JPMorgan และ Mitsubishi UFJ Financial Group เริ่มต้นการกู้ยืมแบบซินดิเคต $38 พันล้าน ในเดือนสิงหาคมเพื่อใช้เงินทุนโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ของ Oracle ในเท็กซัสและวิสคอนซิน ภายใต้ความร่วมมือของ Oracle กับ OpenAI ตามข้อมูลจากบุคคลที่เกี่ยวข้องกับเรื่องนี้ อย่างไรก็ตาม ณ เดือนมีนาคม 2024 ดีลดังกล่าวใกล้จะปิดการทำธุรกรรมแล้ว โดยมีธนาคารและนักลงทุนมากกว่า 20 รายเข้าร่วม แม้ผู้ให้กู้ยังคงพยายามที่จะวางเงินเกือบ $1 พันล้านในภาระผูกพันที่เหลืออยู่ ซึ่งบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในความต้องการของตลาดสำหรับการเงินโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI
โครงสร้างดีลและองค์ประกอบการระดมทุน
สิ่งอำนวยความสะดวกมูลค่า $38 พันล้านถูกจัดโครงสร้างเป็นเงินกู้แบบเบิกถอนตามระยะเวลา (delayed draw term loan) ทำให้ Oracle สามารถเบิกเงินได้เป็นงวดตลอดเวลา ตามที่ผู้ให้ข้อมูลวงในระบุ เงินกู้ประกอบด้วยหลายองค์ประกอบ: งวด $23 พันล้านสำหรับศูนย์กลางดาต้าเซ็นเตอร์ในเท็กซัส คาดว่าจะปิดดีลภายในไม่กี่สัปดาห์; งวด $15 พันล้านสำหรับโครงการในวิสคอนซิน; แพ็กเกจหนี้มูลค่า $18 พันล้านสำหรับสิ่งอำนวยความสะดวกในนิวเม็กซิโก; และเงินทุนมูลค่า $14 พันล้านสำหรับสิ่งอำนวยความสะดวกในมิชิแกน ซึ่งยังอยู่ในขั้นตอนเจรจาสุดท้าย Silver Lake และ DigitalBridge Group ได้ให้คำมั่นร่วมกันว่าจะลงทุนในส่วนของผู้ถือหุ้นมูลค่า $30 พันล้านสำหรับโครงการดังกล่าว ตามที่บุคคลที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรมนี้กล่าว
ความท้าทายด้านการซินดิเคตและการเปลี่ยนแปลงของความต้องการในตลาด
ความยากที่ผู้ให้กู้เผชิญในการทำซินดิเคตให้เสร็จ สะท้อนถึงความสนใจของนักลงทุนที่เริ่มเย็นลงในวงกว้างต่อการระดมทุนดาต้าเซ็นเตอร์ระดับเมกะสเกล ตามที่ผู้ให้ข้อมูลวงในระบุ ผู้ให้กู้คาดว่าจะปิดการจองได้ภายในเดือนธันวาคมและมกราคม แต่กลับต้องขยายขอบเขตออกไปเพื่อดึงดูดนักลงทุน รวมถึงบริษัทประกัน กองทุนโครงสร้างพื้นฐาน และผู้เข้าร่วมในเอเชีย การที่ผู้ให้กู้บางรายยังคงถือครองหนี้ในระดับที่สูงกว่าระดับที่คาดไว้เมื่อดีลเริ่มใกล้ปิดการทำธุรกรรม บ่งชี้ว่าโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ที่มี Oracle เป็นผู้เช่ารายหลักกำลังถูกตรวจสอบอย่างเข้มข้นขึ้น ตามข้อมูลจากบุคคลที่เกี่ยวข้องกับเรื่องนี้
การกู้ยืมดาต้าเซ็นเตอร์ระดับเมกะมูลค่า $275 พันล้านที่เสร็จสิ้นในปีที่ผ่านมา คือเกณฑ์ความต้องการของตลาดชุดก่อนหน้า ความยากลำบากของการซินดิเคตในปัจจุบันบ่งชี้ว่าเกณฑ์ดังกล่าวกำลังลดลง ตามที่ผู้เข้าร่วมตลาดกล่าว Sean McDermott หุ้นส่วนของบริษัทที่ปรึกษา Arthur D. Little ซึ่งเชี่ยวชาญด้านธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ กล่าวว่า “ตลาดจะเผชิญกับ ‘การบินสู่คุณภาพ (flight to quality)’ แต่ผมเชื่อว่านี่ไม่ใช่เพราะความต้องการ AI กำลังชะลอ—ทว่าความเป็นจริงกำลังไล่ทันความทะเยอทะยาน ความต้องการยังคงอยู่ แต่ความท้าทายในตอนนี้คือการดำเนินการ (execution)”
ความเสี่ยงด้านเครดิตของ Oracle ที่เพิ่มขึ้นและภาพรวมทางการเงิน
ต้นทุนการประกันความเสี่ยงด้านหนี้ของ Oracle วัดจากส่วนต่างสัญญาแลกเปลี่ยนผิดนัดชำระเครดิต (credit default swap spreads) พุ่งสูงขึ้นในช่วงระยะเวลาการซินดิเคต และทำสถิติสูงสุดในเดือนมีนาคม 2024 ตามข้อมูลของ S&P Global Ratings การเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงผิดนัดที่ถูกมองว่าสูงขึ้นดังกล่าวทำให้ความพยายามในการระดมทุนประสบความยุ่งยากอย่างมีนัยสำคัญ บริษัทเผชิญกับกระแสเงินสดอิสระติดลบในช่วงหลายปีข้างหน้า เนื่องจากเงินลงทุนจำนวนมาก (capital expenditures) ที่จำเป็นต้องใช้ในการขยายขีดความสามารถดาต้าเซ็นเตอร์สำหรับกระบวนการคอมพิวติ้งของลูกค้า ตามการวิเคราะห์ของ S&P Global Ratings
เส้นทางการเงินของ Oracle เริ่มเชื่อมโยงกับความเป็นไปของ OpenAI อย่างใกล้ชิดมากขึ้น สัญญา Stargate เดิมทีมีภาพรวมการลงทุน $500 พันล้านในช่วงสี่ปี แม้ว่าไทม์ไลน์การนำไปใช้จริงและโครงสร้างการระดมทุนที่แน่นอนยังอยู่ภายใต้การเจรจา ล่าสุด Oracle แต่งตั้งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (chief financial officer) คนใหม่เพื่อบริหารโครงการพัฒนาดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่ ตามประกาศของบริษัท
การกำหนดราคากู้ยืมและพลวัตการซินดิเคตล่าสุด
เพื่อเพิ่มความน่าสนใจให้กับนักลงทุนรายเล็กลง ผู้ให้กู้ได้เสนอการยกเว้นค่าธรรมเนียมล่วงหน้า 1 เปอร์เซ็นต์สำหรับสิ่งอำนวยความสะดวก ซึ่งมีส่วนต่าง (spread) อยู่ที่ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์เหนือ Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ตามที่บุคคลที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรมกล่าว โครงสร้างการเงินของโครงการ—ซึ่งผู้ให้กู้ลงทุนในตัวโครงการเองแทนที่จะลงทุนในบริษัท ทำให้สามารถแยกหนี้ออกจากงบดุลขององค์กรได้—ถือเป็นขีดจำกัดของรูปแบบการให้กู้ยืมนี้สำหรับระดับขนาดของดาต้าเซ็นเตอร์ ตามที่ผู้ให้ข้อมูลวงในระบุ
โครงการในมิชิแกนประสบความสำเร็จแบบก้าวกระโดดเมื่อ Oracle ตกลงที่จะทำให้เงื่อนไขสัญญาเช่าบางข้อเข้มงวดขึ้น และ PIMCO ตกลงที่จะจัดหาเงินทุนแบบ anchor สำหรับงวดหนี้ $14 พันล้าน หลังจาก Bank of America Securities ใช้เวลาหลายเดือนในการพยายามรวบรวมการจัดหาเงินทุน ตามข้อมูลจากบุคคลที่เกี่ยวข้องกับเรื่องนี้ การพัฒนาดังกล่าวทำให้โครงการในมิชิแกนสามารถเดินหน้าสู่ขั้นตอนปิดดีลขั้นสุดท้ายได้
นัยต่อภาพรวมตลาดและโฟกัสด้านการดำเนินการ
McDermott ระบุว่า “ผู้เข้าร่วมจำนวนมากกำลังเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและเชิงรุกเพื่อยึดตำแหน่งของตนในระบบนิเวศ AI และมีคนพยายามใช้แนวทางที่แตกต่างกันเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้” ความท้าทายด้านการซินดิเคตสะท้อนว่าไม่ได้เกิดการล่มสลายของความต้องการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI หากแต่เป็นการเปลี่ยนผ่านของตลาดไปสู่การวิเคราะห์เครดิตที่เข้มงวดมากขึ้น และความนิยมต่อโครงการที่มีรายได้ที่พิสูจน์แล้วหรือมีผู้สนับสนุนที่มีความน่าเชื่อถือด้านเครดิต ตามที่ผู้สังเกตการณ์ตลาดกล่าว
ความสำเร็จในการปิดการระดมทุนของ Oracle แม้จะมีแรงต้านจากความท้าทายในการซินดิเคตก็ตาม จะถูกจับตาอย่างใกล้ชิดโดยวงการการเงินว่าเป็นตัวชี้วัดหรือไม่ว่าโครงการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ระดับเมกะสเกลยังสามารถดึงดูดเงินทุนได้ในระดับราคาที่เป็นที่ยอมรับหรือไม่
คำถามที่พบบ่อย
ถาม: สถานะปัจจุบันของการระดมทุนดาต้าเซ็นเตอร์มูลค่า $38 พันล้านของ Oracle เป็นอย่างไร ณ เดือนมีนาคม 2024?
ตอบ: ดีลกำลังใกล้จะปิดการทำธุรกรรม โดยมีธนาคารและนักลงทุนมากกว่า 20 รายเข้าร่วมในซินดิเคต ตามข้อมูลจากบุคคลที่เกี่ยวข้องกับเรื่องนี้ งวดเท็กซัสมูลค่า $23 พันล้านคาดว่าจะปิดดีลภายในไม่กี่สัปดาห์ จากนั้นจะเป็นงวดวิสคอนซินมูลค่า $15 พันล้าน สิ่งอำนวยความสะดวกในมิชิแกนมูลค่า $14 พันล้านได้มีความคืบหน้า หลังจาก PIMCO ตกลงที่จะจัดหาเงินทุนแบบ anchor ตามที่ผู้ให้ข้อมูลวงในระบุ
ถาม: ทำไมผู้ให้กู้ถึงมีปัญหาในการวางซินดิเคตเต็มจำนวน $38 พันล้าน?
ตอบ: ผู้ให้กู้ยังคงพยายามที่จะวางเงินเกือบ $1 พันล้านในภาระผูกพันที่เหลืออยู่ เพราะความต้องการของนักลงทุนต่อการระดมทุนดาต้าเซ็นเตอร์ระดับเมกะสเกลได้เย็นลง หลังจากมีการกู้ยืมมูลค่า $275 พันล้านในปีที่ผ่านมา ตามข้อมูลจากบุคคลที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรม ต้นทุนสวอปผิดนัดชำระเครดิตที่สูงขึ้นสำหรับ Oracle ซึ่งทำสถิติสูงสุดในเดือนมีนาคม 2024 ตาม S&P Global Ratings ก็ทำให้ความเสี่ยงที่ถูกมองเพิ่มขึ้นในหมู่นักลงทุนที่มีแนวโน้มจะเข้ามีส่วนร่วมเช่นกัน
ถาม: สัญญา Stargate คืออะไร และเกี่ยวข้องกับการระดมทุนนี้อย่างไร?
ตอบ: สัญญา Stargate คือความร่วมมือระหว่าง Oracle และ OpenAI ที่เดิมทีมีภาพรวมการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI มูลค่า $500 พันล้านในช่วงสี่ปี ตามข้อมูลจากบุคคลที่เกี่ยวข้อง โครงการดาต้าเซ็นเตอร์ในเท็กซัส วิสคอนซิน นิวเม็กซิโก และมิชิแกน เป็นส่วนประกอบของความร่วมมือที่กว้างกว่านี้ และออกแบบมาเพื่อจัดหาขีดความสามารถในการประมวลผลให้กับการดำเนินงานของ OpenAI
