Стратегія "гостре гальмування": призупинити скупку Біткойн, Накопичення монет перейти в оборонну позицію

Максимальна корпоративна позиція Біткойн-інституту Strategy минулого тижня зробила ключове стратегічне коригування, зібравши 748 мільйонів доларів, продавши 4,535 мільйона акцій, а їхні грошові резерви зросли до 2,19 мільярда доларів, одночасно призупинивши постійні закупівлі Біткойна. Цей крок відбувся на фоні зниження ціни Біткойна приблизно на 30% від історичного максимуму жовтня та падіння акцій компанії на 50%, з метою зміцнення резервів у доларах для виплати приблизно 824 мільйонів доларів дивідендів та відсотків щорічно, щоб уникнути примусових продажів Біткойна на ведмежому ринку. Цей крок свідчить про те, що стратегія цієї «Біткойн-орієнтованої» компанії стає більш обережною і сигналізує про необхідність управління ризиками для всього корпоративного сектора Біткойн-активів.

Стратегія накопичення монет “Різкий поворот”: від активного нарощування до готівки як короля

Протягом минулого тижня крипторинок став свідком значного тактичного зміщення одного з його найвірніших бичачих учасників. Відповідно до документів, поданих до Комісії з цінних паперів і бірж США, Strategy продала 4,535 мільйона акцій класу A через свою програму “випуск за ринковою ціною” в період з 15 по 21 грудня, отримавши чистий дохід у 747,8 мільйона доларів. Ці кошти були повністю вкладені в доларові резерви компанії, що підняло загальну суму її грошових резервів до 2,19 мільярда доларів. Тим часом, з моменту покупки 10,645 Біткойнів за 980,3 мільйона доларів 15 грудня, компанія призупинила подальші операції з придбання.

Цей сигнал “призупинки” має велике значення. Слід зазначити, що всього два тижні тому Strategy витратила близько 2 мільярдів доларів на активне збільшення своїх інвестицій у Біткойн. Засновник і виконавчий голова компанії Майкл Сейлор завжди був проповідником ідеї “біткойнізації бухгалтерського балансу компанії”, а його постійні покупки розглядаються як остаточне голосування за довгострокову цінність Біткойна. Однак, коли ринок переходить від ейфорії до холоду, навіть найвідданіші віруючі повинні зустрітися з фінансовим тиском реальності. Ця зміна стратегії не є песимістичною щодо Біткойна, а скоріше нагадує марафонця, який підлаштовує своє дихання і кроки в умовах поганої погоди, щоб забезпечити безпечний прихід до фінішу.

Цей зворот безпосередньо походить від рішення компанії на початку цього місяця. Тоді Strategy оголосила про створення резерву в доларах обсягом 1,44 мільярда доларів, спеціально призначеного для виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за непогашеними боргами. Компанія чітко заявила, що її нинішня мета полягає у підтримці достатнього резерву в доларах для виплати дивідендів протягом щонайменше 12 місяців, і вона сподівається поступово збільшити цей резерв, остаточною метою якого є покриття дивідендів на 24 місяці або більше. Продаж акцій та припинення купівлі монет минулого тижня стали швидким виконанням цього “оборонного” фінансового зобов'язання.

Фінансова реальність за оборонною позицією: тиск дивідендів та зменшення mNAV

Чому Strategy раптом так серйозно ставиться до резервів готівки? Відповідь прихована в її на вигляд успішному, але насправді напруженому фінансовому звіті. За оцінками аналітика TD Cowen Ланса Вітанзи, Strategy щорічно повинна сплачувати відсотки та дивіденди на загальну суму близько 824 мільйонів доларів. Суть проблеми полягає в тому, що вільний грошовий потік, який генерує традиційний бізнес програмного забезпечення компанії, зовсім недостатній, щоб покрити ці величезні витрати. А Біткойн сам по собі не приносить дивідендів чи відсоткових доходів, його цінність повністю відображена в капітальних прибутках. У бичачому ринку ціни на акції та Біткойн зростають одночасно, фінансування та покриття витрат відбувається легко; але в умовах постійного падіння ринку це стає складною проблемою “вичерпання готівки”.

Занепокоєння ринку щодо Strategy чітко відображається в одному ключовому показнику оцінки — співвідношенні капіталізації ринку до вартості активів. Цей показник часто називають mNAV, а його розрахунок полягає у діленні підприємницької вартості компанії на загальну капіталізацію її біткойнів. Коли ринок надзвичайно оптимістичний, інвестори готові надавати акціям Strategy значно вищу премію, ніж їхня вартість активів, вважаючи, що управління і стратегічне бачення Saylor мають величезну цінність; mNAV протягом тривалого часу значно перевищував 1. Однак станом на понеділок цей показник різко впав до приблизно 1.1.

Стратегія: огляд фінансового тиску, з яким ми стикаємося

• Річні відсотки та загальна сума дивідендів: близько 8.24 мільярда доларів
• Загальна сума останніх готівкових резервів: 21,9 мільярдів доларів США
• Кількість місяців покриття річних витрат готівковими резервами: приблизно 32 місяці (перевищено ціль у 24 місяці)
• Загальна кількість активів Біткойн: 671,268 монет
• Загальна вартість активів Біткойн: 503,3 мільярда доларів
• Середня вартість одиночного Біткойна: 74,972 доларів
• Остання середня ціна покупки (15 грудня): 92,098 доларів
• Поточний mNAV (Капіталізація/Вартість монет): приблизно 1.1

mNAV знизився до 1.1, що означає, що ринок надає компанії стратегічну надбавку, яка вже практично зникла, а ціна акцій майже повністю підтримується вартістю її активів у біткойні. Це сильний ринковий сигнал, що вказує на те, що інвестори надзвичайно стурбовані двома аспектами: по-перше, тривале падіння може призвести до бухгалтерських збитків компанії, по-друге, якщо готівки не залишиться, компанія може бути змушена продавати біткойни за низькою ціною, щоб виплатити дивіденди, що призведе до «падіння-продажу- подальшого падіння» порочного кола. Strategy заздалегідь накопичила величезну готівку, саме для того, щоб повністю розвіяти другу тривогу ринку та стабілізувати емоції інвесторів.

Галузеві труднощі: Модель активів підприємств у біткойні стикається з випробуваннями ведмежого ринку

Виклики стратегії не є одиничними, вони відображають загальні труднощі, з якими стикається вся галузь «корпоративних біткойн активів» під час циклів зміни ринкової кон'юнктури. З моменту, коли Strategy запровадила цю модель у 2020 році і досягла великого успіху, у період з 2024 по 2025 роки багато компаній у всьому світі почали копіювати цей підхід, оголошуючи біткойн своїм основним резервним активом і перенаправляючи себе як холдингові компанії цифрових активів. Це стало важливим наративом, що сприяло зростанню біткойна та приверненню уваги традиційного світу.

Однак, з входом крипторинку в період корекції, акції цих “імітацій” в основному зазнали значного удару. Наприклад, японська компанія, що котується на біржі, Metaplanet, з моменту оголошення про прийняття стратегії Біткойна з квітня 2024 року, вже володіє 30 823 Біткойнами, ставши четвертим за величиною корпоративним активом у світі. Але її акції за останні шість місяців впали приблизно на 75%, незважаючи на те, що з початку року все ж є збільшення на 26%, але нещодавні тенденції яскраво свідчать про реверс ринкового настрою. Аналогічно, компанія з видобутку Біткойнів і другий за величиною корпоративний актив MARA Holdings, її акції в 2025 році також впали приблизно на 38%.

Ці компанії загалом демонструють падіння цін на акції, яке є ще гіршим, ніж падіння самого Біткойна, що виявляє жорстоку реальність: на ведмежому ринку ринок надає їм високу премію “стратегічного важеля”; на ведмежому ринку ця премія швидко зникає, навіть перетворюючись на “втрати від важеля” через їхні фіксовані фінансові витрати (такі як дивіденди, борги). Strategy, як лідер, все ще може підтримувати mNAV на рівні вище 1, в той час як багато новачків, можливо, вже впали нижче їхньої вартості активів, опинившись у незручному становищі “падіння нижче вартості”. Поточна стратегія грошових резервів Strategy, можливо, надає новачкам зразок для подолання ведмежого ринку: накопичувати основні активи під час божевілля та накопичувати достатню кількість грошових запасів для зими до її настання.

Вибір на перехресті: тимчасове рішення чи стратегічна трансформація?

Отже, як нам слід інтерпретувати цю серію дій Strategy? Це тимчасовий захід для реагування на короткострокові коливання ринку, чи це глибока корекція її довгострокової стратегії “біткойн на базі”? Судячи з непохитних висловлювань і дій Майкла Сейлора в минулому, більш раціональне тлумачення полягає в тактичному захисті, а не стратегічному відступі. Її основна мета завжди залишалася незмінною: максимально накопичити та довго тримати біткойн. Але в умовах зміни ринкової ситуації способи досягнення цієї мети потребують гнучкого коригування.

По-перше, зміцнення грошових резервів необхідне для захисту активів. Забезпечення того, щоб у будь-якій ринковій ситуації не було необхідності продавати Біткойн, є основою для довгострокового утримання. Це фактично підкріплює його статус “останніх накопичувачів монет”. По-друге, використання періоду, коли ціни акцій все ще перевищують чисту вартість монет (хоча премія вже дуже мала), для залучення низькозатратних готівкових коштів є розумною капітальною операцією. Це еквівалентно використанню акцій, які все ще визнаються ринком, для накопичення боєприпасів для можливих кращих можливостей покупки Біткойна в майбутньому. Якщо ціна Біткойна ще більше знизиться, стратегія з понад 2 мільярдами доларів готівки матиме безпрецедентну купівельну спроможність.

Звичайно, ризики також існують. Постійний продаж акцій може розводити права існуючих акціонерів, якщо ринок продовжить бути в низькій точці, це може ще більше тиснути на ціну акцій. Крім того, поведінка “призупинення покупок” сама по собі може бути сприйнята частиною учасників ринку як ведмежий сигнал, що може вплинути на короткостроковий настрій. Але з точки зору більш тривалого часу, компанії, щоб пройти через цикли, потрібно не лише наважитися на наступ у ведмежому ринку, але й знати, як захищатися в ведмежому ринку. Фінансова обережність, продемонстрована Strategy, можливо, є необхідним уроком у процесі її еволюції з “агресивного концептуального піонера” в “стабільного інституційного гіганта”.

Перспективи на майбутнє: чого чекає ринок?

У майбутньому ринок буде уважно стежити за кількома ключовими напрямками Strategy. Перш за все, це темп використання його грошових резервів. Чи буде ця велика сума суворо використовуватись згідно з планом для виплати відсотків за дивідендами за наступні два роки, чи знову буде використана для масових закупівель, коли ціна біткойна впаде до певного привабливого порогу? Це безпосередньо покаже оцінку керівництвом дна ринку. По-друге, це зміни в коефіцієнті mNAV. Чи зможе цей коефіцієнт стабілізуватись чи навіть відновитись, є ключовим показником для вимірювання відновлення довіри до ринку.

Більш широко, чи зможе Strategy стабілізувати емоції у всьому підприємстві з активами Біткойна, ще належить побачити. Якщо його акції стабілізуються завдяки чіткій фінансовій стратегії, це може стати уроком для інших подібних компаній, які опинилися в скрутному становищі. Нарешті, все ще зводиться до цінового руху самого Біткойна. Станом на момент публікації, ціна Біткойна коливається близько 89,433 доларів, за останні 12 місяців знизившись приблизно на 4.4%. Коли Біткойн знову встановить тенденцію до зростання, всі фінансові тиски, з якими стикаються Strategy та його послідовники, будуть швидко вирішені, резерви готівки знову перетворяться на паливо для нарощування, а ринковий наратив швидко переключиться з “виживання” на “зростання”.

Для інвесторів приклад Strategy надає можливість глибше дослідити унікальну динаміку, що виникає внаслідок поєднання криптоактивів та традиційних фінансів компаній. Це нагадує нам, що навіть для найбільш руйнівних активів необхідно дотримуватись основних фінансових дисциплін. У бурях крипто світу забезпечити, щоб каюта не затопилася, можливо, потребує більше мудрості та мужності, ніж розігнатися під повними вітрилами. Цей “гальмування” від Strategy слугує для більш безпечного та потужного спурту наступного разу.