Щоразу, коли наближається велике погашення опціонів на Bitcoin, учасники ринку часто спостерігають незвичайне явище: волатильність ціни здається «пришпиленою» невидимою силою. Незалежно від того, чи намагається ціна прорватися вгору або вниз, вона знову і знову повертається до ключових страйкових рівнів, не формуючи стійкого тренду. Цей ефект особливо виражений напередодні 29 травня 2026 року — коли на Deribit мають погаситися опціони на BTC на суму близько $6,25 млрд, причому відкрита позиція зосереджена навколо страйків $75 000 та $80 000.
Це не просто особливість ринкової психології. Насправді це структурний наслідок механізмів хеджування маркет-мейкерів на ринку опціонів. Так званий ефект «гамма-пінінгу» є, по суті, побічним продуктом прагнення маркет-мейкерів до нейтральної позиції: у міру наближення дати погашення вони постійно купують і продають спотовий актив або ф’ючерси для дельта-хеджування, створюючи гравітаційний вплив на ціну. Розуміння цього механізму є ключовим для тлумачення поведінки ринку до та після великих погашень опціонів.
Погашення опціонів 29 травня: $6,25 млрд у висококонцентрованих позиціях
29 травня 2026 року на Deribit відбудеться масове погашення опціонів на Bitcoin. За даними платформи, до погашення призначено 80 535 контрактів із номінальною вартістю близько $6,25 млрд. Розподіл відкритих позицій різко поляризований:
Пут-опціони найбільше зосереджені на страйку $75 000, із номінальною вартістю близько $394 млн. Кол-опціони найбільше сконцентровані на страйку $80 000, на суму приблизно $532 млн. Крім того, останнім часом спостерігається зростання активності в кол-опціонах із страйком $82 000: цього тижня було укладено близько 1 600 контрактів (приблизно $126 млн номіналу), що свідчить про ставки окремих учасників ринку на прорив до погашення.
Загалом співвідношення відкритих позицій пут/кол становить близько 0,86, що відображає помірно бичачі настрої. Точка «максимального болю» — рівень, на якому покупці опціонів зазнають найбільших збитків, а продавці отримують найбільший прибуток, — оцінюється поблизу $75 000, тобто нижче поточної спотової ціни.
За поточних умов протистояння між $75 000 та $80 000 у поєднанні з ефектом гамма-пінінгу структурно обмежує короткострокову цінову динаміку.
Як працює гамма-механізм і накопичуються ефекти погашення
Гамма-експозиція опціонів: «стабілізатор» і «підсилювач» волатильності
Гамма — ключовий грецький показник у ціноутворенні опціонів, що вимірює швидкість зміни дельти. Для маркет-мейкерів гамма-експозиція визначає, як саме вони коригують свої хеджі у відповідь на рухи ціни.
На ринку існує два різних режими гамма-експозиції:
Довга гамма (позитивна гамма). Коли маркет-мейкери перебувають у довгій гамма-позиції, падіння ціни змушує їх купувати BTC для хеджування, а зростання ціни — продавати. Таке контрциклічне хеджування природно знижує волатильність, змушуючи ціну «відскакувати» біля ключових страйків — це і є суть ефекту гамма-пінінгу.
Коротка гамма (негативна гамма). Коли маркет-мейкери перебувають у короткій гамма-позиції, падіння ціни змушує їх продавати ще більше, а зростання — купувати ще активніше. Такий позитивний зворотний зв’язок підсилює волатильність і призводить до «гамма-сквізів».
За аналізом Glassnode, біля рівня $75 000 спостерігається значна концентрація негативної гамми, що створює ефект «магнітної точки» на цьому рівні.
Еволюція гамма-структури у першій половині 2026 року
Перед квартальним погашенням опціонів у березні 2026 року біля страйку $75 000 спостерігалася помітна коротка гамма-структура. За даними Glassnode, на цьому страйку було сконцентровано близько $2,1 млрд негативної гамми, з яких приблизно $1,8 млрд припадало на березневі контракти. На момент погашення 27 березня обсяг коротких гамма-позицій біля $75 000 сягав близько $2,56 млрд. Хеджування маркет-мейкерів у цій зоні створювало ефект «гамма-магніту», притягуючи ціну до $75 000.
У квітні ринкова структура ще більше змістилася у бік захисту. На Deribit як пут-опціони біля страйку $60 000, так і кол-опціони біля $80 000 накопичили по $1,4 млрд номіналу кожен, утворивши потужний захисний діапазон на обох кінцях цінового спектра. Така «важка концентрація на обох полюсах» свідчить, що великі гравці одночасно хеджуються від різких падінь і стрімких ралі.
Гамма-гравітаційне поле на рівнях $75K / $80K
Концентрація відкритих позицій і розподіл гамми
Концентрована відкрита позиція на погашення 29 травня дає пряме уявлення про ефект гамма-пінінгу.
| Страйк | Тип позиції | Номінальна вартість | Ймовірний напрямок гамми |
|---|---|---|---|
| $75 000 | Пут-опціони | ~$394 млн | Зона негативної гамми |
| $80 000 | Кол-опціони | ~$532 млн | Межа негативної/довгої гамми |
| $82 000 | Кол-опціони | ~$126 млн (нещодавнє зростання) | Накопичення позитивної гамми |
Страйк $75 000 — це не лише найбільша концентрація путів, а й точка максимального болю. Велика кількість пут-опціонів змушує маркет-мейкерів коригувати хеджування у міру наближення ціни до цього рівня, створюючи гамма-потяг, що притягує ціну.
На рівні $80 000 накопичено близько $532 млн відкритих кол-позицій. Тут гамма-структура складніша: якщо маркет-мейкери перебувають у короткій гамма-позиції вище $80 000, прорив може швидко спричинити гамма-сквіз; якщо ж вони у довгій гамма-позиції, прорив, навпаки, може наштовхнутися на хвилю продажів.
Історична волатильність цін навколо погашення
Статистичний аналіз підтверджує історичну дієвість ефекту гамма-пінінгу. Дані минулих періодів показують, що волатильність BTC різко знижується перед великими погашеннями опціонів, а після дати погашення — стрімко зростає.
| Показник | Дані |
|---|---|
| Ймовірність зниження волатильності за два тижні до великого погашення | ~73% |
| Зниження волатильності перед погашенням у грудні 2023 року | ~41% |
| Зниження волатильності перед погашенням у червні 2025 року | ~39% |
| Середнє відновлення волатильності за 48 годин після погашення | ~28% |
Ці історичні дані охоплюють великі глобальні погашення опціонів на BTC з 2019 до початку 2026 року. Минулі випадки також показують: після січневого погашення 2024 року BTC різко злетів протягом 72 годин, а після червневого погашення 2024 року спостерігалося суттєве зниження. Це підкреслює, що напрямок ціни після погашення значною мірою залежить від домінуючого гамма-дисбалансу.
Ця закономірність тісно пов’язана з механізмом гамма-пінінгу: до погашення велика відкрита позиція змушує маркет-мейкерів постійно хеджувати, стримуючи волатильність; після розрахунків хеджі згортаються, і накопичена волатильність вивільняється.
Аналіз настроїв: позиціонування інституційних та роздрібних учасників
Захисний табір «ведмедів»: «розумні гроші» готуються до глибокої корекції
На початку квітня 2026 року на Deribit спостерігався сплеск купівлі пут-опціонів: загальна відкрита позиція путів із страйками нижче $60 000 досягла близько $1,44 млрд — це найвищий показник серед усіх страйків і термінів на платформі.
Основними гравцями цього захисного позиціонування є власники Bitcoin ETF та корпоративні скарбниці. Вони використовують довгострокові пути (з терміном 6 і 12 місяців та страйками на рівні або нижче $60 000) як страховку портфеля на випадок пробою цього рівня.
Бичачі агресори: ставки на кол-опціони $82 000 зростають
На противагу захисним путах, кол-опціони зі страйком $82 000 демонструють активну торгівлю. Кол-опціон $82 000 із погашенням 29 травня — один із найбільш активно торгованих контрактів останнім часом: укладено близько 1 600 контрактів (приблизно $126 млн номіналу).
Загальне співвідношення пут/кол на рівні 0,86 також свідчить про помірно бичачий ухил.
Ключова розбіжність
Найяскравіша структурна розбіжність сучасного ринку полягає в тому, що інституції системно хеджуються пута ми, одночасно роблячи ставки на короткострокові прориви через кол-опціони. Це не логічна суперечність — це відображення різних часових горизонтів: довгостроковий захист співіснує з короткостроковими тактичними стратегіями.
Аналіз обґрунтованості наративу
Перевірка наративу «пінінг = маніпуляція»
Поширена ринкова думка стверджує, що відсутність руху ціни навколо великих погашень опціонів — результат цілеспрямованої маніпуляції великих гравців для досягнення вигідних страйків. Цей наратив потребує ретельної перевірки.
Гамма-хеджування маркет-мейкерів — це пасивна діяльність із управління ризиками, а не активна маніпуляція ціною. Їхня мета — підтримувати дельта-нейтральність незалежно від напрямку ціни, дотримуючись заданих алгоритмів хеджування. У довгому гамма-середовищі хеджування природно призводить до повернення ціни до середнього значення; у короткому гамма-середовищі — підсилює напрямкові рухи. В обох випадках поведінка маркет-мейкерів реактивна, а не ініціативна.
Ефект гамма-пінінгу — це вбудована особливість структури ринку опціонів, а не наслідок зовнішньої маніпуляції. Історично немає доказів тривалої маніпуляції з пришпилюванням ціни до певних страйків, оскільки у разі існування такої маніпуляції арбітражери швидко використали б її для безризикового прибутку, що призвело б до самознищення цієї стратегії.
Пояснення зниження волатильності перед погашенням
Деякі аналітики пояснюють зниження волатильності перед погашенням опціонів обережністю ринку або зменшенням ліквідності через святкові періоди. Однак із ймовірністю близько 73% дані свідчать про системний, а не випадковий характер явища. Погашення опціонів створює концентрації гамми, змушуючи маркет-мейкерів здійснювати масштабне хеджування, що безпосередньо пригнічує волатильність.
Аналіз впливу на індустрію
Вплив на торгові стратегії
Ефект гамма-пінінгу по-різному впливає на різних учасників ринку. Для короткострокових трейдерів зона концентрації гамми діє як «силове поле» для ціни: спроби прориву між $75 000 і $80 000 з більшою ймовірністю завершаться невдачею. Для хеджерів скидання гамма-позицій після погашення і вивільнення волатильності сигналізують про вікно для переоцінки ризиків.
Вплив на структуру та зрілість ринку
Зростання масштабів ринку опціонів на Bitcoin змінює механізми формування ціни BTC. Загальний обсяг відкритих позицій на Deribit досяг $31,3 млрд, причому позиції зосереджені на ключових страйках. У результаті гамма-пінінг перетворився з випадкового явища на циклічний патерн. Криптодеривативи переходять від допоміжного інструменту до основного драйвера цінової динаміки.
Водночас зростання участі інституцій має подвійний ефект: зрілий капітал забезпечує ліквідність і знижує повсякденну волатильність, але коли гамма-експозиція стає надмірно концентрованою, хеджування деривативами може, навпаки, підсилити екстремальні рухи ринку.
Висновок
Явище «застрявання» цін BTC навколо великих погашень опціонів — це не випадковий продукт ринкової психології. Це неминучий результат гамма-хеджування маркет-мейкерів за умов високої концентрації позицій. Зона $75 000–$80 000 фактично є структурним обмеженням, накладеним ринком деривативів під час формування ціни.
Розуміння цього механізму важливе, оскільки воно дозволяє учасникам ринку розрізняти рухи ціни, зумовлені структурою деривативів, і ті, що базуються на фундаментальних факторах. Вплив перших зазвичай швидко згасає після розрахунків, тоді як другі визначають довгострокові тренди. До 29 травня гамма-пінінг і надалі формуватиме короткострокову динаміку цін; після погашення ключовим фактором стане спосіб вивільнення пригніченої волатильності.
