Від квітня до травня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) подала низку важливих сигналів у сфері регулювання криптоактивів. Від контролю за гаманцями до фінансування проєктів — дві ключові ініціативи rulemaking змінюють очікування щодо дотримання вимог у всій галузі. Ці правила мають спільну рису: регулятори переходять від підходу «правозастосування постфактум» до логіки «спочатку правила», прагнучи встановити виконувані межі, які поєднують захист інвесторів із технологічною нейтральністю.
Чи йдеться про звільнення від реєстрації як брокера-дилера для некостодіальних гаманців, які лише передають інструкції користувачів щодо торгівлі, чи про рамки збору коштів, що тісно відповідають очікуваній галуззю пропозиції щодо «безпечної гавані», ця хвиля змін політики у 2026 році ставить глибше питання: наскільки близько криптоіндустрія до робочої рамки дотримання вимог?
Що означає звільнення від реєстрації як брокера-дилера для некостодіальних гаманців?
13 квітня 2026 року Департамент торгівлі та ринків SEC оприлюднив заяву співробітників, у якій уточнив, що певні провайдери DeFi-фронтендів можуть легально працювати без реєстрації як брокери-дилери, якщо їхні інтерфейси працюють у суворо некостодіальному режимі. Це один із найсуттєвіших сигналів політики для сектору DeFi з часу, коли адміністрація Трампа обійняла посаду.
Щоб зрозуміти значення цієї заяви, слід повернутися до попередньої практики правозастосування SEC. Відповідно до розділу 15(a) Закону про біржову торгівлю цінними паперами 1934 року, будь-який брокер, який «здійснює операції з цінними паперами для рахунку інших», має зареєструватися в SEC. За головування попереднього керівника SEC Гансслера агентство схильне було розглядати DeFi-фронтенди — зокрема інтерфейси децентралізованих бірж і гаманців — як потенційних брокерів, які підлягають реєстрації. Такий підхід призвів до майже повного глухого кута для розробки DeFi-фронтендів.
Основне визначення у новій заяві полягає в тому, що відповідні інтерфейси по суті є «інструментами, які перетворюють параметри, визначені користувачем, на інструкції, зрозумілі блокчейну», а не посередниками, які виконують угоди від імені користувачів. Відповідно, їх не слід класифікувати як брокерів.
Яких конкретних умов мають дотримуватися некостодіальні гаманці для роботи у відповідності до вимог?
Захист SEC у форматі «no-action» не є безумовним звільненням. У заяві викладено низку вимог, яких потрібно дотримуватися одночасно.
По-перше, сувора некостодіальність. Інтерфейс не повинен зберігати чи контролювати активи користувача; всі операції мають ініціюватися та завершуватися через гаманець із самостійним зберіганням користувача. Це базова умова для звільнення й основна причина класифікації інтерфейсу як «інструменту», а не «брокера».
По-друге, відсутність активного стимулювання конкретних угод. Інтерфейс не повинен проактивно рекомендувати чи спрямовувати користувачів до певних операцій із криптоактивами, які є цінними паперами, а також не має надавати суб’єктивних оцінок щодо запропонованих шляхів виконання.
По-третє, нейтральне відображення шляхів виконання. Якщо показано кілька варіантів виконання, вони мають ранжуватися за нейтральними, об’єктивними критеріями, такими як ціна чи швидкість, дозволяючи користувачам самостійно фільтрувати й обирати. Інтерфейс не повинен позначати жоден варіант як «найкращий» чи додавати суб’єктивні описи, які можуть вплинути на рішення користувача.
По-четверте, фіксована та нейтральна структура комісій. Дозволяється стягувати лише фіксовані комісії або єдині ставки; диференційоване ціноутворення залежно від контрагента чи продукту не допускається. Будь-які комісійні, пов’язані з результатами операцій, призведуть до класифікації як брокера.
По-п’яте, відсутність фінансових угод. Фронтенди для протоколів кредитування, таких як Aave і Morpho, не підпадають під звільнення.
По-шосте, повне розкриття ключової інформації. Інтерфейс має чітко зазначати, що він не зареєстрований у SEC, розкривати структуру комісій, конфлікти інтересів, політику кібербезпеки та інші релевантні деталі.
У межах цієї рамки провайдери некостодіальних гаманців можуть стягувати комісії за транзакції, але повинні впровадити процедури дотримання вимог і надавати користувачам відповідні розкриття. Відповідні інтерфейси також можуть надавати ринкові дані, дозволяти користувачам встановлювати параметри торгівлі та підключати їх до торгових майданчиків чи провайдерів ліквідності для виконання угод.
Яка юридична сила цієї заяви?
Тут важливо уточнити одну деталь. Заява відображає позицію співробітників SEC, а не офіційно прийняте правило SEC, і тому не має такої ж обов’язкової чи примусової сили, як формальні нормативні акти. Якщо SEC не вчинить подальших дій протягом п’яти років, заява буде автоматично відкликана через п’ять років після її публікації 13 квітня 2026 року.
Комісар Гестер Пірс у своїй відповіді прокоментувала тимчасовий характер цієї схеми й рекомендувала SEC шукати більш постійне рішення. Тим часом SEC сигналізує, що наступним кроком може стати розгляд питання про надання звільнення від реєстрації біржам, які сприяють вторинній торгівлі. Це свідчить про те, що регулятори поступово розширюють звільнення, а не впроваджують усі зміни одночасно.
Варто зазначити, що закони штатів про цінні папери («Blue Sky Laws») можуть усе ще вимагати реєстрації. Це означає, що навіть якщо провайдери некостодіальних гаманців виконують умови заяви співробітників SEC, у певних юрисдикціях їм може знадобитися дотримання вимог щодо реєстрації як брокера-дилера на рівні штату.
Чому SEC зосереджує увагу на рамках збору коштів у 2026 році?
Окрім регулювання гаманців, другий головний напрямок регулювання SEC на 2026 рік — це збір коштів для проєктів. 7 квітня 2026 року голова SEC Пол Аткінс підтвердив, що внутрішня пропозиція нормативної рамки для криптоактивів «Reg Crypto» була подана до Офісу інформації та регуляторних справ Білого дому (OIRA) для фінального розгляду. Це найсуттєвіший крок уперед для цієї рамки з моменту її початкової розробки.
Ця рамка важлива, оскільки вона безпосередньо вирішує ключову проблему криптоіндустрії з часів ICO: коли пропозиція токенів є випуском цінних паперів і як легально залучати кошти. Пропозиція передбачає три окремі шляхи звільнення, щоб забезпечити регуляторну визначеність для проєктів цифрових активів на різних етапах розвитку.
Актуальність питань збору коштів безпосередньо пов’язана з розміром ринку. Світовий ринок криптовалют уже перевищує 2,6 трлн доларів США, а стейблкоїни становлять 317 млрд доларів. У такому масштабному ринку робоча рамка правил щодо збору коштів є критично важливою для формування капіталу на блокчейні. Без чітких правил проєкти або переміщуються до закордонних юрисдикцій, або взагалі не стартують.
Наскільки рамка збору коштів Reg Crypto схожа на пропозицію «безпечної гавані»?
Пропозиція Reg Crypto в багатьох аспектах тісно повторює давно очікувану пропозицію щодо «безпечної гавані».
Основна структура — це система трирівневих звільнень. Перший рівень — звільнення для стартапів, що дозволяє проєктам на ранній стадії залучити до приблизно 5 млн доларів США протягом чотирьох років із вимогою лише принципових розкриттів. Другий рівень — звільнення для збору коштів, що дозволяє емітентам залучати до 75 млн доларів США протягом будь-яких 12 місяців, за умови більш детальних розкриттів, включно з фінансовим станом і базовою звітністю.
Третій рівень — найінноваційніший: safe harbor для інвестиційних контрактів. Цей механізм дозволяє проєктам сигналізувати про перехід токена зі статусу цінного паперу до нецінного паперу зі зростанням децентралізації, забезпечуючи чіткий шлях виходу з регуляторної невизначеності. Safe harbor бере початок із пропозиції комісара Гестер Пірс щодо токенів у лютому 2020 року і за головування Аткінса перетворився на комплексний регуляторний план.
Рамка тісно інтегрована із системою класифікації токенів, яку SEC і CFTC спільно оприлюднили 17 березня 2026 року. П’ять основних категорій — цифрові товари, цифрові колекційні активи, цифрові утилітарні токени, стейблкоїни та цифрові цінні папери — складають аналітичну основу для механізму safe harbor.
Який структурний вплив матимуть нові правила на криптоіндустрію?
Разом ці дві регуляторні новації формують більш цілісну картину дотримання вимог у галузі.
З точки зору витрат, керівництво щодо некостодіальних гаманців дає розробникам чіткий шлях до дотримання вимог. Без необхідності дорогої реєстрації як брокера-дилера проєкти можуть заощадити мільйони на юридичних і комплаєнс-витратах і спрямувати кошти на розвиток технологій. Для криптоіндустрії США чіткий safe harbor може радикально змінити рішення засновників: якщо раніше багато проєктів стартували в закордонних юрисдикціях, таких як Швейцарія чи Сінгапур, то регуляторна визначеність може повернути капітал до США.
З точки зору структури ринку, пропозиція Reg Crypto відображає ширшу тенденцію регулювання. У березні 2026 року SEC і CFTC спільно оприлюднили 68-сторінкове інтерпретаційне керівництво, яке уточнює, що протокольний майнінг, протокольний стейкінг, airdrop та подібні дії не є пропозиціями чи операціями з цінними паперами. Це знімає бар’єри для дотримання вимог на базовому рівні. Керівництво не лише підтримує механізм safe harbor через класифікацію, а й знаменує фундаментальний зсув у регулюванні крипто в США — від «правозастосування постфактум» до «спочатку правила».
З точки зору законодавчого процесу, 15 травня 2026 року Банківський комітет Сенату США ухвалив Закон про прозорість ринку цифрових активів (CLARITY Act) з результатом голосування 15–9, що стало ключовим кроком до створення законодавчої бази для регулювання криптовалют. Далі законопроєкт буде винесено на голосування повного складу Сенату. Після ухвалення він забезпечить галузі законодавчий захист дотримання вимог.
У політичному вимірі початок виборчого циклу 2026 року загострив партійну поляризацію щодо криптополітики: республіканці здебільшого підтримують захист розробників із відкритим кодом і відстоюють легальність самостійного зберігання активів, тоді як демократи наголошують на протидії відмиванню грошей, захисті споживачів і дотриманні санкцій. Ця різниця й надалі впливатиме на законодавчі переговори найближчими місяцями, і учасникам галузі варто уважно стежити за розвитком регуляторного ландшафту після проміжних виборів.
У глобальному контексті більша регуляторна визначеність у США може вплинути на політику в інших юрисдикціях. Коли найбільший у світі ринок капіталу пропонує чіткий шлях до дотримання вимог, акцент у інших регіонах зміщується з простого «запобігання відтоку капіталу» до пошуку балансу між регуляторною координацією та місцевими інтересами. Для проєктів, які планують вихід на ринок США, це означає не лише більш прогнозовані витрати на дотримання вимог, а й перегляд конкурентних бар’єрів.
Висновок
Два ключові досягнення SEC у сфері регулювання криптоактивів у 2026 році — звільнення від реєстрації як брокера-дилера для некостодіальних гаманців і пропозиція рамки збору коштів Reg Crypto — подають чіткий сигнал: криптоіндустрія переходить із сірої зони регуляторної невизначеності до нової епохи чітко визначених вимог.
Керівництво щодо некостодіальних гаманців відкриває реальний шлях для інтерфейсів, які лише передають інструкції користувачів щодо торгівлі, за умови суворого дотримання шести основних вимог: сувора некостодіальність, нейтральне виконання, фіксовані комісії тощо. Пропозиція Reg Crypto із трирівневою системою звільнень і safe harbor, що базується на децентралізації, дає проєктам чітку дорожню карту дотримання вимог — від початкового збору коштів до зрілості токена. Ці політики разом із спільним керівництвом SEC і CFTC щодо класифікації активів від березня 2026 року формують взаємопов’язану регуляторну рамку, на яку учасники ринку можуть справді покладатися.
Принцип «спочатку правила» означає більшу визначеність, але ця визначеність також приносить суворіший комплаєнс-контроль. Ті, хто вчасно зрозуміє й адаптується до нових правил, отримають перевагу першопрохідця у майбутній ринковій конкуренції. Наступною ключовою віхою для галузі стануть конкретні умови пропозиції Reg Crypto, коли вона перейде до етапу публічного обговорення після розгляду в OIRA.
FAQ
Q: Які криптогаманці можуть працювати без реєстрації як брокери-дилери за новими правилами?
Лише некостодіальні гаманці, які лише передають інструкції користувача щодо торгівлі, відповідають вимогам, якщо інтерфейс гаманця лише перетворює обрані користувачем параметри на інструкції для блокчейну, не зберігає активи користувача, не рекомендує операції, не стягує диференційовані комісії, не пропонує фінансування та забезпечує повне розкриття інформації.
Q: Чи є нові звільнення постійними?
Ні. Заява дійсна протягом п’яти років (до квітня 2031 року) і є лише заявою співробітників, а не обов’язковим формальним правилом. Якщо SEC не вчинить подальших дій протягом п’яти років, звільнення автоматично втратить чинність.
Q: Яка різниця між пропозицією щодо збору коштів Reg Crypto та пропозицією safe harbor?
Обидві мають дуже схожу основну логіку — забезпечують захист проєктів під час переходу до децентралізації. Різниця в тому, що Reg Crypto — це формальна пропозиція правила, яку просуває SEC, із конкретними грошовими порогами (звільнення для стартапів на 5 млн доларів і щорічне звільнення для збору коштів на 75 млн доларів), тоді як попередні пропозиції safe harbor були переважно концептуальними рамками.
Q: Чи означають нові правила, що SEC відмовляється від регулювання DeFi?
Ні. Нові правила означають зміну підходу до регулювання — від трактування DeFi-фронтендів як брокерів до розмежування інфраструктурних інструментів і посередників. Основні регуляторні вимоги (протидія шахрайству, захист інвесторів) залишаються; шлях до дотримання вимог просто став чіткіше визначеним.
Q: Як команди проєктів можуть підготуватися до збору коштів із дотриманням вимог до офіційного ухвалення Reg Crypto?
Командам слід уважно стежити за перебігом розгляду в OIRA та майбутнім періодом публічного обговорення. Одночасно варто скористатися спільним керівництвом SEC і CFTC щодо класифікації активів від березня 2026 року для самостійної оцінки типу активу проєкту, а також заздалегідь готувати розкриття інформації та дорожні карти децентралізації.
