Прорив у регулюванні США: CFTC схвалив торгівлю спотовими криптоактивами на ф'ючерсних біржах, історичний момент відкриває легальне головне поле бою

Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) у четвер оголосила, що дозволяє лістинг і торгівлю спотовими криптовалютними продуктами на зареєстрованих у неї біржах ф’ючерсних контрактів. Виконуюча обов’язки голови CFTC Керолайн Фам назвала це “історичним моментом”, що означає — вперше спотові криптоактиви можуть торгуватися на біржах із майже столітньою історією, які вважаються “золотим стандартом”, та забезпечують американським інвесторам належний захист клієнтів і ринкову доброчесність. Цей крок — останній зі зусиль регуляторів, підштовхуваних адміністрацією Трампа, які використовують наявні повноваження для розмежування юрисдикції у сфері криптовалют. Він знаменує новий етап інтеграції криптоактивів в основну фінансову систему США та може докорінно змінити глобальний ландшафт крипторинку, сприяючи поверненню комплаєнтного капіталу.

Суть політики: вперше спотова криптоторгівля підпадає під столітню систему регулювання

Лаконічне оголошення CFTC докорінно змінило координати криптовалют у фінансовій системі США. У четвер за місцевим часом виконуюча обов’язки голови CFTC Керолайн Фам офіційно заявила, що зареєстровані в агентстві визначені ринкові платформи (DCM, тобто біржі ф’ючерсних контрактів) можуть лістити й торгувати спотовими криптовалютними продуктами. Фам назвала це “історичним моментом” та наголосила: “Вперше в історії спотові криптоактиви можуть торгуватися на біржах, зареєстрованих у CFTC, які є золотим стандартом уже майже сто років та можуть забезпечити американцям той рівень захисту клієнтів і ринкової доброчесності, на який вони заслуговують”.

Суть цього рішення — у “запозиченні рамки”. Раніше CFTC в основному регулювала ринок деривативів на криптоактиви, що вважаються товарами (наприклад, біткоїн і ефір), як-от ф’ючерси й опціони. Безпосередні ж спотові операції в основному залишалися поза її юрисдикцією, що й змушувало значну частину торгівлі переміщуватись на офшорні платформи з м’якшими правилами. Тепер, у межах нової рамки, CFTC використовує наявні повноваження для поширення свого нагляду над товарними цифровими активами й на спотову торгівлю. Це означає, що такі активи, як біткоїн і ефір, відтепер можуть здійснювати як спотову, так і маржинальну торгівлю на одній платформі під суворим федеральним наглядом.

Ця зміна не виникла на порожньому місці. Ф’ючерсна біржа Bitnomial Inc. вже майже одночасно оголосила про плани відкрити 8 грудня під наглядом CFTC маржинальну спотову криптобіржу для роздрібних клієнтів. Засновник компанії Люк Хьорстен у своїй заяві підкреслив ключову перевагу: “Посередники-брокери та неттінг клірингових центрів усувають контрагентський ризик і водночас забезпечують необхідну ефективність капіталу для трейдерів”. Це свідчить про те, що нові правила покликані інтегрувати у спотовий крипторинок перевірені механізми централізованого клірингу й розмежування ризиків із традиційних фінансів, фундаментально вирішуючи проблему кредитного ризику платформи, яка давно турбує користувачів.

Кінець регуляторних “боїв”: від протистояння CFTC і SEC до співпраці

За цим проривом стоїть тимчасова розв’язка багаторічної боротьби між американськими регуляторами за юрисдикцію. CFTC і Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) роками з’ясовували, хто повинен стати основним регулятором цифрових активів. SEC наполягала, що більшість криптоактивів — цінні папери, а CFTC — що біткоїн і ефір підпадають під її товарну юрисдикцію. Така розбіжність породжувала величезну невизначеність для галузі.

Перелом стався на початку вересня цього року, коли CFTC і SEC вперше випустили спільну заяву, яка уточнювала: біржі, зареєстровані в будь-якому з агентств, не мають заборон на підтримку певних спотових криптовалютних операцій. Це значно зняло напругу між регуляторами і розчистило міжвідомчі бар’єри для самостійних дій CFTC. Як зазначає Фам, дозвіл на спотову криптоторгівлю також корелює із ширшою “крипто-стратегією” (Crypto Sprint) CFTC, яка охоплює токенізовані застави, використання стейблкоїнів у деривативних ринках, а також оновлення правил клірингу, розрахунків і зберігання даних на блокчейн-системах.

Активна позиція адміністрації Трампа також стала важливим каталізатором цього повороту. В оголошенні прямо зазначено, що крок здійснено на виконання рекомендацій президентської робочої групи з цифрових активів. Через затримки із прийняттям ключових законів у Конгресі (зокрема, очікуваного “Закону про ясність”) Трамп закликав CFTC і SEC використовувати наявні повноваження для розмежування нагляду. Така “адміністративна ініціатива” свідчить про прагнення нинішнього уряду США пришвидшити побудову системи регулювання крипторинку поза рамками законодавчого процесу.

Основна інформація щодо нового регулювання спотової криптоторгівлі CFTC

Суть політики: дозвіл на лістинг і торгівлю спотовими криптовалютними продуктами на біржах ф’ючерсних контрактів (DCM), зареєстрованих у CFTC

Історичне значення: вперше на федеральному рівні США дозволено спотову криптоторгівлю на традиційних регульованих біржах

Які активи: насамперед цифрові активи, що вважаються товарами (біткоїн, ефір)

Ключова логіка: застосування існуючого правила, згідно з яким роздрібна торгівля товаром із плечем має відбуватися на зареєстрованій біржі та передбачати фізичне постачання протягом 28 днів, до криптоактивів

Ключові особи: виконуюча обов’язки голови CFTC Керолайн Фам, підтримка з боку адміністрації Трампа

Нерозв’язані питання: не уточнено, які саме криптопродукти та які біржі мають право на участь, що може спричинити плутанину серед інвесторів

Глибокий вплив на індустрію: прискорення комплаєнсу й зміна “головної арени”

Відкриття CFTC матиме хвилеподібний ефект для всієї криптоекосистеми. Найближчий вплив — надання американським інвесторам надійного, звичного й локального комплаєнтного торгового майданчика. Досі для роздрібних інвесторів США варіанти торгівлі спотовими криптоактивами обмежувалися або комплаєнтними, але функціонально “урізаними” сервісами (типу PayPal, Robinhood), або ризикованими платформами з офшорною юрисдикцією та різноякісним регулюванням. Нові правила можуть повернути частину обсягів торгівлі під юрисдикцію федерального нагляду, підвищуючи прозорість і безпеку ринку.

По-друге, це ще більше закріплює статус біткоїна й ефіру як “товарів”, принаймні у межах наглядової рамки CFTC. Це створює підґрунтя для розвитку нових комплаєнтних фінансових продуктів на основі цих активів. Вже декілька провідних платформ — CME Group, Cboe Futures Exchange, ICE Futures, Coinbase Derivatives — ведуть переговори з CFTC щодо запуску продуктів у межах нової рамки. Глибока інтеграція традиційних фінансових гігантів може означати, що структура маркетмейкерів, ліквідність і складність продуктів крипторинку наблизяться до зрілих фінансових ринків.

Найглибший вплив полягає в об’єднанні під одним наглядом спотової торгівлі, маржинальних і деривативних операцій. Як зазначає Bitnomial, це дозволяє маржинальній спотовій торгівлі співіснувати з вічними контрактами, ф’ючерсами й опціонами у межах єдиної регуляторної рамки США. Таке об’єднання зменшує можливості для регуляторного арбітражу й дає інституційним гравцям повний, ефективний набір інструментів для управління ризиками та алокації активів. Очевидно, що в США формується “суперкомплаєнтна торгова екосистема” із перевагами центрального клірингу, яка може кинути довгостроковий виклик позиціям глобальних криптоцентрів.

Майбутні виклики: питання прозорості й обмеженість ресурсів регулятора

Попри оптимістичні очікування, не бракує й критичних зауважень. Вашингтонська організація захисту прав споживачів Better Markets різко заявила, що це оголошення “породжує більше запитань, ніж дає відповідей”. Директор із політики цінних паперів Бенджамін Шиффрін розкритикував відсутність ясності щодо переліку дозволених криптопродуктів і бірж, які підпадають під нові правила: “Це далеко не регуляторна прозорість і, вірогідно, лише посилить плутанину серед інвесторів”. Особливе занепокоєння викликає ймовірність орієнтації нових продуктів на роздрібних інвесторів у ситуації, коли деталі правил залишаються розмитими — це може підвищити ризики для звичайних користувачів.

Ще один реалістичний виклик — власні ресурси CFTC. Зараз у відомстві працює лише понад 500 співробітників, тоді як у SEC — понад 4000. Деякі конгресмени вже сумніваються, чи зможе CFTC впоратися з різко зрослим навантаженням, особливо якщо майбутній “Закон про ясність” формально передасть їй основний нагляд за спотовим крипторинком. Від відповідності регуляторних спроможностей масштабам ринку залежить ефективність реалізації нових правил.

Крім того, політична ініціатива збігається з перехідним періодом у керівництві самої CFTC. Фам виконує обов’язки голови після відставки Ростіна Бенема й залишить посаду, коли кандидат Трампа Майкл Селіг пройде затвердження в Сенаті. Чи вплине зміна керівництва на послідовність упровадження нових правил та подальшу політику — питання відкрите. Водночас, хоча адміністрація діє наполегливо, завершення розробки відповідного законодавства у Конгресі залишається ключовим для довгострокової визначеності галузі. Обидві траєкторії мають зійтися в майбутньому.