У травні 2026 року Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) планує впровадити політику «інноваційного винятку» для токенізованих акцій, імовірно вже цього тижня. Головна новація цього регуляторного підходу полягає в тому, що третім сторонам дозволять випускати цифрові токени, які відстежують цінові котирування акцій компаній, що вже торгуються на біржі, — без необхідності отримувати дозвіл від цих компаній. Такі токени зможуть вільно обертатися на платформах децентралізованих фінансів (DeFi). Ці «токени третіх сторін» фактично є синтетичними фінансовими інструментами, що відображають ціну акцій, і можуть не надавати права голосу чи дивідендні виплати.
SEC чітко розділила токенізовані цінні папери на дві категорії. Перша — це випуск, який здійснюється емітентом або його агентами, тобто перенесення традиційного процесу емісії цінних паперів у блокчейн. Друга — це токени, створені третіми сторонами без прямого зв’язку з емітентом; саме ця категорія підпадає під виняток. Виняток розрахований як тимчасовий режим на період від 12 до 36 місяців. Платформи, включені до списку винятків, повинні дотримуватися обмежень щодо ризиків, вимог до білого списку та регулярної звітності перед SEC.
Слід зазначити, що всередині SEC існують розбіжності щодо торгівлі токенізованими акціями третіх сторін. Комісар Гестер Пірс, одна з основних прихильників, і голова Пол Аткінс підтримують цей виняток, але частина посадовців висловлює явну опозицію. Провідні учасники галузі, такі як Асоціація індустрії цінних паперів та фінансових ринків (SIFMA) і Citadel Securities, застерігають, що цей крок може послабити захист інвесторів, зокрема KYC та заходи протидії відмиванню коштів, а також призвести до фрагментації ринку.
Чому логіка зростання ринку RWA змінилася у 2026 році
У 2026 році ринок токенізованих реальних активів (RWA) зазнав структурної трансформації. Згідно з даними CoinGecko, загальний обсяг токенізованих RWA більш ніж подвоївся з 2025 року, досягнувши $19,3 млрд на кінець першого кварталу 2026 року — це зростання на 256,7% за 15 місяців. За даними аналітичної платформи RWA.xyz, станом на кінець квітня 2026 року сукупна ринкова вартість токенізованих RWA перевищила $30,2 млрд, що відповідає річному зростанню приблизно на 420%.
Джерела цього зростання суттєво змінилися. Токенізовані державні облігації залишаються найбільшою категорією активів: їхня ринкова вартість зросла на $9 млрд і вперше перевищила позначку $10 млрд у лютому 2026 року. Токенізовані товари демонструють ще більшу динаміку: ринкова вартість зросла з $1,43 млрд до $5,55 млрд — це збільшення на 289%, переважно завдяки токенам, забезпеченим золотом. Серед усіх категорій RWA найстрімкіше зростали перпетуальні контракти: у першому кварталі 2026 року сукупний обсяг торгівлі перпетуальними контрактами RWA досяг $524,8 млрд, вже перевищивши показник за весь 2025 рік.
Однак справжню структурну зміну спричинив запуск токенізованих акцій. З моменту їх появи в середині 2025 року ринкова вартість зросла з $2 млн до приблизно $486 млн менш ніж за рік. Спотовий обсяг торгівлі токенізованими акціями у першому кварталі 2026 року досяг $15,1 млрд, перевищивши показник за другу половину 2025 року.
Як токенізовані акції стали новим двигуном зростання для RWA
Вибухове зростання токенізованих акцій — найпомітніша тенденція у секторі RWA у 2026 році. За даними RWA.xyz, ринок токенізованих акцій наближався до $960 млн на кінець першого кварталу 2026 року. Якщо брати річний приріст, ринок виріс з менш ніж $300 млн на початку року до близько $1,5 млрд, випереджаючи всі інші класи активів.
За структурою ринку, найбільшу капіталізацію серед токенізованих акцій має Circle, далі йдуть Tesla, Nvidia та Alphabet. Важливо, що обсяг спотової торгівлі токенізованими акціями значно перевищує їхню заблоковану вартість: у першому кварталі 2026 року обсяг спотової торгівлі досяг $15,1 млрд, тоді як заблокована ринкова вартість становила близько $486 млн. Це свідчить про високу ліквідність і швидкість обігу цих активів.
Ondo Global Markets є показовим прикладом у цьому секторі. Платформа стартувала у вересні 2025 року і менш ніж за вісім місяців перевищила $1 млрд заблокованої вартості, отримавши понад 70% ринкової частки серед емітентів токенізованих акцій. Сукупний обсяг торгівлі перевищив $18 млрд, а Ondo наразі пропонує понад 260 токенізованих американських акцій та ETF на Solana, Ethereum та BNB Chain. Після новини про інноваційний виняток SEC, ONDO зросла приблизно на 16% за добу, що відображає позитивну реакцію ринку на політику.
Чому DeFi-протоколи потребують ончейн-цінних паперів
У 2026 році сектор DeFi переживає структурне падіння загальної заблокованої вартості (TVL). Дані свідчать, що TVL DeFi різко знизилася — приблизно на 49% від піку в жовтні 2025 року, опустившись до близько $3,8 млрд у травні 2026 року. Хоча основною причиною є загальне падіння цін криптоактивів, більш глибока проблема полягає у відсутності нових якісних активів, здатних стабільно залучати інституційний капітал. На цьому тлі токенізовані акції пропонують DeFi-протоколам нове джерело забезпечення.
Впровадження токенізованих акцій у DeFi дозволяє перенести трильйони доларів традиційної фондової вартості на блокчейн-ринок кредитування. Наприклад, акції високотехнологічних компаній, таких як Nvidia, які не виплачують дивіденди: інвестори, що володіють суттєво зрослими акціями, можуть закласти токенізовані акції у DeFi-протоколи, отримати стаблкоїни під 5% річних і уникнути податкових наслідків від продажу акцій. За оцінками, обсяг роздрібних акцій у США становить близько $25 трлн; навіть проникнення на 1% подвоїть розмір DeFi-ринку та підвищить базову дохідність кредитування на кілька базисних пунктів.
Ончейн-цінні папери також змінюють економічну модель DeFi. Традиційні криптоактиви (наприклад, ETH та SOL), які використовуються як забезпечення, схильні до волатильності, зумовленої специфічними криптофакторами. Натомість токенізовані акції прив’язані до фундаментальних показників компаній, що торгуються на біржі, і мають нижчу кореляцію з крипторинком, забезпечуючи DeFi-протоколам ефективні інструменти хеджування ризиків та диверсифіковані варіанти розміщення активів.
Як інфраструктурний рівень реалізує наратив 24/7 ончейн-фінансів
Регуляторне послаблення для токенізованих акцій стимулює традиційні фінансові інститути та криптоплатформи до прискореного розширення. У березні 2026 року SEC схвалила правила для токенізованих акцій на Nasdaq, а у квітні аналогічне схвалення отримала NYSE. Обидві біржі тепер дозволяють лістинг токенізованих блакитних фішок та ETF поруч із традиційними активами, а зберігання та розрахунки здійснюються через пілотні програми DTCC та чинні регуляторні механізми Reg NMS і саморегулюючі організації. Новий інноваційний виняток орієнтований на криптоорієнтовані платформи, DeFi-протоколи та сценарії кросчейн-розрахунків, створюючи паралельну систему поряд із біржовим шляхом.
Окрім традиційних бірж, криптоінфраструктура стрімко розвивається. На початку місяця Bullish — криптобіржа під керівництвом колишнього президента NYSE Тома Фарлі — придбала агента з трансферу Equiniti за $4,2 млрд, що сигналізує про вихід криптоплатформ у ключові сегменти інфраструктури традиційного ринку цінних паперів. NYSE використовує технологію блокчейн для створення нової платформи торгівлі токенізованими акціями та ETF, а Nasdaq розробляє токен-дизайн, який надає компаніям більший контроль над токенізованими акціями.
Ці інфраструктурні зміни безпосередньо відповідають запиту на «24/7 фінанси». Традиційні фондові ринки обмежені торговими годинами та циклами розрахунків (T+2), а ончейн-цінні папери дозволяють безперервну торгівлю, миттєві розрахунки та автоматизоване кредитування і стейкінг на DeFi-протоколах — 24 години на добу, 7 днів на тиждень. Це фундаментальна інфраструктурна зміна, яка перетворює наратив 24/7 фінансів із концепції на реальність.
Як буде розвиватися конкуренція між ончейн- та традиційними ринками цінних паперів
Найбільш суперечливий аспект інноваційного винятку SEC полягає в тому, що він фактично створює блокчейн-паралельний ринок для публічно торгованих акцій. Регулятори розпочинають багаторічний експеримент, щоб перевірити, чи може паралельний ринок для лістингових акцій працювати поза рамками регуляторної системи, яка забезпечує справедливе ціноутворення, прозорість і захист інвесторів.
Цей експеримент може розвиватися за двома конкурентними сценаріями. Перший — «доповнення»: ончейн-цінні папери слугують додатковим каналом до традиційних ринків, орієнтованим на інвесторів, які цінують торгівлю 24/7 та низькі бар’єри входу. Токенізовані акції є синтетичними інструментами, що відстежують ціни акцій, а не замінниками традиційного володіння, і можуть співіснувати на різних торгових майданчиках та у системах розрахунків. Другий сценарій — «заміна»: якщо ончейн-цінні папери забезпечують значно більшу ліквідність і ефективність торгівлі, ніж традиційні ринки, капітал може поступово переміщатися з бірж на криптоплатформи.
Наразі обсяг торгівлі токенізованими акціями значно поступається традиційним ринкам: спотова торгівля токенізованими акціями у першому кварталі 2026 року склала близько $15,1 млрд, тоді як традиційні фондові ринки мають середньодобовий обсяг торгівлі близько $524,8 млрд. Токенізовані акції зараз складають менше 1% від загального обороту традиційного ринку акцій. У короткостроковій перспективі ончейн-цінні папери, ймовірно, виконуватимуть паралельну, доповнювальну роль, а не повністю замінять традиційні фінанси.
Як ризики та розбіжності вплинуть на довгострокову траєкторію токенізованих акцій
Хоча інноваційний виняток SEC означає суттєву зміну регуляторної політики, сама ініціатива стикається з багатовимірними ризиками та розбіжностями, які суттєво вплинуть на темпи довгострокового розвитку токенізованих акцій.
По-перше, існують внутрішні регуляторні розбіжності. Демократична комісарка Керолайн Креншоу висловила явні застереження щодо рамки винятку. Такі відмінності означають, що рамка повинна балансувати різні політичні позиції, і будь-яке відхилення може призвести до коригування або затримок.
По-друге, є ризики структури ринку. Якщо токенізація третіх сторін не буде регулюватися, різні версії токенізованих акцій однієї компанії можуть торгуватися на різних криптоплатформах, що призведе до плутанини у ціноутворенні та фрагментації власності. Президент Securitize прямо заявив, що це може ускладнити для інвесторів визначення реальної вартості акції у будь-який момент.
По-третє, існує ризик фрагментації ліквідності. Такі гіганти, як BlackRock, зазначають, що тенденція до випуску різними інституціями власних токенів на різних блокчейнах може призвести до розпорошення ліквідності. Безперервний трансфер вартості між кількома ланцюгами — це актуальний інфраструктурний виклик.
По-четверте, є прогалини у захисті інвесторів. Опоненти, такі як Citadel Securities та SIFMA, акцентують на відсутності захисних механізмів, зокрема KYC, AML та традиційних механізмів визначення ринкової ціни. Якщо у рамці винятку будуть значні недоліки у цих сферах, це може призвести до посилення регуляції або перегляду політики.
Висновок
Запропонований SEC інноваційний виняток для токенізованих акцій переводить ончейн-цінні папери з концептуального рівня до практичного впровадження. Ця політика дозволяє третім сторонам випускати і торгувати токенізованими акціями на DeFi-платформах без згоди компаній, що торгуються на біржі, забезпечуючи регуляторну підтримку для наративу 24/7 ончейн-фінансів. Ринок токенізованих RWA перевищив $30,9 млрд, а токенізовані акції стали найперспективнішим новим класом активів у секторі. Тим часом DeFi-протоколи стикаються зі структурним падінням TVL, і впровадження токенізованих акцій як нового забезпечення може стати ключем до відновлення ончейн-кредитних ринків і залучення інституційного капіталу. Незважаючи на поточні ризики, пов’язані з регуляторними розбіжностями, фрагментацією ліквідності та захистом інвесторів, значний прогрес інфраструктури протягом 2026 року — від пілотів DTCC до прийняття ончейн-рішень традиційними біржами — сигналізує про перехід сектору токенізованих акцій у фазу прискореного зростання.
FAQ
Q: Які активи дозволяє торгувати на DeFi-платформах інноваційний виняток SEC?
A: Виняток охоплює два типи токенізованих цінних паперів, з акцентом на токенізовані акції, випущені третіми сторонами. Ці токени відстежують цінові котирування акцій компаній, що торгуються на біржі, і можуть торгуватися на DeFi-платформах, але можуть не містити прав голосу чи дивідендних виплат. Токенізовані акції, випущені через традиційні біржові канали, підпадають під чинні правила, такі як Reg NMS, і не охоплюються винятком.
Q: Які показники ринку RWA у 2026 році?
A: На кінець першого кварталу 2026 року сукупна ринкова вартість токенізованих RWA становила близько $19,3 млрд, що означає зростання на 256,7% за 15 місяців. На кінець квітня цей показник перевищив $30,2 млрд. Найбільший сегмент — токенізовані державні облігації, найшвидше зростають токенізовані товари, а токенізовані акції — серед найдинамічніших підкатегорій.
Q: Яка поточна загальна заблокована вартість (TVL) у DeFi-протоколах?
A: За даними DeFiLlama, станом на початок травня 2026 року сукупний TVL DeFi на всіх ланцюгах становить близько $86 млрд, що вище мінімального рівня близько $38 млрд (без урахування TVL екосистем Layer 2 та кросчейн).
Q: Як токенізовані акції забезпечують 24/7 ончейн-фінанси?
A: Токенізовані акції відображають традиційні акції у вигляді блокчейн-токенів, забезпечуючи торгівлю 24/7, миттєві розрахунки та ончейн-кредитування у DeFi-протоколах. На відміну від традиційних ринків, які покладаються на брокерів та DTCC для розрахунків, ончейн-цінні папери розраховуються і клірингуються автоматично смарт-контрактами, без обмежень торгових годин чи свят.
Q: Які інституції будують інфраструктуру токенізованих акцій?
A: Nasdaq і NYSE отримали схвалення SEC для торгівлі токенізованими акціями, а DTCC проводить відповідні пілотні програми. У криптосекторі Bullish придбала агента з трансферу Equiniti за $4,2 млрд, а Ondo Global Markets пропонує понад 260 токенізованих американських акцій та ETF.
Q: Які основні ризики пов’язані з токенізованими акціями?
A: Ключові ризики включають внутрішні регуляторні суперечки, які можуть призвести до перегляду політики, нерегульований випуск токенів третіми сторонами, що створює кілька версій для однієї компанії та фрагментацію ринку, розпорошення ліквідності між різними блокчейнами, а також ослаблення заходів захисту інвесторів, таких як KYC/AML, порівняно з традиційними ринками.
