สำนักงานสถิติแห่งชาติของสหราชอาณาจักร (ONS) รายงานเมื่อวันที่ 28 มีนาคม 2024 ว่าเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรขยายตัว 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์อย่างมีนัยสำคัญที่ 0.1% และถือเป็นผลการดำเนินงานรายเดือนที่แข็งแกร่งที่สุดของปี 2024 จนถึงขณะนี้ อย่างไรก็ตาม กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรในปี 2026 ลงเหลือ 0.8% ในวันที่ 26 มีนาคม 2024 จากเดิมที่คาดไว้ 1.3% โดยระบุว่าแรงกระแทกราคาพลังงานที่เกิดจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้การปรับลดครั้งนี้ นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 30 มีนาคม 2024 คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางอังกฤษได้ลงมติเป็นเอกฉันท์ 9-0 ให้คงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (base rate) ไว้ที่ 3.75% ซึ่งส่งสัญญาณว่ามีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับความคงอยู่ของเงินเฟ้อ แม้เศรษฐกิจจะอ่อนแรงก็ตาม
ผลกระแทกด้านพลังงานและกลไกการส่งผ่านเงินเฟ้อ
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้สร้างความขัดข้องร้ายแรงต่ออุปทานพลังงาน ซึ่งกำลังปรับเปลี่ยนมุมมองเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร ตามที่หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ IMF ปิแอร์-โอลิวิเยร์ กูรินชาส (Pierre-Olivier Gourinchas) กล่าว เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรมีความเปราะบางเป็นพิเศษจากปัจจัยเชิงโครงสร้าง 3 ประการ ได้แก่ การพึ่งพาการนำเข้าน้ำมันก๊าซธรรมชาติ ความสามารถในการจัดเก็บพลังงานที่ยังไม่เพียงพอ และแรงต้านทางการคลังจากแผนเพิ่มภาษี 30 พันล้านปอนด์ของนายกรัฐมนตรี/รัฐมนตรีคลัง รีฟส์ (Chancellor Reeves) ที่ประกาศไว้ช่วงปลายปี 2023 กูรินชาสระบุว่า ราคาก๊าซธรรมชาติของสหราชอาณาจักรเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าอันเป็นผลจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง และแม้ส่วนหนึ่งของก๊าซในสหราชอาณาจักรจะผลิตภายในประเทศ ปริมาณที่นำเข้าอยู่ภายใต้ราคาตลาด ซึ่งทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นอย่างมาก
คาดว่าความกดดันจากราคาพลังงานจะส่งผ่านโดยตรงไปยังค่าใช้จ่ายในครัวเรือน ผู้เชี่ยวชาญที่ IMF อ้างถึงเตือนว่า ค่าใช้จ่ายก๊าซและไฟฟ้าของครัวเรือนในสหราชอาณาจักรคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเกือบ 20% ในช่วงฤดูร้อนปี 2024 โดยค่าใช้จ่ายเฉลี่ยของเดือนกรกฎาคมจะเข้าใกล้ 2,000 ปอนด์ ตามรายงานของ IMF เมื่อวันที่ 26 มีนาคม 2024 นอกเหนือจากพลังงาน IMF ยังชี้ถึงความเสี่ยง “สำคัญ” ต่อการเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าอาหาร เนื่องจากการขาดแคลนปุ๋ยส่งผลต่อช่วงการเพาะปลูกในฤดูใบไม้ผลิ เมื่อขับเคลื่อนด้วยการเพิ่มขึ้นของต้นทุนก๊าซ ไฟฟ้า และอาหาร IMF คาดว่าเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรจะพีกที่ใกล้ระดับ 4% ในปี 2024
ความเชื่อมั่นภาคธุรกิจและการจ้างงานที่หดตัว
แบบสำรวจรายไตรมาสของเดลอยต์ (Deloitte) เกี่ยวกับเจ้าหน้าที่การเงินระดับสูงของสหราชอาณาจักร (UK chief financial officers) เผยแพร่ในเดือนมีนาคม 2024 แสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นทางธุรกิจกำลังเสื่อมลงอย่างรวดเร็ว ดัชนีความเชื่อมั่นสุทธิ (net confidence index) ดิ่งลงจาก -13% ณ สิ้นปี 2025 สู่ -57% ในช่วงกลางเดือนมีนาคม ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ไตรมาส 1 ปี 2020 ในช่วงการระบาดของ COVID-19 ตามรายงานแบบสำรวจอย่างเป็นทางการของเดลอยต์ โดยหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของเดลอยต์สหราชอาณาจักร เอียน สจ๊วร์ต (Ian Stewart) ระบุว่า: “ในช่วง 16 ปีที่ผ่านมา CFO ของสหราชอาณาจักรมักแทบไม่เคยให้ความสำคัญกับการควบคุมต้นทุนและการรักษาเงินสดอย่างเข้มข้นเท่าที่ทำอยู่ในวันนี้”
แบบสำรวจชี้ว่า CFO จำนวน 79% คาดว่าการจ้างงานจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งเป็นสัดส่วนสูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาส 2 ปี 2020 และสูงกว่าระดับ 55% ที่บันทึกไว้ ณ สิ้นปี 2023 อย่างชัดเจน ตามรายงานของเดลอยต์ นอกจากนี้ CFO ที่ถูกสำรวจ 61% แสดงความกังวลอย่างจริงจังเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงาน เงินเฟ้อ และความเป็นไปได้ที่ภาวะเงินเฟ้อสูงพร้อมเศรษฐกิจชะงัก (stagflation) จะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ข้อมูลของเดลอยต์ระบุว่า ความคาดหวังเงินเฟ้อของภาคธุรกิจในสหราชอาณาจักรเพิ่มขึ้นสู่ 3.6% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาส 3 ปี 2023
ความลำบากใจเชิงนโยบายของธนาคารกลางอังกฤษ
การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยของ BOE ในวันที่ 30 มีนาคม สะท้อนถึงการปรับเปลี่ยนนโยบายอย่างชัดเจน ธนาคารกลางได้ตัดถ้อยคำจากแถลงการณ์การตัดสินใจในเดือนกุมภาพันธ์ ที่เคยอ้างถึงความเป็นไปได้ของ “การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม” ส่งสัญญาณการเปลี่ยนจากท่าทีที่ผ่อนคลาย (dovish) ไปสู่การวางท่าที่เข้มงวดมากขึ้น (hawkish) ตามแถลงการณ์อย่างเป็นทางการของคณะกรรมการนโยบายการเงินของ BOE ผู้ว่าการ BOE แอนดรูว์ เบลีย์ (Andrew Bailey) เน้นว่า นโยบายการเงินต้องจัดการกับความเสี่ยงของเงินเฟ้อที่คงอยู่มากขึ้น และความรับผิดชอบหลักของธนาคารกลางคือการทำให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% ไม่ว่าจะมีความเคลื่อนไหวทางภูมิรัฐศาสตร์ใดก็ตาม
เมแกน กรีน (Megan Greene) สมาชิกคณะกรรมการนโยบายการเงินของ BOE กล่าวว่า “ความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะกลับมา” เป็น “เรื่องสำคัญยิ่ง” พร้อมเตือนถึงวงจรป้อนกลับระหว่างค่าแรงและราคาที่อาจเกิดขึ้น กรีนระบุว่าผลของเงินเฟ้อรอบที่สอง (second-round inflation effects) จะมีน้ำหนักมากขึ้นในการพิจารณานโยบายของเธอ ก่อนการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปของ BOE ในวันที่ 30 เมษายน 2024 ตามคำกล่าวล่าสุดของเธอ การตัดสินใจเป็นเอกฉันท์ของคณะกรรมการสะท้อนถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเกลียวค่าแรง-ราคา ที่ถูกกระตุ้นจากการส่งผ่านต้นทุนพลังงานไปยังครัวเรือนและภาคธุรกิจ
BOE ระบุในการตัดสินใจวันที่ 30 มีนาคมว่า นโยบายปัจจุบันต้องสร้างสมดุลระหว่างความเสี่ยงเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่กับแรงกดดันด้านเศรษฐกิจที่อ่อนลง โดยธนาคารกลางจะใช้แนวทาง “ยึดความปลอดภัยไว้ก่อน” (safety first) ในการรับมือกับความเสี่ยงเงินเฟ้อจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์
ความคาดหวังของตลาดและการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์
มุมมองของนักวิเคราะห์เกี่ยวกับเส้นทางนโยบายในระยะใกล้แตกต่างกัน มอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสหราชอาณาจักร บรูนา สการ์ริกา (Bruna Scarrica) ระบุในรายงานเดือนมีนาคม 2024 ว่า BOE มีแนวโน้มจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.75% ในช่วงหลายเดือนข้างหน้า แทนที่จะปรับขึ้น โดยอ้างถึงพลวัตของตลาดแรงงานที่อ่อนแอซึ่งอาจจำกัดโอกาสที่เงินเฟ้อจะปรับขึ้น สการ์ริกากล่าวว่าแม้ความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะเพิ่มความเสี่ยงเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักร แต่ตลาดการจ้างงานที่ไม่แข็งแรงอาจจำกัดแรงกดดันด้านราคา เธอระบุว่า หากอุปทานพลังงานทั่วโลกกลับสู่ภาวะปกติ BOE อาจส่งสัญญาณการปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้เร็วที่สุดในช่วงไตรมาส 4 ปี 2026 ตามงานวิจัยของมอร์แกน สแตนลีย์
คัลลัม พิคเคอเรล (Callum Pickerel) นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของพีล ฮันท์ (Peel Hunt) ระบุว่า แม้จะมีความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ แต่ความน่าจะเป็นที่ BOE จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ลดลง พิคเคอเรลชี้ว่า ความคาดหวังของตลาดต่อวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BOE ในปี 2026 กำลังอยู่ใน “การแก้ไขด้านตรรกะ” โดยพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางปัจจุบันเป็นตัวแปรชี้ขาดสำหรับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในระยะใกล้ แทนที่ข้อมูลเศรษฐกิจภายในประเทศ ตามข้อมูลของ London Stock Exchange Group ที่พีล ฮันท์ยกมา นักลงทุนได้ “กำหนดราคาเข้าไปแล้ว” อย่างครบถ้วนสำหรับการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยของ BOE 25 basis point ในปี 2026 พร้อมด้วยความน่าจะเป็น 40% สำหรับการปรับขึ้นครั้งที่สองภายในสิ้นปี
กรณีฐานของพีล ฮันท์ (base case) ตั้งสมมติฐานว่า ความตึงเครียดในตะวันออกกลางจะคลี่คลายค่อนข้างเร็ว โดยการขนส่งทางช่องแคบฮอร์มุซ (Hormuz Strait) จะกลับมาปกติ และแรงกระแทกด้านพลังงานจากภายนอกจะจางลง ภายใต้สถานการณ์นี้ ตรรกะด้านนโยบายจะเปลี่ยนอย่างรวดเร็วจาก “การป้องกันเกลียวเงินเฟ้อ” ไปสู่ “การสนับสนุนการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ” ซึ่งจะสร้างพื้นที่ให้ BOE ปรับลดอัตราดอกเบี้ยได้ภายในปี 2024 อย่างไรก็ดี พิคเคอเรลเตือนว่า หากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงอยู่ “BOE อาจถูกบังคับให้ดำเนินการอย่างเข้มงวดเพื่อเสริมสร้างความเชื่อมั่นและทำให้ความคาดหวังเงินเฟ้อมีเสถียรภาพ”
แอนซ์ (ANZ) นักเศรษฐศาสตร์ บันซี มาดาวานี (Bansi Madavani) กล่าวว่า ความขัดแย้งในตะวันออกกลางและการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานที่ตามมา ถือเป็นแรงกระแทกแบบภาวะเงินเฟ้อสูงพร้อมเศรษฐกิจชะงัก (stagflation) ต่อเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร โดยคาดว่าเงินเฟ้อโดยรวมจะปรับขึ้นเหนือ 3.0% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ขณะที่การเติบโตประจำปีอาจลดต่ำกว่า 1.0% มาดาวานีกล่าวว่าแรงกดดันด้านราคาพลังงานที่ยืดเยื้อจะเพิ่มความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอย และ BOE ไม่น่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองต่อแรงกระแทกด้านพลังงานในรอบแรก โดยจะเลือกใช้ท่าที “รอดูสถานการณ์” (wait-and-see) ตามการวิเคราะห์ของ ANZ ในเดือนมีนาคม 2024
ความเสี่ยง stagflation และข้อจำกัดเชิงนโยบาย
การบรรจบกันของการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น สร้างสถานการณ์ stagflation ที่จำกัดความยืดหยุ่นของ BOE ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (Purchasing Managers Index) ของ S&P Global ของสหราชอาณาจักรในเดือนมีนาคม 2024 ลดลงสู่ 50.3 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 6 เดือน และลดลงอย่างชัดเจนจาก 53.7 ในเดือนกุมภาพันธ์ ตามการเปิดเผยข้อมูล PMI อย่างเป็นทางการ แม้ดัชนียังอยู่เหนือเกณฑ์ 50 ที่บ่งชี้การขยายตัว แต่การลดลงอย่างมากสะท้อนความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะชะงัก แม้จะยังมีสัญญาณทางเทคนิคของการขยายตัวก็ตาม
การวิเคราะห์ของภาคอุตสาหกรรมชี้ว่า ความคาดหวังของตลาดต่อการผ่อนคลายนโยบายของ BOE ในระยะใกล้ไม่น่าจะเกิดขึ้นจริง โดยการปรับนโยบายมีแนวโน้มขึ้นอยู่กับพัฒนาการในตะวันออกกลางและแนวโน้มราคาพลังงานเป็นอย่างมาก ตามการประเมินของนักวิเคราะห์หลายราย BOE เผชิญกับความลำบากใจเชิงนโยบายอย่างแท้จริง: การลดอัตราดอกเบี้ยเสี่ยงที่จะกระตุ้นเงินเฟ้อหากแรงกระแทกด้านพลังงานยังคงอยู่และเกิดกลไกป้อนกลับระหว่างค่าแรงและราคา ขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเสี่ยงเร่งการหดตัวทางเศรษฐกิจท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแออยู่แล้วและการหยุดชะงักในการจ้างงานขององค์กร
คำถามที่พบบ่อย
ถาม: อัตราการเติบโตของ GDP ของสหราชอาณาจักรในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 คือเท่าไร และเมื่อเทียบกับการคาดการณ์เป็นอย่างไร?
เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรขยายตัว 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ตามข้อมูลอย่างเป็นทางการของ ONS ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 28 มีนาคม 2024 ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ที่ 0.1% อย่างมีนัยสำคัญ และเป็นผลการดำเนินงานรายเดือนที่แข็งแกร่งที่สุดของปี 2024
ถาม: IMF ลดคาดการณ์การเติบโตของสหราชอาณาจักรลงไปเท่าไร และเหตุผลหลักคืออะไร?
IMF ปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรในปี 2026 ลงเหลือ 0.8% ในวันที่ 26 มีนาคม 2024 จาก 1.3% โดยอ้างแรงกระแทกราคาพลังงานจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ความพึ่งพิงของสหราชอาณาจักรต่อการนำเข้าน้ำมันก๊าซธรรมชาติ ความจุการจัดเก็บที่ไม่เพียงพอ และแรงต้านทางการคลังจากแผนเพิ่มภาษี 30 พันล้านปอนด์ที่ประกาศในช่วงปลายปี 2023 ตามที่หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ IMF ปิแอร์-โอลิวิเยร์ กูรินชาส (Pierre-Olivier Gourinchas) กล่าว
ถาม: อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันของ BOE คือเท่าไร และการตัดสินใจวันที่ 30 มีนาคมส่งสัญญาณอย่างไรเกี่ยวกับนโยบายในอนาคต?
ธนาคารกลางอังกฤษคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% ในวันที่ 30 มีนาคม 2024 ด้วยคะแนนเสียงเป็นเอกฉันท์ 9-0 ของคณะกรรมการนโยบายการเงิน ธนาคารกลางได้ตัดถ้อยคำที่สื่อถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม และนำแนวทาง “ยึดความปลอดภัยไว้ก่อน” มาใช้เพื่อรับมือกับความเสี่ยงเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ ซึ่งส่งสัญญาณว่าปรับเปลี่ยนจากท่าทีผ่อนคลายก่อนหน้า ตามแถลงการณ์การตัดสินใจอย่างเป็นทางการของ BOE
