У лютому 2026 року індустрія майнінгу Bitcoin досягла історичної точки перелому. Bitdeer вийшла на перше місце серед публічних майнінгових компаній за власним хешрейтом завдяки самостійно розробленим майнінговим пристроям. Водночас компанія здійснила крок, який шокував ринок: повністю ліквідувала свої корпоративні запаси Bitcoin. Паралельно з цим показник hashprice — ключова метрика прибутковості майнерів — впав до рекордно низького рівня лише $0,03 за TH, а середня собівартість майнінгу по мережі глибоко перевищила ціну Bitcoin. За цими, на перший погляд, суперечливими даними приховується глибока трансформація: майнінг переходить від стратегії «утримання в очікуванні зростання ціни» до принципу «гроші важливіші за все», а також від енергетичної конкуренції до хешрейту як базової інфраструктури. У цій статті розглядаються ключові події в майнінгу за лютий, подається хронологія, аналізуються дані, розглядаються основні наративи та можливі сценарії розвитку індустрії.
Парадокс рекордного хешрейту та нульових залишків
20 лютого компанія Bitdeer опублікувала щотижневе оновлення, у якому зазначила, що її власні запаси BTC знизилися до нуля (без урахування депозитів клієнтів). Усі 189,8 BTC, здобуті за тиждень, були продані, що спричинило чисту зміну позиції на -943,1 BTC. Засновник Чжихань Ву пояснив, що нульовий залишок зараз не означає, що так буде і надалі, а сам крок назвав проактивним рішенням для забезпечення ліквідності з метою оцінки кількох необов’язкових угод щодо купівлі електроенергії та земельних ділянок.
Парадоксально, але в цей же період аналітики JPMorgan відзначили, що власний хешрейт Bitdeer досяг 63,2 EH/s, перевищивши звітний показник MARA у 60,4 EH/s і зробивши Bitdeer публічною майнінговою компанією з найбільшим власним хешрейтом. Одночасне досягнення рекордного хешрейту та нульових запасів BTC зруйнувало традиційне уявлення ринку про те, що «більший хешрейт означає більше накопичення монет» для майнерів.
Тим часом галузева прибутковість різко впала. За даними Luxor Technology, у лютому hashprice опустився до близько $0,03 за TH — це історичний мінімум. Bloomberg повідомив, що на тлі падіння ціни Bitcoin нижче $70 000, зростання енергетичних витрат і впливу зимових штормів у США, низка майнінгових компаній була змушена зупинити частину своїх потужностей.
Від стрибків складності до стратегічного розвороту індустрії
Турбулентність у майнінгу Bitcoin у лютому стала продовженням і прискоренням трендів, які розпочалися у другій половині 2025 року. Основні віхи:
- Початок лютого: за даними засновника mempool, складність майнінгу зросла майже на 15% до 144,4 T, що стало найбільшим одноразовим підвищенням абсолютної складності в історії та майже повністю нівелювало попереднє значне зниження.
- 9 лютого: мережа зазнала історичного зниження складності більш ніж на 11%, що свідчило про масове вимкнення та вихід майнерів.
- 20 лютого: Bitdeer оголосила про ліквідацію своїх запасів Bitcoin, що стало важливим стратегічним зрушенням серед провідних майнінгових компаній.
- Кінець лютого: MARA Holdings оголосила про партнерство зі Starwood Capital для конвертації частини своїх майнінгових потужностей у дата-центри для AI з початковою потужністю 1 ГВт. Активіст-інвестор Starboard Value закликав Riot Platforms прискорити розворот у напрямку AI/HPC.
Трансформація хешрейту, витрат і руху капіталу
Дані за лютий чітко окреслили тиск на індустрію та зростаючу диференціацію. Основні порівняльні показники:
| Показник | Дані | Аналіз впливу на індустрію |
|---|---|---|
| Складність майнінгу | Досягла 144,4 T (найбільше зростання в історії), потім впала більш ніж на 11% | Прискорене вибуття застарілих пристроїв; різка короткострокова волатильність хешрейту мережі. |
| Hashprice | Знизився до близько $0,03 за TH (історичний мінімум) | Більшість операцій, окрім найефективніших, працюють у збиток. |
| Собівартість виробництва | Середня повна собівартість майнінгу BTC по мережі: ~$87 000 | Глибоко перевищує ціну BTC (приблизно $64 000–$72 000 у цей період). |
| Хешрейт лідерів | Власний хешрейт Bitdeer — 63,2 EH/s (найвищий серед публічних майнерів) | Зростання хешрейту більше не означає автоматичного збільшення запасів BTC, а стає інструментом нових капітальних стратегій. |
| Зміни у запасах майнерів | Bitdeer ліквідувала запаси; MARA може змінити стратегію HODL | Функції «виробництво» і «накопичення» розділяються; майнери переходять від пасивного утримання до активного управління балансом. |
Дані свідчать, що просте сподівання на зростання ціни Bitcoin вже не покриває зростаючі витрати на енергію та обладнання. Модель виживання майнерів змінюється з циклу «майнити-утримувати-фінансувати» на «майнити-ліквідувати-реінвестувати (у AI чи нову інфраструктуру)».
Розкол ринку та зіткнення наративів
Останні події у майнінгу спричинили кілька ключових дискусій:
- Чи є ліквідація запасів ознакою капітуляції чи стратегічним кроком?
Деякі аналітики вважають ліквідацію Bitdeer свідченням того, що тиск на ліквідність досяг критичної межі для майнерів, особливо на фоні рекордно низького hashprice та торгівлі BTC нижче середньої собівартості. Інші ж стверджують, що ліквідація разом із великими випусками конвертованих облігацій та інвестиціями в інфраструктуру AI виглядає радше як проактивне перезавантаження капіталу, а не вимушена ліквідація через банкрутство.
- Чи є розворот у бік AI реальним рішенням чи просто «hype» ("роздмуханою темою")?
Такі інституції, як Morgan Stanley, позитивно оцінюють конвертацію майнінгових майданчиків у дата-центри для AI, розглядаючи доступ майнерів до електроенергії та землі як дефіцитний ресурс у період браку обчислювальних потужностей для AI. Водночас окремі аналітики застерігають, що дата-центри для AI вимагають значно вищої мережевої затримки та стабільності, ніж майнінг Bitcoin, і не всі об’єкти підходять для такої трансформації. Значні капітальні витрати також можуть створити нові фінансові ризики.
- Чи загрожує зниження хешрейту безпеці мережі?
У міру відключення застарілих пристроїв дехто побоюється, що падіння хешрейту може підірвати безпеку Bitcoin. Водночас у дослідженні Paradigm висловлюється протилежна думка: майнінг Bitcoin слід розглядати як "flexible load demand" (гнучке навантаження) та актив для енергосистеми. Його здатність до регулювання навпаки підтримує стабільність мережі, а довгострокове енергоспоживання обмежується механізмом халвінгу, що запобігає неконтрольованому зростанню.
Наративи "capitulation" ("капітуляції майнерів") та "AI savior" ("AI-рятівника")
У лютневих новинах про майнінг теми "capitulation" ("капітуляції майнерів") і "AI pivot" ("розвороту в бік AI") стали найгарячішими, але обидві потребують зваженого аналізу.
Капітуляція майнерів дійсно має місце, але вона стосується переважно операторів з високими витратами та низькою ефективністю. Зниження складності 9 лютого підтвердило хвилю відключень. Водночас провідні компанії, такі як Bitdeer і MARA, не «капітуляють» — вони використовують свої капітальні та хешрейтові переваги для активного перерозподілу активів і реструктуризації бізнесу.
Наратив "AI pivot" ("розвороту в бік AI") ризикує бути надто спрощеним. Хоча компанії MARA, Hut 8 і TeraWulf дійсно переводять частину потужностей на AI/HPC, цей процес вимагає років будівництва та значних капітальних інвестицій. Розглядати його як миттєве вирішення поточних проблем із прибутковістю — занадто оптимістично. Це радше підготовка до майбутніх джерел доходу, а не негайний захист від збитків у майнінгу.
Взаємозв’язок екосистеми Bitcoin з ринками капіталу
Динаміка індустрії майнінгу запускає ланцюгову реакцію на кількох рівнях:
- Для балансу попиту й пропозиції BTC: Перехід лідерів від «накопичення» до «ліквідації» зменшує природний буфер проти тиску на продаж. Якщо раніше майнери були природними довгостроковими утримувачами, то тепер вони стають більш активними продавцями, що може змінити динаміку пропозиції Bitcoin. Bloomberg зазначає, що майнери, які володіють понад $8 млрд у Bitcoin, прискорюють продажі, спрямовуючи капітал у сектор AI.
- Для логіки оцінки майнерів: Ринки капіталу переосмислюють вартість майнерів. Теза Morgan Stanley про "REIT endgame" ("кінцеву мету у вигляді інфраструктурного фонду") передбачає, що майнери, які успішно переорієнтуються на інфраструктуру AI, отримають стабільніші грошові потоки та вищі мультиплікатори оцінки. Натомість компанії, що залишаться лише в майнінгу Bitcoin, і надалі матимуть сильну залежність вартості акцій від коливань ціни BTC.
- Для глобального розподілу хешрейту: У міру того, як майданчики у США переходять на AI, частина хешрейту Bitcoin може назавжди залишити країну або переміститися до регіонів із нижчими енергетичними витратами та сприятливішим регулюванням (наприклад, Росія, Близький Схід чи Південна Америка). Купівля Canaan частки Cipher Mining у техаському об’єкті та ініціативи Росії щодо створення майнінгових центрів свідчать про зміну глобального ландшафту хешрейту.
Сценарії розвитку на найближчі 6–12 місяців
Виходячи з поточних даних і трендів, у майнінгу можливі три основні сценарії на наступні 6–12 місяців:
Сценарій 1: Прискорена інтеграція AI
- Умови: Ціна Bitcoin залишається нижче $80 000; високий попит на оренду обчислювальних потужностей для AI.
- Наслідки: Більше публічних майнерів наслідують Bitdeer і MARA, випускають облігації або розпродають резерви BTC для швидкого переорієнтування енергопотужностей на AI/HPC. Галузь розшаровується: частина компаній залишаються «криптомайнерами», інші стають «операторами цифрової інфраструктури».
Сценарій 2: Відновлення ціни Bitcoin і зростання хешрейту
- Умови: Макроекономічна ситуація покращується; ціна Bitcoin повертається до $90 000–$100 000.
- Наслідки: Hashprice зростає, частина відключених пристроїв повертається в мережу. Однак після нещодавньої «хвилі ліквідацій» лідери навряд чи знову накопичуватимуть великі запаси BTC, а новий грошовий потік спрямовуватимуть у два бізнес-напрями. Стара стратегія утримання навряд чи повернеться.
Сценарій 3: Криза ліквідності та прискорена консолідація
- Умови: Ціна Bitcoin продовжує падати або тримається нижче $60 000 тривалий час.
- Наслідки: Дрібні та високозаборговані майнери масово банкрутують (як це сталося з NFN8 Group у лютому). Галузь проходить нову хвилю злиттів і поглинань, коли великі гравці з дешевою електроенергією скуповують активи за зниженою ціною, що ще більше підвищує концентрацію ринку.
Висновок
Лютий 2026 року став символічним завершенням епохи для майнінгу Bitcoin. Рішення Bitdeer ліквідувати запаси одночасно з досягненням пікового хешрейту означає розрив із догмою «майнінг дорівнює накопиченню» під тиском вимог до ефективності капіталу та виживання. Рекордно низький hashprice показав нову норму для прибутковості індустрії, адже Bitcoin вступає у фазу високих і волатильних цін та триваючих ефектів халвінгу.
Масовий розворот майнерів у бік AI — це, по суті, переосмислення шляхів монетизації електроенергії. Це водночас реакція на поточні труднощі та проактивна ставка на наступну хвилю технологічних змін. Для інвесторів і спостерігачів розуміння майнінгу тепер вимагає дивитися не лише на графіки цін Bitcoin, а й на ринки електроенергії, попит на обчислення для AI та управління балансом публічних компаній. Зрушення, що почалося у лютому, переводить майнінг Bitcoin у більш складну — і більш професійну — нову еру.
