У квітні 2026 року децентралізована AI-мережа Bittensor опинилася на перетині кількох ключових сюжетних ліній. З одного боку, її нативний токен TAO у грудні 2025 року пройшов перше халвінґування, що зменшило добову емісію з 7 200 до 3 600 токенів і офіційно запустило фазу скорочення пропозиції. З іншого боку, провідні керуючі активами Grayscale та Bitwise одночасно подали заявки на спотові ETF для TAO, а вікно ухвалення рішення SEC призначене на серпень 2026 року. Тим часом AI-криптофонд Grayscale суттєво збільшив частку TAO з 31,35% до 43,06%, що стало найбільшою концентрацією одного активу в історії фонду.

У сукупності ці сигнали викликають аналогії з ринковою динамікою Bitcoin після халвінґу — коли скорочення пропозиції у поєднанні з припливом коштів через ETF часто стає потужним каталізатором зростання ціни. Однак ринкове середовище TAO залишається далеким від стабільності. На тлі нарощування інституційних позицій екосистема Bittensor зіткнулася з найсерйознішою кризою управління від моменту запуску: ключовий оператор сабнету Covenant AI залишив мережу, звинувативши її у "театралізованій децентралізації", а засновник продав близько 37 000 TAO, що спровокувало обвал ціни більш ніж на 25% за короткий проміжок часу.

Інституційні наративи та кризи екосистеми співіснують, а ефекти халвінґу переплітаються з очікуваннями ETF. TAO опинився у центрі виключно складної ігрової теорії.

Чотири ключові сюжетні лінії, що розгортаються одночасно

На початку квітня 2026 року екосистема Bittensor швидко зіткнулася з чотирма взаємопов’язаними, але різними подіями.

По-перше, відбувся халвінґ. 15 грудня 2025 року Bittensor завершив перше халвінґування, зменшивши винагороду за блок з 1 TAO до 0,5 TAO, а добову емісію — до 3 600 токенів. Така структурна зміна пропозиції діє вже близько чотирьох місяців.

По-друге, подвійні заявки на ETF. 2 квітня 2026 року Grayscale подала оновлену форму S-1 для свого Bittensor Trust з метою конвертації у спотовий ETF, який буде лістинговано на NYSE Arca (тикер GTAO). Bitwise також подала аналогічну заявку на ETF для TAO, а вікно ухвалення SEC очікується у серпні.

По-третє, інституційне накопичення. 7 квітня 2026 року Grayscale завершила квартальне ребалансування AI-криптофонду, підвищивши частку TAO з 31,35% до 43,06%. Водночас вага інших активів у фонді, таких як NEAR Protocol, Filecoin та The Graph, була зменшена. Це чіткий сигнал концентрації.

По-четверте, спалахнула криза управління. 10 квітня оператор сабнету Covenant AI публічно оголосив про вихід з мережі Bittensor, звинувативши співзасновника Джейкоба Стівза у "централізованому контролі" та назвавши обіцянку децентралізації "виставою". Засновник після цього продав близько 37 000 TAO, що спричинило масову ліквідацію довгих позицій. Ціна TAO впала з приблизно $341 до $248,8 за 12 годин, а амплітуда добового руху склала 36,5%.

Ці чотири сюжетні лінії суттєво накладаються у часі, формуючи ядро аналітичного фокусу нинішньої історії TAO.

Аналіз кривої пропозиції: як халвінґ змінює інфляційну структуру TAO

Модель халвінґу Bitcoin та спадковість TAO

Токеноміка Bittensor на боці пропозиції значною мірою наслідує Bitcoin. Максимальна пропозиція TAO обмежена 21 000 000, а механізм халвінґу закладено для контролю інфляції. 15 грудня 2025 року TAO пройшов перший халвінґ: добова емісія скоротилася з 7 200 до 3 600 токенів, а винагорода за блок — з 1 TAO до 0,5 TAO.

Ось порівняння структур пропозиції TAO та Bitcoin:

З точки зору дизайну, TAO явно спирається на наратив дефіцитності Bitcoin. Суть халвінґу — це програмне скорочення нової пропозиції, що забезпечує структурну підтримку ціни за умови стабільного чи зростаючого попиту.

Фактична величина скорочення пропозиції

Станом на 23 квітня 2026 року, за даними ринку Gate, ціна TAO становить $242,6, а обіг — 9 590 000 токенів, що відповідає ринковій капіталізації близько $2,32 млрд і повністю розведеній капіталізації $5,09 млрд. Співвідношення ринкової капіталізації до повністю розведеної — 45,7%. До халвінґу річна інфляція TAO складала приблизно 12,5% (виходячи з добової емісії 7 200 і обігу близько 9 000 000); після халвінґу інфляція впала до близько 6,2%, тобто тиск з боку пропозиції скоротився удвічі.

Якщо розглядати лише аспект скорочення пропозиції, поточний рівень інфляції TAO співставний із показником Ethereum після Merge (близько 0,5%–2%, без урахування спалювання) і нижчий, ніж у Solana (близько 5%–7%). Це досить нейтральний фундаментал з боку пропозиції.

Ключові відмінності від халвінґу Bitcoin

Втім, пряме порівняння халвінґу TAO з Bitcoin виявляє важливу різницю: халвінґ Bitcoin відбувається після повної перевірки механізму захоплення вартості мережею, тоді як халвінґ TAO стався на етапі, коли здатність генерувати зовнішній дохід ще перебуває на початковій стадії.

Майнери Bitcoin отримують винагороди як за блоки (інфляційна субсидія), так і за транзакційні комісії. У міру розвитку мережі комісії все більше компенсують ефект халвінґу. Натомість сабнети Bittensor досі значною мірою залежать від інфляційної субсидії TAO, не маючи масштабного зовнішнього доходу від AI-послуг. За оцінками аналітиків, мережа наразі функціонує завдяки приблизно $52 млн річних субсидій, і ця структурна прогалина у доходах стає ще помітнішою після халвінґу.

Інакше кажучи, халвінґ — це "палка з двома кінцями": він скорочує пропозицію, але водночас зменшує "паливний резервуар" для стимулювання учасників. Коли інфляційні субсидії скорочуються удвічі, готовність операторів сабнетів і майнерів залишатися в мережі залежить від їхніх очікувань щодо майбутнього зростання вартості мережі.

Інституційні капітальні потоки: від ребалансування AI-фонду Grayscale до заявок на ETF

Зміна ваги активів у AI-фонді Grayscale: від диверсифікації до концентрації

7 квітня 2026 року Grayscale провела масштабне ребалансування свого AI-криптофонду. На відміну від попередніх квартальних коригувань, цього разу зміни були дуже спрямованими: частка TAO зросла з 31,35% до 43,06%, а вага інших активів — NEAR Protocol, Filecoin, The Graph, Story Protocol тощо — була зменшена.

Grayscale не додала і не вилучила активи у цьому раунді, а натомість сконцентрувала ставку на TAO шляхом внутрішньої зміни ваг. В інституційному інвестуванні такі дії зазвичай сигналізують чітку перевагу у межах певного сектору — не просто загальний оптимізм щодо "децентралізованого AI", а вибір базового активу у секторі.

Паралельно Grayscale офіційно подала першу заявку на спотовий TAO ETP S-1 до SEC у грудні 2025 року (код продукту GTAO), а 2 квітня 2026 року подала оновлену заявку, ще більше просунувши процес конвертації у ETF. У разі схвалення це буде перший у США лістингований ETP, орієнтований на TAO, що відкриє регульований інвестиційний канал для пенсійних рахунків, зареєстрованих інвестиційних радників та інших інституційних інвесторів, які не можуть напряму зберігати нативні криптоактиви.

Графік подвійних заявок на ETF та ринкові очікування

Grayscale і Bitwise подали паралельні заявки на спотові ETF для TAO, а вікно ухвалення SEC очікується у серпні 2026 року. Такий таймінг виступає ключовим каталізатором для TAO у найближчі місяці.

Варто зазначити, що Grayscale Bittensor Trust (GTAO) наразі торгується на позабіржовому ринку, але ціна його паю має явну премію до чистої вартості активів (NAV). Станом на 17 квітня NAV на пай становила $5,00, а ринкова ціна — $7,74. Така премія свідчить про два аспекти: по-перше, частина інвесторів готова переплачувати за комплаєнтний доступ до TAO, що вказує на попит; по-друге, премія підкреслює проблеми ліквідності, які може вирішити структура ETF.

Розвиток інституційної інфраструктури зберігання та стейкінгу

Окрім заявок на ETF, інституційна інфраструктура Bittensor також розвивається. BitGo уклала партнерство з валідаторським сервісом Yuma від DCG для надання послуг зберігання та стейкінгу TAO для інституційних клієнтів. Як регульований кваліфікований кастодіан, участь BitGo забезпечує комплаєнтний і безпечний канал для інституційного капіталу в екосистемі TAO.

Крім того, інші кастодіани, такі як Copper і Crypto.com, приєдналися до мережі Bittensor через валідаторські ноди Yuma, ще більше розширюючи інституційні можливості участі. Дозрівання цієї інфраструктури створює фундамент для потенційного припливу інституційних коштів після схвалення ETF.

Розбір кризи управління: вихід Covenant AI

Хронологія подій та негайний вплив

10 квітня 2026 року Covenant AI, ключовий оператор сабнету Bittensor, опублікував заяву про офіційний вихід з екосистеми. Засновник Сем Дейр прямо звинуватив співзасновника Bittensor Джейкоба Стівза у "централізованому контролі", а обіцянку децентралізації назвав "ретельно зрежисованою виставою".

Covenant AI керував трьома сабнетами Bittensor, зокрема сабнетом Templar, який створив велику модель Covenant-72B із 72 мільярдами параметрів. Ця модель отримала високу оцінку від CEO Nvidia Дженсена Хуана, який назвав її "видатним технічним досягненням". Така підтримка допомогла підняти ціну TAO з близько $247 до понад $370 у березні. Вихід такого флагманського розробника завдав серйозного удару по ринковій впевненості.

Після заяви ціна TAO швидко впала з близько $338 до $285. Засновник Covenant AI потім продав приблизно 37 000 токенів сабнету TAO (вартістю $9–10 млн), що спровокувало масову ліквідацію довгих позицій і подальше падіння ціни з тижневого максимуму $341 до близько $248,8.

Суперечливі питання та реакції сторін

Суть конфлікту полягає у структурі управління Bittensor. Covenant AI стверджує, що трипідписний мультисиг мережі не є справжнім децентралізованим управлінням, а Стівз зберігає фактичний контроль і можливість одноосібно впроваджувати зміни.

Джейкоб Стівз відповів на платформі X, заперечивши можливість призупинення емісії сабнетів і пояснивши, що продажі були рутинними для неактивних сабнетів. Він також запропонував відновити голосування спільноти на Discord, водночас назвавши рішення Сема Дейра "очевидно зловмисними та жадібними".

За поточними публічними даними, сторони залишаються на своїх позиціях, а конфлікт не вирішено. Інцидент виявив глибокі проблеми з прозорістю управління та розподілом повноважень у Bittensor.

Вплив на наратив децентралізації

Вихід Covenant AI так сильно вдарив по ринку, оскільки напряму поставив під сумнів основну ціннісну пропозицію Bittensor як "децентралізованої AI-мережі". Проєкт, що декларує "відкритість" і "децентралізованість", якщо навіть ключові розробники сумніваються у справжності управління, неминуче стикається з питаннями щодо довгострокової привабливості для розробників і капіталу.

Втім, ончейн-дані демонструють цікавий сигнал: попри обвал ціни, близько 70% токенів TAO залишалися застейканими у цей період. Це свідчить, що ключові учасники мережі — майнери та довгострокові власники — продовжували підтримувати безпеку та функціональність протоколу, забезпечуючи структурну підтримку ринку й демонструючи віру в довгострокову стійкість мережі.

#

Аналіз галузевого впливу: значення кейсу Bittensor для децентралізованого AI

Еволюція логіки алокації інституційного капіталу в AI-криптоактивах

Рішення Grayscale підвищити вагу TAO до 43,06% стало важливою віхою для сектору децентралізованого AI. Після ребалансування TAO та NEAR Protocol разом становлять близько 67,5% фонду, що свідчить про перехід інституційного капіталу від широкої експозиції до концентрації на ключових інфраструктурних проєктах.

Ця зміна ґрунтується на логіці, що у міру переходу AI-криптонаративу від концепції до перевірки інфраструктури ринковий фокус зміщується з "хто краще розповість AI-історію" на "чия базова архітектура здатна акумулювати довгострокову вартість". Механізм халвінґу TAO, архітектура сабнетів і токеноміка зробили його пріоритетом для інституційних фондів у цьому процесі відбору.

Децентралізоване управління AI як галузевий еталон

Криза управління Bittensor — це не лише проблема одного проєкту, а й важливий кейс для всього сектору децентралізованого AI. Ключова цінність таких систем полягає у розподіленій співпраці та відкритій участі, що знижує бар’єри входу та ризики монополізації AI-інфраструктури. Проте саме ступінь децентралізації управління визначає, чи зберігається ця цінність.

Якщо звинувачення Covenant AI хоча б частково обґрунтовані, структура управління Bittensor містить ризики централізації, що може підірвати довгострокову логіку оцінки як "децентралізованої AI-інфраструктури". Якщо ж проєкт зможе вирішити конфлікт через прозорі зміни в управлінні та залучення спільноти, він може стати зразком для інших децентралізованих AI-проєктів у випадку криз.

Перекалібрування логіки оцінки

Поточна ринкова капіталізація TAO в обігу становить близько $2,32 млрд, а повністю розведена — $5,09 млрд. На тлі прискорення інституційних потоків і зростання очікувань щодо ETF, обґрунтованість цієї оцінки залежить від здатності мережі забезпечити реальний попит на AI-послуги. Аналітики зазначають, що оцінка Bittensor зміщується від "премії за наратив і спекуляції" до "цінності мережі, обумовленої корисністю", а розширення сабнетів, обчислювальна потужність і фактичне використання AI дедалі більше визначають стійкі цінові тренди.

Висновок

TAO перебуває на рідкісному сюжетному роздоріжжі: халвінґ за зразком Bitcoin формує дефіцитну базу, подвійні заявки на ETF відкривають шлях для інституційного капіталу, а криза управління виступає дзеркалом розриву між ідеалами та реальністю децентралізованого AI.

Скорочення пропозиції — доконаний факт, схвалення ETF — відкрита змінна, а управління — найбільший невідомий фактор. Динамічна взаємодія цих трьох складових визначить, чи зможе Bittensor написати власну історію на основі сценарію халвінґу Bitcoin.

Станом на 23 квітня 2026 року, за даними ринку Gate, ціна TAO становить $242,6, добовий обсяг торгів — $2 110 000, а ринкова капіталізація — $2,32 млрд. За останні 24 години ціна знизилася на 1,98%, за останні 30 днів — на 22,48%, а за рік — на 28,32%. На тлі суперечливих інституційних наративів і криз екосистеми короткострокова волатильність TAO ймовірно збережеться, а довгострокова вартість залежатиме від того, чи зможе мережа перетворити дефіцит, спричинений халвінґом, на реальний попит на AI-послуги, а прозорість управління — на довіру розробників.