Під час буму стимулів, хто заплатить за фальшиве процвітання Lighter?

Автор: Zhou, ChainCatcher

Останнім часом ім’я Lighter не перестає з’являтися у спільноті — обговорення оцінки, розрахунки прибутковості ферми балів, здогади щодо часу TGE та коливання цін перед відкриттям — емоційний фон надто напружений.

Біржі Binance, OKX та інші вже оголосили про запуск торгів перед TGE токену LIT, прогнозний ринок Polymarket показує ймовірність того, що після TGE його оцінка перевищить 3 мільярди доларів, понад 50%, а сигнал про переказ 2.5 мільярдів LIT на блокчейні ще більше розпалює FOMO — усе здається логічним, Lighter без сумніву — один із найочікуваніших проектів крипторинку наприкінці року.

Проте, коли всі рахує, скільки LIT можна отримати за ферму балів або скільки зросте після TGE, більш суттєве питання залишаємо поза увагою: скільки з цієї роздачі є справжнім зростанням, а скільки — короткостроковою ілюзією стимулювального буму? Чи справді сектор Perp DEX має довгострокову цінність?

Оцінковий якор та пастка нульових комісій

У боротьбі за лідерство у секторі Perp DEX у 2025 році Lighter обрав унікальний шлях розширення. На відміну від Hyperliquid, який завдяки високій операційній ефективності та відсутності підтримки венчурних інвесторів прорвався з чесною історією, або Aster, що базується на екосистемі Binance і має брендове перевагу, Lighter вирішив глибоко залучитися до провідного капіталу.

За даними RootData, у листопаді цього року Lighter завершив залучення 68 мільйонів доларів у раунді, очоленому Founders Fund і Ribbit Capital, з участю Robinhood. Його оцінка перед TGE вже сягнула 1.5 мільярда доларів, а раніше його підтримували такі відомі інституції, як Dragonfly, Haun Ventures.

З фінансових показників, згідно з Defillama, відкриті інтереси (OI) Lighter становлять 15.72 мільярда доларів, місячний дохід — 10.27 мільйонів доларів, річний — майже 125 мільйонів. За обсягами торгів за останні 30 днів — 2271.9 мільярда доларів, що перевищує показники Hyperliquid (1750.5 мільярда) та Aster (1890.34 мільярда), і його вважали однією з найбільш перспективних перп DEX цього року.

Аналіз ринку вказує, що амбіції Lighter виходять за межі простої платформи для довгострокових контрактів. Вона прагне створити децентралізовану торгову інфраструктуру для брокерів, фінтех-компаній і професійних маркет-мейкерів. На роздрібному рівні Lighter застосовує стратегію, схожу на Robinhood — «нульові комісії», але з затримкою 200-300 мілісекунд, що створює чудове вікно для арбітражу високочастотних маркет-мейкерів. Простим інвесторам, які прагнуть низьких витрат, це позбавляє явних комісій, але може коштувати у кілька разів більше через приховані проскальзування.

Тому у ринку виникають суперечності щодо бізнес-моделі Lighter, а її оцінювальна логіка виходить за межі простої порівняльної оцінки Perp DEX. Хоча Polymarket прогнозує оцінку після TGE у діапазоні 2-3 мільярди доларів, залишається питання, чи зможе проект довго підтримувати інституційний наратив.

З іншого боку, історія неодноразово доводила, що «запуск — це вершина». За даними 2025 року, проєкти з високою впізнаваністю, підтримані VC, на вторинному ринку показують значний розрив між оцінкою та реальним станом. Наприклад, Humanity Protocol з оцінкою у 1 мільярд доларів має ринкову капіталізацію близько 285 мільйонів, Fuel Network — близько 11 мільйонів, Bubblemaps — близько 6 мільйонів, що у десятки разів менше. Інші проєкти, як Plasmas, DoubleZero, мають ринкову капіталізацію лише 10-30% від VC-оцінки.

Під тиском капіталу та показників, створених штучно, Lighter може стати черговим прикладом.

Фальшива розквітність Prep DEX

Постійна проблема Lighter — це відображення глибинних обмежень у секторі Perp DEX.

По-перше, основна цільова аудиторія Perp DEX — це маржинальні трейдери та арбітражники, але реальна активність значно нижча за історії. За даними DeFiLlama, навіть у жовтні, коли обсяг торгів у всьому секторі досяг рекордних 1.2 трильйонів доларів, кількість реальних активних адрес (з щоденними позиціями) становила лише від 10 000 до 100 000. Це дуже мало у порівнянні з мільярдною аудиторією CEX, таких як Binance або Bybit.

Причина — користувачі обирають DEX через низькі витрати та приватність, але більшість роздрібних інвесторів не дуже чутливі до приватності. Крім того, лідер Hyperliquid, який створив глибоку ліквідність на власному Layer 1, ускладнює новим гравцям прориватися на цьому рівні.

Обмеженість бази користувачів робить сектор залежним від «тимчасових фермерів», а не від лояльних користувачів. За даними CoinGecko, наприкінці 2025 року популярність аірдропів (Airdrop Farming) зросла — користувачі масово входять для отримання балів, а не для довгострокової торгівлі, тому утримання знижується після TGE. Наприклад, у Lighter, у сезоні 2 залучено понад 500 000 нових користувачів, але 80% — це багатокошельні Sybil-рахунки, реальна кількість активних адрес набагато менша.

По-друге, ситуація у секторі ускладнюється через короткострокові цикли, що виникають через конфлікти інтересів: проєкти потребують TVL і обсягів для підтримки оцінки, стимулюючи потік через бали та нульові комісії; венчурні інвестори прагнуть швидко вийти з високими оцінками; фермери ж масово заробляють бали, а потім продають аірдропи і йдуть.

Аналіз Forklog показує, що «рулька інтересів» підвищує показники на папері, але по суті — це короткострокова гра всіх учасників, а не взаємовигідна екосистема. Приклад — у листопаді 2025 року Aster після зміни коефіцієнтів балів швидко привів 40 тисяч гаманців до Lighter, що спричинило зростання газових комісій і крах глибини платформи.

Голова BitMEX Stephan Lutz попереджає, що бум Perp DEX може швидко закінчитися, оскільки CEX контролюють 95% відкритих інтересів, а модель DEX надмірно залежить від стимулів, що робить її дуже вразливою. У звіті 21Shares за 2025 рік зазначається, що хоча частка Perp DEX зросла з 5% на початку року до 26%, цей приріст був викликаний бурхливим настроєм ринку і супроводжувався високою фрагментацією.

Крім того, різкий ріст обсягів торгів на DEX — це здебільшого результат стимулів для користувачів через бали. Наприкінці 2025 року без токенів, перп DEX активно залучають через аірдропи, що пояснює, чому Lighter і Aster демонструють обсяги понад 180 мільярдів доларів на місяць. Хоча Aster вже випустив токени, він змушений постійно проводити нагороджувальні кампанії для підтримки зростання — «субсидії заради утримання» фактично виснажують майбутні ресурси.

Доказом є те, що штучно створені за допомогою капіталу та балів показники часто руйнуються після TGE. Наприклад, проект Vana, підтриманий топовими VC, після TGE у 2024 році короткостроково зріс у ціні, але через втрату стимулів знизився на 70% і став «примарним проектом» з низькою ліквідністю. Аналогічно, Lighter і Aster демонструють схожу динаміку з переоціненими оцінками.

У сучасному ринковому середовищі головний ефект у секторі Perp DEX вже сформувався: Hyperliquid завдяки ранньому внутрішньому доходу і глибині залишається лідером, інші гравці змушені шукати нішеві рішення — оптимізація мобільних додатків, страхові механізми або інтеграція RWA.

Загалом, сектор Perp DEX ще перебуває у стадії змагання за існування. Для дрібних інвесторів, чутливих до приватності, DEX залишаються малопривабливими через відсутність мотивації для міграції. Під поверхнею — реальна цінність може бути значно меншою, ніж показують дані.

Підсумки

У світі, де процвітають бали, VC та аірдропи, сектор Perp DEX здається потрапив у ілюзію самозабезпеченого буму. Однак, коли підтримка зникне, ті «чорні коні», що не мають справжньої користі та існують лише за рахунок капіталу, швидко проявлять себе у вторинному ринку.

Історія Lighter ще триває, але вона нагадує, що DeFi ніколи не позбавлений яскравих свят. Головне — це здатність витримати бульбашку і зберегти істину. Під час гонитви за новими вершинами варто запитати себе: для кого ця розвага?