ก.ล.ต. พิจารณาการซื้อขายหุ้นแบบโทเคไนซ์บนแพลตฟอร์ม DeFi
คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) กำลังพิจารณาการปรับเปลี่ยนด้านกฎระเบียบครั้งใหญ่ ที่อาจเปิดทางให้แพลตฟอร์มบล็อกเชนเสนอหุ้นที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น (tokenized versions) ของหุ้นที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะ ผ่านโครงสร้างพื้นฐานของการเงินแบบกระจายอำนาจ (decentralized finance) จากรายงานหลายฉบับที่อ้างอิง Bloomberg และแหล่งข่าวด้านกำกับดูแล ระบุว่า SEC กำลังเตรียมกรอบแนวทางสำหรับ “innovation exemption” ซึ่งอาจอนุญาตให้หุ้นที่เป็นโทเคไนซ์สามารถซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่เป็นมิตรต่อคริปโต (crypto-native) ได้ โดยอยู่นอกโครงสร้างพื้นฐานตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ข้อเสนอนี้เป็นส่วนหนึ่งของแนวทางผลักดันวงกว้างของประธาน SEC อย่าง Paul Atkins เพื่อปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงินของสหรัฐให้ทันสมัย และเร่งการนำบล็อกเชนไปใช้ในตลาดทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล กรอบดังกล่าวอาจเปิดให้หน่วยงานภายนอกออกโทเค็นบนบล็อกเชนที่เชื่อมโยงกับหุ้นของบริษัทที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะได้ โดยไม่จำเป็นต้องขอการอนุมัติจากบริษัทที่จดทะเบียนโดยตรง นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมมองว่า ข้อเสนอนี้อาจเป็นหนึ่งในการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดต่อการซื้อขายหลักทรัพย์ นับตั้งแต่การเกิดขึ้นของตลาดซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์
## ภาพรวมกรอบแนวทาง
ภายใต้ข้อยกเว้นที่เสนอ หุ้นแบบโทเคไนซ์จะติดตามราคาหุ้นที่เป็นพื้นฐาน (underlying share prices) และสามารถซื้อขายบนโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจ ระบบการซื้อขายทางเลือก (alternative trading systems) หรือเครือข่ายการเงินที่ใช้บล็อกเชน โทเค็นดังกล่าวจะเป็นเวอร์ชันบนบล็อกเชนของหุ้นที่สามารถซื้อขายบนเชนได้ด้วยการชำระราคาใกล้ทันที และเข้าถึงตลาดได้ตลอด 24/7
รายงานหลายฉบับชี้ว่า SEC อาจกำหนดเงื่อนไขเพื่อจำกัดว่าหุ้นที่เป็นโทเคไนซ์รายใดจะมีคุณสมบัติเข้ารับข้อยกเว้น แพลตฟอร์มอาจถูกจำกัดไม่ให้ลงรายการผลิตภัณฑ์ที่ไม่สามารถให้สิทธิสำคัญของผู้ถือหุ้น เช่น สิทธิในการออกเสียง สิทธิในการรับเงินปันผล หรือกลไกการไถ่ถอนที่เชื่อมโยงกับหลักทรัพย์ที่เป็นพื้นฐาน
## การบรรจบกันของสถาบันและการยอมรับในตลาด
การหารือของ SEC เกี่ยวกับหุ้นที่เป็นโทเคไนซ์สะท้อนความสนใจของสถาบันการเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในตลาดทุนบนบล็อกเชน ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา สถาบันการเงินรายใหญ่ รวมถึง Nasdaq, DTCC, BlackRock, JPMorgan และ Franklin Templeton ได้ขยายโครงการด้านการโทเคไนซ์ที่เชื่อมโยงกับหุ้น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ กองทุนตลาดเงิน และโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระราคา
นักวิเคราะห์กล่าวว่าตลาดหุ้นแบบโทเคไนซ์สามารถลดเวลาชำระราคาและต้นทุนการดำเนินงานได้อย่างมีนัยสำคัญ พร้อมทั้งขยายการเข้าถึงแก่นักลงทุนทั่วโลก ปัจจุบันตลาดหุ้นสหรัฐดำเนินการภายใต้กฎการชำระราคา T+1 และมีเวลาซื้อขายที่จำกัด ในขณะที่ตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยบล็อกเชนในเชิงทฤษฎีสามารถชำระธุรกรรมภายในเวลาไม่กี่วินาทีและทำงานได้อย่างต่อเนื่อง
## กรอบอ้างอิงด้านกฎระเบียบ
SEC ได้ดำเนินการขั้นต้นหลายประการแล้วเพื่อบูรณาการโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเข้ากับตลาดหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ช่วงต้นปีที่ผ่านมา หน่วยงานได้ออกแนวทางชี้แจงว่า หลักทรัพย์ที่เป็นโทเคไนซ์ยังคงอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ ไม่ว่าจะถูกแสดงบนเชนหรือไม่ นอกจากนี้ SEC ยังอนุมัติบริการที่เกี่ยวข้องกับการโทเคไนซ์ในวงจำกัดสำหรับโครงสร้างพื้นฐานของ DTCC ในปลายปี 2025
ในขณะเดียวกัน ผู้กำกับดูแลยังคงถกเถียงกันต่อไปว่า โปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ควรปฏิบัติตามภาระหน้าที่ด้านการคุ้มครองนักลงทุน การดูแลรักษาสินทรัพย์ (custody) และการต่อต้านการฟอกเงินอย่างไร ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมที่เสนออาจทำหน้าที่เป็นกรอบทดสอบ ที่อนุญาตให้การซื้อขายหลักทรัพย์บนบล็อกเชนดำเนินได้ภายใต้ข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่ปรับเปลี่ยน ขณะที่กฎหมายคริปโตกว้าง ๆ ยังคงอยู่ระหว่างการเจรจาในสภาคองเกรส
## ความกังวลเรื่องการคุ้มครองนักลงทุนและความเสี่ยงต่อการแตกตัวของตลาด
ข้อเสนอนี้จุดชนวนความกังวลจากผู้มีส่วนร่วมในตลาดแบบดั้งเดิม เกี่ยวกับการคุ้มครองนักลงทุนและความเสี่ยงที่ตลาดหุ้นอาจเกิดการแตกตัว กลุ่มในอุตสาหกรรม รวมถึง SIFMA ได้เตือนว่า การซื้อขายหุ้นที่ขับเคลื่อนด้วย DeFi อาจทำให้นักลงทุนเผชิญความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ความล้มเหลวด้านการปฏิบัติการ และมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลที่อ่อนแอกว่าการซื้อขายบนตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล
อีกประเด็นที่เป็นข้อโต้แย้งคือสิ่งที่เรียกว่า “third-party tokenization” ซึ่งเป็นการออกโทเค็นที่ติดตามราคาหุ้น โดยไม่ได้รับการสนับสนุนโดยตรงหรือการมีส่วนร่วมจากบริษัทที่จดทะเบียนโดยตรง รายงานบางฉบับชี้ว่า โทเค็นเหล่านี้อาจไม่มอบสิทธิของผู้ถือหุ้นแบบดั้งเดิม เช่น สิทธิในการออกเสียงหรือการจ่ายเงินปันผล ซึ่งอาจนำไปสู่การเกิดตลาดคู่ขนานที่แยกจากโครงสร้างความเป็นเจ้าของหุ้นอย่างเป็นทางการ
แม้จะมีข้อกังวลเหล่านี้ ผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรมคริปโตโต้แย้งว่าหุ้นที่เป็นโทเคไนซ์อาจกลายเป็นหนึ่งในประเภทสินทรัพย์มูลค่าในโลกจริงที่ใหญ่ที่สุดบนโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน ความสามารถในการผสานหุ้นเข้ากับระบบการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจ การซื้อขาย และระบบสินทรัพย์ค้ำประกัน ถูกมองโดยหลายฝ่ายว่าเป็นก้าวสำคัญต่อการเชื่อมการเงินแบบดั้งเดิมเข้ากับตลาดที่เป็นมิตรกับคริปโต
ขณะนี้ SEC ยังไม่ได้ประกาศกรอบแนวทางอย่างเป็นทางการ รายงานระบุว่า หน่วยงานอาจเปิดเผยรายละเอียดภายในไม่กี่วัน
