Коли криптоактиви приносять дохід, акції стають колекційними предметами — велика міграція логіки оцінки

Автор: Matt Harris

Переклад: Tim, PANews

Минулого літа під час вечері хтось помилково подумав, що я займаюся фінансами, і запитав мене про ринок мистецтв. Хоча я не є експертом у цій галузі, я все ж відповів з точки зору венчурного інвестора. В кінці кінців, я з натяжкою пояснив, як працює ринок мистецтв і чим він відрізняється від тих ринків, якими я займаюся протягом усього життя.

Однак ці питання не полишають мене. Чому я добре розумію один ринок, але відчуваю себе незнайомим у іншому? Чи можуть активи переходити між цими двома ринками, або ж вони навічно застрягли у встановлених моделях оцінки?

Два типи ринків

Кожен ринок відповідає на одне й те саме питання: «Скільки це має коштувати?», але логіка за цим різна.

Ринок грошових потоків по суті — це математична задача. Незалежно від того, чи це акція, чи облігація, її вартість дорівнює теперішній вартості майбутніх доходів із дисконтом. Ці ринки мають величезний обсяг, високу ліквідність і зазвичай мають механізми саморегуляції. Помилки у цінуванні з часом усуваються арбітражем, хоча цей процес іноді буває повільним і може змусити інвесторів втратити терпіння або навіть перестати відповідати на дзвінки.

Ринок емоцій — це гра у гонитву за ринковим настроєм. Ціноутворення товарів залежить не від майбутніх доходів, а від того, скільки готовий заплатити наступний покупець, і ця ціна базується на його уявленнях про психологічний стан наступного покупця. Це схоже на перебування у безкінечному дзеркальному залі: тут представлені мистецтво, розкішні годинники, вино, NFT, меми, акції Meme і (залежно від ваших переконань) біткоїн.

Обидва типи ринків мають внутрішню логіку: один оцінює майбутні доходи, інший — колективні переконання. Зазвичай ми вважаємо, що вони чітко розмежовані, але реальність поступово розмиває цю межу.

Коли грошові потоки перетворюються у наратив

Традиційні фінанси завжди вважалися раціональним аналізом, а не емоційною грою, але за останні два десятиліття ця межа почала стиратися. На відкритих фондових ринках феномен Meme-акцій перетворив акції на колекційні предмети: наприклад, цінність GameStop — це щось між бейсбольною картою і картиною Баскія.

Публічний ринок акцій поступово поступається місцем приватному капіталу. Тут ціноутворення часто зосереджене у руках одного або кількох ентузіастів, а не визначається колективно. Аналогічно, і кредитний ринок демонструє схожу тенденцію: капітал переміщується з публічних ринків у приватний сектор — з більшою кількістю переговорів, меншою прозорістю і зростаючою диференціацією результатів інвестицій. Це знижує ліквідність, але водночас зменшує волатильність, і парадоксально — кінцева ціна часто вища.

Крім того, приватний ринок поступово перетворюється на наративний простір: кожне нове фінансування — це наче нове редагування однієї й тієї ж історії. Як інвестори, ми це ідеалізуємо як «довгостроковість», але насправді це веде до унікальності та суб’єктивності. Учасники приватного ринку все ще дають цінові пропозиції на основі аналізу майбутніх грошових потоків, але (з поширенням AI) незабаром усі матимуть однакові AI-моделі. Єдине, що залишиться — це історія, яку ви розповідаєте GPT перед натисканням клавіші Enter. Чудо приватних інвестицій у тому, що вони починають проявлятися лише після того, як інвестиція вже здійснена: на відміну від публічних інвесторів, приватні фонди та венчурні компанії можуть активно управляти і брати участь у реалізації історії.

Коли наратив перетворюється у грошові потоки

Тим часом, деякі сфери, що історично керувалися ринковою популярністю (наприклад, криптовалюти), рухаються у зовсім іншому напрямку.

Біткоїн спочатку був чисто цифровим колекційним предметом, керованим ринковою популярністю, без прив’язки до майбутніх доходів. Ethereum, DeFi-токени та RWA-проекти поступово рухаються до іншої кінцівки: вони починають генерувати грошові потоки, пропонують стейкінг і заставні доходи. Сьогодні все більше криптоактивів мають помітний грошовий потік.

Модульність фінансових інструментів у блокчейні перетворює власність, торгівлю і розрахунки у нативні функції програмного забезпечення, що робить ринки грошових потоків потенційно більш ефективними, ніж публічні акції: вони забезпечують цілодобову ліквідність, миттєві розрахунки і повну прозорість реєстру.

Інакше кажучи, криптовалюти перетворюються з спекулятивних наративів у нову форму програмованих фінансів. Водночас, традиційні активи рухаються у протилежному напрямку: вони все більше втрачають ліквідність і прозорість, натомість стають більш дефіцитними і наративно орієнтованими.

Зростання ринків прогнозування відкриває ще один дуже специфічний ринок для широкого загалу. Коли уявлення про майбутні тенденції переходять із закутків у реальний цифровий ринок, з’являються нові можливості. «Поставити на» результати виборів перед їх оголошенням — це змагання популярності, але у поєднанні з інвестиціями у чутливі до регулювання акції це може стати інструментом хеджування для оптимізації співвідношення ризику і доходу портфеля.

Три рівні ринку

Кожен ринок, незалежно від його логіки роботи, базується на трьох рівнях:

1. базовий актив (об’єкт володіння)

2. свідоцтво про право власності (токен або фінансовий інструмент)

3. засіб торгівлі (інфраструктура і правила для здійснення торгівлі)

Коли активи переходять між різними категоріями, наприклад, з приватних у публічні або з фізичних у цифрові, це зазвичай пов’язано з зміною одного з рівнів. Приватизація компанії змінює рівень торгівлі; токенізація картин через NFT змінює рівень свідоцтва про право власності; запуск RWA у блокчейні — одночасно змінює всі три рівні. Ці зміни часто впливають на те, хто має право брати участь у відповідних ринках, і суттєво впливають на оцінки.

Ця ієрархічна структура допомагає пояснити, чому зараз так швидко експериментують із структурою ринків. Технології дозволяють нам розбивати і переформовувати «ринок» за допомогою програмного забезпечення: іноді з більшою ліквідністю, іноді — з меншою, але завжди з новими комбінаціями наративів і аналітичних парадигм. Ця програмованість розширює межі традиційної торгівлі і переосмислює можливості участі у ринках, створюючи еволюцію, де поєднуються класичні ринкові моделі і нові механізми.

Двосічний меч ліквідності

Ліквідність стала культурною цінністю у фінансовій сфері і навіть її орієнтиром. Але вона не завжди корисна у всіх випадках: як двосічний меч, надмірна ліквідність може приховувати небезпечні течії.

У емоційних ринках висока ліквідність часто означає високу волатильність: ціни постійно переоцінюються, але відсутній стабільний орієнтир оцінки. У грошових потоках ліквідність сприяє ефективному розподілу капіталу і прозорості ризиків. Потрібно обережно розрізняти ці дві сутності.

Ми можемо зробити таку залежність: чим більше ринок залежить від моделюваних грошових потоків, тим безпечніше його ліквідність; навпаки, коли вартість базується на наративі і дефіцитності, помірна низька ліквідність може слугувати стабілізатором. Така низька ліквідність допомагає уникнути «цінового популізму», тобто запобігти тому, щоб за ціною стояли найменш компетентні учасники.

Конвергенція, але не конфлікт

У XX столітті домінувала ідея стандартизації: перетворення особливих активів у торгівельні цінні папери, надання їм кодів CUSIP (уніфікований американський ідентифікатор цінних паперів), що робило їх більш інвестиційно привабливими. У XXI столітті можливо з’явиться тенденція до персоналізації: створення глибших, ширших і більш різноманітних ринків, які можна синтезувати і комбінувати для досягнення більш точних і цілеспрямованих інвестиційних стратегій.

Зараз ми можемо створювати фінансові інструменти з індивідуальними економічними характеристиками, але з високою ліквідністю на рівні виконання. Це можуть бути токенізовані кредити, онлайн-прогнозні ринки або програмовані цінні папери — новий архітектурний рівень ринків, що значно просунувся порівняно з попередніми формами.

Традиційні бінарні межі: публічне і приватне, взаємозамінне і унікальне, спекулятивне і виробниче — руйнуються. Перед нами — безперервний спектр від чисто емоційних до цілком грошових потоків, більшість активів розподілені між цими станами і торгуються у межах спектра ліквідності від абсолютної до узгодженої.

Поради для ринків

В підсумку, ринок відображає мотивацію. Деякі ринки винагороджують продуктивність, інші — колективні переконання.

У довгостроковій перспективі ми зазвичай розділяємо їх: фінанси — раціональні, мистецтво — романтичні. Але технології змушують їх зливатися, і у цьому процесі відкриваються спектри між раціональністю і наративом, що є фундаментальним фоном для всього створення цінності.

З нашої сторони, як інвесторів, підприємців і регуляторів, не обов’язково захищати один підхід і заперечувати інший, а радше — створювати системи, що поєднують вимірювані і невимірювані аспекти, не дозволяючи жодній стороні домінувати у балансі.

Зрештою, кожен ринок — це боротьба за привабливість активів. І лише деякі з них у кінцевому підсумку перетворюються у готівку.