ่งเป็นสัดส่วนจำนวนมากของอุปทาน Bitcoin หมุนเวียนที่ก่อนหน้านี้ถูกกักเก็บไว้ แทนที่จะมีการซื้อขายอย่างแอคทีฟภายใต้โมเดลซื้อเท่านั้นของบริษัทในอดีต
JPMorgan แนะนำให้ Strategy มีเงินสดสำรองครอบคลุมกี่เดือน?
ทีมนักวิเคราะห์ของ JPMorgan ที่นำโดย Nikolaos Panigirtzoglou แนะนำให้ Strategy รักษาเงินสดสำรองที่ครอบคลุมค่าใช้จ่ายเงินปันผลบุริมสิทธิและดอกเบี้ยเป็นระยะเวลา 24-36 เดือน ธนาคารแนะนำให้ Strategy ออกหุ้นสามัญเพื่อเพิ่มเงินสำรองเป็นดอลลาร์ให้ถึงระดับดังกล่าว แม้ว่าจะส่งผลให้หุ้นสามัญซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิก็ตาม
